奈雪的茶发布2023H1业绩公告：2023H1实现营收25.9亿/26.8%；归母净利润0.66亿，2022年同期为-2.57亿；经调归母净利润0.70亿，2022年同期为-2.49亿；经调归母净利率2.7%，2022年同期为-12.2%。
　　点评：
　　财务数据：RTD业务增长亮眼，门店盈利能力大幅边际提升。收入端：2023H1公司实现营收25.9亿/+26.8%。分品牌看，奈雪/瓶装饮料/台盖/其他产品分别贡献营收91%/6%/1%/2%，分别+1.1/+1.9/-0.9/+0.1pct；分业务看，现制茶饮/烘焙产品/瓶装饮料/其他产品分别占73%/14%/6%/6%，分别+1.4/-4.5/+1.9/+1.2pct，瓶装饮料收入大幅增长，多元布局仍为一大亮点；分渠道看，店内收银/小程序自提/外卖订单分别占比15%/41%/44%，分别-4.8/+5.5/-0.7pct，外卖渠道占比持续保持提升。利润端：2023H1公司门店端经营利润率20.1%/+9.7pct，一类茶饮店/二类茶饮店分别为20.4%/22.0%。经调整后的归母净利润为0.7亿，2022年同期为-2.49亿。
　　门店数据：无惧风浪，高速展店不改成长底色。2023H1公司净开126间奈雪的茶门店，门店数达1194家；其中一类茶饮/二类茶饮分别开店79/47家。从门店结构来看，一线/新一线/二线/其他城市分别占比35%/34%/22%/9%，分别+0.5/+1.2/-0.8/-0.8pct，门店结构稳定，上半年进一步聚焦高线市场。从门店模式来看，一类茶饮/二类茶饮店分别为975/219家。
　　单店模型优化，开放加盟切入下沉市场，实现量价齐升。1）单店模型优化：2023H1奈雪的茶门店端人工成本/租售比/门店经营利润率分别优化至19.6%/14.4%/20.1%，均完成年初指引，模型优化逻辑得到验证。2）开放加盟：2023年在各茶饮品牌纷纷加速跑马圈地，行业竞争节奏提速的背景下，奈雪于7月开放低线城市加盟，8月公司将价格带下沉至9.9元以配合加盟店铺开，宣告奈雪入局抢占下沉市场份额，目前已签约的加盟商近500家。
　　投资建议：现制茶饮赛道为高成长黄金赛道，公司为高端现制茶饮领军品牌，高线城市以直营店高举高打加速铺开，预计今后2-3年每年在高线城市新开500家直营门店；低线城市开放加盟，借助高品牌势能切入空间更大的下沉市场，为公司带来增量业绩。上半年奈雪的茶门店端人力/租金成本优化兑现，单店模型盈利能力持续验证，且未来人力/租金成本仍有进一步释放空间。上半年RTD业务线亦实现扭亏。看好门店扩张/门店模型优化/业态多元化下实现高成长，预计公司23-25年归母净利润为2.4/4.5/7.1亿，对应PE为32/17/11倍。
　　风险提示：食品安全风险；开店速度不及预期等。