事项：
　　奈雪的茶官方微信公众号发布：其主品牌“奈雪的茶”开启事业合伙人模式。
　　国信社服观点：
　　1、为何当前开启加盟？品牌渗透扩张之需，管控能力提升&产品价格带下移支持。1）公司主品牌奈雪的茶拟开启加盟，结合官网主要系目前直营扩张以外的低线城市，以实现核心城市直营扩张+下沉加盟扩张并举模式，加速全国门店扩张和品牌渗透。2）中高端茶饮下沉加盟有一定品牌降维打击相对优势，且加盟扩张模式更适配下沉市场，扩张潜力可观（此前喜茶、乐乐茶等开启加盟，其中喜茶去年11月开启加盟后，截止目前按窄门餐眼数据门店规模已翻倍，超1800家）。3）公司经过近几年数字化自动化升级、管理能力提升和今年以来产品价格带向下拓宽，为其下沉加盟扩张等提供了良好的管理支撑和产品支持。
　　2、加盟条件：目前对合作伙伴有一定要求，以更好的平衡品牌管控与门店扩张。1）相比同行，目前公司要求加盟店门店面积（奈雪要求90-170 ㎡ VS喜茶50 ㎡/80 ㎡和其他中端品牌30 ㎡内）和初始投资相对更高（奈雪初期投资约90-100万VS其他品牌单店投入多15-50万不等），并且对投资人资金实力和餐饮运营经验有一定要求，核心在于初期设立一定门槛筛选优质投资人，助力品牌良性发展。2）大店模式也有助于满足下沉市场中“时间不敏感”人群对休闲场景的较高需求，与其他茶饮品牌错位竞争。
　　3、对于加盟商而言，上市品牌、单店模型优化、配套供应链及数字化支持等有一定吸引力。公司作为上市茶饮第一股，定位中高端，品牌支持，单店模型优化（成熟门店利润率20%+，综合投资回收周期有望<1.5年，单店盈亏平衡点降低可适配更多低流量点位），供应链与数字化配套完备，对加盟商有其吸引力。
　　4、加盟店盈利模式：奈雪加盟店收费主要由前期加盟费及持续加盟费构成，其中前期加盟费包括一次性品牌合作费、开业综合服务费等，持续加盟费来自营运服务费（月营业额满6万元后收取门店收入的1%）+供应链收入（初步估算有望为门店收入的5-10%），估算约6-11%收入提成，按中值计算，假设下沉市场成熟门店月平均收入25-35万元（高线城市成熟店月均约35-45万元），估算其加盟单店对公司年营收贡献有望达26-36万元，净利率预计较可观。我们预计今年下半年逐步摸索打通，明后年加盟扩张有望提速。
　　5、上半年同店渐进复苏，单店模型优化后盈利有望明显改善，维持全年开店600家目标不变。上半年，奈雪品牌直营店累计新开145家/净增126家，季末共经营1194家，下半年预计提速，全年新开600家目标不变。4-6月门店店效同比为2022年的120%/110%/100%，单店模型优化下，此前公司净利率指引为5%。
　　6、投资建议：综合上半年恢复节奏及加盟贡献，上调公司23-25年归母净利润至2.98/6.05/9.38亿元（此前为2.97/5.71/8.69亿元），经调整净利润至3.27/6.32/9.65亿元（此前为3.26/5.98/8.97亿元），对应PE估值28/14/9x。上半年公司店效稳步复苏，单店模型优化下盈利改善有望逐步验证，全年600家扩张目标不变，近期开启加盟有望通过撬动下沉市场本地资源加速全国渗透，巩固龙头地位；未来若门店恢复和盈利改善持续验证，直营店开店提速与加盟模式表现良好有望打开股价向上弹性，维持“增持”。
　　7、风险提示：盈利改善可能不及预期；扩张不及预期；单店店效下降风险；股东减持风险；加盟影响品控