事件：公司发布2022年业绩报告，2022年实现营收42.9亿元，同比微幅下降0.1%，经调整净亏损为4.6亿元，2021年同期亏损1.5亿元。
　　外部环境压力加大，经营业绩有所承压。1）收入端：2022年公司营收同比下降0.1%至42.9亿元。分业务线来看，现制茶饮/烘焙/其他产品的营收分别同比-1.6%/-17.5%/+124.4%至31.4/7.8/3.8亿元；分品牌来看，奈雪的茶/台盖/其他收入分别-2.4%/-41.6%/+172.9%至39.7/0.8/2.4亿元。2）盈利端：22年公司经调整净利率和奈雪的茶茶饮店经营利润率分别为-10.7%和11.8%，较去年同期分别-7.3pp和-2.7pp。3）成本端：22年在收入承压下，折旧占比提升，但人力成本优化显著，原材料、租金维持稳定，材料/员工/使用资产折旧/其他租金及相关开支/其他资产折旧摊销占比分别为33.0%/31.7%/10.1%/5.3%/6.1%，同比+0.4pp/-1.4pp/+0.4pp/+0.4pp/1.4pp。
　　注重产品创新研发，会员活跃度及复购率持续提升。1）产品研发：22年公司继续坚持产品创新，使用经典水果推出“霸气一桶瓜”、“霸气一升桃”等热卖产品，首创罗汉果代糖，通过联名方式与消费者进行互动，新品频出，有利于强化品牌势能。2）会员体系：截至22年底，公司注册会员和月度活跃会员数量分别达56.6和3.2百万人，月度复购率达26.3%，私域流量持续转化沉淀。
　　门店加密节奏稳健，单店模型持续优化。1）门店布局：加密为主，下沉为辅。22年奈雪门店净增加251家，总店数达1068家。其中一类和二类门店分别净增加178/73家，总店数分别达896/172家。在城市分布上，门店集中在一线、新一线和二线城市，公司坚持在现有市场加密，以巩固消费习惯、提升市场渗透率。2）单店模型：UE模型持续优化，盈利能力韧性凸显。公司通过对中央厨房进行数字化和自动化改造、精简门店面积、灵活门店选址、改变租金谈判等方式，使得奈雪的茶茶饮店在低于疫前的单店收入水平上，实现较好的盈利水平，22年单店原材料/人力/租金/外卖费用/水电费用/其他折旧摊销占比分别为31.1%/23.5%/15.5%/9.4%/2.7%/5.9%，门店经营利润率为11.9%。
　　盈利预测与评级：奈雪作为高端现制茶饮领先品牌，门店扩张有望提速，品牌势能强劲，单店模型优化成果将进一步显现，我们预计公司23/24/25年归母净利润为2.7/6.3/9.5亿元，给予公司2024年25倍PE，对应目标价9.25元人民币，即10.51港元（汇率：1 HKD=0.88 CNY），首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：门店拓展不及预期、食品安全问题、消费复苏不及预期等风险。