事件：公司发布2022年财务业绩公告：1）2022年，公司全年实现营业收入42.9亿元/-0.1%，对应归母净利润-4.6亿元/-10.8%，同比亏损扩大。2）公司仍保持正向现金流，门店经营利润4.7亿元/-2.7pct，经营现金净额3.1亿元/-39.4%。3）外卖费率降低，现制茶饮费率为73.1%/-1.1pct。
　　点评：
　　业绩承压，二类门店盈利能力改善。1）分品牌来看，2022年公司实现营收42.9亿元/-0.1%，奈雪/台盖/零售分别贡献营收92%/2%/6%，分别-2.2/-1.4/+3.5pct，公司积极拓展零售品类，零售类产品收入稳健上行。2）分产品来看，现制茶饮/烘焙产品/零售等其他产品收入占比分别为73.1%/18.1%/8.9%，分别-1.1/-3.8/+5.0pct。3）分门店来看，奈雪的茶单店每日销售额1.2万元/-31%，客单价34.3元/-17.5%，每间茶饮店平均每日订单量348.2单/-16.4%；第二类茶饮店盈利表现更好，经营利润率达16.1%。
　　持续降本增效，5%净利率为确定性目标。公司在疫情期间持续优化门店模型，改善成本结构。1）人力成本端，随着数字化、自动化持续推进，公司人力成本显著优化，公司预计短期不会新增中后台人力，短中期人力成本占比计划维持在20%以内。2）租金成本端，公司积极推动保底租金模式转化为纯扣点租金模式，租金成本占比短中期有望维持在15%以下。3）总体计划，公司2022年门店层面经营利润率为11.8%/-2.7pct，2023年公司门店经营成本将进一步压缩，门店经营利润率有望维持在20+%，叠加摊薄总部人力成本等因素，23年公司确定净利率目标为5%。
　　2023年开店速度超预期，复苏潜力可期。2022年公司净新增251家奈雪的茶门店，门店数突破1000家，其中一类店/二类店分别增加178/73家，主要集中在现有城市；新开门店近70%门店位于一线城市，一线/新一线/二线/其他城市占比分别为35%/33%/23%/9%。公司计划2023年全年目标新开600家，闭店50家。新开门店主要以高线城市加密为主，下沉市场开店占比较小。随着疫情的好转，公司单店店效快速恢复，3月公司平均店效同比恢复至~115%，平均订单量同比恢复至~130%。
　　公司品牌势能强劲，会员活跃度与复购率持续提升。公司注册会员数持续增长，2022年注册会员达5.66千万名，交易用户7000万，会员销售额占比超过50%。公司会员月活度也持续提升，2022年月活会员复购率提升1.9个pct至26.31%，
　　盈利预测：现制茶饮赛道为高成长千亿级赛道，公司为现制茶饮行业龙头品牌，借助品牌势能积极拓店有望进一步打开成长空间。我们认为此前奈雪的茶受疫情影响开店增速受限，如今疫情影响减弱，门店客流有望回升，叠加公司对业绩的确定性指引，以及对零售业务的拓展布局，看好奈雪的茶后续复苏弹性，建议重点关注。根据Wind一致预期，公司2023-25年归母净利润分别为2.25/5.59/8.12亿元，4月4日收盘价对应PE分别为56/23/16倍。
　　风险提示：食品安全风险，市场竞争加剧，经营成本上升，开店速度不及预期等。
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告奈雪的茶2150HK年报点评抓住恢复机公司研究遇持续降本增效23年加速开店TableReportType点评报告TableReportDate2023年4月5日TableStockAndRank奈雪的茶2150HKTableSummary投资评级事件公司发布2022年财务业绩公告12022年公司全年实现营业收入429亿元-01对应归母净利润-46亿元-108同比亏损扩大上次评级2公司仍保持正向现金流门店经营利润47亿元-27pct经营现金净额31亿元-3943外卖费率降低现制茶饮费率为731-11pctTableA刘嘉仁uthor社零美护首席分析师点评执业编号S1500522110002业绩承压二类门店盈利能力改善1分品牌来看2022年公司实现营收联系电话15000310173429亿元-01奈雪台盖零售分别贡献营收9226分别-22-邮箱liujiarencindasccom1435pct公司积极拓展零售品类零售类产品收入稳健上行2分产品来看现制茶饮烘焙产品零售等其他产品收入占比分别为73118189分别-11-3850pct3分门店来看奈雪的茶单王越社零美护分析师店每日销售额12万元-31客单价343元-175每间茶饮店平均每执业编号S1500522110003日订单量3482单-164第二类茶饮店盈利表现更好经营利润率达161联系电话18701877193邮箱wangyue1cindasccom持续降本增效5净利率为确定性目标公司在疫情期间持续优化门店模型改善成本结构1人力成本端随着数字化自动化持续推进公司人力成本显著优化公司预计短期不会新增中后台人力短中期人力成本占比计划维持在20以内2租金成本端公司积极推动保底租金模式转化为纯扣点租金模式租金成本占比短中期有望维持在15以下3总体计划公司2022年门店层面经营利润率为118-27pct2023年公司门店经营成本将进一步压缩门店经营利润率有望维持在20叠加摊薄总部人力成本等因素23年公司确定净利率目标为52023年开店速度超预期复苏潜力可期2022年公司净新增251家奈雪的茶门店门店数突破1000家其中一类店二类店分别增加17873家主要集中在现有城市新开门店近70门店位于一线城市一线新一线二线其他城市占比分别为3533239公司计划2023年全年目标新开600家闭店50家新开门店主要以高线城市加密为主下沉市场开店占比较小随着疫情的好转公司单店店效快速恢复3月公司平均店效同比恢复至115平均订单量同比恢复至130公司品牌势能强劲会员活跃度与复购率持续提升公司注册会员数持续增长2022年注册会员达566千万名交易用户7000万会员销售额占比超过50公司会员月活度也持续提升2022年月活会员复购率提升19个pct至2631TableOtherReport盈利预测现制茶饮赛道为高成长千亿级赛道公司为现制茶饮行业龙头品牌借助品牌势能积极拓店有望进一步打开成长空间我们认为此前奈雪的茶受疫情影响开店增速受限如今疫情影响减弱门店客流有望回升叠加公司对业绩的确定性指引以及对零售业务的拓展布局看好奈雪的茶后续复苏弹性建议重点关注根据Wind一致预期公司2023-25年归母净利润分别为225559812亿元4月4日收盘价对应PE分别为562316信达证券股份有限公司倍CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼风险提示食品安全风险市场竞争加剧经营成本上升开店速度不及预邮编100031期等研究团队简介刘嘉仁社零美护首席分析师曾供职于第一金证券凯基证券兴业证券2016年加入兴业证券社会服务团队2019年担任社会服务首席分析师2020年接管商贸零售团队2021年任现代服务业研究中心总经理2022年加入信达证券任研究开发中心副总经理2021年获新财富批零与社服第2名水晶球社服第1名零售第1名新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名零售第2名社服第3名上证报最佳分析师批零社服第3名2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名社服第2名零售第2名医美行业白金分析师王越美护社服高级分析师上海交通大学金融学硕士南京大学经济学学士2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美社会服务行业周子莘美容护理分析师南京大学经济学硕士华中科技大学经济学学士曾任兴业证券社会服务行业美护分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美涂佳妮社服零售分析师新加坡南洋理工大学金融硕士中国科学技术大学工学学士曾任兴业证券社服零售行业分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖免税眼视光隐形正畸宠物零售等行业李汶静伊利诺伊大学香槟分校理学硕士西南财经大学经济学学士2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售赵岚琦15690170171zhaolanqicindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华北区销售王哲毓18735667112wangzheyucindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华东区销售王赫然15942898375wangherancindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom华南区销售宋王飞逸15308134748songwangfeiyicindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4