从首次覆盖开始，我们一直维持奈雪“持有”评级，主要由于担心奈雪在竞争激烈的现制茶饮行业中因高端定位而无法有效地改善单店的盈利能力。但过去一年，我们看到奈雪在疫情中通过灵活的门店运营策略调整及数字化与自动化手段，大幅优化了单店经济模型，使未来盈利能力改善的确定性大幅提升。基于更乐观和开放的态度，我们大幅上调公司未来两年的盈利预测，并将奈雪上调至“买入”评级。
　　单店经济模型有望持续优化：在我们看来，奈雪的单店经济模型在过去一年中得到了大幅优化，主要归功于：1）尽管奈雪在疫情期间下调了新品的价格带，但良好的成本管控（包括供应链的优化）使毛利率始终维持稳定。2）公司积极采取数字化和自动化手段（包括自动制茶机及自动排班系统）大幅优化了门店的用工效率，并通过加大门店兼职员工占比（至50%）增强了员工成本的可调节性，降低了门店的经营杠杆。3）更灵活的门店选址帮助公司锁定较为优惠的商铺，同时品牌力的提升也增强了公司对租金的议价能力。4）新开门店的开办费持续优化和下降。得益于以上措施，奈雪的门店经营利润率在疫情最严重的4Q22环比有所恢复，且恢复趋势持续至今年。我们认为，只要平均店效维持稳定，以上这些措施在未来2-3年将继续助力奈雪单店经济模型的改善。
　　管理层对盈利较为乐观的指引：随着供应链持续优化，管理层预计短到中期的毛利率将继续维持在65%以上。在经营正杠杆及自动化措施的持续帮助下，公司目标2023年门店员工占收入比例低于20%，租金占收入比例低于15%。随着疫情消退，管理层预测外卖订单收入占比有望回到并稳定在疫前的水平，带动外卖运送费用率下降。考虑到平均店效在2023年有望大幅反弹，我们预测门店经营利润率有望在经营杠杆的帮助下大幅提升。管理层有信心2023年在新开门店达600家（为历年最激进开店计划）的情况下，净利率达到5%或以上（我们预测4.8%）。
　　盈利预测与估值：基于更高的开店数假设，我们对2023年收入预测上调6%。在更乐观的单店模型假设下，我们大幅上调2023年净利润至3.3亿人民币（相较之前的3千2百万人民币）。基于14倍2023年EV/EBITDA估值（中国餐饮行业平均估值水平），我们上调目标价至10.0港元。上调至“买入”评级。
　　投资风险：行业需求放缓、市场竞争加剧、疫情的反复。