本报告导读：
　　业绩基本符合预期，精细化运营已显现成效，2023年业绩弹性有望释放。
　　摘要：
　　投资建议：维持“增持”评级。短中期看奈雪盈利能力改善和快速开店，长期看零售产品拓展。考虑公司精细化运营已显现成效，上调2023-2024年、新增2025年EPS预测为0.15（+47%）/0.31（+1%））/0.45元，考虑公司处于快速扩张期，且业绩弹性较大，给予2023年54倍P/E（约为行业均值的2倍），目标价9.4元港币。
　　业绩简述：2022年收入43.0亿元/-0.1%，经调整净亏损4.6亿元，同比去年增亏218%，基本符合预期。
　　疫情影响经营，但部分门店密度较高地区表现更好。奈雪的茶单店每日销售额1.2万元/-31%，拆分量价看，客单价34.3元/-17.5%，每间茶饮店平均每日订单量348.2单/-16.4%；深圳、西安的单店日销同比-26~-27%，同店日销同比-20%左右，经营利润率可达17.5%/18.5%，同比-4.3pct/+2.3pct。第二类茶饮店盈利表现也更好，经营利润率达16.1%。
　　员工成本31.7%/-1.4pct，在疫情+扩店双重因素下人员成本占比优化，验证公司精细化运营成果。其中总部和门店人员成本占比分别9.4%/22.4%，总部成本占比同比+1.6pct，前期RTD新业务扩张储备人力，短期公司不再新增中后台人员，具备较大优化空间。此外，疫情影响下多项成本占比有所上升，配送服务费/使用权资产折旧/其他资产折旧摊销占比分别同比+2.9/+0.3/+1.4pct；原材料占比33%，同比稳定。
　　风险提示：食品安全风险；疫情反复风险；开店速度不及预期等。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo社会服务业TableMainInfoTableTitleTableInvest奈雪的茶2150评级增持当前价格港元726亏损符合预期成本优化效果已现20230331海奈雪的茶2022年业绩点评Table交易数据Market52周内股价区间港元403-849外刘越男分析师陈京分析师当前股本百万股171512021-386777060755-23976115公当前市值百万港元1245182liuyuenangtjascomchenjing024772gtjascom司证书编号S0880516030003S0880522090002TablePicQuote香本报告导读52周内股价走势图业绩基本符合预期精细化运营已显现成效2023年业绩弹性有望释放港奈雪的茶恒生指数68摘要48TableSummary投资建议维持增持评级短中期看奈雪盈利能力改善和快速开2771106487店长期看零售产品拓展考虑公司精细化运营已显现成效上调-132023-2024年新增2025年EPS预测为015470311-342022620227202282022420225202292023120232045元考虑公司处于快速扩张期且业绩弹性较大给予2023年2022320221120221220221054倍PE约为行业均值的2倍目标价94元港币业绩简述2022年收入430亿元-01经调整净亏损46亿元同比去年增亏218基本符合预期证疫情影响经营但部分门店密度较高地区表现更好奈雪的茶单店每TableReport相关报告日销售额12万元-31拆分量价看客单价343元-175每间拟投资乐乐茶共享收益并优化竞争环境券2022127研茶饮店平均每日订单量3482单-164深圳西安的单店日销同比究-26-27同店日销同比-20左右经营利润率可达175185Pro店继续加速短期业绩承压20220403报同比-43pct23pct第二类茶饮店盈利表现也更好经营利润率达业绩符合预期PRO店经营利润率较高16120210825告员工成本317-14pct在疫情扩店双重因素下人员成本占比优化现制茶饮第一股奈雪打造美好生活2021630验证公司精细化运营成果其中总部和门店人员成本占比分别94224总部成本占比同比16pct前期RTD新业务扩张储备人力短期公司不再新增中后台人员具备较大优化空间此外疫情影响下多项成本占比有所上升配送服务费使用权资产折旧其他资产折旧摊销占比分别同比290314pct原材料占比33同比稳定风险提示食品安全风险疫情反复风险开店速度不及预期等财务摘要百万人民币2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业收入3057429742927407960811475-22214054-012726029701944毛利润189828962875503765337803净利润-202-4525-469261537769--42366-2141279015559105964320PE-3-22401913PS279241140108090请务必阅读正文之后的免责条款部分奈雪的茶2150表1公司盈利预测拆分20192020202120222023E2024E2025E营业收入亿元2503064304297419611148YoY13022410733019奈雪的茶门店数量家3274918171068144817482048净增164326251380300300单店平均每日订单量单642470417348435427418客单价元43434234353637归母净利润亿元-039-202-4525-469261537769归母净利率-15-66-1053-109355667数据来源公司公告国泰君安证券研究表2同行业可比公司估值情况截止2023年3月31日收盘价归母净利润亿元PE市值亿证券代码证券简称原始评级CNY2021A2022E2023E2024E2023E2024E货币9922HK九毛九184235340570104335226增持9869HK海伦司131146-23-1604886304170增持605108SH同庆楼3619414162735345267增持603043SH广州酒家29716956628094211181增持6862HK海底捞2111032-416131386533267194增持0520HK呷哺呷哺6865-29-35386916993增持平均272189数据来源公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4奈雪的茶2150本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4奈雪的茶2150附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4