事件：奈雪的茶发布公告称，已签署对乐乐茶主体公司上海茶田餐饮管理有限公司的投资协议，投资金额5.25亿元（3.25亿用于老股转让，其余2亿为增资），购后估值约12亿元。投资主要目的为获取财务回报，奈雪的茶将持有乐乐茶43.64%股本权益/投票权，成为乐乐茶第一大股东。乐乐茶成为奈雪的联营公司，以权益法将其净利润股权比例计入奈雪报表。乐乐茶将继续独立经营，保持品牌/团队/运营不变。
　　深耕华东的高端现制茶饮明珠，估值极具性价比。2016年，乐乐茶在上海开出第一家门店，定位与奈雪相近，同样主打“高端现制茶饮+软欧包”双产品模式，并致力于打造舒适的第三空间。乐乐茶2020/2021年营收分别7.28/8.70亿元；净亏损2064/1817万元。据Mob研究院，2021年喜茶/奈雪/乐乐茶占据高端现制茶饮市场份额分别为23.3%/15.1%/6.8%。乐乐茶分别在2018-2020年完成四次融资，但融资金额较小，同时拓店思路较为谨慎，据窄门餐眼，截至2022年12月6日乐乐茶共有门店数148家。华东是乐乐茶的优势区域，门店占79.7%。囿于资金/成本控制等多方面原因，乐乐茶扩张速度并不理想，距上轮融资已有两年有余，现有股东陆续退出席位。据36氪，2021年喜茶考虑收购乐乐茶但条件未能谈拢，当时喜茶出价20亿元而乐乐茶要价40亿元，相比之下此次收购估值更具性价比。
　　内部整顿+轻店型重启扩张，乐乐茶进入快速增长轨道。1）内部调整：21年公司引入职业经理人李明博进行内部整合，22年2月，乐乐茶宣布全面退出华南市场，战略收缩聚焦优势区域，并切入咖啡赛道。3月，在喜茶、奈雪相继降价后，乐乐茶亦将部分产品下探至20元价格带。乐乐茶收入端优异，随着收购之后接入奈雪供应链体系，成本端有望进一步优化。2）轻店型重启扩张：门店扩张明显提速，2019-2022年分别新开23/6/44/48家。今年推出更轻量级的60 ㎡店型，支撑未来高效扩张。
　　22H2连续对外投资，主业仍是核心。奈雪在22H2连续出手早期项目，财务投资了茶乙己、澳咖、鹤所、怪物困了，但对外投资不是常态，未来仍将聚焦主营业务。
　　投资建议：乐乐茶短期内处于微亏状态，对公司影响较小，而远期随着乐乐茶成本优化/打开增长空间，有望未公司贡献投资收益。现制茶饮为高成长千亿级赛道，由野蛮生长向存量竞争阶段过渡。公司为高端现制茶饮领军品牌，切入空间更大的中端茶饮市场。截至22Q3公司共有973家门店，维持高速增长态势。自动制茶机/柔性化租金/人工熨平疫情反复对经营的扰动，单店模型得到进一步优化。预计公司22-24年归母净利润为-3.0/2.8/5.6亿，对应PE为-37/39/20倍。
　　风险提示：食品安全风险；疫情反复风险；开店速度不及预期等。