事件
　　公司公告投资事项，投资标的公司系乐乐茶的运营主体公司上海茶田餐饮管理有限公司，投资事项完成后，本公司预计持有目标公司扩大后股本权益约43.64%；目标公司预计将成为公司之联营公司，并将继续维持独立经营。
　　简评
　　成为乐乐茶最大股东，期待提升协同赋能能力和战略深度
　　本次投资事项总对价为人民币5.25亿元，其中涉及转股部分和增资部分，转股部分对应对价人民币3.25亿元，增资部分对应对价人民币2亿元。转股部分中2.60亿元将帮助标的公司股东LelechaHK偿还债权人借款。公司拟用内部资源支付对价，投资事项不涉及本公司全球发售募集的所得款项用途之变更。为增强目标公司的短期流动性，公司之全资附属公司同意将根据目标公司的资金需求分期向其提供总额不超过人民币8000万元的营运贷款。但于任何时刻，公司已支付的投资对价及贷款本金之总和不会超过人民币5.25亿元。按照本次投资事项总对价和股权比例，则对应标的公司整体股权为约12亿元，但由于涉及到部分老股问题，该数值并不完全等同于标的公司估值，公司此次投资对价相对在合理范围内，且对于公司资产和资金状况压力较小。公司此次投资主要为判断估值合适状况下的财务投资，为联营模式，发展战略上仍然各自独立经营，公司不并表仅体现为投资收益。但从未来发展角度看，也预计对于竞争环境，管理能力和中后台能力的协同赋能有互相助益作用。两个品牌作为中高端现制茶饮的代表品牌，有望在后续发展中优化竞争环境，在物业议价等环节获取更好条件，同时在互相有意愿的情况下，进行一定的中后台或技术协同赋能共同提升效率。乐乐茶作为深耕华东地区的优质茶饮品牌，预计有较好的单店运营效率和区域市场认知，而公司主要优势区域在于华南，后续对不同区域市场的竞争经验以及选址等也有进一步协同赋能的可能。总体上未来两个品牌仍保持独立运营和战略，公司也期待乐乐茶在整体消费环境好转趋势下盈利。标的公司2021年主营收入8.70亿元，税后亏损1816.7万元。
　　公司积极降费提效，持续迭代优化产品，稳健开店下改善明显
　　公司在疫情下通过自动制茶设备及自动排班等中后台能力在多数门店的运用，以及经营端各环节控费提效，灵活的租金扣点模式等措施实现费用端的较好控制。预计当整体线下消费需求和环境得到明显改善时，费用端大幅优化将带来平均门店opmargin及店效有显著提升，疫情下公司在点位获取和议价能力上也有明显提升，对单店盈利能力和店型优化更为重视，且近两年拓店指引始终保持稳健快速。截至2022年11月末，奈雪总门店数量达992家，也存在较多门店转店型过程中。Q3以来在疫情影响下，整体店效同比恢复程度相对稳健，后续随消费需求改善而有较好弹性。公司也积极探索轻松购等产品丰富品牌矩阵，提升品牌IP形象，探索RTD等零售业务的发展潜力，以及在品牌价值培育角度推出奈雪生活等业态，后续随消费回暖期待稳定拓店、下沉、核心能力提升和业务多元化发展。
　　投资建议：预计2022-2024年实现经调整净利润-3.31亿元、2.70亿元、5.54亿元，当前股价对应PE分别为-33X、41X、20X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1、现制茶饮赛道品牌数量和竞争较为激烈，较多品牌也逐步开始争夺下沉市场，预计疫情后在需求回升的大环境下，仍会面临行业整体较激烈的竞争环境，对于产品高频创新以及赛道认知能力、消费者认知能力、市场认知能力要求较高，高频创新对于供应链能力也提出更高挑战；
　　2、公司积极降费的效果需要在消费环境整体相对正常的条件下验证，若验证不及预期，则可能影响整体报表端利润率，从而影响对利润的判断和释放，业绩对费用端的敏感性较高；
　　3、拓店能力和速度需要逐步验证，在开店模式多元化的场景下，需要保证稳健的开店速度和盈利能力；
　　4、本次投资事项作为财务投资的效果存在不确定性，可能影响未来当期业绩。