奈雪的茶发布2022年业绩公告，2022年实现营收42.9亿/-0.1%；归母净利润-4.69亿，2021年同期为-45.25亿；经调归母净利润-4.61亿，2021年同期为-1.45亿，经调归母净利率-10.7%。
　　点评：
　　零售增长亮眼，业绩承压，二类门店盈利能力边际改善。收入端：2022年公司实现营收42.9亿/-0.1%。分品牌看，奈雪/台盖/零售产品分别贡献营收92%/2%/6%，分别-2.2/-1.4/+3.5pct；分业务看，现制茶饮/烘焙产品/零售产品分别占72.0%/18.6%/9.4%，分别-1.1/-3.8/+4.9pct，零售类产品收入稳健上行，多元布局仍为一大亮点；分渠道看，店内收银/小程序自提/外卖订单分别占比19%/35%/46%，分别-9.0/-0.4/+9.4pct，外卖渠道占比因疫情提升。利润端：2022年公司整体门店端经营利润率11.8%/-2.7pct，一类店/二类店分别为12.5%/16.1%，分别-2.8/9.9pct，二类店模型逐渐跑通并展现出优异的盈利能力。经调整后的归母净利润为-4.61亿，2021年同期为-1.45亿。
　　无惧风浪，高速展店不改成长底色。2022年公司净开164间奈雪的茶门店，门店数达1068家,其中一类店/二类店分别开店129/35家。从门店结构来看，一线/新一线/二线/其他城市分别占比35%/33%/23%/9%，分别0.7/-1.1/-0.2/0.7pct，门店结构稳定，保持聚焦高线的策略的同时加大力度打开下沉空间。从门店模式来看，一类店/二类店店分别为896/172家。
　　投资建议：现制茶饮赛道为高成长千亿级赛道，由野蛮生长向存量竞争阶段过渡。公司为高端现制茶饮领军品牌，借助高品牌势能切入空间更大的中端茶饮市场。2023年公司上调开店指引至600家，继续加密高线城市。自动制茶机/自动排班系统/自动订货系统赋能门店降本增效，标准化复制力进一步提升。柔性化租金/人工使单店模型进一步优化，有望熨平疫情反复对经营的扰动，打磨出适合疫情下长期生存的单店模型。关注人力/租金端持续优化，看好门店扩张/门店模型优化/业态多元化下实现高成长，预计公司2023-2025年归母净利润为1.4/4.2/11.1亿，对应PE为78/26/10倍。
　　风险提示：食品安全风险；疫情反复风险；开店速度不及预期等。