奈雪的茶公司发布2022年业绩报告,报告期内实现收入42.9亿元/-0.1%；受疫目标股价：11.80港元情影响，公司经调整净亏损4.61亿元（21年亏损1.45亿元）。截至22年底门店数1068家/+251家，受疫情影响公司客单价与订单量略有下滑，2022年平均订单价34.3元/-17.5%，单店平均每日订单量为348.2/-16.4%。疫情期间公司保持稳步拓店节奏并持续推进单店模型优化，采用数字化、自动化手段控制单店员工数量以减少人力成本。展望未来，公司计划2023年新开600家门店，随着疫后复苏人力、租金、外卖费用有望显著降低，伴随疫后加速展店，业绩释放有望持续超预期，维持“强烈推荐”评级。
　　22年收入增长持平，疫情影响下业绩短期承压。3月30日，奈雪的茶公司发布2022年业绩报告，报告期内公司实现收入42.9亿元/-0.1%，实现经调整净亏损4.61亿元（21年亏损1.45亿元）。其收入按产品分类，现制茶饮占比73.1%/-1.1pct，烘焙产品占比18.1%/-3.8pct，其他产品占比8.9%/+4.9pct；按订单形式分类，店内收银占比19.1%/-9.1pct，小程序自提占比34.6%/-0.4pct，外卖订单占比46.3%/+9.4pct。
　　疫情期间保持稳步拓店趋势，客单价与订单量同比小幅下滑。截至22年底门店数1068家/+251家，第一类茶饮店/第二类茶饮店分别为896家/172家，对比2021年底分别新开178/73家。分城市来看，其中一线/新一线城市/二线门店/三线城市门店数分别为373/357/242/96家，分别同比变动+93/+75/+55/+28家。受疫情影响公司客单价与订单量略有下滑，2022年平均订单价34.3元/-17.5%，单店平均每日订单量为348.2/-16.4%。
　　整体毛利率保持稳定，人力租金成本显著优化。2022年公司毛利率为67.0%/-0.4pct，得益于产品推陈出新，在客单价下行的情况下整体毛利率依旧保持稳定。22年公司管理费率为31.7%/-1.4pct，主要系公司持续推进自动排班系统、自动制茶机，提高用工效率并减少单店人员；租金成本占比15.5%/+0.7pct，后续随公司门店扩张带动品牌议价能力提升，租金费率有望优化；外卖成本占比为8.9%/ +2.9pct，费用上涨主要系疫情期间外卖收入占比提升，后续随线下客流修复外卖费率有望下降。
　　开店规划超预期，模型优化成效显，静待疫后业绩释放。公司计划2023年新开600家门店（之前我们预期为350-400家），疫情期间公司持续推进单店模型优化，随着疫后带动复苏收入恢复，单店人力、租金、外卖费率有望显著降低，中长期展望公司单店模型人力费用小于20%，租金成本低于15%，外卖费用为7-8%，具有较大降本增效空间。预计全年门店经营利润率20%+，净利润率5%+，伴随疫后加速展店，业绩释放有望持续超预期。预计23-25年公司实现归母净利润3.6/5.9/8.0亿元，给予2024年30倍PE对应目标价为11.8港元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复阻碍客流恢复，市场竞争加剧，原材料价格上升。