我们的观点：公司的基本面呈现边际积极变化，一方面疫后表现来看，公司恢复速度较快，Q1相对全年来说相对淡季，店效同比恢复度环比持续增长。同时，公司的内生成本费用管控取得阶段性成效，门店人力成本大幅改善，门店经营利润率有望在中短期达到20%，净利润端，公司亦给出2023年5%+的转盈指引。另外，公司2023年开店计划超预期，全年新开目标600家，高于此前400家预期。当前股价对应公司2023/2024年的PE为31/21倍（Wind一致预测）。
　　外部疫情原因对业绩影响较大，22业绩亏损扩大：公司2022A实现营业收入42.9亿元人民币（下同），同比下降0.1%。归母净利为-4.69亿元。调整后净利为-4.61亿元，同比亏损有所扩大，亏损率为-10.7%，同比下降7.3个百分点。2022H2营业收入为22.5亿元，同比增长3.5%。归母净利为-2.2亿元。调整后净利为-2.1亿元，亏损率为-9.5%，同比下降0.6个百分点。
　　持续优化门店模型，改善成本结构：2022A原材料成本、员工成本、使用权资产折旧、其他租金、其他资产折摊、配送费、水电开支占收入比例为33.0%、31.7%、10.1%、5.3%、6.1%、8.9%、2.6%，同比增长0.4、下降1.4、增长0.4、增长0.4、增长1.4、增长2.8、增长0.5个百分点。从公司的UE模型来看，2022A门店层面经营利润率为11.9%，随着员工配置调整、制茶机替代人工兑现、店型调整继续、线下消费恢复，门店层面员工成本有4-5个点下降空间，租金有约2个点下降空间，配送费有1-2个点下降空间，经过优化改善，公司的门店经营成本压缩，门店经营利润率有望达到20%。
　　2023年开店目标超预期：截至22A期末，公司的一类店和二类店分别有896和172家，同比净增178家和73家，全年约新开300家，关闭50家。2023年公司计划开店600家，将重点聚焦在一二线已进入城市加密开店。
　　开年以来店效快速恢复：公司的高频店效数据来看，3月平均店效同比增长15%，同比增幅环比提升。2022年几个主要城市深圳/上海/武汉/广州/北京/西安的单店日均销售额为1.8/1.2/1.3/1.1/1.4/1.2万元，同比下降27%/33%/34%/46%/35%/34%。
　　风险提示：1、食品安全；2、疫情反复；3、经营疲软；4、盈利能力；5、资产减值。