核心观点
　　公司2022年拓店速度优质坚韧，整体经营及财务状况稳健。未来预计仍持续拓展高线城市，持续创新迭代并深耕会员体系和私域流量，通过自动化软硬件、灵活租金模式、规模优势等持续带来较强的降费预期，主要点位议价能力持续提升。参股头部茶饮企业且店数持续扩张下，赛道逻辑逐步改善，竞争力持续增强。
　　事件
　　2022年度实现营收42.92亿元，同比降0.12%，归母净利润-4.69亿元。
　　简评
　　拓店速度坚韧，经营稳健
　　截至2022年末，公司在89个城市共拥有1068家奈雪的茶门店，2022年净新增251家奈雪的茶，坚持在现有的一线、新一线、重点二线进一步直营扩张，开店兑现度较为坚韧，展现较好的市场潜力。分品牌和产品看营收，奈雪的茶营收占比92.5%（-2.2pct），台盖进一步收缩，其他产品营收占比5.6%（+3.6pct），主要系RTD饮料、茶礼盒、节日类限定礼盒和其他伴手礼销售占比明显提升。烘焙产品营收占比18.1%（-3.8pct）。2022年公司门店仍受疫情较大影响，奈雪的茶门店经营利润率11.8%（-2.7pct），每笔订单价值34.3元（-17.5%），每店平均每日订单量348.2（-16.4%）。从点单形式来看，2022年门店点单占比19.1%（-9.1pct），外卖订单46.3%（+9.5pct），主要系2022年更严重的疫情导致，2023年初外卖占比逐步恢复正常趋势；22H1公司归母净利率约-12.4%，22H2约为-9.6%，亏损幅度有一定收窄，但受疫情节奏影响较大。主要费用端，原材料成本占收入比33.0%（+0.4pct），员工成本占比31.7%（-1.5pct），使用权资产折旧占比10.1%（+0.3pct），广告及推广开支3.3%（+0.7pct），配送服务费8.9%（+2.9pct）。2022年末现金及现金等价物总额13.88亿元，定期存款机大额存单总额20.89亿元，总体资金保持稳定。
　　多维度降费提效可期，赛道逻辑望逐步改善
　　至2022年末，公司一类PRO店共896家，二类PRO店172家，二线及以上城市门店占比合共约91%。主要城市市场看，北京、上海门店持续增加，2022年内分别净增26、17家，深圳、西安等城市同店经营利润率较优质，未来预计仍有70%门店在一线、新一线。公司持续推进多维度降费提效和创新，2022年，公司持续推出优质产品，在确保毛利率稳定的同时，新品价格带整体下移，轻松购提供更多选择。坚持在优质点位开店的同时，不断优化门店模型。持续推进会员建设，会员数量从2021年的4330万增加至5660万。降费端，公司通过自研自动排班系统、自动制茶设备等数字化、自动化手段，提升运营灵活度和效率，疫情后预计对单店员工成本下降以及比例的灵活性有较明显作用。疫情下较多点位逐步采取浮动租金的模式，预计也将带来成本节省。外卖占比预计在疫后逐步恢复正常趋势，总部费用有望随营收规模的增长而呈现规模效应，短到中期预计门店端经营利润率有望达20%。
　　公司在现制茶饮赛道门店规模优势领先，逐步形成较强规模优势，在主要一二线城市建立较强品牌心智。2022年内参股乐乐茶后预计将进一步协同受益并改善高线城市竞争格局，目前在主要商圈的议价能力不断提升，过去数年持续推出较多爆款新品展现出较强的赛道认知和数字化能力，持续深耕品牌文化，疫后预计受益赛道格局改善和降费预期。
　　投资建议：预计2023-2025年实现归母净利润2.45亿元、5.46亿元、7.11亿元，当前股价对应PE分别为51X、23X、18X，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、产业端新增品牌和供给再度加速，带来行业竞争格局进一步激烈化，产品高频迭代要求持续，可能带来品牌定位漂移等；
　　2、市场教育进度不及预期，行业规范化发展和健康化发展趋势不及预期，优质原材料的选择带来较大的成本压力和供应链压力，原材料价格上升等；
　　3、智能设备及数字化系统的运营和培育周期较长，效果出现反复，降费提效不及预期；
　　4、咖啡及奶茶等产品的结合对于产品矩阵单一的品牌产生冲击；
　　5、宏观消费环境或其他影响因素。