公司发布一季度运营公告。一季度新开47家奈雪门店，关停9家门店，净增38家门店。截至一季度末，共经营1106家门店，其中一类茶饮店923家/环比+27家，二类茶饮店183家/环比+11家。分城市看，一线城市395家/环比+22家，新一线城市367家/环比+10家，二线城市247家/环比+5家，三线及以下城市97家/环比+1家。此前公司上调全年开店目标至600家，截至1季度末，已经完成300家签约或者接近签约。
　　门店经营稳健恢复，门店经营利润率趋势向上。收入端，产品价格带更加平衡，一季度客单价同比提升10-20%；春节后，奈雪的茶同店销售额同比转正，2/3月维持稳健恢复。成本端，随着门店收入恢复、自动化水平的提升，门店人力成本将持续优化。22年公司员工成本占比31.7%/同比-1.4pct，其中总部员工成本占比9.4%/同比+1.6pct，短期内公司不再新增中后台员工，总部成本未来有望下降；门店端员工成本占比22.3%/同比-3.0pct（总收入口径），其中奈雪品牌员工占收入比23.5%/同比-2.3pct。租金方面，22年租金成本占比为15.5%/同比+0.7pct，由于门店模型简化，选址上供应更多，因而未来在租金谈判上的议价能力有望改善。公司目标23年门店经营利润率不低于20%。
　　盈利预测与投资建议。预计23-25年EPS分别为0.20/0.41/0.60元/股。公司依旧保持高开店势能，精简店型后在选址上更加灵活，开店空间更大；成本端，随着自动化水平的提升，门店人力成本将持续优化，参考可比公司，给予公司2023年40倍P/E估值，合理价值为每股9.10HKD，维持“增持”评级。（采用汇率1港元=0.8775人民币）
　　风险提示。开店速度不及预期；疫情反复；市场竞争加剧。