不惧疫情业绩韧性较强，管理提升利润环比减亏
　　全年看，2022全年公司实现收入42.92亿元（yoy-0.1%），实现归母净利润-4.69亿元，同比减亏。全年收入增速微降源于疫情反复影响了单店平均日单量，以及公司迎合需求变化主动降低单均价所致。下半年看，2022H2公司实现收入22.47亿元（yoy+3.5%），实现归母净利润-2.15亿元。22H2维度亏幅缩窄源于精细化管理能力的提升，致员工成本及租金成本改善。
　　模型不断优化，正向盈利可期
　　毛利率方面，2022全年公司实现毛利率67.0%，同比几乎持平。费用率方面，公司精细化管理能力提升明显。2022全年员工成本占比31.7%，同比-1.4pcts，22H2环比-5.9%；2022全年租金相关成本占比17.3%，同比几乎持平，22H2环比-1.2pcts；服务支出占比同比大幅提升2.8pcts，源于疫情下下外卖订单的增加，侧面证明公司经营的灵动性。净利率方面，22H2实现归母净利率-9.6%，同比提升2.9pcts，盈利能力正不断优化。未来改善方面，2022全年维度配送服务费占比8.9%，同比+2.9pcts，我们预计疫后外卖订单占比下降，此项费用将有所改善；员工成本预计在自动排班系统、自动制茶设备的逐步普及下进一步改善。
　　赛道高成长龙头强受益，加速拓店夯实高端茶饮第一品牌
　　1）年初至今茶饮行业享受超高增速，龙头强受益。销售额来看，1-3月头部品牌MANNER/喜茶/TIMS同比+76%/+44%/+58%；订单量来看，1-3月MANNER/喜茶/TIMS同比+59%/+45%/+80%。春节期间，奈雪的茶全国门店销量同比+120%。2）公司现有门店破千家，顺应行业大势预期将加速扩店。2022年末奈雪的茶门店数1068家，已成为高端茶饮第一品牌。作为茶饮上市唯一标的，我们预期公司将借助自身资金优势，顺应行业高成长大势加速拓店，年内预期拓店400-600家，继续强化品牌曝光，夯实市场地位。
　　盈利预测与估值
　　奈雪为高端现制茶饮龙头，现有千余家门店，已成为高端茶饮第一品牌。疫情下公司销售端表现出较强韧性，门店模型大幅改善，顺应疫后复苏大势，我们看好公司继续加速拓店，夯实市场地位。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.59/5.31/7.72亿元，2024-2025年同比增速分别为105%/45%，对应当前市值PE分别为48/24/16倍。考虑到茶饮赛道高成长，公司品牌优势逐步显现，我们维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情反复、食品安全、开店不达预期等。