核心观点
　　公司于7月20日正式推出“合伙人计划”，对合伙人资格、前期投资及相关费用、合伙申请流程、常见问题等作出具体说明。预计此举将有助于公司充分发挥品牌效应、供应链能力、运营赋能等，有助于品牌在部分下沉及新市场拓展，打开新成长曲线。公司自营部分及运营体系已较成熟，合伙人模式预计对公司核心能力有较好的承接作用，助力长期发展潜力。
　　事件
　　公司于7月20日官宣正式推出“合伙人计划”，吸引并支持优秀合伙人投身实体经济和新茶饮行业。
　　简评
　　推出合伙人计划，迎发展新阶段
　　公司正式推出合伙人计划，较原先直营的模式打开了新的成长路径，有望进入发展新阶段。根据公司“奈雪合伙人”小程序对于合作政策的详细信息，重点包括合作要求、投资预算、合作流程。其中合作要求部分包括年龄、价值观、信用、经营模式、学历、资源、资金、经验等要求，重点包括要求合伙人与公司价值观及经营理念志同道合，学历要求大专及以上。资源端具备当地丰富商业资源及从业经验者优先。同时要求合伙人全职经营每天不低于6小时、每月不低于130小时带店时间，签约人亲自带店、1-2店签约人亲自管理、3店及以上签约人需组建专业管理团队负责门店管理。资金端要求单店合作需150万以上流动资金验资证明或其他资产证明，区域合作需450万及以上流动资金验资证明或其他资产。经验端，单店合作要求2年以上餐饮业经验，多店及区域合作要求3年以上同时3家餐饮门店以上的经验。公司对合伙人行业经验及全职投入的要求较高，合伙人在当地自主招聘门店员工，但合伙资质不可转让，也不可以同时经营其他茶饮项目。
　　投资预算，包括：1、品牌合作费6万，一次性缴纳。2、开业综合服务费4万。3、培训费3万，首次培训需5人。4、保证金3万，合约解除无息退还。5、设备及道具35万起。6、装修费40万起。7、首次配货费用7万起。8、营运服务费按营业额满6万实收抽取1%。由于公司对合伙门店要求面积在90-170平米，相较传统茶饮门店，继续坚持自身空间体验的特点，并且装修需由公司统一提供设计图纸，合伙人在当地自行选择装修公司，完成后总部验收，故而设备道具、装修费为合伙人前期投资的大头，以期保证消费者整体体验与自有门店的一致性，也致力于维持公司自身定位。合伙人将根据公司选址要求自行选址，一般培训时间为25-30天，开店需保证5名以上员工，且门店需严格按公司统一营销活动的安排。完成签约后正常筹备周期为30-45天。整体看公司对合伙门店前期投资的细节要求较细致，有助于保持门店稳定性。
　　现制饮品头部品牌充分运用社会资源，聚焦运营和产业链核心能力
　　此次推出合伙人计划，公司除在合伙人营业额达到一定门槛后的小比例抽成外，也要求门店设备、食品原料、配料、包材、广告物料、新鲜水果、其他耗材等均须从公司统一采购，公司获取一定利润。根据以往门店情况，预估合伙门店毛利率约60%，具体以实际情况为准。我们在前期餐饮框架报告中提出，随着加盟模式和模型日渐成熟、加盟商监管和培训体系渐完善，头部餐饮及饮品企业充分利用社会资源和禀赋为自身运营和平台能力扩张提供杠杆将成为大势所趋。近两年，在咖啡和茶饮等现制饮品赛道，利用合伙及加盟模式扩张，或者在直营门店达到一定基础后转入合伙模式的头部案例较多。我们认为现制咖啡和现制茶饮有望融合为独特的现制饮品赛道，品牌价值和创新优势共同形成竞争壁垒，目前现制饮品尤其头部品牌在国内下沉市场仍具较强拓展潜力。公司此次推出合伙人计划，也是在自有门店规模和运营优势已较成熟，且供应链、品牌、数字化、运营等方面优势可充分赋能的背景之下，有望释放自身品牌和运营优势，打开新成长阶段。根据公司二季度业务更新，23Q2净新增88家，关停10家，截至2023年6月末共经营1194家奈雪的茶。推出合伙人门店后，持续关注拓店速度、门店模型及回收期、合伙人带店数、下沉市场竞争、产品定位等环节表现，预计该计划将进一步拓展公司在下沉市场品牌声量，合理快速覆盖新市场，增强平台核心能力的规模效应，同时也带来收入和业绩增厚。
　　投资建议：预计2023-2025年实现归母净利润2.55亿元、6.32亿元、8.97亿元，当前股价对应PE分别为35X、14X、10X，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、产业端新增品牌和供给再度加速，带来行业竞争格局进一步激烈化，产品高频迭代要求持续，可能带来品牌定位漂移等；2、当前合伙门店模式模型及回收周期等若验证不及预期，或面临其他头部品牌下沉较大的竞争；3、市场教育进度不及预期，行业规范化发展和健康化发展趋势不及预期，优质原材料的选择带来较大的成本压力和供应链压力，原材料价格上升等；4、智能设备及数字化系统的运营和培育周期较长，效果出现反复，降费提效不及预期；5、咖啡及奶茶等产品的结合对于产品矩阵单一的品牌产生冲击；