奈雪的茶（2150.HK）是中国领先的高端现制茶饮连锁品牌。公司通过高端茶饮定位、社交空间打造形成差异化竞争。截至23年5月，公司门店总数达到1148家，领跑高端现制茶饮市场。20/21/22年公司营业收入分别为30.6/43.0/42.9亿人民币，扣除优先股影响的净利润分别为-2.0/-1.4/-4.7亿元。受到疫情的影响，公司收入、利润端有所承压，但在疫情期间一直保持开店同时致力于降本增效，门店改造升级，强化自动化运营模式，经营成本有效下降，效率不断提高，单店模型不断得到优化。疫情结束后门店营收快速反弹，全年有望实现盈利。我们认为公司正处于高景气成长阶段，23年业绩将获得快速恢复，远期来看成长空间大。我们预期23/24/25年公司净利润达到2.8/5.3/8.1亿，对应EPS为0.18/0.35/0.53港元。首次覆盖给予“买入”评级。我们综合考虑可比公司和DCF的估值，给予目标价至8.4港元，较最新收盘价有40%的上升空间。
　　报告摘要
　　疫情影响营收，但今年盈利可期。21年之前，公司实现了高速增长，收入从18年的10.9亿人民币增长至21年的43.0亿元，年化复合增长58.1%。门店由18年的155家增长至22年的1068家，年化复合增长62.0%。20/21/22公司收入为30.6/43.0/42.9亿元，同比增长22.2%/40.5%/-0.1%；扣除优先股影响的净利润为-2.0/-1.4/-4.7亿元。随着疫情的结束，公司表示今年一季度已经实现扭亏为盈，全年盈利可期。
　　公司定位高端茶饮，单店模型持续优化。1）差异化竞争，打造奶茶社交空间，空间是奈雪的特色产品，门店面积大多在80-200平方米，覆盖商圈、高级写字楼与住宅区。奈雪在不同场所为消费者提供装修精致的交流空间，强化奶茶店的社交属性，与其它竞争者形成差异。2）灵活定价，增大用户群体，疫情导致消费者消费意愿和能力发生变化，公司通过对产品的规格和成分进行调整，从原高价位产品中顺势演变出中低价位产品，迎合更多消费者的选择，扩大用户群体。3）一二线城市加密，建立品牌影响力，公司定位高端茶饮，因而门店选址主要集中在一二线城市以保证稳定的客流量。截至23年12月公司共开设1068家门店，其中一二线门店共972家，占比为91%。基于现良好的财务状况和资金条件，公司坚持在现有一二线市场进一步加大门店密度，以此增大品牌影响力，培养消费者的消费习惯，从而推动门店经营利润率的提升。4）降本增效，单店模型改善，门店移除烘焙区，采用中央厨房统一制作烘焙产品并配送到各门店的形式，直接去除门店所需的烘焙面积和烘焙师，单店经营成本得到有效降低。其次，公司大力推进数字化、自动化运营模式，自创自动制茶系统等，在降低对员工技能的要求，减少员工人数的同时增加产品的标准化程度，提高门店的经营效率。
　　现制茶饮市场空间广阔，行业头部效应明显。中国现制茶饮市场规模从2017年的422亿人民币增长至2021年的1003亿元，年复合增长率达24.2%。疫情期间行业受到打击，但预期疫情之后，市场规模有望快速恢复，并在2024年超过1700亿元。由于进入壁垒低，现制茶饮行业玩家多且竞争十分激烈。但头部品牌如蜜雪冰城、喜茶和奈雪，依靠在培养消费者习惯和门店扩张上的累积优势，已脱颖而出，形成有效的竞争壁垒，继续在各自赛道中领跑市场。
　　综合来看，我们认为公司正处于高景气成长阶段，23年业绩将获得快速恢复，远期来看成长空间大。我们预期23/24/25年公司净利润达到2.8/5.3/8.1亿，对应EPS为0.18/0.35/0.53港元。首次覆盖给予“买入”评级。我们综合考虑可比公司和DCF的估值，给予目标价至8.4港元，较最新收盘价有40%的上升空间。
　　风险提示：行业竞争加剧，成本上涨压力，消费不及预期，食品安全问题