奈雪的茶发布2023年半年报。23H1，公司营收25.94亿元/同比+26.84%，较21年同期+22.01%；归母净利润0.66亿元/较22年同期的-2.54亿元扭亏为盈，21年同期为-43.21亿元。1）从财务指标来看，毛利率同比持平，净利率扭亏为盈，23H1，公司毛利率68.18%/同比-0.12pcts，较21年同期- 0.36pcts；公司净利率2.7%/同比+14.90pcts，较21年同期+0.4pcts。2）分品牌来看，奈雪的茶为营收主贡献点，奈雪的茶茶饮店23H1收入23.54亿元/同比+25.3%；台盖23H1收入0.33亿元/同比-24.1%。3）分业务来看，现制茶饮收入稳步提升，烘焙产品收入略有下行，23H1现制茶饮收入19.05亿元/同比+29.4%，较21年同期+20.0%，烘焙产品收入3.66亿元/同比-3.8%，较21年同期-21.9%。4）分收入来源看，自提订单/外卖订单收入提升趋势明显，消费者到店消费比例下滑，门店点单23H1收入3.54亿元/同比-5.2%，较21年同期-36.5%；自提订单23H1收入9.67亿元/同比+44.8%，较21年同期+27%；外卖订单23H1收入10.33亿元/同比+23.5%，较21年同期+50.2%。
　　一线/新一线/二线城市为主的门店网络持续加密，事业合伙模式应用门店模型有望逐步下探。截至2023年H1奈雪的茶第一类茶饮门店一线城市门店数329家/同比+68家，新一线城市门店数329家/同比+77家，二线城市门店数229家/同比+45家，其他城市门店数88家/同比+18家；第二类茶饮门店：23H1，一线城市门店数85家/同比+37家，新一线城市门店数81家/同比+33家，二线城市门店数37家/同比+12家，其他市场门店16家/同比+0家。奈雪的茶一方面坚持在门店布局集中的一线、新一线和重点二线城市继续进行加密以提高市场渗透率，另一方面开始尝试通过事业合伙模式进行门店布局，事业合伙模式具备投入相对直营更少、与合伙人资源共享等特性，其实际应用将提升公司门店扩张速度，资源共享也有益于公司进行下沉市场布局。
　　平均单店日销售额略有下降，门店经营利润率提升显著。截至23年H1末，奈雪的茶第一类茶饮门店单店每日收入1.23万元/同比-6.82%，较21年同期41.71%，对应门店经营利润率20.4%/同比+8.9%，较21年同期-1.3%；第二类茶饮门店单店每日收入0.93万元/同比-3.12%，较21年同期-21.85%。对应门店经营利润率22.0%/同比+11.5%，较21年同期+6.7%。我们认为，奈雪的茶门店经营利润率优化可归因于两点：1）受益于自动制茶机推广应用及门店数字化推进，奈雪的茶门店人力成本大幅优化，22H1人力成本占收入比为26.0%/同比下降6.4pcts；2）受益于品牌势能强化，公司租金层面议价能力提升，23H1租金占收入比14.4%/同比下降1.6pcts。我们认为，未来随新店爬坡期渡过，品牌势能维稳情况下公司单店日销售额将稳步提升，门店数字化推进亦将促经营利润率优化。
　　投资建议：我们看好奈雪的茶23年经营利润扭亏为盈、门店稳步扩张，聚焦奈雪的茶长期发展三大要点：1）需求端修复向好：23年疫情扰动影响减小，线下门店客流逐步恢复，且公司维持高频率产品推新、持续发力品牌联动与营销、保证毛利率的同时通过价格带下探契合多层级客群需求，通过多种方式促进品牌势能上行，品牌需求端持续修复向好；2）单店模型优化：奈雪的茶通过门店面积精简、人力成本缩减与中央厨房供能改进单店模型，新门店选址灵活且保本点更低，盈利能力稳步提升。3）事业合伙模式推进：事业合伙模式开放与应用有望促公司门店布局下探，强化盈利能力与品牌势能。预计公司2023-2025年归母净利润2.25/4.30/6.32亿元，对应PE为35X/18X/12X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复，扩店速度不及预期，行业竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：奈雪的茶2150HK2023年半年报点评23H1净利润扭亏为盈门店经营利润率显著提升2023年09月04日奈雪的茶发布2023年半年报23H1公司营收2594亿元同比维持评级2684较21年同期2201归母净利润066亿元较22年同期的-254推荐亿元扭亏为盈21年同期为-4321亿元1从财务指标来看毛利率同比持当前价格500港元平净利率扭亏为盈23H1公司毛利率6818同比-012pcts较21年同期-036pcts公司净利率27同比1490pcts较21年同期04pcts2分品牌来看奈雪的茶为营收主贡献点奈雪的茶茶饮店23H1收入2354亿元同比253台盖23H1收入033亿元同比-2413分业务来看现TableAuthor制茶饮收入稳步提升烘焙产品收入略有下行23H1现制茶饮收入1905亿元同比294较21年同期200烘焙产品收入366亿元同比-38较21年同期-2194分收入来源看自提订单外卖订单收入提升趋势明显消费者到店消费比例下滑门店点单23H1收入354亿元同比-52较21年同期-365自提订单23H1收入967亿元同比448较21年同期27外卖订单23H1收入1033亿元同比235较21年同期502一线新一线二线城市为主的门店网络持续加密事业合伙模式应用门店模型有望逐步下探截至2023年H1奈雪的茶第一类茶饮门店一线城市门店数分析师刘文正329家同比68家新一线城市门店数329家同比77家二线城市门店数执业证书S0100521100009229家同比45家其他城市门店数88家同比18家第二类茶饮门店电话1312283196723H1一线城市门店数85家同比37家新一线城市门店数81家同比33邮箱liuwenzhengmszqcom家二线城市门店数37家同比12家其他市场门店16家同比0家奈雪分析师饶临风的茶一方面坚持在门店布局集中的一线新一线和重点二线城市继续进行加密以执业证书S0100522120002提高市场渗透率另一方面开始尝试通过事业合伙模式进行门店布局事业合伙电话15951933859模式具备投入相对直营更少与合伙人资源共享等特性其实际应用将提升公司邮箱raolinfengmszqcom门店扩张速度资源共享也有益于公司进行下沉市场布局研究助理邓奕辰平均单店日销售额略有下降门店经营利润率提升显著截至23年H1末执业证书S0100121120048奈雪的茶第一类茶饮门店单店每日收入123万元同比-682较21年同期-电话135855200994171对应门店经营利润率204同比89较21年同期-13第二邮箱dengyichenmszqcom类茶饮门店单店每日收入093万元同比-312较21年同期-2185对应门店经营利润率220同比115较21年同期67我们认为奈雪的茶门店经营利润率优化可归因于两点1受益于自动制茶机推广应用及门店数相关研究字化推进奈雪的茶门店人力成本大幅优化22H1人力成本占收入比为2601奈雪的茶2150HK事件点评事业合伙同比下降64pcts2受益于品牌势能强化公司租金层面议价能力提升23H1开启有望助力下沉合伙流程把控保证门店质租金占收入比144同比下降16pcts我们认为未来随新店爬坡期渡过品量-20230721牌势能维稳情况下公司单店日销售额将稳步提升门店数字化推进亦将促经营利2奈雪的茶2150HK2022年年度业绩公润率优化告点评疫情扰动利润端承压门店降本增效投资建议我们看好奈雪的茶23年经营利润扭亏为盈门店稳步扩张聚助力扩张-20230407焦奈雪的茶长期发展三大要点1需求端修复向好23年疫情扰动影响减小3奈雪的茶2150HK首次覆盖报告门店线下门店客流逐步恢复且公司维持高频率产品推新持续发力品牌联动与营销经营承压RTD增速亮眼降本增效兑现-20保证毛利率的同时通过价格带下探契合多层级客群需求通过多种方式促进品牌220911势能上行品牌需求端持续修复向好2单店模型优化奈雪的茶通过门店面积精简人力成本缩减与中央厨房供能改进单店模型新门店选址灵活且保本点更低盈利能力稳步提升3事业合伙模式推进事业合伙模式开放与应用有望促公司门店布局下探强化盈利能力与品牌势能预计公司2023-2025年归母净利润225430632亿元对应PE为35X18X12X维持推荐评级风险提示疫情反复扩店速度不及预期行业竞争加剧风险盈利预测与财务指标TableForcast单位百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入42926257850510732增长率-01458359262净利润-469225430632增长率8961479915469EPS-027013025037PE-351812PB25161413资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年9月4日收盘价汇率1HKD091RMB本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1奈雪的茶02150商业零售及社会服务公司财务报表数据预测汇总资产负债表TABLEFINANCE百万港元2022A2023E2024E2025E利润表百万港元2022A2023E2024E2025E流动资产合计3970487557266976营业收入42926257850510732现金及现金等价物1387197725643424其他收入0000应收账款及票据38914营业开支4723551574899436存货126236249349财务费用15131312其他2453265429043187权益性投资损益-1000非流动资产合计2970299130873240其他损益-555-482-530-588固定资产1024105711191211除税前利润-517247474696商誉及无形资产1274126212951356所得税-41193755其他672672672672净利润-476228436641资产总计69407867881310216少数股东损益-6369流动负债合计1203190224123174归属母公司净利润-469225430632短期借款0000EBIT-501260486708应付账款及票据170378333552EBITDA19798112251485其他1033152420782622EPS元-027013025037非流动负债合计972972972972长期借贷0000其他972972972972负债合计2174287333834145普通股股本1111主要财务比率2022A2023E2024E2025E储备4525475051805812成长能力归属母公司股东权益4772499654276059营业收入-012458035932618少数股东权益-6-3312归属母公司净利润89631478991464688股东权益合计4766499354306070盈利能力负债和股东权益合计69407867881310216营业利润率-1005118611951207销售净利率-1094359506589ROE-9844507931043ROIC-9694808251074偿债能力资产负债率3133365338394058现金流量表百万港元2022A2023E2024E2025E净负债比率-2911-3960-4722-5641经营活动现金流307129013831761流动比率330256237220净利润-469225430632速动比率156136136135少数股东权益-6369营运能力折旧摊销698721739778总资产周转率060085102113营运资金变动及其他84341208342应收账款周转率14464411560010404093636投资活动现金流-2629-687-784-888应付账款周转率2058201221052132资本支出-448-742-834-931每股指标元其他投资-2181555043每股收益-027013025037筹资活动现金流-478-13-13-12每股经营现金流018075081103借款增加-0000每股净资产278291316353普通股增加0000估值比率已付股利和利息0-13-13-12PE-351812其他-478000PB25161413现金净增加额-2665590587861EVEBITDA3648731586483资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2奈雪的茶02150商业零售及社会服务分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3