事件：公司发布2023年半年报，23H1年实现营收25.9亿元，同比增长26.8%，录得经调整净利润0.7亿元，经调整净利润率为2.7%，去年同期亏损2.5亿元。
　　收入稳健增长，利润扭亏为盈。1）收入端：分业务线来看，现制茶饮/烘焙/瓶装饮料/其他产品的营收分别同比+29.4%/-3.8%/+83.8%/+55.6%至19.0/3.7/1.6/1.7亿元；分品牌表现来看，奈雪的茶/瓶装饮料/台盖/其他收入分别+25.3%/+83.8%/-24.1%/+31.5%至23.5/1.6/0.3/0.5亿元。2）盈利端：23H1,公司经调整净利率和奈雪的茶茶饮店经营利润率分别为2.7%和20.1%，去年同期为-12.2%和10.4%。3）成本端：23H1公司人力成本、使用权资产折旧成本显著优化，材料成本/员工成本/使用资产折旧/广告开支/配送服务费占比分别为31.8%/26.4%/7.7%/2.9%/7.4%，同比+0.1pp/-8.4pp/-3.1pp/-0.8pp/-0.6pp。
　　“直营+加盟”双轮驱动，门店有望持续加密。23H1，奈雪门店较22年底净增加126家，总店数达1194家。其中，一类和二类门店达975/219家，分别净增加79/47家，一线/新一线/二线/其他城市门店分别占比35%/34%/22%/9%。此外，根据公司公告，公司于2023年7月20日正式开启加盟业务，并预计23H2开出首批奈雪合伙门店，我们认为，品牌在通过直营门店聚焦高线的同时，将通过合伙门店进一步深入低线，加大门店密度，提高品牌市占率。
　　门店盈利能力提升，经营现金流大幅改善。23H1，公司持续优化供应链、提升人力资源效率和租金议价能力，单店原材料/人力/实际租金/外卖费用/水电费用/其他折旧摊销占比分别为29.6%/19.6%/14.4%/8.0%/2.7%/5.6%，门店经营利润率为20.1%（实现20%的短中期目标），较去年同期大幅提升9.7pp，经营活动所得现金净额约4.1亿元，较去年同期大幅增长296.1%。
　　创新品牌营销，推出高性价比产品。23H1，公司先后与东阿阿胶、小王子、武林外传、海绵宝宝等多个IP进行联名合作，主力饮品基本位于9-19元价格带，致力于做到好喝不贵，贴合消费者真实需求，以覆盖更多客户群体，截至23H1，奈雪的茶每间茶饮店平均日订单量同比增加5.0%至363.4笔。
　　盈利预测与评级：奈雪作为现制茶饮领先品牌，开放加盟战略，有望推动门店快速扩张，盈利能力持续增强，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.3/4.8/8.2亿元，给予公司2024年22倍PE，对应目标价6.16元人民币，即6.62港元（汇率：1 HKD=0.93 CNY），维持“买入”评级。
　　风险提示：门店拓展不及预期、食品安全问题、行业竞争加剧等风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年09月04日买入维持证券研究报告2023年半年报点评当前价481港元奈雪的茶2150HK餐饮目标价662港元盈利能力提升加盟业态可期投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年半年报23H1年实现营收259亿元同比增长268TableAuthor分析师王湘杰录得经调整净利润亿元经调整净利润率为去年同期亏损亿元072725执业证号S1250521120002电话收入稳健增长利润扭亏为盈1收入端分业务线来看现制茶饮烘焙瓶0755-26671517邮箱wxjswsccomcn装饮料其他产品的营收分别同比至294-38838556190371617亿元分品牌表现来看奈雪的茶瓶装饮料台盖其他收入分TableQuotePic相对指数表现别253838-241315至235160305亿元2盈利端23H1奈雪的茶恒生指数公司经调整净利率和奈雪的茶茶饮店经营利润率分别为27和201去年同10075期为-122和1043成本端23H1公司人力成本使用权资产折旧成本50显著优化材料成本员工成本使用资产折旧广告开支配送服务费占比分别为25318264772974同比01pp-84pp-31pp-08pp-06pp0直营加盟双轮驱动门店有望持续加密23H1奈雪门店较22年底净增-25加126家总店数达1194家其中一类和二类门店达975219家分别净增-5022822102212232234236238加7947家一线新一线二线其他城市门店分别占比3534229此数据来源Wind外根据公司公告公司于2023年7月20日正式开启加盟业务并预计23H2开出首批奈雪合伙门店我们认为品牌在通过直营门店聚焦高线的同时将基础数据通过合伙门店进一步深入低线加大门店密度提高品牌市占率52TableBaseData周区间港元403-885个月平均成交量百万门店盈利能力提升经营现金流大幅改善23H1公司持续优化供应链提升3424流通股数亿1715人力资源效率和租金议价能力单店原材料人力实际租金外卖费用水电费用市值亿8250其他折旧摊销占比分别为296196144802756门店经营利润率为实现的短中期目标较去年同期大幅提升经营活2012097pp相关研究动所得现金净额约41亿元较去年同期大幅增长29611TableReport奈雪的茶2150HKUE模型优化创新品牌营销推出高性价比产品23H1公司先后与东阿阿胶小王子武门店持续扩张品牌势能强劲2023-04-26林外传海绵宝宝等多个IP进行联名合作主力饮品基本位于9-19元价格带致力于做到好喝不贵贴合消费者真实需求以覆盖更多客户群体截至23H1奈雪的茶每间茶饮店平均日订单量同比增加50至3634笔盈利预测与评级奈雪作为现制茶饮领先品牌开放加盟战略有望推动门店快速扩张盈利能力持续增强我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为234882亿元给予公司2024年22倍PE对应目标价616元人民币即662港元汇率1HKD093CNY维持买入评级风险提示门店拓展不及预期食品安全问题行业竞争加剧等风险指标年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元人民币4291596205358479781083927增长率-012445936652782归属母公司净利润百万元人民币-46933228314806281801增长率896314865110517020每股收益EPS-027013028048PE-1758361317161009数据来源公司公告西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1奈雪的茶2150HK2023年半年报点评盈利预测关键假设奈雪的茶未来公司将采取直营加盟双轮驱动的拓店策略门店数量有望快速增长预计2023-2025年分别净增门店470500510家随着消费逐渐复苏预计2023-2025年单店年均收入分别为373839百万元台盖该品牌非公司当前业务重心预计2023-2025年门店数量净增加-300家随着消费逐步复苏单店年收入有望回归正常水平预计232425年分别为171819百万元其他其他收入主要包括瓶装饮料茶礼盒节日类限定礼盒及其他伴手礼等零售产品近年来公司坚持打造RTD瓶装饮料我们认为该业务有望在低基数下实现快速增长预计2023-2025年收入增速分别为805025基于以上假设我们预测公司2023-2025年分业务收入如下表表1收入预测单位百万元人民币2022A2023E2024E2025E公司营收429166205484798108393合计YoY-01446367278营收39693569067744499372YoY-24434361283奈雪的茶门店数量家1068153820382548-251470500510单店年均收入37373839营收826833882931YoY-416095956台盖门店数量家52494949--10-300单店年均收入16171819营收2397431564728090其他YoY1729805025数据来源公司公告西南证券成本持续优化预计多项成本占比有望下降随着供应链持续优化预计2023-2025年原材料成本占比将下降至322320318由于公司积极提升集团人力资源效率预计2023-2025年员工成本占收入比将下降至270265260随着公司新签租约议价能力提升门店租金单价有所下降叠加新店面积较标准店有所减少预计2023-2025年使用权资产折旧占比为807775随着门店持续加密消费者进店消费增加外卖占比减少预计2023-2025年配送服务费占收入比例为656055请务必阅读正文后的重要声明部分2奈雪的茶2150HK2023年半年报点评表2成本预测成本指标2022A2023E2024E2025E材料成本14161199812713534469占收入比例330322320318员工成本13621167542247128182占收入比例317270265260使用权资产折旧4349496465298129占收入比例101807775其他租金及相关开支2290328942405203占收入比例53535048其他资产的折旧及摊销2632341342405094占收入比例61555047广告及推广开支1429167522052818占收入比例33272626配送服务费3805403350885962占收入比例89656055水电开支1136148918662276占收入比例26242221物流及仓储费1231155119502276占收入比例29252321数据来源公司公告西南证券相对估值选取港股连锁餐饮领先企业海底捞百胜中国和九毛九作为可比公司未来公司茶饮店数量将持续增长门店盈利水平将有效提升我们预计公司232425年归母净利润为234882亿元2024-2025年CAGR为89成长性高于可比公司可给予一定估值溢价参考可比公司平均PE水平我们给予公司24年22倍PE对应目标价616元人民币即662港元汇率1HKD093CNY维持买入评级表3可比公司估值情况市值归母净利润亿元PE股票代码证券简称亿元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E6862HK海底捞108935137444675356614981142439203417729987HK百胜中国162193317364517724884953322463205717959922HK九毛九16749049566913123654947296118341356平均值227982621197516412150HK奈雪的茶7552-469228481818-1758361317161009数据来源Wind西南证券整理市值和净利润均以人民币计价请务必阅读正文后的重要声明部分3奈雪的茶2150HK2023年半年报点评附财务报表TableProfitDetail资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金138849278887336948441278营业额4291596205358479781083927应收账款318341466596销售成本141609199812271353344689预付款项按金及其他应收款项212716190484593108131其他费用24958279243646344441其他应收款000000000000销售费用14293167542204728182存货12628201392734934741管理费用290638353705470628585321其他流动资产223902130057171877215261财务费用8033-731-1078-1362流动资产总计396968491328621233800006其他经营损益000000000000长期股权投资2429242924292429投资收益-129000000000固定资产102409120098152604162277公允价值变动损益000000000000在建工程000400002500025000营业利润-50501230704856482656无形资产127358126965134905127845其他非经营损益-1151000000000长期待摊费用000000000000税前利润-51652230704856482656其他非流动资产64807898077980779807所得税-4071079166282非流动资产合计297002379298394745397358税后利润-47581229914839982374资产总计69397087062610159781197364归属于非控制股股东利润-648160337573短期借款000000000000归属于母公司股东利润-46933228314806281801应付账款16988347354717159919EBITDA2619270043112040158682其他流动负债103269239187323704409968NOPLAT-39030222634732581017流动负债合计120257273922370875469887EPS元-027013028048长期借款000000000000其他非流动负债97155971559715597155主要财务比率2022A2023E2024E2025E非流动负债合计97155971559715597155成长能力负债合计217412371076468030567042营收额增长率-012445936652782股本056056056056EBIT增长率901715121112577119储备477117477117477117477117EBITDA增长率106871674259964163留存收益0002283170893152694税后利润增长率894914832110517020归属于母公司股东权益477173500005548066629867盈利能力归属于非控制股股东权益-615-455-118455毛利率6700678068006820权益合计476558499550547948630322净利率-1109371571760负债和权益合计69397087062610159781197364ROE-9844578771299ROA-676262473683现金流量表百万元2022A2023E2024E2025EROIC-319261117742895经营性现金净流量30663269307136983182968估值倍数投资性现金净流量-262914-130000-80000-80000PE-1758361317161009筹资性现金净流量-4780073110781362PS192133097076现金流量净额-28005114003858061104330PB173165151131数据来源公司公告西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分4奈雪的茶2150HK2023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分奈雪的茶2150HK2023年半年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom请务必阅读正文后的重要声明部分奈雪的茶2150HK2023年半年报点评路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分