我们的观点：公司推出更多高性价比产品，客单价呈现下降趋势，客流疫后显著复苏，23H1整体单店均收同比略有下降。期内公司的门店经营利润率如期改善，RTD业务收入高速增长，同时公司正式开放加盟，开启直营+加盟双向拓店。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入为60.4/82.8/103.9亿元，同比增长40.7%/37.2%/25.4%，归母净利润为2.1/4.6/7.6亿元，净利率为3.5%/5.8%/7.6%，维持“增持”评级，目标价6.50港元，对应2023/2024/2025年PE为49/22/14X。
　　业绩恢复，RTD增长较快。23H1公司实现收入25.9亿元人民币，同比增长26.8%。期间归母净利润为6610万元，去年同期亏损2.5亿元，期内转盈利。23H1归母净利率为2.5%，同比提升14.9个百分点。分业务线来看，23H1奈雪的茶品牌营收为23.5亿元，yoy+25.3%，收入占比90.8%，同比下降1个百分点；台盖持续收缩，期内营收3320万元，yoy-24.1%，收入占比1.3%，同比下降0.8个百分点；RTD业务持续高速增长，23H1瓶装饮料营收1.6亿元，yoy+83.8%，收入占比达到6.0%，其他产品营收4976万元，yoy+31.5%，收入占比1.9%。
　　成本持续优化，门店经营利润率达到20%目标。23H1原材料成本、员工成本、使用权资产折旧、其他租金、其他资产折摊、配送费、水电开支占收入比例为31.8%、26.4%、7.7%、6.3%、5.5%、7.4%、2.6%，同比增长0.1、下降8.4、下降3.1、增长1.3、下降0.7、下降0.6、下降0.03个百分点。其中，员工成本下降明显，门店人效持续提升，同时总部成本也显著压缩。期内奈雪的茶门店员工成本占比已下降20%以下，总部员工数量同比下降4%，总部成本占收入比重下降至6.8%。23H1奈雪的茶门店层面经营利润为4.7亿元，同比增加141.6%，对应20.1%经营利润率，同比增加9.7个百分点，达到年初目标。
　　开放加盟渠道，保持直营扩张。奈雪的茶上半年累计开店145家，截止期末的门店数量为1194家，其中一类店和二类店分别有975和219家，与22年底相比分别净增加79家和47家。7月20日，公司宣布正式开放加盟，主要通过收取加盟费及提供供应链服务进行收益共享分成，开放加盟后，整体开店速度及下沉市场渗透率有望提升。
　　客单价下降，订单量回升：23H1奈雪的茶深圳/上海/武汉/广州/北京/西安的单店日均销售额分别为1.6/1.2/1.1/1.2/1.3/1.4万元，同比-10%/+7%/-1%/-8%/+2%/-6%；对应门店经营利润率分别为24.4%/16.8%/21.6%/20.5%/14.9%/27.1%。单店日均订单量为363.4件，同比增长5%；公司持续推出更多亲民定价产品，期内单笔订单均价为32.4元，同比下降12%。同店销售方面：主要城市同店单店日均销售额分别为1.8/1.3/1.2/1.3/1.3/1.5万元，同比+1%/+5%/+10%/-3%/+9%/+2%；同店门店经营利润率与整体门店类似。从高频数据来看，4/5/6/7月平均店效分别同比恢复至约120%/110%/100%/100%，平均订单量同比恢复至约135%/110%/105%/100%。
　　风险提示：1、食品安全；2、疫情反复；3、经营疲软；4、盈利能力；5、资产减值

研究报告全文：证券研究报告industryId餐饮investSuggestion02150HK奈dy雪Com的pa茶ny港股通沪深增持维持title门店经营利润率达到目标开放加盟双向拓店目标价650港元20现价481港元createTime12023年9月1日投资要点预期升幅35sum我m们ar的y观点公司推出更多高性价比产品客单价呈现下降趋势客流疫后显著复苏23H1整体单店均收同比略有下降期内公司的门店经营利润率如期改善RTD业务收入高速增长同时公司正式开放加盟开启直营加盟双向拓店我们预计公司202320242025年营业收入为市场ma数rk据etData6048281039亿元同比增长407372254归母净利润为214676亿元净利率为日期2023831355876维持增持评级目标价650港元对应202320242025年PE为492214X收盘价港元481业绩恢复RTD增长较快23H1公司实现收入259亿元人民币同比增长268期间归母总股本亿股1715净利润为6610万元去年同期亏损25亿元期内转盈利23H1归母净利率为25同比提升个百分点分业务线来看奈雪的茶品牌营收为亿元收入占比总市值亿港元825014923H1235yoy253908同比下降1个百分点台盖持续收缩期内营收3320万元yoy-241收入占比13总资产亿元4939同比下降08个百分点RTD业务持续高速增长23H1瓶装饮料营收16亿元yoy838净资产亿元7265收入占比达到60其他产品营收4976万元yoy315收入占比19每股净资产元288成本持续优化门店经营利润率达到20目标23H1原材料成本员工成本使用权资产折数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院旧其他租金其他资产折摊配送费水电开支占收入比例为3182647763整理557426同比增长01下降84下降31增长13下降07下降06下降003相关rel报ate告dReport个百分点其中员工成本下降明显门店人效持续提升同时总部成本也显著压缩期内奈雪的茶门店员工成本占比已下降20以下总部员工数量同比下降4总部成本占收入比重下23年开店计划超预期成本降至奈雪的茶门店层面经营利润为亿元同比增加对应经营利结构持续优化202303316823H1471416201润率同比增加97个百分点达到年初目标持续拓店优化成本开放加盟渠道保持直营扩张奈雪的茶上半年累计开店145家截止期末的门店数量为119420220909家其中一类店和二类店分别有975和219家与22年底相比分别净增加79家和47家7月20日公司宣布正式开放加盟主要通过收取加盟费及提供供应链服务进行收益共享分成开海外em房ail地Au产th研or究放加盟后整体开店速度及下沉市场渗透率有望提升分析师客单价下降订单量回升23H1奈雪的茶深圳上海武汉广州北京西安的单店日均销售额分宋健别为161211121314万元同比-107-1-82-6对应门店经营利润率分别为244168216205149271单店日均订单量为3634件同比增长5公司持songjianxyzqcomcn续推出更多亲民定价产品期内单笔订单均价为324元同比下降12同店销售方面主要SFCBMV912城市同店单店日均销售额分别为181312131315万元同比1510-392SACS0190518010002同店门店经营利润率与整体门店类似从高频数据来看4567月平均店效分别同比恢复至约120110100100平均订单量同比恢复至约135110105100严宁馨风险提示1食品安全2疫情反复3经营疲软4盈利能力5资产减值yanningxinxyzqcomcn主要财务指标SACS0190521010001会z计yc年wz度b主要财务指标2022A2023E2024E2025E请注意严宁馨并非香港证券及营业收入百万元42926040828410391期货事务监察委员会的注册持同比增长-01407372254牌人不可在香港从事受监管的归母净利润百万元-469211464756活动同比增长89614491201630经营利润率21139184212assAuthor归母净利率-109355876EPS元-027012027044资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级附表资产负债表单位百万元人民币利润表单位百万元人民币会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产3970429754406880营业收入42926040828410391存货126260247368材料成本1416193225353077贸易及其他应收款项285365501567员工成本1362154020272497预付款项92929292使用权资产折旧435446584714受限制资金1111其他租金及相关开支229392507605其他资产的折旧及摊现金及现金等价物1387150125213774销263307404488以公允价值计量且其变动计入当期配送服务费损益的金融资产160160160160381424536658定期存款1819181918191819水电开支114157209248其他流动资产100100100100经营利润9284214822105非流动资产2970347136513584广告及推广开支143193257312物业及设备1024126213561347物流及仓储费123163215260使用权资产1273153716221565其他开支250273375470无形资产0000其他收入125183149159于联营公司的投资24242424其他亏损净额1311476递延税项资产81818181财务成本80105142180租赁按金164164164164应占联营公司收入-1000预付款项403403403403税前利润-5172766361036资产总计69407768909010464所得税-4169172280流动负债1203141518552055净利润-476207464756贸易及其他应付款项479487720711非控股权益-6-400合约负债218218218218归母净利润-469211464756租赁负债4736768851093非流动负债972138117982216主要财务比率租赁负债949135817762194会计年度2022A2023E2024E2025E拨备21212121成长性递延税项负债1111营业收入增长率-01407372254负债合计2174279636544271经营利润增长率-6768127761420股东权益4772498354476203归母净利润增长率89614491201630股本1111其他储备4771498254466203盈利能力非控股权益-6-10-10-10经营利润率21139184212权益合计4766497254376193归母净利率-109355876负债及权益合计69407768909010464营业收入增长率-01407372254偿债能力流动比率33302933速动比率32292832现金流量表单位百万元人民币营运能力会计年度2022A2023E2024E2025E资产周转率060082095102除税前利润-5172766361036存货周转率943100010001000营运资金变动前的经营现金流量354102916242238营运资金的变动-47408735430每股资料元经营活动产生现金流量307136821872389EPS-027012027044投资活动产生现金流量-2629-1254-1167-1136每股净资产278291318362融资活动产生现金流量-478000现金净变动-280111310201253估值比率倍现金的期初余额4053138715012521PE-162360164100现金的期末余额1387150125213774PB16151412数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级指数为基准美国市场以标普500或纳回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoadBridgeConstructionDevelopmentCoLtd成都经开资产管理有限公司义乌市国有资本运营有限公司ChouzhouInternationalInvestmentLtd桐庐新城发展投资有限公司宝应县开发投资有限公司中泰证券中泰金融国际有限公司中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司杭州上城区城市建设投资集团有限公司安庆盛唐投资控股集团有限公司巨星传奇集团有限公司湖州市城市投资发展集团有限公司如皋市经济贸易开发有限公司重庆大足实业发展集团有限公司江西省金融资产管理股份有限公司中国信达香港控股有限公司ChinaCinda2020IManagementLtd成都银行股份有限公司成都新津城市产业发展集团有限公司滁州经济技术开发总公司珠海华发集团有限公司华发投控2022年第一期有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营集团有限公司成都空港城市发展集团有限公司海盐县国有资产经营有限公司海盐海滨有限公司漳州市交通发展集团有限公司泰州医药城控股集团有限公司海宁市城市发展投资集团有限公司南洋商业银行有限公司平安国际融资租赁有限公司上海银行杭州分行湖州南浔振浔污水处理有限公司杭州银行绍兴分行新昌县交通投资集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司北京银行股份有限公司杭州分行台州市黄岩经济开发集团有限公司湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司江苏银行扬州分行湖北农谷实业集团有限责任公司湖州经开投资发展集团有限公司环太湖国际投资有限公司温州名城建设投资集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司民生银行南京银行南通分行重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司高密市交运天然气有限公司上海中南金石企业管理有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司交银金融租赁有限责任公司交银租赁管理香港有限公司平度市城市开发集团有限公司德阳发展控股集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司厦门国贸控股集团有限公司国贸控股香港投资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