投资要点：
　　亚洲存量电解铝产能占比最大，亚、欧两洲或为主要增量。1）存量产能方面，2022年全球电解铝产量6846.1万吨，电解铝产能增量主要在亚洲。2022年亚洲、欧洲、美洲、澳洲、非洲电解铝产量占比分别为74.6%、10.2%、7.3%、2.7%、2.4%。2）增量产能方面，根据阿拉丁数据，当前全球电解铝产能建设规划合计1692.9万吨，其中亚洲1578.7万吨，欧洲57.9万吨，美洲56.7万吨，分别占比93.24%、3.42%、3.35%。其中美洲多数产能为远期规划，亚洲、欧洲或为未来全球电解铝主要增量。
　　亚洲预计短期产能增长有限。1）中国方面，截至2023年7月，国内电解铝总产能为4461.1万吨，总产量为4043.0万吨。据惠誉测算，国内电解铝产能天花板预计在4500万吨左右。当前电解铝产能规模已接近天花板指标。2）海湾方面，2022年，GCC成员国电解铝产能合计611万吨。为实现产业转型，海湾地区正持续吸引外商投资，鼓励当地发展铝业。目前锦江、创新、南山等企业均与海湾方面有所对接，但相关产能暂无具体落地指引，预计短期增量有限。3）东南亚方面，印尼电解铝规划项目相对较多，且印尼从2023年6月开始禁止铝土矿出口。印尼氧化铝等项目建设受基建等因素限制，所需资金较国内更高，预计印尼下游产业建设推进尚需时间。
　　欧洲能源问题尚未解决，俄乌冲突下俄铝生产受制。1）中西欧方面，天然气价格方面，2023年9月以来，TTF价格在30-35欧元/兆瓦时附近波动，虽相较于2022年高位时的140欧元/兆瓦时下滑较大，但仍处于二十年来较高价格水平。电力价格方面，2023年8月欧洲电力价格仍处高位，意大利、希腊、匈牙利、德国、法国、瑞典6国电价分别为111.97、109.33、100.47、94.41、90.96、30.60欧元/兆瓦时。能源价格高企致使铝利润下行，欧洲铝企复产意愿低迷。2）东欧方面，2022年以来，美国、英国、澳大利亚、日本、加拿大等国相继出台对俄铝产品的关税政策，美国对进口自俄罗斯的铝和铝制品征收200%的进口关税，英国对俄罗斯原铝征收35%关税，澳大利亚宣布禁止向俄罗斯出口氧化铝及铝土矿，俄罗斯电解铝生产或有受制。
　　供给增量有限催化缺口扩大，外盘价格领涨国内铝价。1）供给方面，当前供给增量多源自亚洲、欧洲两地，且亚洲东南亚方面产能投产具有不确定性，欧洲能源问题尚未妥善解决，全球未来供给增长或将有限。基于阿拉丁数据，假设未来各州产能可稳定投放，且欧洲能源问题得以缓解，则预计2025年全球电解铝产能预计达7088万吨。需求方面，伴随全球地产市场规模逐步扩张、新能源汽车销量逐步提升、光伏装机逐步提升，预计2025年全球电解铝消费量约为7445.4万吨，对应缺口357.4万吨。2）全球电解铝供应缺口持续扩大，或进一步催化国际铝价持续提升。同时电解铝内外盘价差近期持续走阔。在历次内外盘价差高位下行的过程中，海外铝价涨幅多大于国内价格。预期未来内外盘价差逐步下行，外盘价格领涨，内盘价格同步上行。
　　投资建议。全球铝价未来预期持续上行，推荐：云铝股份、天山铝业等；关注：神火股份、中国宏桥、中国铝业。
　　风险提示：地产消费不及预期，欧洲碳税政策变化，俄乌冲突局势变动，新能源项目推进不及预期，本文供需测算出现误差的风险。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告行业深度有色金属2023年09月28日有色金属电解铝全球增量有限国际铝优于大市维持价预期上行证券分析师TableSummary投资要点翟堃资格编号s0120523050002亚洲存量电解铝产能占比最大亚欧两洲或为主要增量1存量产能方面2022邮箱zhaikunteboncomcn年全球电解铝产量68461万吨电解铝产能增量主要在亚洲2022年亚洲欧洲张崇欣美洲澳洲非洲电解铝产量占比分别为746102732724资格编号S01205221000032增量产能方面根据阿拉丁数据当前全球电解铝产能建设规划合计16929邮箱zhangcxteboncomcn万吨其中亚洲15787万吨欧洲579万吨美洲567万吨分别占比9324高嘉麒342335其中美洲多数产能为远期规划亚洲欧洲或为未来全球电解铝资格编号S0120523070003主要增量邮箱gaojqteboncomcn亚洲预计短期产能增长有限1中国方面截至2023年7月国内电解铝总产研究助理能为44611万吨总产量为40430万吨据惠誉测算国内电解铝产能天花板预计在4500万吨左右当前电解铝产能规模已接近天花板指标2海湾方面谷瑜2022年GCC成员国电解铝产能合计611万吨为实现产业转型海湾地区正持邮箱guyu5teboncomcn续吸引外商投资鼓励当地发展铝业目前锦江创新南山等企业均与海湾方面康宇豪有所对接但相关产能暂无具体落地指引预计短期增量有限3东南亚方面邮箱kangyhteboncomcn印尼电解铝规划项目相对较多且印尼从2023年6月开始禁止铝土矿出口印尼氧化铝等项目建设受基建等因素限制所需资金较国内更高预计印尼下游产业建市场表现设推进尚需时间沪深3004欧洲能源问题尚未解决俄乌冲突下俄铝生产受制1中西欧方面天然气价格0方面2023年9月以来TTF价格在30-35欧元兆瓦时附近波动虽相较于2022-4-7年高位时的140欧元兆瓦时下滑较大但仍处于二十年来较高价格水平电力价-11格方面2023年8月欧洲电力价格仍处高位意大利希腊匈牙利德国法-15国瑞典6国电价分别为111971093310047944190963060欧元-182022-092023-012023-05兆瓦时能源价格高企致使铝利润下行欧洲铝企复产意愿低迷2东欧方面2022年以来美国英国澳大利亚日本加拿大等国相继出台对俄铝产品的关税政策美国对进口自俄罗斯的铝和铝制品征收200的进口关税英国对俄罗相关研究斯原铝征收35关税澳大利亚宣布禁止向俄罗斯出口氧化铝及铝土矿俄罗斯1稀土行业深度供给扰动需求电解铝生产或有受制可期20239112有色金属周报地产政策陆续放供给增量有限催化缺口扩大外盘价格领涨国内铝价1供给方面当前供给增松地产后周期金属铝机会显现量多源自亚洲欧洲两地且亚洲东南亚方面产能投产具有不确定性欧洲能源问2023910题尚未妥善解决全球未来供给增长或将有限基于阿拉丁数据假设未来各州产3玉龙股份601028SH拟股能可稳定投放且欧洲能源问题得以缓解则预计2025年全球电解铝产能预计达份回购彰显管理层长期信心7088万吨需求方面伴随全球地产市场规模逐步扩张新能源汽车销量逐步提202399升光伏装机逐步提升预计2025年全球电解铝消费量约为74454万吨对应4有色金属周报房地产松绑缺口3574万吨2全球电解铝供应缺口持续扩大或进一步催化国际铝价持续推荐地产链金属铝202393提升同时电解铝内外盘价差近期持续走阔在历次内外盘价差高位下行的过程中5山东黄金600547SH黄金海外铝价涨幅多大于国内价格预期未来内外盘价差逐步下行外盘价格领涨内龙头产量持续领先金价高增推动业盘价格同步上行绩成长202391投资建议全球铝价未来预期持续上行推荐云铝股份天山铝业等关注神火股份中国宏桥中国铝业风险提示地产消费不及预期欧洲碳税政策变化俄乌冲突局势变动新能源项目推进不及预期本文供需测算出现误差的风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度有色金属内容目录1供给亚洲贡献主要增量欧洲复产形势不明511亚州东南亚和海湾地区产量增长潜力大6111中国政策严格接近产能天花板7112海湾资源储备丰富产业逐步转型8113东南亚及其他印尼禁铝或带来一定影响1012欧洲能源问题尚未解决俄铝面对制裁压力11121中西欧电力成本仍高企业尚未复产12122东欧俄罗斯俄铝贡献主要产量欧美制裁或影响生产142需求地产消费复苏新能源带来增量1621建筑中美地产市场复苏回升1622交运新能源汽车单车铝需求量大1723电力光伏发电推动铝材需求193展望缺口扩大碳汇或为增量影响1931展望供需缺口或持续扩大外盘铝价或拉动内盘价格1932碳税铝价未来新增的影响因素224风险提示23224请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度有色金属图表目录图11999-2022全球电解铝产能变化5图22022年全球各国电解铝产能占比5图32018-2022全球电解铝产量变化5图42022年全球各地区电解铝产量占比5图5亚洲电解铝产量逐年递增6图62022年中国电解铝产量占亚洲近806图7中国电解铝总产能逐步稳定7图8中国电解铝产量逐步提升7图92010-2022海湾地区电解铝产量9图10GCC成员国石油储量及全球占比9图11GCC成员国天然气储量及全球占比9图12亚洲除中国海湾外电解铝产量呈增长趋势10图13印尼铝土矿储量及产量全球占比11图14印尼氧化铝产量全球占比变化11图152000-2022欧洲电解铝产量变化11图162022年欧洲电解铝产量分布11图17中西欧2000-2022电解铝产量12图18欧洲各国电解铝产能占比2018年12图19欧洲天然气价格13图20欧洲部分国家电价情况欧元兆瓦时13图21欧洲电解铝冶炼利润14图22西欧和中欧电解铝产量变化14图232005-2022年俄罗斯铝产能情况14图242005-2022年俄罗斯铝产量情况14图25俄铝历年产量情况14图262021年各大洲电解铝消费量16图27全球铝消费结构2017年16图28国内竣工面积增速回升16图29美国住房市场指数有所回升17图302005-2021全球汽车销量17图312015-2023全球新能源汽车销量17图32新能源汽车整备质量更大18324请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度有色金属图33新能源汽车单车耗铝量相对较大18图342000-2021全球光伏发电量19图35晶体硅太阳能电池板每种材料质量占比19图361990-2023国际铝价变化20图37内外盘价差变动情况21图38欧洲碳交易价格走势22图39中国碳交易价格走势22表1产能增量主要在亚洲5表2亚洲电解铝增量项目单位万吨6表3电解铝行业产能限制政策逐步出台7表4近年来电解铝产业新增产能逐步缩减8表52022年GCC成员国电解铝产能9表6GCC成员国陆续出台招商引资政策9表7印尼近年来禁止铝出口政策与动态10表8国内外部分氧化铝投资情况比较11表9产能增量主要在俄罗斯单位万吨12表10中西欧电解铝减产项目13表112022俄铝生产经营情况单位万吨15表12欧美对俄罗斯铝产品进口关税政策15表13欧盟碳排放交易体系运行机制22424请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度有色金属1供给亚洲贡献主要增量欧洲复产形势不明全球电解铝产能近年来较为稳定中国占比最大截至2022年12月31日全球电解铝产能7700万吨较2021年年末的7600万吨增加132世界前五大产能地中国俄罗斯加拿大美国澳大利亚分别占比575522图11999-2022全球电解铝产能变化图22022年全球各国电解铝产能占比资料来源Wind德邦研究所资料来源USGS观研天下德邦研究所全球电解铝产量持续上升亚洲产量最多产量方面全球电解铝年产量已从2000年的24657万吨上涨至2022年的68461万吨增幅明显产量分布方面2022年亚洲欧洲美洲澳洲非洲电解铝产量占比分别为746102732724图32018-2022全球电解铝产量变化图42022年全球各地区电解铝产量占比资料来源IAI德邦研究所资料来源IAI德邦研究所电解铝产能增量或主要在亚洲根据阿拉丁数据当前全球总计划产能为16929万吨其中亚洲15784万吨欧洲579万吨美洲567万吨分别占比93243423352023年到2026年可预计产能增量依次为532万吨309万吨1770万吨1574万吨表1产能增量主要在亚洲单位万吨2023年2024年2025年2026年总计划产能亚洲2852501770155015784欧洲22059--579524请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度有色金属美洲27--24567澳洲-----非洲-----合计5323091770157416929注以上数据为阿拉丁根据相关企业新闻结合经验评估非确定性投产计划时间截止2023年8月资料来源阿拉丁德邦研究所11亚州东南亚和海湾地区产量增长潜力大亚洲电解铝产量持续上升中国占比超四分之三产量总额方面亚洲电解铝年产量从2010年22555万吨上涨至2022年51095万吨增幅超1倍产量格局方面2022年中国和海湾合作委员会包括沙特阿联酋卡塔尔科威特阿曼巴林六个海湾阿拉伯地区成员国分别贡献了791与119的产量图5亚洲电解铝产量逐年递增图62022年中国电解铝产量占亚洲近80资料来源IAI德邦研究所资料来源IAI德邦研究所亚洲电解铝增量以东南亚地区为主印尼马来越南印度沙特是未来几年电解铝主要增产地其中不但有当地厂商还有大量中国铝企海外建厂包括南山集团魏桥集团等印尼和印度地区有部分项目已开工但多数项目尚处远期计划中表2亚洲电解铝增量项目单位万吨总计划国家铝厂所属集团2023年2024年2025年2026年备注产能印度尼西亚INALUMAsahan22技改扩能不确定印度尼西亚AdaroHyundai计划2024印度尼西亚Adaro5050150六冶中标已开工印度尼西亚华青铝业华峰集团青山实业252525252002023年3月投产七冶建设印度尼西亚南山集团2525100一期25远期100万吨印度尼西亚力勤资源2525200暂未开工十二冶中标印度尼西亚魏桥集团100远期印度尼西亚华友控股200远期PTCitaMineral印度尼西亚50远期InvestindoTbk马来西亚博赛集团100远期越南林同铝业3060印度AngulNalco50远期624请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度有色金属2021年1月开始投收尾阶印度JharsugudaIlVedanta3535段印度BALCOVedanta414远期印度MahanHindalco5计划扩建时间不定巴林AlbaAlba547号线评估中阿联酋EGAEGA5050沙特锦江集团100不确定沙特创新集团100不确定哈萨克斯坦125不确定俄罗斯TaishetlRusal225854292021年Q4开开始投产总计2852501770155015784注以上数据为阿拉丁根据相关企业新闻结合经验评估非确定性投产计划时间截止2023年8月资料来源阿拉丁德邦研究所111中国政策严格接近产能天花板全国电解铝产能提升趋缓产量稳步上涨从近十余年国内的电解铝产能增长情况来看国内的电解铝产能呈现出稳步提升的趋势但自2018年11月国内电解铝产能有所缩减以来电解铝产能增速有所下滑根据阿拉丁数据截至2023年7月国内电解铝总产能为44611万吨总产量为40430万吨图7中国电解铝总产能逐步稳定图8中国电解铝产量逐步提升资料来源Wind阿拉丁德邦研究所资料来源IAI德邦研究所电解铝是高耗能品种产能存在天花板限制从电解铝的耗能情况来看根据百川盈孚信息电解铝在生产过程中单吨的耗电量约为13600度属于各类金属品种中耗电量相对较高的品种根据2020年11月中国有色金属工业协会副会长文献军中国铝工业十四五发展思路的主题演讲中的信息十四五期间国内电解铝布局调整将基本完成产能形成天花板据惠誉测算国内电解铝产能天花板预计在4500万吨左右表3电解铝行业产能限制政策逐步出台日期文件名称发布机构文件内容继续做好产能等量或减量置换工作严部分产能严重过剩行业产能置换实施办法2015-04工信部禁钢铁水泥电解铝平板玻璃行业127号文新增产能724请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度有色金属对2013年5月之后新建的违法违规项清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工目以及未落实1494号文件处理意见的2017-04国家发改委等4部门作方案656号文项目在建的要求立即停建建成的要求立即停产2011年至2017年关停并列入淘汰公告关于电解铝企业通过兼并重组等方式实施产能的电解铝产能指标须在2018年12月2018-01工信部置换有关事项的通知31日前完成产能置换逾期将不得用于置换十四五期间国内电解铝布局调整将2020-11中国铝工业十四五发展思路中国有色金属工业协会基本完成产能形成天花板资料来源国家发改委工信部中国有色金属协会等德邦研究所当前电解铝产能规模已接近天花板指标新增产能逐步减少从近年来电解铝行业的新增产能情况来看2020年国内新增电解铝产能合计212万吨2021年国内新增电解铝产能合计21万吨2022年国内新增电解铝产能合计50万吨2023年国内预计将无新增电解铝产能当年的总产能变动将主要来自于南山铝业的5万吨电解铝减产表4近年来电解铝产业新增产能逐步缩减投产年度省份企业名称最新产能万吨预计当年净增产能万吨2020云南云南宏泰新型材料有限公司203132020云南云南其亚金属有限公司35352020云南云南云铝海鑫铝业有限公司7082020云南云南文山铝业有限公司50502020云南鹤庆溢鑫铝业有限公司45222020云南云南神火铝业有限公司90452020山西山西华圣铝业有限公司0-202020四川广元中孚高精铝材有限公司503252020山西山西中铝华润有限公司501252020内蒙内蒙古创源金属有限公司80142020年电解铝产能变动合计2122021广西广西德保百矿铝业有限公司30102021河南登封电厂集团铝合金有限公司0-42021广西广西田林百矿铝业有限公司30752021甘肃甘肃中瑞铝业有限公司367752021年电解铝产能变动合计212022广西广西隆林百矿铝业有限公司20102022内蒙内蒙古锡林郭勒白音华煤电有限责任公司铝电分公司40402022年电解铝产能变动合计502023山东山东南山铝业股份有限公司68-52023年电解铝产能变动合计-5资料来源百川盈孚德邦研究所112海湾资源储备丰富产业逐步转型产量持续上涨2022年阿联酋和巴林合计为海湾地区贡献6956产能产能方面2022年GCC成员国中的巴林阿联酋沙特卡塔尔阿曼电解铝产能分别为160万吨265万吨82万吨64万吨40万吨合计611万吨产量方面2022年海湾地区电解铝产量6074万吨相较于2010年的2724万吨增长了12298824请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度有色金属表52022年GCC成员国电解铝产能图92010-2022海湾地区电解铝产量国家铝厂公司产能万吨巴林Alba冶炼厂160阿联酋阿联酋全球铝业EGA265沙特马登铝业公司Maaden82卡塔尔卡塔尔铝业Qatalum64阿曼索哈尔铝业公司Sohar40合计611资料来源不断壮大的海湾地区铝产业张琪等德邦研究所资料来源IAI德邦研究所能源优势显著石油领域GDP占GCC成员国总GDP的40以上GCC成员国支柱产业为石油及天然气开采和加工截至2020年底GCC成员国石油探明储量5275亿桶1桶15898L占中东总储量的631占全球总储量的305天然气探明储量758万亿立方米占中东总储量的515占全球总储量208图10GCC成员国石油储量及全球占比图11GCC成员国天然气储量及全球占比资料来源不断壮大的海湾地区铝产业张琪等德邦研究所资料来源不断壮大的海湾地区铝产业张琪等德邦研究所产业转型进行中持续招商引资为吸引外商投资鼓励当地发展铝业石油化工金属贸易物流等除石油天然气之外的产业GCC成员国也发布相应的鼓励政策促进经济转型升级目前发布的政策法规或规划主要涉及外商投资优惠政策和绿色发展两方面表6GCC成员国陆续出台招商引资政策国家招商引资政策阿联酋发布新商业公司法除石油天然气公用事业运输等特定行业外允许外资拥有在岸公司100所有权废除商业公司须由阿联酋公民作为主要股东的要求不再需要阿联酋公民或本地公司作为代理GCC成员国最大的工业阿联酋和自由贸易区阿布扎比哈利法工业区Kizad为入驻企业提供个人和公司免所得税在该区域内的商品和服务免关税等多项优惠政策吸引本地及世界各国产业投资阿曼政府出台了新外商投资法废除了外资持股比例限制条款取消了对阿曼合伙人的要求并出台新措施简化投阿曼资程序此外阿曼十五规划期间经济发展目标确定至2025年底外商直接投资占GDP的比重达到10并大力支持制造业和工业渔业采矿业交通与物流教育旅游业六大领域的发展巴林吸引外商投资主要靠宽松的税收政策巴林税负水平较低对一般企业和个人基本实施零税收政策无所得税消巴林费税和中间环节的各种税收在专属工业区内投资可享受更加优惠的待遇包括廉价的工业用地优惠劳工措施免除原材料及设备进口关税等巴林建有9个工业区对工业区内的项目免除原材料进口税土地租金低收费924请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度有色金属科威特外商投资项目可享受的优惠主要也是集中在税收方面自投资项目正式运行起最长10年内免征所得税或任何其科威特他税对该项目的再投资同样免征上述税赋免税期限与兴建该项目时的原始投资所享受的期限相同对项目建设扩建所需的设备和零配件以及生产所需的原材料半成品包装及填充材料等物品进口全部或部分免征关税等2020年9月沙特协商会议通过了外国投资法修正案鼓励以能源为基础的产业投资包括原油炼化石化化肥淡化海水与发电业冶金开矿行业等2021年1月1日沙特新修订的矿业投资法正式生效该法通过减免开采费沙特减免进口采矿设备关税拓宽融资渠道简化许可证申请程序等措施为外国投资者进入沙特开展矿业投资提供了法律依据为进一步吸引外资促进卡塔尔经济多元化发展卡塔尔政府进一步放松对外资的限制2018年5月卡塔尔政府召开卡塔尔内阁会议决定出台法律允许外商独资100出资设立企业2019年7月卡塔尔政府成立投资促进署为外商投资提供服务推动经济多元化发展资料来源不断壮大的海湾地区铝产业张琪等德邦研究所113东南亚及其他印尼禁铝或带来一定影响东南亚及其他亚洲地区产量增长迅速截至2022年12月31日亚洲除中国海湾外电解铝产量达4591万吨相较于2010年年末的2500万吨上涨83642018-2021年电解铝产量变化不大未来有较大增长潜力图12亚洲除中国海湾外电解铝产量呈增长趋势资料来源IAI德邦研究所印尼禁铝面临多重挑战2022年12月21日印尼总统佐科宣布印尼将从2023年6月开始禁止铝土矿出口并鼓励印尼国内铝土矿加工和提炼行业的发展然而基础设施建设不完善新建铝土矿冶炼厂进展不顺利融资难等许多问题持续挑战着印尼铝业发展之路表7印尼近年来禁止铝出口政策与动态年份政策与动态2014年初次宣布禁铝原矿出口禁令所带来的效果并不如印尼政府所愿政府于2017年放松了禁2017年令第3号关于矿产和煤炭开采的法律出台将从2023年6月开始禁止出口铝土2020年矿6月10日起正式禁止铝土矿出口其出土的铝土矿只能卖给印尼国内的加工2023年冶炼厂资料来源印尼禁铝面临诸多挑战张琪等福建省商务厅德邦研究所1024请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度有色金属禁铝或将导致上游铝土矿氧化铝积压印尼矿业专家协会表示如果铝土矿下游产业设施可用性不足禁铝伊始将会导致大量积压估计年剩余量高达1700多万吨根据印尼能源和矿产资源部统计印尼2021年铝土产量达2630万吨出口量达2280万吨国内使用仅174万吨图13印尼铝土矿储量及产量全球占比图14印尼氧化铝产量全球占比变化资料来源Ifind德邦研究所资料来源Ifind德邦研究所印尼氧化铝投资资金需求高于国内受上述基建等因素影响印尼氧化铝投资相对国内偏高从部分印尼氧化铝项目的投资额情况来看南山宏桥天山三家企业在印尼部分氧化铝项目的单吨投资额分别约031053067万元吨国内云铝及中铝合计三个氧化铝项目的单吨投资分别约032028030万元吨表8国内外部分氧化铝投资情况比较企业地区产能万吨投资额平均单吨投资万元南山印尼20031亿元二期100万吨031宏桥印尼40015亿美元一期200万吨053天山印尼20095亿美元一期100万吨067企业地区产能万吨投资额平均单吨投资万元云铝中国6019亿元032中铝中国400110亿元028中铝中国200592亿元030资料来源各公司公告中国宏桥公司官网氯碱工业-广西华昇200万ta氧化铝项目试生产轻金属-中铝拟在连云港建氧化铝厂德邦研究所12欧洲能源问题尚未解决俄铝面对制裁压力欧洲电解铝产量稳中有降东欧占比大于西欧产量方面2000年欧洲电解铝产量为749万吨2022年降至6994万吨产量分布方面2022年俄罗斯和东欧占比584中西欧占比416产量分布较为均衡图152000-2022欧洲电解铝产量变化图162022年欧洲电解铝产量分布1124请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度有色金属资料来源IAI德邦研究所资料来源IAI德邦研究所欧洲未来电解铝增量或主要在俄罗斯根据阿拉丁数据俄铝集团当前总计划产能为4285万吨2023年计划产能22万吨2024年计划产能585万吨俄罗斯或为欧洲电解铝产能主要增量表9产能增量或主要在俄罗斯单位万吨国家铝厂所属集团2023年2024年2025年2026年总计划产能备注2021年Q4俄罗斯TaishetlRusal22585--4285开始投产意大利ProtovesmeProtovesme15合计22585--5785注以上数据为阿拉丁根据相关企业新闻结合经验评估非确定性投产计划时间截止2023年8月资料来源阿拉丁德邦研究所121中西欧电力成本仍高企业尚未复产电解铝产量呈下降趋势挪威与冰岛合计占比59产量总额方面中西欧电解铝产量自2016年以来持续下跌2022年受能源危机影响跌破300万吨年产量2913万吨产量格局上2018年挪威冰岛德国法国西班牙分别占比352414109格局较为集中图17中西欧2000-2022电解铝产量图18欧洲各国电解铝产能占比2018年资料来源IAI德邦研究所资料来源USGSIAI德邦研究所受制于能源供应中西欧地区电解铝全面减产自2021年秋冬以来西班牙法国斯洛伐克德国挪威等地相继宣布减产美铝在挪威的Lista铝厂宣1224请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度有色金属布消减三分之一产能荷兰Aldel铝厂减产60-70德国Essen电解铝厂将减产扩大至50西班牙部分铝厂停产西欧地区电解铝生产厂商大幅关停累计减产产能13839万吨复产预期尚不明朗表10中西欧电解铝减产项目建成产能减产产能国家事件万吨万吨9月27日海德鲁Hydro在官网上发布消息称欧洲经济和能源市场的异常情况正在导致不挪威39913确定性加大美铝于8月30日宣布因能源问题削减其Lista铝厂三分之一的产能一条约31万吨的生挪威9431产线的削减预计将在14天内完成斯洛文尼能源价格高企斯洛文尼亚铝冶炼厂Talum将产量削减至208467亚8月23日消息德国铝生产商斯佩拉Speira在考虑将其德国冶炼厂的产量削减至总产能的德国1414502023年年初再度宣布减产德国3月17日德国Trimet旗下Essen电解铝厂减产进一步扩大至5016583斯洛文尼Talum铝厂宣布2022年计划产量减少308528亚黑山黑山国有电力公司C12月31日停止对KAP铝厂供电Podgorica铝厂关停66西班牙20211229签署停产协议于202211执行在2024年重启生产228228罗马尼亚第一阶段减产60265159Slovalco铝厂2022年2月7日宣布进一步减产至602022年8月17日宣布9月底产线全斯洛伐克175175部关停德国Trimet铝业旗下铝厂近日因能源价格问题减产近3095285德国Trimet铝业旗下铝厂近日因能源价格问题减产近301339荷兰Aldel铝厂17万吨的产能宣布减产60-70其中有5万吨的再生铝产能1111法国2022年1月10号宣布减产10下周进一步减产52851054总计231513839资料来源SMM德邦研究所欧洲天然气仍处于历史较高位电费价格同步居高天然气价格方面2023年9月以来TTFICE收盘价在30-35欧元兆瓦时附近波动虽相较于2022年高位时的140欧元兆瓦时下滑较大但仍处于二十年来较高价格水平电力价格方面2023年8月欧洲电力价格仍处高位意大利希腊匈牙利德国法国瑞典6国电价分别为111971093310047944190963060欧元兆瓦时图19欧洲天然气价格图20欧洲部分国家电价情况欧元兆瓦时资料来源Ifind德邦研究所资料来源statista德邦研究所能源价格高企致使铝利润下行欧洲铝企复产意愿低迷吨铝利润方面当1324请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度有色金属前铝厂盈利情况有所改善但尚未完全修复以德国电力价格推测欧洲电解铝厂利润情况截至2023年8月欧洲电解铝厂吨铝盈利为-8763美元吨尽管较前期电价高企时利润情况有所改善但相较2020年利润情况仍未完全修复月度产量方面当前中西欧原铝产量仍维持低位铝厂复产意愿不佳图21欧洲电解铝冶炼利润图22西欧和中欧电解铝产量变化资料来源SMMStatistaWindIAI德邦研究所测算资料来源Ifind德邦研究所122东欧俄罗斯俄铝贡献主要产量欧美制裁或影响生产俄罗斯电解铝产能稳定产量小幅波动2005-2022年俄罗斯铝产量整体维持在350-400万吨之间2005-2015产量有小幅波动2015年起产量逐渐稳定并保持增长态势2022年产量达370万吨俄罗斯铝产能从2005年的370万吨增长至2012年最高445万吨2013年以来产能略有下降至2022年底俄罗斯铝产能维持在400万吨左右的稳定水平图232005-2022年俄罗斯铝产能情况图242005-2022年俄罗斯铝产量情况资料来源Ifind德邦研究所资料来源Ifind德邦研究所俄铝集团贡献俄罗斯电解铝全部产能俄罗斯作为全球第二大电解铝生产国俄罗斯铝业联合公司UCRUSAL是其唯一的电解铝生产商产能约400万吨年约占全球总产能的62022年俄铝集团原铝产量3835万吨图25俄铝历年产量情况1424请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度有色金属资料来源Ifind德邦研究所2022年集团铝土矿氧化铝产量下降电解铝产量少许上升铝土矿方面2022年生产总量达12319万吨较2021年同比减少18下跌的主要原因是氧化铝产量下降导致对铝土矿需求减少氧化铝方面生产总量5953万吨较2021年减少283系乌克兰地区采取军事管制导致Nikolaev氧化铝精炼厂停工以及澳洲政府实施制裁导致QueenslandAluminaLtd暂停供应等因素所致电解铝方面集团生产总量达3835万吨较2021年同比增长19表112022俄铝生产经营情况单位万吨氧化铝原铝铝土矿厂产量同比产量同比产量同比精炼厂精炼厂Windalco1631-1240Aughinish氧化铝精炼厂1629-1330Bratsk铝冶炼厂1005-040NorthernUrals2238-160Windalco422-580Krasnoyarsk铝冶炼厂1017-010TimanBauxite3542400Nikolaev氧化铝精炼厂30-8300Sayanogorsk铝冶炼厂539050Friguia1253-1890Eurallumina--Novokuznetsk铝冶炼厂213-100Kindia831-6870Bogoslovsk精炼厂994170Irkutsk铝冶炼厂424-010Dian-Dian2825-1420Achinsk氧化铝精炼厂913070Khakas铝冶炼厂306080GuyanaBauxiteCompany--Ural氧化铝精炼厂917000Taishet铝冶炼厂78000Boksitogorsk精炼厂--Kandalaksha铝冶炼厂64120PGLZ氧化铝精炼厂256120Volgograd铝冶炼厂7020Friguia氧化铝精炼厂34-1790Nadvoitsy铝冶炼厂--QueenslandAluminaLtd25182-7550KUBAL12-380生产总量12319-18005953-28303835190资料来源公司公告德邦研究所欧美制裁俄罗斯铝产品出口多国提高关税或禁止进口2022年以来美国英国澳大利亚日本加拿大等国相继出台对俄铝产品的关税政策美国对进口自俄罗斯的铝和铝制品征收200的进口关税英国对俄罗斯原铝征收35关税澳大利亚宣布禁止向俄罗斯出口氧化铝及铝土矿目前局势仍未有好转表12欧美对俄罗斯铝产品进口关税政策时间发布主体政策内容20223英国2022年3月英国对俄罗斯铜铅锌和原铝等征收35关税20223澳大利亚2022年3月澳大利亚宣布禁止向俄罗斯出口氧化铝及铝土矿7月底开始对570种俄罗斯商品征收35的进口关税加征关税20227美国商品清单里包括钢铁和铝等产品1524请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度有色金属2月24日白宫称将从3月10日起对进口自俄罗斯的铝和铝制品20232美国征收200的进口关税2023年3月31日日本政府宣布禁止向俄罗斯出口钢铁和钢铁产20233日本品以及铝和铝制品限制措施将于4月7日生效2023年3月10日加拿大宣布禁止进口所有俄罗斯铝和钢铁产品20233加拿大包括生铁和非合金钢半成品和成品欧洲铝业协欧洲铝业协会已考虑游说欧盟对俄罗斯铝业实施制裁但将俄罗斯20237会最大铝生产商俄罗斯铝业公司Rusal排除在制裁之外资料来源和讯网观察者网央视财经SMMMySteel德邦研究所2需求地产消费复苏新能源带来增量全球电解铝消费格局集中集中在亚洲欧美地区和交运建筑产业消费地区方面2021年亚洲欧洲美洲非洲大洋洲电解铝消费量依次为5200万吨854万吨688万吨54万吨36万吨消费行业方面2017年交通运输是电解铝的第一大消费领域占总需求的28其次为建筑包装机械和电力等领域占比分别为231211和8电解铝下游遍布建筑制造和消费行业是不可或缺的工业金属图262021年各大洲电解铝消费量图27全球铝消费结构2017年资料来源Statista德邦研究所资料来源WorldAluminumIFP德邦研究所21建筑中美地产市场复苏回升地产数据有所改善竣工面积增速较高2023年以来国内房地产竣工面积同比增速逐步上行8月竣工面积同比增速约为192受益竣工端改善地产用铝预期将有所增长图28国内竣工面积增速回升1624请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度有色金属资料来源Wind德邦研究所2023年美国住房市场指数有所回升NAHB-富国银行住房市场指数已从2022年12月的3100增长至2023年8月的5000涨幅6129虽尚不及历史高位但较大反弹一定程度上表现出美国房地产市场信心图29美国住房市场指数有所回升资料来源iFind德邦研究所22交运新能源汽车单车铝需求量大汽车总销量稳中有升新能源汽车销量迎较多增长汽车销售情况方面2021年全球汽车总销量827552万辆较2010年同比上涨61新能源汽车方面全球新能源汽车2023年6月销量12605万台同比提升380新能源汽车销量持续增长图302005-2021全球汽车销量图312015-2023全球新能源汽车销量1724请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度有色金属资料来源iFind德邦研究所资料来源iFind德邦研究所新能源车整备质量更大在下图的参考案例中同一款车型新能源车型的质量均高于传统燃油车型质量提升10到20不等以长安UNI-V为例纯燃油版整备质量1400千克新能源版1680千克新能源版质量相比燃油版提升20图32新能源汽车整备质量更大资料来源汽车之家德邦研究所新能源汽车行业快速发展单车铝需求量大根据DuckerFrontier的数据2022年电池动力汽车BEV单车用铝量631磅非纯电动车Non-BEV单车用铝量464磅新能源车单车平均用铝量471磅新能源汽车对铝的需求刚性较强DuckerFrontier预测新能源车单车用铝量有上涨趋势根据预测结果2026年新能源车平均用铝量将达到514磅相比于2022年平均用铝量将提升913预计进一步加大新能源汽车市场对电解铝的需求量图33新能源汽车单车耗铝量相对较大1824请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度有色金属资料来源DuckerFrontier德邦研究所23电力光伏发电推动铝材需求光伏发电量逐年递增拉动光伏装机量及铝需求量发电量方面2000年全球光伏发电量为106太瓦时2021年已增至103250太瓦时耗铝量方面晶体硅太阳能电池板金属铝质量占比8铝边框和光伏支架是光伏组件中成本占比较高的重要辅材根据北极星太阳能光伏网数据每GW光伏组件边框的耗铝量在09-11万吨图342000-2021全球光伏发电量图35晶体硅太阳能电池板每种材料质量占比资料来源iFind德邦研究所资料来源Greenerideal德邦研究所3展望缺口扩大碳汇或为增量影响31展望供需缺口或持续扩大外盘铝价或拉动内盘价格复盘来看供需关系为国际铝价主要影响因素1993-1999LME铝价先增后降九十年代初以美国为首全球进入以互联网信息技术为代表的新经济时代互联网革命推动铝需求大幅上升铝价翻倍此后亚洲金融危机爆发冲击铝需求使铝价重回低位1999-2002年经历亚洲金融危机后全球经济回暖电解铝需求回升价格攀升至高位之后美股下跌电解铝产能过剩供大于求价格快速下跌1924请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度有色金属2002-2008年中国经济飞速发展城镇化快速推进城市基建对铝的需求高成为全球新的经济增长点铝价随之上升2008-2016年经历了美国次贷危机而引发的全球金融危机希腊债务违约而引发的欧债危机全球经济疲软电解铝价波动下跌2016-2018年中国进行了供给侧结构性改革电解铝产能供给受制供需关系得以改善市场活力增强2018-2020年贸易冲突开始铝价震荡走弱2020年至今起初新冠疫情导致市场悲观预期后在经济复苏和各国央行刺激下铝价反转攀升创历史新高图361990-2023国际铝价变化资料来源同花顺iFind德邦研究所供给增长有限全球电解铝缺口持续扩大供给方面当前供给增量多源自亚洲欧洲两地且亚洲东南亚方面产能投产具有不确定性欧洲能源问题尚未妥善解决全球未来供给增长或将有限基于阿拉丁数据假设未来各州产能可稳定投放且欧洲能源问题在2025年前得以缓解则2025年全球电解铝产能预计达7063万吨需求方面假设地产用铝随全球地产市场规模逐步扩张基于StatistaMarketInsight预测汽车用铝随新能源汽车销量逐步提升销量基于StatistaMarketInsight预测用铝量基于DuckerFrontier预测电力用铝随光伏装机逐步提升全球新增光伏装机基于SolarpowerEurope预测光伏耗铝基于北极星预测预计2025年全球电解铝消费量约为74454万吨对应缺口3574万吨全球电解铝供应缺口持续扩大或进一步催化国际铝价持续提升表12未来三年全球电解铝供需预测2024请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明