核心要点
　　磷肥供给端持续去化，且新增产能受限，价格中枢有望维持较高水平
　　中国磷肥产能过剩，且生产过程中产生磷石膏等环境问题，国内针对磷铵的政策趋严，落后产能开工受限、逐渐淘汰，供给端持续去化。2022年中国磷酸一铵、磷酸二铵产能分别为1945、2112万吨，产量分别为928万吨、1298万吨，较2018年变化-12.46%、+1.76%，磷肥产量总体下降。自2016年以来，随着“三磷”整治的开展、环保以及能耗政策的趋严，磷铵成为限制类产能，国家出台相关文件严格控制磷铵新增产能，并加快低效落后产能出清。而磷肥需求端关系粮食安全，需求较为刚性。随着供给端持续去化，磷肥价格中枢有望维持较高水平。
　　 2023年1-8月磷肥出口量有所回升，有望缓解国内供应压力
　　 2021年9月，国家发改委等13部门印发通知部署各地做好今后一段时间国内化肥保供稳价工作，其中提到对进出口化肥实施法定检验。化肥出口改为法检后检测时间有一定延长，2022年中国磷酸一铵、磷酸二铵出口量下降46.9%、降42.8%。国内企业主动减少产量缓解供应压力，22H2中国磷酸一铵、磷酸二铵产量分别环比22H1下降22.51%、20.82%。根据卓创资讯数据，2023年1-8月，中国磷酸一铵出口量同比增长15.2%。中国磷酸二铵出口量同比增长51.0%。今年以来磷肥出口量有所回升，有助于缓解国内供应压力。
　　磷矿石是磷肥原材料中最大成本项，磷矿自给企业成本优势显著
　　根据云天化2022年年报，磷酸一铵成本中原材料占82.09%，磷酸二铵成本中原材料占82.25%，原材料成本是磷肥主要成本来源。磷肥主要原材料包括磷矿石、硫磺、合成氨，根据卓创资讯，磷酸一铵原材料中磷矿成本占比67.12%，磷酸二铵原材料中磷矿成本占比69.86%，磷矿石是影响磷肥原材料成本的核心因素。根据我们测算，自给磷矿大约能带来1281元成本优势。拥有较多磷矿资源的磷肥企业将获取显著的成本优势，打开盈利空间。
　　相关标的：云天化、川恒股份、芭田股份。
　　风险提示：产品价格波动风险；下游需求不及预期风险；新产能投产速度不及预期风险

研究报告全文：证券研究报告行业深度基础化工2023年9月28日磷化工系列深度磷肥供给去化抬高价值中枢磷矿自给企业成本优势显著证券分析师姓名李骥资格编号S0120521020005邮箱liji3teboncomcn0核心要点磷肥供给端持续去化且新增产能受限价格中枢有望维持较高水平中国磷肥产能过剩且生产过程中产生磷石膏等环境问题国内针对磷铵的政策趋严落后产能开工受限逐渐淘汰供给端持续去化2022年中国磷酸一铵磷酸二铵产能分别为19452112万吨产量分别为928万吨1298万吨较2018年变化-1246176磷肥产量总体下降自2016年以来随着三磷整治的开展环保以及能耗政策的趋严磷铵成为限制类产能国家出台相关文件严格控制磷铵新增产能并加快低效落后产能出清而磷肥需求端关系粮食安全需求较为刚性随着供给端持续去化磷肥价格中枢有望维持较高水平2023年1-8月磷肥出口量有所回升有望缓解国内供应压力2021年9月国家发改委等13部门印发通知部署各地做好今后一段时间国内化肥保供稳价工作其中提到对进出口化肥实施法定检验化肥出口改为法检后检测时间有一定延长2022年中国磷酸一铵磷酸二铵出口量下降469降428国内企业主动减少产量缓解供应压力22H2中国磷酸一铵磷酸二铵产量分别环比22H1下降22512082根据卓创资讯数据2023年1-8月中国磷酸一铵出口量同比增长152中国磷酸二铵出口量同比增长510今年以来磷肥出口量有所回升有助于缓解国内供应压力磷矿石是磷肥原材料中最大成本项磷矿自给企业成本优势显著根据云天化2022年年报磷酸一铵成本中原材料占8209磷酸二铵成本中原材料占8225原材料成本是磷肥主要成本来源磷肥主要原材料包括磷矿石硫磺合成氨根据卓创资讯磷酸一铵原材料中磷矿成本占比6712磷酸二铵原材料中磷矿成本占比6986磷矿石是影响磷肥原材料成本的核心因素根据我们测算自给磷矿大约能带来1281元成本优势拥有较多磷矿资源的磷肥企业将获取显著的成本优势打开盈利空间相关标的云天化川恒股份芭田股份风险提示产品价格波动风险下游需求不及预期风险新产能投产速度不及预期风险请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明1目录CONTENTS01复盘22H1海外高价国内盈利承压H2出口放缓02供给磷肥产能持续去化新增产能受限03需求需求刚性粮食价格上涨提振种植热情04出口22年出口减少23年1-4月回升缓解供应压力05成本及盈利磷矿价格高位资源自给成本优势显著06结论磷矿自给企业优势显著关注后续出口情况07相关标的请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明201复盘22H1海外高价国内盈利承压H2出口放缓请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明311磷肥种类磷酸一铵磷酸二铵是主要磷肥品类图磷酸一铵和磷酸二铵是最主要磷肥磷肥以磷为主要养分的肥料农业种植过程中所施用的肥料通常会利用到氮磷钾NPK复合重钙3低浓度磷肥7肥5三种元素按照包含元素的种类化肥通常可以分为氮肥磷肥钾肥复合肥等种磷酸二铵类其中磷肥是指以磷元素为主要养分的化肥磷肥主要产品包含磷酸一铵磷酸一铵MAP磷酸二铵DAP普钙过磷酸钙SSP重钙重过磷酸钙TSP和磷磷酸二铵复合肥44NPK复肥等磷酸一铵41重钙磷酸一铵磷酸二铵是主要磷肥品类根据中国磷复肥工业协会前瞻产业研究院数低浓度磷肥据磷肥产品结构中磷酸一铵占比41磷酸二铵占比44是磷肥中最主要的品类其余磷肥包括NPK复合肥7重钙3低浓度磷肥5图磷酸一铵及磷酸二铵生产指标标准图主要磷肥种类及其特征指标磷酸一铵磷酸二铵分类品种特征含磷量水溶性磷肥过磷酸钙酸性易吸收14-18优等品一等品合格品优等品一等品合格品重过磷酸钙TSP酸性稳定性稍强42-46总养分NPO64605664575325磷酸一铵MAP氮磷复合肥氮磷比较低44-52总氮N11109171413磷酸二铵DAP42-46枸溶性磷肥钙镁磷肥多元肥料呈碱性14-19有效磷P2O5514845454138钢渣磷肥物理性质好呈强碱性7-17水溶性磷占有效磷百分率878075878075沉淀磷肥含钙添加剂可用作饲料30-42水分H2O2525325253难溶性磷肥磷矿粉不溶于水溶于强酸肥效慢粒度1mm-4mm908080908080骨粉22-33数据来源中国磷复肥工业协会前瞻产业研究院国家质量监督检验检疫总局德邦研究所请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明412磷肥产业链磷肥是磷化工下游最大需求磷肥是磷化工产业链下游最大需求磷化工产业链的上游是磷矿石磷矿石下游应用产业链可以分为热法与湿法两条路径热法工艺是将磷矿石与焦炭等高温灼烧获得黄磷并进一步生成热法磷酸用于后续的生产湿法路径则是将磷矿石与硫酸反应获得湿法磷酸用于后续生产磷肥位于湿法产业链上从磷矿石下游需求结构看磷复肥需求占比71是磷化工产业链下游最大需求图磷化工产业链结构图图磷矿石下游需求结构硫磺硫酸磷酸一铵精细磷酸盐磷酸二铵食品级磷酸其他磷化物22湿法磷酸湿法净化磷酸工业级磷酸磷酸铁磷矿工业磷酸一铵磷酸铁锂黄磷7磷复肥71焦炭黄磷热法磷酸工业级磷酸磷酸铁硅石电子级磷酸磷复肥黄磷其他磷化物甘氨酸草甘膦精细磷酸盐IDA数据来源中商产业研究院百川盈孚德邦研究所请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明513行情复盘22H1国内盈利承压磷肥出口增厚利润由于原材料硫磺合成氨价格上涨2022年上半年磷肥国内盈利承压硫磺属于石油天然气的副产品价格与能源价格存在一定关联性合成氨原材料为天然气或煤炭能源价格直接影响合成氨价格2022年上半年全球能源价格上涨硫磺和合成氨价格跟随大幅上涨在成本端推升磷肥价格并对磷肥生产企业形成一定成本压力根据卓创资讯数据2022年1-4月中国磷酸一铵磷酸二铵周度毛利润甚至一度出现亏损情况2022年上半年海外磷肥价格高企磷肥出口增厚磷肥生产企业利润由于海外能源价格上涨推涨海外磷肥生产成本且中国磷肥出口减少导致国际磷肥供需偏紧2022年上半年海外磷肥价格高企根据百川盈孚22H1磷酸一铵二铵FOB均价分别为841965美元吨同期国内均价分别为36604067元吨海外价格显著高于国内磷肥出口部分享受海外高价红利可以显著增厚磷肥生产企业利润图中国磷肥周度毛利润元吨图磷酸一铵国际价格情况美元吨图磷酸二铵国际价格情况美元吨15001400140012001200100010001000800500800600600400040018-0119-0120-0121-0122-0123-01200200-5000018-0119-0120-0121-0122-0123-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01-1000FOB美国海湾FOB突尼斯FOB摩洛哥FOB波罗的海FOB中国磷酸一铵磷酸二铵FOB摩洛哥FOB中国数据来源卓创资讯百川盈孚德邦研究所请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明613行情复盘22H2成本压力减小出口放缓影响产量图中国磷酸一铵磷酸二铵出口量情况2022年下半年硫磺合成氨价格有所回落磷肥企业盈利有所修复2022年6月后全球能源800价格有所下降硫磺合成氨价格回落磷酸一铵磷酸二铵价差触底反弹600磷肥出口量减少国内供给呈现过剩压力企业主动减少产量2021年9月国家发改委等40013部门印发通知部署各地做好今后一段时间国内化肥保供稳价工作其中提到对进出口化肥200实施法定检验化肥出口改为法检后检测时间有一定延长2022年中国磷酸一铵磷酸二铵0出口量下降469428国内企业主动减少产量缓解供应压力22H2中国磷酸一铵磷20182019202020212022酸二铵产量分别为4050857336万吨环比22H1下降22512082磷酸一铵出口量万吨磷酸二铵出口量万吨图中国磷酸二铵价格及价差元图中国磷酸一铵价格及价差元吨图2022年中国磷酸一铵磷酸二铵月度产量吨500018006000180014016001600500012040001400140012004000120010030001000100080300080020008006060020006004010004004001000200200200000018-0419-0420-0421-0422-0423-0418-0419-0420-0421-0422-0423-04010203040506070809101112价差右轴磷酸一铵价差右轴磷酸二铵磷酸二铵万吨磷酸一铵万吨数据来源卓创资讯百川盈孚德邦研究所请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明702供给磷肥产能持续去化新增产能受限请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明821现有供给中国磷肥供给过剩产能持续去化图中国磷酸一铵磷酸二铵出口量情况中国磷肥供给过剩需要通过出口消纳国内供给根据卓创资讯数据2022年中国磷酸一800铵磷酸二铵产量分别为927812975万吨出口量分别为20113579万吨每年国内6002512磷酸一铵和磷酸二铵用于出口国内磷铵总体过剩需出口消纳400中国磷肥供给端持续去化中国磷肥产能过剩且生产过程中产生磷石膏等环境问题国内200针对磷铵的政策趋严国内落后产能开工受限逐渐淘汰供给端持续去化2022年中国磷0酸一铵磷酸二铵产能分别为19452112万吨产量分别为928万吨1298万吨较201820182019202020212022年变化-1246176国内磷肥开工率常年维持在30-70区间产能利用率不高磷酸一铵出口量万吨磷酸二铵出口量万吨图中国磷酸一铵产能及产量图中国磷酸二铵产能及产量图中国磷酸一铵二铵月度开工率2500250080702000200060150015005040100010003020500500100002018201920202021202220182019202020212022201820192020202120222023行业产能万吨年度产量万吨行业产能万吨年度产量万吨磷酸一铵磷酸二铵数据来源卓创资讯德邦研究所请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明922未来新增环保能耗政策趋严磷肥新增产能受限受环保能耗政策显著国内新增磷肥产能受限根据卓创资讯未来行业内无新建磷酸一铵磷酸二铵产能自2016年以来随着三磷整治的开展环保以及能耗政策的趋严磷铵成为限制类产能国家出台相关文件严格控制磷铵新增产能并加快低效落后产能出清磷石膏是限制磷肥产能增长的又一问题由于磷肥采用湿法路线生产过程中会产生对环境有害的磷石膏各地政府出台针对磷石膏的相关政策要求各家企业积极消纳磷石膏并根据磷石膏消纳情况以消定产限制磷肥生产促进环境污染治理表磷肥磷石膏相关政策项目地区时间政策主要内容工业和信息化部关于推进化肥行业严格控制新增产能采用减量置换原则严格市场准入原则上不再新建或扩建湿法磷酸及配套的磷酸一铵磷酸全国20157转型发展的指导意见二铵装置国务院办公厅关于石化产业调结构全国20167严格控制尿素磷铵电石烧碱聚氯乙烯纯碱黄磷等过剩行业新增产能促转型增效益的指导意见全国201612十三五生态环境保护规划实施湿法磷酸净化改造严禁过磷酸钙钙镁磷肥新增产能磷肥荆门市加快推进磷化产业湖北省201812严控传统磷肥产能规模转型升级的实施方案全国2020112030年前碳达峰行动方案合理控制化肥农药地膜使用量实施化肥农药减量替代计划关于十四五推动石化化工全国20223严控炼油磷铵电石黄磷等行业新增产能加快低效落后产能退出行业高质量发展的指导意见2018年全面实施磷石膏以用定产实现磷石膏产消平衡争取新增堆存量为零2019年起力争实现磷石贵州省201712关于加快磷石膏资源综合利用的意见膏消大于产且每年消纳磷石膏量按照不低于10的增速递增直至全省磷石膏堆存量全部消纳完毕磷石膏全国201911产业结构调整指导目录2019年本鼓励磷石膏综合利用技术开发与应用湖北省20215荆门市支持磷石膏综合利用政策措施依法对磷石膏利用率不达标的企业实施停产限产措施新建扩建项目应当具备磷石膏处置能力资料来源工业和信息化部官网国务院办公厅荆门市人民政府官网贵州省人民政府官网德邦研究所请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明1023竞争格局磷酸一铵相对分散磷酸二铵较为集中磷酸一铵竞争格局相对分散根据百川盈孚中国磷酸一铵产能前五名企业分别为湖北祥云220万吨湖北新洋丰200万吨云天化137万吨川发龙蟒100万吨四川龙蟒100万吨行业CR5为3892格局相对分散磷酸二铵竞争格局相对集中根据百川盈孚中国磷酸二铵产能前五名企业分别为云天化540万吨贵州开磷420万吨贵州瓮福265万吨湖北宜化集团200万吨湖北大峪口110万吨行业CR5为7268格局相对集中表中国磷酸一铵在产企业情况表中国磷酸二铵在产企业情况企业省份产能企业省份产能湖北祥云湖北省220云天化云南省540湖北新洋丰湖北省200贵州开磷贵州省420云天化云南省137贵州瓮福贵州省265川发龙蟒四川省100湖北宜化集团湖北省200四川龙蟒四川省100湖北大峪口湖北省110司尔特安徽省92云南祥丰云南省100湖北鄂中湖北省70宜都兴发湖北省85重庆涪陵重庆市70安徽六国安徽省80贵州开磷贵州省60湖北东圣湖北省60襄樊天舜湖北省60金昌化学甘肃省40湖北泽东湖北省60应城新都湖北省60黄麦岭湖北省35武汉中东湖北省60湖北三宁湖北省30湖北世龙湖北省55湖北六国湖北省30湖北宜化集团湖北省50鲁北化工山东省30湖北华毅湖北省50重庆涪陵重庆市30四川宏达四川省50陕化煤化工陕西省20数据来源百川盈孚德邦研究所请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明1103需求需求刚性粮食价格上涨提振种植热情请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明1231需求需求刚性粮食价格上涨提振种植热情全球种植面积较为稳定磷肥下游需求呈现一定刚性磷肥作为化肥的一种其包含的磷元素为作物生产不可或缺的元素之一关乎着粮食安全近年来全球种植面积变化不大下游需求较为稳定呈现一定刚性随着粮食价格上涨带动农民种植热情磷肥需求有望小幅提振根据Wind数据2020年之后中国部分粮食价格步入上行通道虽然2023年以来价格略有下降但较2020年仍有显著增长截至2023年6月5日中国玉米大豆小麦价格分别为277020477421278667元吨较2020年年初分别上涨444936761633随着粮食价格上涨有望刺激农民的种植热情从而带来化肥需求小幅提振图全球主要品种农作物播种面积百万公图中国粮食作物播种面积图中国部分粮食价格情况元吨顷14000025070001200002006000100000500080000150400060000100300040000502000020000010002015201620172018201920202021202218-0119-0120-0121-0122-0123-01201820192020202120222023中国播种面积粮食作物千公顷大豆大麦玉米玉米大豆小麦数据来源Wind德邦研究所请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明1304出口22年出口减少23年1-4月回升缓解供应压力请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明1441出口量磷肥出口是消纳国内产能的重要手段中国磷肥供给过剩需要通过出口消纳国内供给根据卓创资讯数据2022年中国磷酸一铵磷酸二铵产量分别为927812975万吨出口量分别为20113579万吨2022年国内2512磷酸一铵磷酸二铵用于出口通过出口消纳掉部分磷肥供给中国是全球最大的磷肥出口国根据中国石油和化工大数据2020年中国磷肥出口总额占全球总额的比列为256是全球最大的磷肥出口国其余主要出口国包括摩洛哥占比232以色列占比146埃及占比87荷兰占比50其他国家或地区占比229图中国磷酸一铵年度进出口量图中国磷酸二铵年度进出口量图2020年全球磷肥出口情况400800350700中国300600其他中国250500摩洛哥229256200400以色列150300荷兰50埃及100200摩洛哥50100埃及87232荷兰00其他2018201920202021202220182019202020212022以色列146年度进口量万吨年度出口量万吨年度进口量万吨年度出口量万吨数据来源卓创资讯中国石油和化工大数据微信公众号德邦研究所请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明154222年全年出口量减少H1海外高价增厚利润图磷酸一铵国际价格美元吨2022年受法检政策影响磷肥出口量减少2021年9月国家发改委等13部门印发通知部署各1500地做好今后一段时间国内化肥保供稳价工作其中提到对进出口化肥实施法定检验化肥出1000口改为法检后检测时间有一定延长2022年磷肥出口量有所下降2022年中国磷酸一铵出口量2011万吨同比下降469磷酸二铵出口量3579万吨同比下降4285002022年H1海外磷肥价格高企磷肥出口增厚企业利润由于海外能源价格上涨推涨海外磷0肥生产成本且中国磷肥出口减少导致国际磷肥供需偏紧2022H1海外磷肥价格高企根据18-0119-0120-0121-0122-0123-01百川盈孚22H1磷酸一铵二铵FOB均价为841965美元吨同期国内均价为3660FOB摩洛哥FOB波罗的海FOB中国4067元吨磷肥出口显著增厚企业利润2022H2海外磷肥价格回落图中国磷酸一铵年度出口量情况图中国磷酸二铵年度出口量情况图磷酸二铵国际价格美元吨4008001400350700120030060010002505008002004006001503004001002002005010000018-0119-0120-0121-0122-0123-012018201920202021202220182019202020212022FOB美国海湾FOB突尼斯磷酸一铵出口量万吨磷酸二铵出口量万吨FOB摩洛哥FOB中国数据来源卓创资讯百川盈孚德邦研究所请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明164323年磷肥出口量回升有助缓解国内供应压力2023年1-8月磷肥出口量有所回升有助于缓解国内供应压力由于中国磷肥供给有20-30需要通过出口消纳出口量下降可能会导致国内磷肥供给过剩行业累库进而影响磷肥行业景气度进入2023年以来磷肥出口量有所回升根据卓创资讯数据2023年1-8月中国磷酸一铵出口量同比增长152中国磷酸二铵出口量同比增长510今年以来磷肥出口量有所回升有助于缓解国内供应压力表中国磷酸一铵月度出口量数据万吨表中国磷酸二铵月度出口量数据万吨2018201920202021202220232018201920202021202220231月70179162160532001月2453911431202502762月863976227481472月155330119279114943月1822243472001021883月2503875485193792634月1663241883722031354月2195413974551953335月2054212323632182085月6775012689291635166月308194231573297496月9445985579141979297月2213182006771812007月8368767719843365108月2891902815641573228月6884988025505183299月2531621973122439月83070256655046910月3978921523317710月136351659279050411月1761452547619711月89076647812920112月1371051482813612月372368491352531-8月合计1526189017173137125814491-8月合计401441223605475021533250同比变动238-92827-599152同比变动27-126318-547510全年合计24902391253137862011全年合计74696475573362553579同比变动-4058496-469同比变动-133-11591-428数据来源卓创资讯德邦研究所请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明1705成本及盈利磷矿价格高位资源自给成本优势显著请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明1851成本结构原材料是磷肥主要成本项图中国磷酸一铵原材料成本结构占比原材料成本是磷肥的主要成本项根据云天化2022年年报磷酸一铵成本中原材料占合成氨16608209燃料动力占364直接人工占207制造费用占756运费占463磷酸二铵成本中原材料占8225燃料动力占271直接人工占143制造费用占597磷矿石硫磺运费占764原材料成本是磷肥主要成本来源硫磺1628磷矿石磷肥主要原材料包括磷矿石硫磺合成氨根据卓创资讯磷酸一铵和磷酸二铵主要原材合成氨6712料为磷矿石硫磺合成氨按单耗和6月5日价格计算磷酸一铵原材料中磷矿成本占比6712磷酸二铵原材料中磷矿成本占比6986磷矿石在原材料成本中占比最高图云天化2022年磷酸一铵成本结构图云天化2022年磷酸二铵成本结构图中国磷酸二铵原材料成本结构占比直接人制造费用运费直接人运费制造费用工756463工597764207143燃料动原材料燃料动原材料合成氨力力燃料动力燃料动力2726磷矿石271364硫磺直接人工直接人工硫磺磷矿石制造费用制造费用1699合成氨原材料原材料69868209运费8225运费数据来源卓创资讯云天化2022年年报德邦研究所请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明19