粘胶短纤是用量最大的再生纤维。20世纪初，粘胶短纤作为棉花最好的替代面料诞生，缓解了棉花短缺的问题。其质感、吸湿性、透气性等与棉花相近，俗称“人造棉”。目前，粘胶已发展为用量最大的再生纤维素纤维（MMCF），2017-2021年全球粘胶短纤产量由510万吨增至580万吨，CAGR为3.3%，在再生纤维中占比由78%提升至81%。目前，我国已成为了全球粘胶短纤的生产中心，2021年国内粘胶短纤产量为387万吨，占全球供应量67%。
　　落后产能出清、集中度提升，行业格局优化。2009年至今，粘胶短纤行业共经历三轮周期与两轮大规模扩产。其中，前两轮景气上行时期均有百万吨级的新增产能投放。我们认为在当前节点，粘胶短纤供给端与前轮周期有两大不同：1）中期无新增产能投放：2020年以来的第三轮景气周期中，2018年新增产能（98万吨）带来的供给压力仍未完全消化，造成粘胶短纤行业自2019年至今的长期亏损，抑制了现阶段新增产能的投放意愿。2018-2022年国内粘胶短纤产能由492万吨增至514万吨，增幅仅4.5%，未来1-2年行业几无新增产能投放；2）集中度大幅提升：2018-2022年行业头部企业依托规模与成本优势进行兼并收购，行业CR3由39%提升至64%，头部企业议价能力已显著提升。
　　需求复苏、开工率提升，粘胶短纤景气已现。短期看，2022H2行业深度亏损下工厂降低开工负荷主动去库存。2023上半年伴随国内需求复苏，下游陆续补库后，粘胶短纤工厂库存已降至历史绝对低位。同时，8月粘胶短纤行业开工率升至78%以上，供给端向上弹性相对有限。高开工、低库存有望支撑价格弹性；中长期看，我们认为粘胶短纤有望开启一轮复苏，核心原因在于供给端中长期无新增产能投放。需求端2023H1服装鞋帽针纺织品类零售累计同比增长12.8%。随着居民出行、消费的经济活动活跃度提升，有纺织服装需求有望持续向上，对粘胶需求带来持续拉动。
　　棉花-粘胶价差持续走扩，有望进一步拉动粘胶上行。国家发改委《2023-2025年棉花目标价格政策》再度缩减补贴范围，新政策计划将新疆棉花产量稳定在510万吨，相较2022年产量减少29万吨；政策指引叠加上半年气候不佳，2023年全国棉花种植面积同比减少10.3%，预计2023年国内产量统计减少54.9万吨。2023年初至今，棉花价格持续上行，棉花-粘胶短纤价差由1265元/吨涨至3875元/吨。目前粘胶短纤仍为棉花的最佳替代品，价差扩大将促使后续服装料设计时增加粘胶短纤的添加比例，进一步拉动粘胶短纤需求。
　　投资建议：行业景气上行拉动企业盈利修复，建议关注国内粘胶短纤龙头三友化工（2022年产量65万吨）、中泰化学（2022年产量50万吨）。
　　风险提示：需求不及预期风险；新增产能投放速度过快风险；棉花价格波动风险；汇率波动及出口不及预期风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业专题研究2023年09月28日基础化工粘胶短纤格局重塑景气已现粘胶短纤是用量最大的再生纤维20世纪初粘胶短纤作为棉花最好的增持维持替代面料诞生缓解了棉花短缺的问题其质感吸湿性透气性等与棉花相近俗称人造棉目前粘胶已发展为用量最大的再生纤维素纤维MMCF2017-2021年全球粘胶短纤产量由510万吨增至580万行业走势吨CAGR为33在再生纤维中占比由78提升至81目前我国已成为了全球粘胶短纤的生产中心2021年国内粘胶短纤产量为387万基础化工沪深300吨占全球供应量6716落后产能出清集中度提升行业格局优化2009年至今粘胶短纤行0业共经历三轮周期与两轮大规模扩产其中前两轮景气上行时期均有百万吨级的新增产能投放我们认为在当前节点粘胶短纤供给端与前轮周-16期有两大不同1中期无新增产能投放2020年以来的第三轮景气周期中2018年新增产能98万吨带来的供给压力仍未完全消化造成-322022-092023-022023-052023-09粘胶短纤行业自2019年至今的长期亏损抑制了现阶段新增产能的投放意愿2018-2022年国内粘胶短纤产能由492万吨增至514万吨增幅仅45未来1-2年行业几无新增产能投放2集中度大幅提升2018-2022年行业头部企业依托规模与成本优势进行兼并收购行业CR3由作者39提升至64头部企业议价能力已显著提升分析师杨义韬需求复苏开工率提升粘胶短纤景气已现短期看2022H2行业深度执业证书编号S0680522080002亏损下工厂降低开工负荷主动去库存2023上半年伴随国内需求复苏邮箱yangyitaogszqcom下游陆续补库后粘胶短纤工厂库存已降至历史绝对低位同时8月粘分析师王席鑫胶短纤行业开工率升至78以上供给端向上弹性相对有限高开工执业证书编号S0680518020002低库存有望支撑价格弹性中长期看我们认为粘胶短纤有望开启一轮复邮箱wangxixingszqcom苏核心原因在于供给端中长期无新增产能投放需求端2023H1服装鞋相关研究帽针纺织品类零售累计同比增长128随着居民出行消费的经济活动活跃度提升有纺织服装需求有望持续向上对粘胶需求带来持续拉1基础化工优质化工标的已进入中长期配置区间动2023-09-25棉花-粘胶价差持续走扩有望进一步拉动粘胶上行国家发改委2023-2基础化工化工品企稳回升板块盈利修复可期2025年棉花目标价格政策再度缩减补贴范围新政策计划将新疆棉花2023-09-14产量稳定在510万吨相较2022年产量减少29万吨政策指引叠加上3基础化工陶氏美国工厂遭遇不可抗力关注产业半年气候不佳2023年全国棉花种植面积同比减少103预计2023链潜在影响2023-07-17年国内产量统计减少549万吨2023年初至今棉花价格持续上行棉花-粘胶短纤价差由1265元吨涨至3875元吨目前粘胶短纤仍为棉花的最佳替代品价差扩大将促使后续服装料设计时增加粘胶短纤的添加比例进一步拉动粘胶短纤需求投资建议行业景气上行拉动企业盈利修复建议关注国内粘胶短纤龙头三友化工2022年产量65万吨中泰化学2022年产量50万吨风险提示需求不及预期风险新增产能投放速度过快风险棉花价格波动风险汇率波动及出口不及预期风险重点标的股票股票投资EPS元PE代码名称评级2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E600409SH三友化工买入048071093-817828632-中泰化学002092SZ-027-017024036718-403829391970资料来源Wind国盛证券研究所已覆盖标的采用国盛化工最新盈利预测未覆盖标的中泰化学采用Wind一致预期请仔细阅读本报告末页声明2023年09月28日内容目录1粘胶短纤性能优异的再生纤维42格局优化需求复苏粘胶景气已现521落后产能出清集中度提升行业格局优化522需求复苏开工率提升粘胶短纤景气已现823东南亚溶解浆供应增加粘胶价差有望进一步走扩93棉花-粘胶价差走扩有望拉动粘胶上行114莱赛尔纤维新型绿色纤维短期难替代粘胶145建议关注三友化工中泰化学1751三友化工粘胶短纤优势显著30万吨绿色纤维打开空间1752中泰化学粘胶短纤-纱线一体化布局煤化工扩大产业版图175风险提示18图表目录图表1纺织纤维分类4图表2纤维性能对比4图表3全球纤维产量2021百万吨5图表4全球再生纤维MMCF产量百万吨5图表5国内粘胶短纤产量6图表6粘胶短纤价格与吨毛利元吨6图表7国内粘胶短纤产能6图表8粘胶短纤行业CR3提升7图表9我国粘胶短纤竞争格局7图表10国内主要的粘胶短纤生产商7图表11粘胶短纤行业相关政策梳理8图表12粘胶短纤产能利用率8图表13粘胶短纤库存天数天8图表142022年初至今服装类零售额及社零总额当月同比9图表15江浙地区涤纶长丝织机开工率9图表16粘胶短纤下游表观需求万吨9图表17全球溶解浆产量分布202210图表18全球溶解浆产量及增速10图表19我国溶解浆产能竞争格局2022年10图表20我国溶解浆产量与进口依存度10图表21溶解浆纸浆价格和价差走势元吨11图表22阔叶浆新增产能万吨11图表23我国棉花粘短涤短表观消费量万吨11图表24我国棉花粘短涤短表观消费量占比11图表25粘胶短纤与棉花价格复盘元吨12图表262017-2025年发改委棉花目标价格政策方案13图表27全球棉花产量与消费量万吨13图表28中国棉花产量与消费量万吨13图表29莱赛尔纤维相较粘胶短纤工艺流程更为简化14图表30粘胶短纤与莱赛尔纤维对比15图表31粘胶短纤与莱赛尔纤维应用领域不完全相同15P2请仔细阅读本报告末页声明2023年09月28日图表32莱赛尔粘胶短纤价格与价差元吨15图表33近三年我国莱赛尔纤维产能产量大幅提升万吨16图表342022年我国莱赛尔纤维进口量吨16图表35国内莱赛尔纤维产能梳理16P3请仔细阅读本报告末页声明2023年09月28日1粘胶短纤性能优异的再生纤维纺织纤维主要包括天然纤维再生纤维合成纤维再生纤维与天然纤维得益于良好的吸湿性透气性主要应用于与人体直接接触的内衣短袖床品等领域合成纤维上游为石油化工具有高强耐磨抗皱等优良特性但质感偏硬吸湿性较差上世纪七八十年代曾因便宜耐用得到消费者的广泛喜爱随着国民收入水平提升消费者对面料舒适感的重视逐步增强再生纤维与天然纤维需求仍具备刚性合成纤维目前大多与天然纤维混纺以结合两者的性能优势粘胶短纤是棉花最佳的再生纤维替代产品主要用于贴身衣物床品等面料粘胶短纤发明于20世纪初诞生之初即作为棉花最好的替代面料缓解了棉花短缺的问题粘胶短纤俗称人造棉其质感吸湿性透气性等与棉花相近可直接制成人棉纱用于织布但因其湿强较低容易断裂也可与棉花涤纶短纤等制成混纺纱增强性能目前粘胶短纤已成为用量最大的再生纤维素纤维其上游为可再生的林木资源下游通常与棉花等纤维混纺制成纱线最后作为面料用于贴身衣物床单等纺服领域图表1纺织纤维分类资料来源鲁中质量品牌微平台国盛证券研究所图表2纤维性能对比合成纤维再生纤维素纤维植物纤维涤纶聚酯锦纶聚酰胺丙纶聚丙烯粘胶短纤莱赛尔莫代尔棉花干伸长30-4525-5530-6020-2514-1613-157-9湿伸长30-4527-5830-6025-306-1813-1512-14干强cNtex32-6232-6240-6222-2640-4434-3620-24湿强cNtex33-5333-5340-6210-1534-3819-2126-30透湿性透气性抗皱性保形性强度高触感柔质地轻强度高亲肤吸湿透好柔软光滑亲肤透气性优点尺寸稳定性耐磨性最高软光洁着色耐磨性好气凉爽悬垂性吸湿性好耐磨性好好好耐穿耐用吸湿性染色性挺括性差易勾弹性较差易于缺点吸汗性差保持性差不如热稳定性差湿强低易起球硬度高丝水洗后不能变形涤纶挺括拧干运动服速干服丝袜蚊帐外织袜蚊帐布衣服床品和牛仔面料女衣应用领域外套窗帘内衣衣服床品衣羊毛混纺料被絮卫生用品棉花类似夏季床单沙发布资料来源中国纤检纺织助剂网国家先进功能纤维创新中心国盛证券研究所P4请仔细阅读本报告末页声明2023年09月28日全球纤维需求增长与消费结构较为稳定纤维消费增长整体与人口增速相关2015-2021年全球纤维产量由099亿吨增至113亿吨CAGR为22分结构来看合成纤维植物纤维再生纤维产量占比为6428642015-2021年全球纤维结构整体变化不大其中棉花占比由27缩减至22再生纤维由60增加至64粘胶短纤是用量最大的再生纤维全球67供应来自中国粘胶短纤是目前工业化规模最大的再生纤维2017-2021年全球再生纤维MMCF产量由650万吨增至720万吨CAGR为26其中粘胶短纤由510万吨增至580万吨CAGR为33在MMCF中占比由78提升至81其次是纤维素与醋酐合成的醋酯纤维主要用于烟嘴领域近几年产量稳定在90万吨2021年国内粘胶短纤产量为387万吨占全球的67图表3全球纤维产量2021百万吨图表4全球再生纤维MMCF产量百万吨资料来源TextileExchange国盛证券研究所资料来源TextileExchange国盛证券研究所2格局优化需求复苏粘胶景气已现21落后产能出清集中度提升行业格局优化长期亏损叠加扩张受限行业供应稳中有降2019-2022年我国粘胶短纤产量由394万吨下滑至368万吨仅有2021年出现小幅增长自2018年以来的短周期中粘胶短纤行业仅有20Q4-21Q2短暂的盈利窗口期2018-2022年国内粘胶短纤产能由492万吨增至514万吨增幅仅45其中2019年因发改委产业结构调整指导目录要求淘汰4万吨以下落后产能国内产能下滑至474万吨2020年行业出现26万吨少量增幅2022年行业大面积亏损造成16万吨落后产能淘汰展望中期长期亏损造成行业新增产能投放意愿不足考虑粘胶投产周期为2年左右我们预计行业2025年之前新增产能有限P5请仔细阅读本报告末页声明2023年09月28日图表5国内粘胶短纤产量粘胶短纤产量万吨YOY450404003535030253002025015200101505100050-50-102010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源智研咨询华经情报网国盛证券研究所图表6粘胶短纤价格与吨毛利元吨图表7国内粘胶短纤产能税后吨毛利粘胶短纤溶解浆产能万吨YOY18000300060030160002000140005002512000100020400100000158000300106000-100020054000-2000100200000-30000-518021902200221022202230220152016201720182019202020212022资料来源卓创资讯Wind国盛证券研究所资料来源卓创资讯国盛证券研究所历经盈利低谷行业集中度显著提升2018-2022年行业产能几无增量的前提下头部企业通过产能扩张收购兼并等方式实现份额大幅提升包括2021年赛得利收购澳洋健康33万吨产能2022年中泰化学收购兴泰纤维15万吨产能根据卓创资讯2018-2022年粘胶短纤行业CR3由39提升至64P6请仔细阅读本报告末页声明2023年09月28日图表8粘胶短纤行业CR3提升图表9我国粘胶短纤竞争格局706460495044394040302010020182019202020212022资料来源卓创资讯国盛证券研究所资料来源卓创资讯公司公告国盛证券研究所图表10国内主要的粘胶短纤生产商企业所在地区产能万吨赛得利江西江苏福建等180唐山三友唐山78中泰化学新疆88山东雅美山东32高密银鹰山东265丝丽雅四川22南京兰精江苏18吉林化纤吉林12雅澳科技新疆15南京化纤江苏8其他345总计514资料来源卓创资讯公司公告国盛证券研究所行业准入政策落后产能淘汰政策持续推出随着粘胶短纤生产中所产生的废酸硫酸硫磺等二硫化碳等造成的环境污染问题日益受到重视近年来国家出台多项粘胶短纤相关政策工信部2017年发布的粘胶短纤行业规范条件要求严格控制新建粘胶短纤项目新建项目必须具备通过自主开发替代传统棉浆木浆等新型原料改扩建粘胶纤维项目产能要达到8万吨年以上2019年发改委产业结构调整指导目录将4万吨年以下粘胶短纤产线归为淘汰类P7请仔细阅读本报告末页声明2023年09月28日图表11粘胶短纤行业相关政策梳理时间部门政策文件相关内容严格控制新建粘胶短纤维项目新建项目必须具备通过自主开发替粘胶纤维行业代传统棉浆木浆等新型原料并实现浆粕纤维一体化或拥有2017年8月工信部规范条件2017与新建生产能力相配套的原料基地等条件改扩建粘胶纤维项目总版生产能力要达到连续纺粘胶长丝年产10000吨及以上粘胶短纤维年产80000吨及以上产品差别化率高于30产业结构调整国家发展2019年10月指导日录2019淘汰类4万吨年及以下粘胶常规短纤维生产线改革委年本资料来源华经产业研究院国盛证券研究所22需求复苏开工率提升粘胶短纤景气已现库存低位运行支撑粘胶价格弹性2022年下半年行业处于深亏状态开工率下滑至65以下随着需求复苏成本压力缓和库存已高位回落根据百川盈孚截止9月21日当周行业库存天数由一季度高位21天下滑至5天开工率方面行业6-8月产能利用率升至78以上相比往年同期提振考虑到存在部分无效产能实际开工率更高下游方面织机开工率5月份以来高位运行目前已接近2021年同期水平高开工低库存有望支撑价格弹性图表12粘胶短纤产能利用率图表13粘胶短纤库存天数天20182019202020202021202220232021202220239040853580307525702065156010555500010203040506070809101112123456789101112资料来源百川盈孚国盛证券研究所资料来源卓创资讯国盛证券研究所P8请仔细阅读本报告末页声明2023年09月28日图表142022年初至今服装类零售额及社零总额当月同比图表15江浙地区涤纶长丝织机开工率中国零售额服装鞋帽针纺织品类当月同比2020202120222023中国社会消费品零售总额当月同比9040803070206050104003021042108211222042208221223042308-102010-200-30010203040506070809101112资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所消费升级拉动卫生用品需求水刺无纺布需求持续增长2020年受到全球疫情影响纺织服装需求下滑酒精棉湿巾等一次性卫生用品带动了水刺无纺布需求快速增加2019-2020年的需求占比由7提升至142022年占比达15疫后卫生意识提升叠加切合年轻群体消费习惯预计水刺无纺布对粘胶短纤高白纤维的需求将保持稳步增长图表16粘胶短纤下游表观需求万吨人棉纱混纺纱无纺布其他40035026215117491352300115110112250106951071002001502142142271001992042061905002016201720182019202020212022资料来源卓创资讯Wind国盛证券研究所23东南亚溶解浆供应增加粘胶价差有望进一步走扩全球溶解浆产量近年来逐步下滑能源危机加速产能向东南亚地区转移溶解浆主要原料为木材因此产地集中于林业资源丰富的东南亚北美巴西等地2022年东南亚北美南美溶解浆产量占比分别为421815近年来随着东南亚纺织服装产业兴起溶解浆供应比例快速提升2022年产量占比由年初36提升至年末42增长约21万吨公共卫生事件及欧洲能源危机影响下2019年以来全球溶解浆产量逐年下滑2022年全球溶解浆产量约530万吨同比下降54其中欧洲能源危机影响下减产约30万吨促使了2022年以来东南亚溶解浆产能投放的增长伴随能源危机缓解及东南亚新增产能投放未来溶解浆供给趋向宽松P9请仔细阅读本报告末页声明2023年09月28日图表17全球溶解浆产量分布2022图表18全球溶解浆产量及增速产量万吨YOY80020700156001050054000300-5200-10100-150-202016201720182019202020212022资料来源造纸信息前瞻产业研究院华经情报网CNKI2016-2018资料来源造纸信息国盛证券研究所年溶解浆市场回顾与展望国盛证券研究所溶解浆格局集中上游高度依赖进口根据华经产业研究院2022年我国溶解浆产能为260万吨CR3为77根据造纸信息2022年我国溶解浆产量进一步下降至425万吨同比下降15进口溶解浆3348万吨2018-2022年我国溶解浆进口依存度从648上升到898进口依存度提升主要原因包括12022年造纸浆市场景气度比溶解浆高同时造纸浆价格处于高位而溶解浆价格相对较低浆厂倾向于转产景气度较高的造纸浆2俄乌冲突爆发后国际木片价格大幅度上涨导致国内溶解浆厂从海外无法购得价格合适的溶解浆生产原料图表19我国溶解浆产能竞争格局2022年图表20我国溶解浆产量与进口依存度产量万吨进口量万吨进口依存度40010035090803007025060200501504030100205010002016201720182019202020212022资料来源华经情报网国盛证券研究所资料来源华经产业研究院造纸信息国盛证券研究所溶解浆价差扩大浆厂转产积极性有望提升在地缘政治意外停机项目延期等因素的影响下2022年纸浆价格高位运行高盈利刺激下全球纸浆产能进入新一轮投放周期2022-2023年是木浆新增产能大年供给端紧缺将得到明显缓解纸浆价格逐步回落溶解浆-纸浆价差扩大有望促使浆厂更加积极转产溶解浆粘胶的价差有望进一步扩大P10请仔细阅读本报告末页声明2023年09月28日图表21溶解浆纸浆价格和价差走势元吨图表22阔叶浆新增产能万吨溶解浆-针叶浆价差溶解浆针叶浆山东银星阔叶浆新增产能1000035030080002502006000331150307265400010019421250762000550-320-50201420162018202020222016201720182019202020212022E2023E资料来源Wind国盛证券研究所资料来源立鼎产业研究国盛证券研究所3棉花-粘胶价差走扩有望拉动粘胶上行棉花粘胶短纤涤纶短纤是主要混纺材料2011-2016年我国粮食安全重视度提升棉花种植面积由4525千公顷下降至3198千公顷棉花产量与表观消费量均经历了一轮大幅去化在此期间伴随粘胶短纤消费者认可度提升石化产品涤纶等产能增长棉花的缺口部分由再生纤维与合成纤维补足2016年后棉花种植面积整体小幅下滑粘胶短纤与涤纶短纤产能进入过剩时代国内消费理念逐渐成熟三者表观消费量占比整体较为稳定图表23我国棉花粘短涤短表观消费量万吨图表24我国棉花粘短涤短表观消费量占比棉花涤纶短纤粘胶短纤棉花涤纶短纤粘胶短纤250010090200080701500605010004030500201000资料来源Wind中新经纬国盛证券研究所资料来源Wind中新经纬国盛证券研究所粘胶短纤价格与棉花价差走扩性价比驱动下游调整混纺比例粘胶短纤是棉花最佳的替代品之一尤其2014年国家退出临时收储政策后两者价格近年来关联度逐渐提升设计师在决定来年面料时会参考当期价格进行混纺比例的调整因此两者价差近年来偏离程度通常不超过1年2006年至今粘胶短纤与棉花共经历4轮完整周期当前处于第四轮周期末尾P11请仔细阅读本报告末页声明2023年09月28日2006-2008年本轮周期中棉花供需相对平稳但粘胶短纤从2006年因宣传推广力度加大被国内消费者熟知消费升级拉动需求大增并且2005-2007年为平抑国际低价棉对国内市场冲击我国开始实施的棉花滑准税政策造成海外棉价大涨进一步刺激了粘胶短纤的替换需求此后金融危机背景下前期供给压力积累造成2008年后价格大幅下滑2009-2015年伴随金融危机后全球流动性宽裕需求快速复苏叠加棉花因气候因素供应紧缺棉花与粘胶短纤价格大幅上行至3万元吨以上历史高位伴随高价抑制需求及宏观景气回落2011-2016年棉花与粘胶短纤经历了长达5年的价格下行期期间2012-2014年国内发布棉花临时收储政策托底棉价造成价格脱离基本面的行情粘胶短纤由于前期产能大幅扩张带来的供给压力较大两者价差长期维持高位2016-2020年受价格低迷以及环保限产等因素影响2013-2017年国内粘胶短纤产能由352万吨增至370万吨增幅仅102016-2017年需求复苏叠加前期产能受限棉花与粘胶短纤价格复苏企业盈利能力大幅回暖造成2018年粘胶短纤产能增长253至485万吨供给压力在2019年集中释放期间受贸易摩擦与后期公共卫生事件影响需求疲软价格大幅下滑2021年-至今2020H2-2021H1公共卫生事件后出口订单修复粘胶与棉花价格共同上行2021H2-2022年行业高开工率下供给压力逐步显现叠加需求不振导致粘胶价格下滑期间棉价因种植面积下滑持续走高粘胶短纤受成本攀升影响价格虽有反弹但行业整体盈利不佳本轮周期中粘胶短纤行业仅有20Q4-21Q1两个季度盈利窗口期外加供给端受政策限制行业几无新增产能投放图表25粘胶短纤与棉花价格复盘元吨资料来源Wind百川盈孚中国棉花协会国家发改委观研报告网中国国际期货有限公司国资委共产党员网新华社国盛证券研究所新疆棉花种植补贴范围收紧国内供给有望进一步收缩2017年至今我国棉花实施目标价格政策并通过补贴范围引导棉花种植面积逐步下滑2017年至今新疆棉花目标价格水平保持18600元吨但对于种植面积与高质量棉花品种补贴政策逐步完善2017-2019年补贴数量上限为基期2012-2014年全国棉花平均产量的85经测算得出补贴数量约为544万吨2020-2023年未划定补贴范围2023年4月10日国家发展改革委财政部印发了关于完善棉花目标价格政策实施措施的通知2023-2025年加大对高质量棉花政策支持力度长绒棉交售量补贴标准按由陆地棉交售量补贴标准的14倍调整为15倍提高种植长绒棉积极性明确2024年以后果棉间作模式种植的棉花不再纳入补贴范围将全疆棉花产量稳定在510万吨左右最新政策补贴范围相较2017年减少34万吨相较2022年产量减少29万吨政策端收紧或将引导国内棉花产量逐步下滑P12请仔细阅读本报告末页声明2023年09月28日图表262017-2025年发改委棉花目标价格政策方案执行期目标价格主要政策对新疆享受目标价格补贴的棉花数量进行上限管理超出上限的不予补贴补贴数量上限为2017-201918600元吨基期20122014年全国棉花平均产量的852020-202318600元吨仅划定目标价格1长绒棉交售量补贴标准按由陆地棉交售量补贴标准的14倍调整为15倍提高种植长绒棉积极性2023-202518600元吨2质量补贴总额为当年棉花目标价格补贴资金的5左右2明确2024年以后果棉间作模式种植的棉花不再纳入补贴范围推进棉花种植向生产保护区集中将全疆棉花产量稳定在510万吨左右资料来源国家发改委新疆维吾尔自治区发改委国盛证券研究所2023年我国棉花播种面积预计减少103供给收缩价格显韧性根据国家棉花市场监测系统全国专项调查预测2023年全国棉花实播面积41402万亩同比减少4768万亩减幅103播种面积下滑主要原因为12023年新疆将按照区内结余供给国家粮食工作新方针要求增加粮食种植面积480万亩2今年春播期间天气灾害使播种期延长部分多次遭灾地区被迫改种其他生育期较短作物3国家下调了新疆棉花目标价格补贴产量上限根据国家棉花市场监测系统预测预计2023年度中国棉花产量为617万吨同比减少549万吨降幅817上半年价差大幅提升为粘胶价格上行提供基础2018年至今棉花与粘胶短纤平均价差约2600元吨短期来看2023年初至今两者价差由1265元吨涨至3875元吨后续有望迎来修复图表27全球棉花产量与消费量万吨图表28中国棉花产量与消费量万吨全球棉花产量图表标题全球棉花消费量中国棉花产量图表标题中国棉花消费量30001000900250080070020006001500500400100030020050010000181919202021212222232324181919202021212222232324资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所注202324指2023年8月-2024年7月P13请仔细阅读本报告末页声明2023年09月28日4莱赛尔纤维新型绿色纤维短期难替代粘胶莱赛尔纤维是第三代再生纤维素纤维工艺流程简化环保性增强莱赛尔纤维与粘胶短纤工艺的主要区别在于纺丝溶液的制备纺丝工艺后处理设备基本一致1纺丝溶液粘胶短纤主要用到烧碱硫酸二硫化碳等无机溶剂经碱化老化黄化等工序制成纺丝溶液即粘胶莱赛尔纤维是通过NMMO水溶液与浆粕物理混合制成纤维素NMMOH2O的纺丝溶液2纺丝工序粘胶短纤与莱赛尔纤维基本都采用干喷湿纺的技术路线后处理设备仅需少量的改进3莱赛尔纤维最大的优点是NMMON-甲基氧化吗琳可直接溶解纤维素浆粕纺丝原液的生产流程可以大大简化且NMMO的回收率可达到99以上生产过程几乎不污染环境因而被国际纺织界誉为21世纪绿色纤维图表29莱赛尔纤维相较粘胶短纤工艺流程更为简化资料来源CNKI试析粘胶短纤生产工艺我国莱赛尔纤维行业发展现状及前景国盛证券研究所莱赛尔纤维强度高但质地偏硬与粘胶短纤应用领域存在差异莱赛尔纤维主要用于外衣床品领域粘胶短纤主要用于贴身面料莱赛尔纤维形态结构与普通粘胶完全不同横截面结构均匀呈圆形且无皮芯层之分纵向表面光滑无沟槽具有比粘胶纤维优异的力学性能良好的水洗尺寸稳定性缩水率仅为2悬垂性好但莱赛尔纤维质地偏硬目前仍主要在外衣床品领域有部分渗透贴身面料仍以棉花粘胶短纤为主两者应用领域不完全重合P14请仔细阅读本报告末页声明2023年09月28日图表30粘胶短纤与莱赛尔纤维对比图表31粘胶短纤与莱赛尔纤维应用领域不完全相同资料来源纺织器材在线国盛证券研究所资料来源淘宝国盛证券研究所图表32莱赛尔粘胶短纤价格与价差元吨莱赛尔-粘胶短纤莱赛尔粘胶短纤200001500010000500002004201021042110220422102304资料来源iFind国盛证券研究所我国莱赛尔纤维产能快速增长逐步向普通纺织原料转变2022年我国莱赛尔总产能达425万吨同比增长529产量为12万吨同比增长218根据行业内2022-2023年的扩张以及投产计划2023年我国的莱赛尔产能将有望突破50万吨并向70万吨靠拢2022年我国共进口莱赛尔914万吨主要来自奥地利66英国25美国3泰国7P15请仔细阅读本报告末页声明2023年09月28日图表33近三年我国莱赛尔纤维产能产量大幅提升万吨图表342022年我国莱赛尔纤维进口量吨产能产量美国英国奥地利泰国45120004010000353080002560002042515278400010203200059912045002020202120221月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源纺织科学研究国盛证券研究所资料来源纺织科学研究国盛证券研究所经过国内部分企业产线技改等项目实践目前国内工程技术公司设计的高配置高产能莱赛尔生产线投资成本已降至2亿元万吨而兰精公司2022年在泰国投资的10万吨产线投资额高达4亿欧元与国外同等规模项目相比国内投资强度显著低于海外且高配置的6万吨-10万吨莱产线工厂生产性能稳定产品质量优异生产成本大幅降低具有极高的投资效益与市场竞争力图表35国内莱赛尔纤维产能梳理企业名称产能万吨投产时间规划总产能万吨赛得利252022年50三友化工052019年中纺绿纤62022年南京化纤42023H1湖北金环42021年保定天鹅32020年金英利552019年金荣泰62020年30鸿泰鼎530丝丽雅25资料来源各公司公告各公司官网各公司环评四川农村信息网宜宾新闻中国纺织报CNKI寿光市人民政府中国纱线网沛县人民政府国盛证券研究所P16请仔细阅读本报告末页声明2023年09月28日5建议关注三友化工中泰化学51三友化工粘胶短纤优势显著30万吨绿色纤维打开空间循环经济体系完善粘胶短纤优势显著公司主营业务为纯碱粘胶氯碱有机硅四大业务配套热电原盐碱石物流国际贸易协调发展公司在国内首创两碱一化为主热力供应精细化工为辅的完善的循环经济体系现有年产能纯碱340万吨粘胶短纤78万吨PVC树脂525万吨烧碱53万吨有机硅单体20万吨其中粘胶短纤国内市场占有率约15产品品质竞争力领跑行业其中兴达化纤为国家高新技术企业公司粘胶短纤始终坚持高端化差别化发展路线国内首创莫代尔纤维竹代尔纤维2019年成功研发莱赛尔纤维并投产5000吨中试线粘胶短纤年出口量约占全国出口总量的36左右三链一群产业布局实现绿色高质量发展1完善两碱一化循环经济产业链依托公司现有产业规模和技术优势计划投资100亿元规划30万吨烧碱及下游产品项目规划30万吨绿色纤维素纤维项目2做强有机硅产业链计划投资90亿元做强有机硅新材料产业链在建20万吨有机硅项目预计2023年Q3达产3发展曹妃甸精细化工产业链计划投资160亿元建设3025万吨烧碱产能依托公司在盐化工领域发展经验及产业优势发展精细化工产业链4构建新能源新材料双新战略产业集群计划投资约220亿元发展光伏发电海水淡化溴素镁绿电制氢氢能利用等风险提示纯碱价格波动风险粘胶短纤价格波动风险产能建设不及预期风险52中泰化学粘胶短纤-纱线一体化布局煤化工扩大产业版图公司主营氯碱粘胶纤维和棉纱等业务依托产业政策和新疆地区丰富的自然资源公司打造煤炭-电石-热电-氯碱化工-粘胶纤维-粘胶纱一体化的循环经济产业链公司拥有煤炭原盐石灰石等资源向下延伸粘胶纤维粘胶纱的生产产品疆内消耗比例不断扩大物流成本降低实现资源能源就地高效转化打造智能化集群化园区化的氯碱化工纺织工业生产基地公司现有产能包括PVC树脂205万吨年离子膜烧碱146万吨年粘胶纤维88万吨年粘胶纱320万吨年是全国大型氯碱化工企业之一依托新疆丰富的煤炭资源公司延伸煤化工一体化布局2023年4月中泰集团中标新疆托克逊县干沟矿区南部煤矿探矿权依托集团资源优势公司在建项目包括中泰新材料年产100万吨资源化综合利用制甲醇项目金晖兆丰年产30万吨BDO项目及新鑫科技5万吨年三氯氢硅项目公司通过内生外延策略逐步完善优化全产业链实现规模经济范围经济效益走产品高端化精细化路线不断增强公司整体盈利能力和抗风险能力风险提示PVC价格波动风险粘胶短纤价格波动风险产能建设不及预期风险P17请仔细阅读本报告末页声明2023年09月28日5风险提示需求不及预期风险国内终端纺织服装需求不及预期将拖累上游化纤产品需求新增产能投放速度过快风险粘胶短纤行业近几年新增产能有限价格复苏后企业盈利能力转好或将加快部分企业的新增产能投放速度棉花价格波动风险棉花价格受到天气政策等不可控因素影响棉花价格下行将对粘胶短纤价格造成不利影响汇率波动及出口不及预期风险人民币汇率波动将对国内粘胶短纤出口造成一定影响P18请仔细阅读本报告末页声明2023年09月28日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP19请仔细阅读本报告末页声明