报告摘要
　　2023H1：海外加息高通胀持续，内外需双弱景气承压。2022H1，受年初地缘政治冲突影响，供给缩量下导致原油、天然气等大宗商品原料价格持续性上涨。此后，受欧美国家加息缩表政策以及全球疫情反复影响，化工行业景气有所下行。进入2023年，海外加息、高通胀延续，全球经济存下行预期，下游终端内外需双弱下，化工品价格整体呈下降趋势，行业景气度仍在低位。今年上半年，化工板块（基础化工+石油石化）营收和归母净利分别为50639.71和2615.81亿元，同比-4.66%和-28.89%。盈利能力方面，行业毛利率和净利率中枢分别为17.42%和5.51%，同比-4.81pct和-4.94pct，下游需求偏弱下，行业盈利显著收窄。期间费用方面，2023H1化工行业期间费用率、财务费用率、销售费用率、管理费用率（含研发）中枢分别为10.24%、0.19%、1.44%、8.39%，同比+1.91pct、-0.01pct、+0.27pct、+1.26pct。营运能力方面，今年上半年，化工行业经营性现金流净额合计值为4415.15亿元，同比-5.14%；存货周转天数和应收账款周转天数中位数分别为71.12和51.49天，同比+6.02和+2.48天。成长性方面，行业研发费用持续增加，上半年累计支出约524.69亿元，同比+6.25%。受前期高盈利预期影响，行业企业新增项目充沛，在建工程稳步推进。今年上半年，行业固定资产和在建工程总额分别为28258.78和9625.64亿元，同比+13.56%和+10.22%，分子板块看，随着国内疫情政策的逐步放开，居民出行需求的爆发式增长叠加全球油气市场活跃度的快速提升，上半年尽管油价中枢同比回落明显，但油气产业链整体表现亮眼，炼化及贸易、油气及炼化工程板块申万行业指数分别+6.9%和+3.5%。
　　2023Q2：OPEC+减产油价止跌，部分化工品价差改善。进入二季度，国内大部分化工品仍处于降负减产、主动去库周期，叠加去年同期高基数影响，业绩盈利表现仍在承压。油价方面，今年4月，OPEC+宣布自5月起执行自愿性减产政策以维持全球石油市场稳定，国际油价磨底后小幅上行。根据Wind，Brent期货价二季度均值约77.93美元/桶，尽管仍处历史中高位，但相比去年已有大幅回落，同环比分别下滑30.4%和5.2%。成本端释压下带动部分化工品价格有所修复。与此同时，多项地产利好新政的逐步落地，带动市场信心明显增强。根据中国化工报，6月以来下游橡胶、塑料及其他聚合物制造业景气指数环比+2.02pct。业绩表现方面，2023Q2化工板块营收和归母净利分别为25786.51和1275.87亿元，同比-7.89%和-33.56%，环比+3.76%和-4.78%。盈利能力方面，Q2单季毛利率中枢为17.80%，同比、环比分别-4.28pct、-0.34pct；净利率中枢为6.15%，同比、环比分别-4.07pct、+0.91pct。期间费用方面，二季度板块期间费用率、财务费用率、销售费用率、管理费用率（含研发）中枢分别为13.62%、-0.11%、1.57%、12.25%，同比+2.05pct、-0.07pct、+0.46pct、+1.55pct，环比-0.28pct、-0.89pct、+0.18pct、+0.99pct。营运能力方面，行业整体经营性现金流中枢环比上移，经营性现金流净额合计值和中位数分别为2942.69和0.45亿元，同比-16.70%、-21.03%，环比+99.82%、+1386.68%。成长性方面，2023Q2研发费用总额和中位数分别为273.72和0.15亿元，同比+4.05%和-1.26%，环比+9.07%和+8.84%。分子板块看，能源价格下行导致成本支撑减弱，需求端消费恢复不及预期叠加去年同期高基数影响，化工品价格仍处下行通道，10个子板块景气表现均出现不同程度的下滑。其中，化学原料、橡胶、非金属材料板块跌幅位于前三，申万行业指数分别-13.1%、-13.3%和-17.1%。
　　投资建议：
　　1）龙头白马：具备穿越周期的韧性。一方面，龙头公司通过精益生产实现化工品成本曲线的全球最左端；另一方面，企业通过持续性的研发创新成功打破海外技术垄断，加速推动国产化替代进程。经济底部企稳、制造业投资增长下，随后续需求修复，利好龙头企业。相关标的：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星石化、龙佰集团、远兴能源等。
　　2）涤纶长丝：复苏链中较强弹性品种。大部分化工品在上半年通过低开工率减产主动去库，涤纶长丝上半年在行业“扩产能、提开工率、稳价格”的背景下仍然快速去库，从这个现象上看实际已经在淡季提前进入到被动去库周期。根据中家纺，2023H1，我国家用纺织品规模以上企业利润总额同比增长3.86%，利润率为3.84%，同比略增0.3pct，低端服饰消费需求向好；外需方面，根据卓创资讯，今年8月国内长丝出口量为37.46万吨，同比+44.8%；1-8月长丝累计出口量约276.49万吨，同比+25.3%。金九传统旺季到来，行业提负去库仍在延续。供给方面，根据CCFEI，受亚运影响，恒逸石化、荣盛石化部分装置停车，萧山地区合计约有255万吨产能受此不可抗力影响。此外，考虑到行业扩产密集期已过，景气度升温背景下，龙头话语权提高或将在这轮周期中体现。相关标的：桐昆股份、新凤鸣。
　　3）制冷剂：具备供给收缩长逻辑的稀缺板块。《基加利修正案》要求，我国将于2024年正式冻结三代制冷剂配额至基线水平，企业

研究报告全文：需求缓慢复苏子行业景气分化化工行业2023年半年报总结证券研究报告行业深度报告化工2023年9月25日评级TableTitle增持重点公司基本状况TableFinance分析师孙颖股价EPSPEPB简称评级执业证书编号S0740519070002元20222023E2024E2025E20222023E2024E2025EMRQ万华化学91435176527699091768140211891006354买入Emailsunyingztscomcn华鲁恒升3258297212324376109915371006866256买入宝丰能源1410086086137201164016401029701294买入新凤鸣1318-014073113163-941418051166809127买入备注股价取自2023年9月25日报告摘要2023H1海外加息高通胀持续内外需双弱景气承压2022H1受年初地缘政治冲突影响供给缩量下导致原油天然气等大宗商品原料价格持续性上涨此后受欧美国家加息缩表政策以及全球疫情反复影响化工行业景气有所下行进入2023年海外加息高通胀延续全球经济存下行预期下游终端内外需双弱下化工品价格整体呈下降趋势行业景气度仍在低位今年上半年化工板块基础化工石油石化营收基本状况TableProfit和归母净利分别为5063971和261581亿元同比-466和-2889盈利能力方面上市公司数455行业总市值百万元6813125行业毛利率和净利率中枢分别为1742和551同比-481pct和-494pct下游需求行业流通市值百万元5455615偏弱下行业盈利显著收窄期间费用方面2023H1化工行业期间费用率财务费用行业TableQuotePic-市场走势对比率销售费用率管理费用率含研发中枢分别为1024019144839同比191pct-001pct027pct126pct营运能力方面今年上半年化工行业经营性现金流净额合计值为441515亿元同比-514存货周转天数和应收账款周转天数中位数分别为7112和5149天同比602和248天成长性方面行业研发费用持续增加上半年累计支出约52469亿元同比625受前期高盈利预期影响行业企业新增项目充沛在建工程稳步推进今年上半年行业固定资产和在建工程总额分别为2825878和962564亿元同比1356和1022分子板块看随着国内疫情政策的逐步放开居民出行需求的爆发式增长叠加全球油气市场活跃度的快速提升上半年尽管油价中枢同比回落明显但油气产业链整体表现亮眼炼化及贸易油公司持有该股票比例气及炼化工程板块申万行业指数分别69和35相关报告TableReport2023Q2OPEC减产油价止跌部分化工品价差改善进入二季度国内大部分化工品仍处于降负减产主动去库周期叠加去年同期高基数影响业绩盈利表现仍在承压油价方面今年4月OPEC宣布自5月起执行自愿性减产政策以维持全球石油市场稳定国际油价磨底后小幅上行根据WindBrent期货价二季度均值约7793美元桶尽管仍处历史中高位但相比去年已有大幅回落同环比分别下滑304和52成本端释压下带动部分化工品价格有所修复与此同时多项地产利好新政的逐步落地带动市场信心明显增强根据中国化工报6月以来下游橡胶塑料及其他聚合物制造业景气指数环比202pct业绩表现方面2023Q2化工板块营收和归母净利分别为2578651和127587亿元同比-789和-3356环比376和-478盈利能力方面Q2单季毛利率中枢为1780同比环比分别-428pct-034pct净利率中枢为615同比环比分别-407pct091pct期间费用方面二季度板块期间费用率财务费用率销售费用率管理费用率含研发中枢分别为1362-0111571225同比205pct-007pct046pct155pct环比-028pct-089pct018pct099pct营运能力方面行业整体经营性现金流中枢环比上移经营性现请务必阅读正文之后的重要声明部分金流净额合计值和中位数分别为294269和045亿元同比-1670-2103环比9982138668成长性方面2023Q2研发费用总额和中位数分别为27372和015亿元同比405和-126环比907和884分子板块看能源价格下行导致成本支撑减弱需求端消费恢复不及预期叠加去年同期高基数影响化工品价格仍处下行通道10个子板块景气表现均出现不同程度的下滑其中化学原料橡胶非金属材料板块跌幅位于前三申万行业指数分别-131-133和-171投资建议1龙头白马具备穿越周期的韧性一方面龙头公司通过精益生产实现化工品成本曲线的全球最左端另一方面企业通过持续性的研发创新成功打破海外技术垄断加速推动国产化替代进程经济底部企稳制造业投资增长下随后续需求修复利好龙头企业相关标的万华化学华鲁恒升宝丰能源卫星石化龙佰集团远兴能源等2涤纶长丝复苏链中较强弹性品种大部分化工品在上半年通过低开工率减产主动去库涤纶长丝上半年在行业扩产能提开工率稳价格的背景下仍然快速去库从这个现象上看实际已经在淡季提前进入到被动去库周期根据中家纺2023H1我国家用纺织品规模以上企业利润总额同比增长386利润率为384同比略增03pct低端服饰消费需求向好外需方面根据卓创资讯今年8月国内长丝出口量为3746万吨同比4481-8月长丝累计出口量约27649万吨同比253金九传统旺季到来行业提负去库仍在延续供给方面根据CCFEI受亚运影响恒逸石化荣盛石化部分装臵停车萧山地区合计约有255万吨产能受此不可抗力影响此外考虑到行业扩产密集期已过景气度升温背景下龙头话语权提高或将在这轮周期中体现相关标的桐昆股份新凤鸣3制冷剂具备供给收缩长逻辑的稀缺板块基加利修正案要求我国将于2024年正式冻结三代制冷剂配额至基线水平企业已在去年年底结束配额抢夺上半年行业整体呈现开工下滑库存消化的趋势逐步回归理性HFCs配额征求稿落地9月21日生态环境部办公厅发布2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案征求意见稿对于三代制冷剂配额总量设定配额分配配额调整等原则进行详细说明随着明年政策方案的落地实施供给端存较强利好支撑成本端提供涨价支撑进入9月萤石氢氟酸甲烷氯化物价格的持续上涨为制冷剂涨价提供动力根据Wind截至9月22日HFCs主流产品R32R134aR125的市场价分别为1526245万元吨较9月初分别53130114供需改善景气将至今年以来白电市场的持续升温显著利好制冷剂下游需求改善随着2024年国内HFCs配额实施方案的正式落地实施各生产企业严格按配额生产下供给收缩叠加需求回暖看好氟化工行业迎长周期景气上行相关标的巨化股份三美股份永和股份昊华科技等4新材料产业革新穿越周期在全球供应链格局重塑的背景下我国化工新材料自主可控加速推进卡脖子技术逐个突破长期推荐关注技术壁垒高市场空间广阔的新材料如尼龙气凝胶POE电子化学品新能源材料生物基材料等短期重点关注从0到1突破与业绩进入验证阶段的标的相关标的东材科技凯立新材凯盛新材万润股份等风险提示宏观经济下行大宗原料价格剧烈波动行业政策风险公司新项目进展不及预期等请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-内容目录1大化工-6-11化工板块回顾-6-12盈利能力分析-9-13营运能力分析-11-14成长能力分析-13-2基础化工-15-21盈利能力分析-15-22营运能力分析-21-23成长能力分析-23-3石油石化-26-31盈利能力分析-26-32营运能力分析-28-33成长能力分析-30-4投资建议-31-5风险提示-32-图表目录图表1石油和化工行业景气指数运行趋势历史平均水平100-6-图表2布伦特原油价格走势-6-图表3中国化工产品价格指数走势-6-图表4中国房地产开发投资累计同比情况-7-图表52023年8月新出口订单指数467-7-图表62023H1化工行业财务指标概览-7-图表72023Q2化工行业财务指标概览-7-图表82023H1化工子板块行情表现-8-图表92023Q2化工子板块行情表现-8-图表102023H1与2023Q2化工行业股价涨跌幅前20位-9-图表112023H1化工行业营收总额同比-466-9-图表122023H1化工行业归母净利总额同比-2889-9-图表132023Q2化工行业营收总额环比376-10-图表142023Q2行业归母净利润总额环比-478-10-图表152023H1化工行业盈利水平下降-10-图表162023H1化工行业期间费用率同比191pct-10-图表172023Q2化工行业净利率持续改善-11-图表182023Q2化工行业期间费用率环比-028pct-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-图表19化工行业经营性现金流净额合计值-11-图表20化工行业经营性现金流净额中位数-11-图表21化工行业存货周转天数中位值-12-图表22化工行业应收账款周转天数中位值-12-图表23化工行业单季度经营性现金流净额合计值-12-图表24化工行业单季度经营性现金流净额中位数-12-图表25化工行业研发费用总额-13-图表26化工行业研发费用中位值-13-图表27化工行业固定资产-13-图表28化工行业在建工程-13-图表292023H1基础化工行业营收同比-968-15-图表302023H1基础化工行业归母净利同比-5348-15-图表312023H1基础化工上市公司营收增速分布-15-图表322023H1基础化工上市公司归母净利增速分布-15-图表332023Q2基础化工行业总营收环比505-16-图表342023Q2基础化工行业归母净利润环比-616-16-图表35基础化工各子行业2023H12023Q2营收归母净利润情况-17-图表36基础化工行业盈利中枢下移-18-图表37基础化工行业期间费用率略有上升-18-图表38基础化工行业毛利率净利率季度走势-19-图表39基础化工行业期间费用率季度走势-19-图表402023H12023Q2基础化工子行业盈利能力变化情况-20-图表41基础化工行业经营性现金流净额合计值-21-图表42基础化工行业经营性现金流净额中位数-21-图表43基础化工行业存货周转天数中位值-21-图表44基础化工行业应收账款周转天数中位值-21-图表45基础化工各子行业经营性现金流变化情况-22-图表46基础化工行业研发费用-23-图表47基础化工行业固定资产额-23-图表48基础化工行业总资产及资产负债率-23-图表49基础化工行业在建工程总额-23-图表50基础化工子行业成长性指标-24-图表512023H1石油石化行业营收同比-321-26-图表522023H1石油石化行业归母净利同比-1399-26-图表532023Q2石油石化行业营收环比341-26-请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-图表542023Q2石油石化行业归母净利润环比-433-26-图表552023Q2石油石化子行业环比改善-27-图表56石油石化行业盈利水平变化-27-图表57石油石化行业期间费用率走势-27-图表58石油石化各子行业盈利水平变化情况-28-图表59石油石化行业经营性现金流净额合计值-29-图表60石油石化行业单季度经营性现金流净额合计值-29-图表61石油石化行业存货周转天数-29-图表62石油石化行业应收账款周转天数-29-图表632023H1石油石化行业经营性现金流同比增幅-30-图表642023Q2石油石化行业经营性现金流同比增幅-30-图表65石油石化行业固定资产-30-图表66石油石化行业在建工程-30-请务必阅读正文之后的重要声明部分-5-1大化工11化工板块回顾2023H1石油与化工行业偏冷运行面对居高不下的通胀率美联储自2022年3月以来连续进行11轮加息全球经济流动性紧缩加剧经济下行压力持续加大成本端根据WindBrent油价由年初的8147美元桶一路下跌至6月底的7523美元桶跌幅达766需求端2023年1-6月我国房地产开发投资完成额累计同比-790制造业新出口订单PMI同比-310pct整体表现较为低迷成本端弱支撑与需求端弱复苏下2023H1我国化工品价格指数CCPI下跌1186石油与化工行业偏冷运行2023Q2去库进入尾声OPEC宣布自5月起大幅减产供给端收紧下Brent油价停止4月来的下跌趋势5-6月份小幅波动在75美元桶附近Q2原油均价环比下跌385成本压力大幅缓解同时多项房地产优化政策落地利好化工品需求上行市场信心提振显著根据中国化工报6月以来下游橡胶塑料及其他聚合物制造业景气指数环比202pct化学原料和化学制品制造业库存出现明显改善需求回暖沿产业链向上游传导产品去库步入尾声图表1石油和化工行业景气指数运行趋势历史平均水平100资料来源中国化工报中泰证券研究所图表2布伦特原油价格走势图表3中国化工产品价格指数走势现货价Brent原油美元桶中国化工产品价格指数CCPI16070001406000120500010080400060300040200020100000资料来源Wind中泰证券研究所资料来源Wind中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-6-图表4中国房地产开发投资累计同比情况图表52023年8月新出口订单指数467房地产开发投资累计同比制造业PMI新出口订单506040504030302020101000-102017-012022-112014-092015-042015-112016-062017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042023-06-202014-022019-042019-112014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092020-062021-012021-082022-032022-102023-052014-01资料来源Wind中泰证券研究所资料来源Wind中泰证券研究所图表62023H1化工行业财务指标概览总额总额同比中位数同比2023H1上涨同比上涨企业占比2023H1下跌同比下跌企业占比财务指标亿元企业数企业数营业收入5063971-466-62015333703016630归母净利润261581-2889-445112527533297247研发费用5246962528925056691914331在建工程9625641022397728764791563521中位数总额同比中位数同比2023H1上涨同比上涨企业占比2023H1下跌同比下跌企业占比财务指标亿元天企业数企业数经营性现金流0456421-181419843612565639存货周转天数7111-95528763221673678应收账款周转天数5137-53329064301613570中位数各企业同比中位数同比2023H1上涨同比上涨企业占比2023H1下跌同比下跌企业占比盈利能力中位数pctpct企业数企业数毛利率1742-252-02214331503116850净利率551-317-04711825993367401财务费用率019007-00624153082134692销售费用率14301602534576501062350管理费用率含研发83907401832471371302863期间费用率102410001433172911232709资料来源Wind中泰证券研究所图表72023Q2化工行业财务指标概览同比上涨企同比下跌企环比上涨环比下跌总额总额同比总额环比中位数同中位数环同比上涨同比下跌环比上涨环比下跌业绩规模业占比业占比企业占比企业占比亿元比比企业数企业数企业数企业数营业收入2578409-789376-11173571533370301663030567181493282归母净利润127587-3356-478-412337731322907322709326357931914207各企业同比各企业环比中位数同中位数环同比上涨企同步下跌企环比上涨环比下跌中位数同比上涨同比下跌环比上涨环比下跌盈利水平指标中位数中位数比比业占比业占比企业占比企业占比企业数企业数企业数企业数pctpctpctpct毛利率1780-184035-428-0341663656288634422950442254956净利率6152840514074983126872142312825756611974339财务费用率-011001-079-007-0892285022226497810823793467621销售费用率1550250030450183377472114252824454102074590管理费用率含研发8540920141220593267181128281925055072044493期间费用率1012135-071197-0913146916140308417237892826211同比上涨企同步下跌企环比上涨环比下跌总额总额同比总额环比中位数同中位数环同比上涨同比下跌环比上涨环比下跌成长性指标业占比业占比企业占比企业占比亿元比比企业数企业数企业数企业数研发费用2737440390815511752365351205464932072401222760同比上涨企同步下跌企环比上涨环比下跌中位数总额同比总额环比中位数同中位数环同比上涨同比下跌环比上涨环比下跌营运能力指标业占比业占比企业占比企业占比亿元比比企业数企业数企业数企业数经营性现金流045-16709982-21031386681964317258568333974671152533资料来源Wind中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-7-2023H1油气炼化板块景气上行大宗化工品表现不及预期受美元持续加息影响全球经济下行预期大宗化工品需求走弱行业库存持续去化龙头企业具备穿越周期的韧性分子板块看炼化及贸易油气及炼化工程化学纤维板块景气涨幅位列前三伴随公共卫生事件及地缘政治影响逐步减弱上半年油气市场活跃度持续较高一方面居民出行需求增长带动成品油消费景气高涨另一方面全球钻井平台需求持续回升2023H1炼化及贸易油气及炼化工程板块申万行业指数分别上涨69和35位列第一第二涤纶长丝老旧产能淘汰超预期叠加下游纺服链需求回暖2023H1化学纤维板块申万行业指数上涨29橡胶农化制品非金属材料景气涨幅位列后三橡胶方面今年上半年行业整体供需偏于宽松进口量同比大幅增长根据海关总署国内天然及合成橡胶含乳胶今年上半年合计进口400万吨同比176内外需双重走弱下行业库存持续攀升创近年来新高根据百川盈孚截至6月30日天然橡胶市场库存约6863万吨同比958双重影响下导致板块整体景气回落上半年申万行业指数下跌135农化方面从农药市场上看受前期超量采购影响上半年国际市场整体处于去库阶段国内新增产能陆续释放下市场供需日趋宽松大部分农药产品价格的持续走低带动行业市场景气回落从化肥市场上看受弱复苏需求不及预期行业供给历史偏高原料价格不断走低等多重影响终端市场备肥情绪谨慎金三银四旺季不旺2023H1尿素磷酸一铵的市场均价分别为2489和3079元吨同比-128和-144上半年申万行业指数下跌143非金属板块方面受地产链终端需求整体疲弱影响上半年申万行业指数下跌1912023Q2需求端弱复苏化工板块景气回落进入二季度成本端原油煤炭等原料价格下行需求端化工品消费复苏不及预期双重影响下化工品价格持续下跌行业景气见底分子板块看10个化工子板块景气均呈下降趋势其中化学原料橡胶非金属材料板块跌幅位于前三申万行业指数分别下降131133和171化学纤维塑料炼化及贸易板块跌幅位列后三申万行业指数分别下降1626和39图表82023H1化工子板块行情表现图表92023Q2化工子板块行情表现资料来源Wind中泰证券研究所资料来源Wind中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-8-图表102023H1与2023Q2化工行业股价涨跌幅前20位序号企业2023H1涨跌幅序号企业2023Q2涨跌幅1华西股份16941华西股份7802宏达股份6342中船汉光5083同益股份6243宏达股份4024世名科技6244雅运股份3385利通科技5965利通科技3156康普化学5606世名科技3057百龙创园5487中国石油2998中国石油5358国光股份2909中国石化4909双象股份26610横河精密46210晶华新材24411诺普信44011元琛科技20512晶华新材42212百龙创园20413联瑞新材40813尤夫股份18614和远气体39314润丰股份17715宏达新材37115中国石化16716雅运股份36816宏达新材16617乐通股份36517侨源股份15918赛特新材34818金奥博15819中油工程34319康普顿15820蓝晓科技33920华润材料157资料来源Wind中泰证券研究所12盈利能力分析2023H1业绩呈下滑态势2023H1化工行业上市公司合计实现营业收入5063971亿元同比-466中位数1049亿元同比-620其中132家基础化工上市公司21家石油石化上市公司合计153家化工行业上市公司营收增速为正合计实现归母净利润261581亿元同比-2889中位数045亿元同比-4451其中106家基础化工上市公司19家石油石化上市公司合计125家化工行业上市企业归母净利润增速为正整体看2023H1化工行业公司营收及归母净利润均出现不同程度的下滑图表112023H1化工行业营收总额同比-466图表122023H1化工行业归母净利总额同比-2889请务必阅读正文之后的重要声明部分-9-合计营收百亿元同比右轴合计归母净利润百亿元同比右轴120040702001000306015020508001001040600500304000-1020200-2010-500-300-100资料来源Wind中泰证券研究所资料来源Wind中泰证券研究所2023Q2营收环比向上归母净利略有下滑2023Q2化工行业上市公司合计实现营业收入2578651亿元同比-789环比376其中132家基础化工上市公司和21家石油化工上市公司同比增速为正273家基础化工上市公司和32家石油化工上市公司环比增速为正合计实现归母净利润127587亿元同比-3356环比-478其中116家基础化工上市公司和16家石油化工上市公司同比增速为正234家基础化工上市公司和29家石油化工上市公司环比增速为正图表132023Q2化工行业营收总额环比376图表142023Q2行业归母净利润总额环比-478合计营收百亿元环比右轴合计归母净利润百亿元环比右轴3002025806025015204020010152015051001000-20550-5-400-100-60资料来源Wind中泰证券研究所资料来源Wind中泰证券研究所2023H1盈利中枢下移期间费用整体趋稳盈利能力方面2023H1化工行业上市公司毛利率中位数1742同比-481pct其中143家企业毛利率同比上涨净利率中位数551同比-494pct其中118家企业净利率同比上涨期间费用方面2023H1化工行业上市公司财务费用率中位数019同比-001pct213家企业财务费用率同比下降销售费用率中位数144同比027pct106家企业销售费用率同比下降管理费用率含研发中位数839同比126pct130家企业管理费用率含研发同比下降期间费用率中位数1024同比191pct123家期间费用率同比下降图表152023H1化工行业盈利水平下降图表162023H1化工行业期间费用率同比191pct-请务必阅读正文之后的重要声明部分10-毛利率中枢净利率中枢期间费用率财务费用率销售费用率管理费用率含研发30202520151510105500资料来源Wind中泰证券研究所资料来源Wind中泰证券研究所2023Q2盈利持续改善期间费用再度降低盈利能力方面2023年二季度化工行业上市公司毛利率中位数1780同比-428pct环比-034pct其中166家化工行业上市公司毛利率同比上涨229家化工行业上市公司毛利率环比上涨净利率中位数615同比-407pct环比091pct其中142家化工行业上市公司净利率同比上涨257家化工行业上市公司净利率环比上涨期间费用方面2023年二季度化工行业上市公司财务费用率中位数-011同比-007pct环比-089pct销售费用率中位数157同比046pct环比018pct管理费用率含研发中位数1225同比155pct环比099pct期间费用率中位数1362同比205pct环比-028pct图表172023Q2化工行业净利率持续改善图表182023Q2化工行业期间费用率环比-028pct毛利率中枢净利率中枢期间费用率财务费用率销售费用率管理费用率含研发3020251520151010550021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q221Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2-5资料来源Wind中泰证券研究所资料来源Wind中泰证券研究所13营运能力分析2023H1营运效率有所下滑2023H1化工行业上市公司经营性现金流净额合计值441515亿元同比-514中位数为045亿元同比-1814共有198家化工行业上市公司经营性现金流同比上涨行业存货周转天数中位数7112天同比增加602天共有286家化工行业上市公司存货周转天数同比增加行业应收账款周转天数中位数5149天同比增加248天共有288家化工行业上市公司应收账款周转天数同比增加图表19化工行业经营性现金流净额合计值图表20化工行业经营性现金流净额中位数-请务必阅读正文之后的重要声明部分11-资料来源Wind中泰证券研究所资料来源Wind中泰证券研究所图表21化工行业存货周转天数中位值图表22化工行业应收账款周转天数中位值存货周转天数中位值天同比右轴应收账款周转天数中位值天同比右轴7612602572850201568404106430052060056-410-552-80-10资料来源Wind中泰证券研究所资料来源Wind中泰证券研究所23Q2经营性现金流中枢大幅提升2023年二季度化工行业上市公司经营性现金流净额合计值为294269亿元同比-1670环比9982中位数为045亿元同比-2103环比138668共有196家化工行业上市公司实现经营性现金流同比增长339家化工行业上市公司实现环比增长约占整体化工公司的75图表23化工行业单季度经营性现金流净额合计值图表24化工行业单季度经营性现金流净额中位数-请务必阅读正文之后的重要声明部分12-资料来源Wind中泰证券研究所资料来源Wind中泰证券研究所14成长能力分析研发费用方面2023H1化工行业上市公司研发费用共计52469亿元同比625中位数029亿元同比214共有250家化工行业上市公司实现研发费用同比增长分季度看2023Q2化工行业上市公司研发费用共计27372亿元同比405环比907中位数015亿元同比-126环比884共有234家化工行业上市公司实现研发费用同比增长320家化工行业上市公司实现研发费用环比增长图表25化工行业研发费用总额图表26化工行业研发费用中位值研发费用总额百亿元同比右轴研发费用中位值亿元同比右轴1230074010250635053082025046152003154100210250150000201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源Wind中泰证券研究所资料来源Wind中泰证券研究所固定资产方面2023H1化工行业上市公司固定资产共计2825878亿元同比1356中位数835亿元同比423行业资产负债率中位数为3690同比下降117pct在建工程方面2023H1化工行业上市公司在建工程共计962564亿元同比1022中位数221亿元同比3457图表27化工行业固定资产图表28化工行业在建工程-请务必阅读正文之后的重要声明部分13-固定资产百亿元同比右轴在建工程百亿元同比右轴30015120402501010030200802051506010010040050-520-100-100-20资料来源Wind中泰证券研究所资料来源Wind中泰证券研究所-请务必阅读正文之后的重要声明部分14-2基础化工21盈利能力分析内外需求偏弱盈利承压下行2023年以来美联储加息周期持续海外银行出现爆雷全球经济不确定性加剧内外需表现整体偏弱进入二季度OPEC减产下油价止跌趋稳地产利好新政频出叠加传统需求旺季将至部分化工品价差改善下生产企业逐步步入盈利修复通道根据申万行业分类截至2023年8月31日基础化工行业上市公司共计408家2023H1合计实现营业收入1076163亿元同比-968中位数同比-520共有134家基础化工行业上市公司营收增速为正合计实现归母净利润64536亿元同比-5348中位数同比-4512共有107家基础化工上市公司归母净利润增速为正约七成化工企业业绩同比下滑营业收入方面2023H1共有274家上市公司营收同比增速为负90家上市公司营收稳定增长同比增速介于02039家公司营收高速增长同比增速介于201005家上市公司实现营收翻倍式增长归母净利方面2023H1共有301家上市公司归母净利同比增速为负35家上市公司归母净利稳定增长同比增速介于02047家上市公司归母净利高速增长同比增速介于2010025家公司归母净利实现翻倍式增长图表292023H1基础化工行业营收同比-968图表302023H1基础化工行业归母净利同比-5348合计营收百亿元同比右轴合计归母净利润百亿元同比右轴2504025200200302015020100150151050100100050-105-500-200-100资料来源Wind中泰证券研究所资料来源Wind中泰证券研究所图表312023H1基础化工上市公司营收增速分布图表322023H1基础化工上市公司归母净利增速分布所处增速区间公司数所处增速区间公司数300200250150200100150100505000-20-20002020100100-20-20002020100100资料来源Wind中泰证券研究所资料来源Wind中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-15-2023Q2基础化工行业上市公司营收环比显著提升归母净利润仍处近年底部2023Q2基础化工行业上市公司营业收入共计551330亿元同比-1311环比505分别有135273家基础化工上市公司同比环比增速为正归母净利合计31243亿元同比-5794环比-616分别有118234家基础化工上市公司同比环比增速为正图表332023Q2基础化工行业总营收环比505图表342023Q2基础化工行业归母净利润环比-616合计营收百亿元环比右轴合计归母净利润百亿元环比右轴7020860601574050106520405403003-2020-5210-101-400-150-60资料来源Wind中泰证券研究所资料来源Wind中泰证券研究所从子行业看2023H1民爆制品与非金属材料板块营收与归母净利均实现同比增长涨幅均超202023H1共8个基础化工子行业实现营收同比增长其中营收增速排名前五的子行业分别为民爆制品3759非金属材料2486胶黏剂及胶带1254涤纶1210食品及饲料添加剂1093排名后五的分别为钾肥-3498锦纶-2229其他化学制品-2200氮肥-2161农药-18684个基础化工子行业实现归母净利同比增长其中归母净利增速排名前五的子行业分别为粘胶11828非金属材料7151民爆制品4548合成树脂734其他橡胶制品-691排名后五的分别为胶黏剂及胶带-9824锦纶-9795氯碱-9724炭黑-8194煤化工-75362023Q2共8个基础化工子行业营收同比增长增速排名前五的子行业分别为民爆制品3653涤纶1596其他橡胶制品1580改性塑料1343非金属材料1239排名后五的分别为钾肥-3861其他化学制品-2793氮肥-2736农药-2349磷肥及磷化工-227523个基础化工子行业营收环比增长增速排名前五的子行业分别为民爆制品4781其他橡胶制品3864粘胶2981涤纶2100涂料油墨1811排名后五的分别为复合肥-1127钛白粉-1063无机盐-1047氮肥-799其他化学纤维-615请务必阅读正文之后的重要声明部分-16-2023Q2共6个基础化工子行业归母净利同比增长增速排名前五的子行业分别为粘胶18231非金属材料8541涤纶4619民爆制品3625其他橡胶制品2086排名后五的分别为氯碱-11377锦纶-9960氮肥-8191磷肥及磷化工-7956煤化工-794119个基础化工子行业归母净利环比增长增速排名前五的子行业分别为涂料油墨96800炭黑41305粘胶29507胶黏剂及胶带21105民爆制品16844排名后五的分别为氯碱-17362锦纶-9222农药-5111氮肥-4942磷肥及磷化工-4843图表35基础化工各子行业2023H12023Q2营收归母净利润情况2023H1归2023Q2营2023Q2归2023H1营行业同比母净利润同比收亿环比同比母净利润环比同比收亿元亿元元亿元化学原料255221-112810541-6994128180090-15684138-3537-7764纯碱24023-10982091-447011811-328-2030932-1958-5931氯碱79596-1649271-9724418691098-1594756-17362-11377无机盐20143-8932166-31499515-1047-2086878-3184-5049其他化学原料32222-4721960-585716767848-100411724862-4533煤化工78569-10482566-753638463-409-16001071-2842-7941钛白粉20668-4591487-52679754-1063-10828423060-4747化学制品341787-76923496-4253178045873-1065127211805-4055涂料油墨6328-1067160-600534261811-83414696800-1091民爆制品2661837592244454815877478136531635168443625纺织化学制品15945-1477946-57658183543-14835363085-6172其他化学制品97718-22003362-610249456247-27931650-360-6452氟化工27159-11371696-6378146391693-124710606674-5683聚氨酯96959-2388950-176250567900-37247171146-1008食品及饲料添加剂4320010933602-4632216440407131769-355-5068有机硅21129-15352531-545010717293-17761160-1539-5423胶黏剂及胶带67311254005-982435361069108104621105-7091化学纤维843890373427-41934461912195391736275-3151涤纶468111210863-128825629210015964456644619粘胶2493-53702211828140829816210452950718231其他化学纤维9350-0481157-39414527-615-137524-1719-4856氨纶16028-9961370-43017997-043-4257211114-2794锦纶9707-2229015-97955058882-1524001-9222-9960塑料1019430494126-401553399100021722552059-3954其他塑料制品29567-2871361-428515061382-4277482218-4207改性塑料470608801331-29852509114211343631-1003-3529合成树脂10873-76293673457781341-7025504250626膜材料14442-964497-71477468709-8883269107-6553橡胶205510891058-3081108061089-3196858376-2571其他橡胶制品6788302539-69139443864158035287772086炭黑10729-049086-81945305-220-142307241305-7902橡胶助剂3033117432-8641557550-0862615242-925农化制品257957-184119324-5885128715-041-24607910-3070-6984氮肥35690-21611997-718917103-799-2736671-4942-8191磷肥及磷化工65822-15404205-649934297879-22751431-4843-7956农药101869-18685141-636150770-065-23491688-5111-7582钾肥13655-34986177-424973071510-386134462620-4903复合肥40920-12071805-394319239-1127-2151675-4030-6211非金属材料143162486256571517567121212391798134358541非金属材料143162486256571517567121212391798134358541资料来源Wind中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-17-2023H1行业盈利中枢下移期间费用率略有上升盈利能力方面2023H1基础化工行业上市公司毛利率中位数1839同比下降503pct共有124家基础化工企业毛利率同比上涨净利率中位数607同比下降530pct共有102家基础化工企业净利率同比上涨期间费用方面2023H1化工行业上市公司财务费用率中位数014同比下降001pct共有194家基础化工企业财务费用率同比下降销售费用率中位数152同比上升030pct共有87家基础化工企业销售费用率同比下降管理费用率含研发中位数869同比上升120pct共有108家基础化工企业管理费用率含研发同比下降期间费用率中位数1070同比上升157pct共有108家基础化工企业期间费用率同比下降图表36基础化工行业盈利中枢下移图表37基础化工行业期间费用率略有上升毛利率中枢净利率中枢期间费用率财务费用率30销售费用率管理费用率含研发252020151510105500资料来源Wind中泰证券研究所资料来源Wind中泰证券研究所2023Q2盈利中枢上行期间费用环比降低盈利能力方面2023Q2基础化工行业上市公司毛利率中位数1874同比下降400pct环比上升012pct142家基础化工上市公司毛利率同比上涨207家企业环比上涨净利率中位数644同比下降490pct环比上升078pct123家基础化工上市公司毛利率同比上涨230家企业环比上涨期间费用方面2023Q2基础化工行业上市公司财务费用率中位数-018同比下降003pct环比下降096pct销售费用率中位数161同比上升044pct环比上升008pct管理费用率含研发中位数1269同比上升160pct环比上升088pct期间费用率中位数1389同比上升186pct环比下降097pct请务必阅读正文之后的重要声明部分-18-图表38基础化工行业毛利率净利率季度走势图表39基础化工行业期间费用率季度走势毛利率中枢净利率中枢期间费用率财务费用率销售费用率管理费用率含研发3020251520151010550021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q221Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2-5资料来源Wind中泰证券研究所资料来源Wind中泰证券研究所从子行业来看2023H1钾肥其他化学纤维和非金属材料板块毛利率及净利率位居行业前三盈利能力突出仅粘胶和民爆制品板块净利率同比向上2023H1毛利率排名前五的基础化工子行业分别为钾肥6222其他化学纤维3078非金属材料3074民爆制品2887其他橡胶制品2762排名后五的分别为涤纶644锦纶708氯碱817煤化工853炭黑1030共有7个基础化工子行业毛利率同比上涨其中涨幅排名前五的分别是粘胶525pct民爆制品329pct涂料油墨319pct有机硅304pct合成树脂231pct排名后五的分别为氯碱-1463pct钾肥-1285pct磷肥及磷化工-1203pct煤化工-1038pct氟化工-991pct2023H1净利率排名前五的基础化工子行业分别为钾肥3516其他化学纤维1693非金属材料1683纯碱1505橡胶助剂1414排名后五的分别为锦纶-008氯碱001煤化工172胶粘剂及胶带230涂料油墨264共有2个基础化工子行业净利率同比上涨其中涨幅排名前五的分别为粘胶787pct民爆制品005pct复合肥-006pct合成树脂-037pct炭黑-075pct排名后五的分别为钾肥-2707pct磷肥及磷化工-1386pct氮肥-1207pct氯碱-1087pct氟化工-809pct2023Q2毛利率排名前五的基础化工子行业分别为钾肥5926非金属材料3292民爆制品3046其他化学纤维2884其他橡胶制品2638排名后五的分别为涤纶578锦纶664氯碱822煤化工861氮肥1010共有9个基础化工子行业毛利率同比上涨其中涨幅排名前五分别为粘胶589pct涂料油墨381pct合成树脂326pct民爆制品271pct有机硅165pct排名后五的分别为钾肥-1702pct磷肥及磷化工-1635pct氯碱-1571pct氮肥-1203pct氟化工-1129pct共有15个基础化工子行业毛利率环比上涨其中涨幅排名前五分别是民爆制品566pct非金属材料369pct纺织化学制品请务必阅读正文之后的重要声明部分-19-359pct炭黑327pct涂料油墨231pct排名后五的分别为氟化工-844pct钾肥-701pct磷肥及磷化工-524pct纯碱-485pct其他橡胶制品-466pct2023Q2净利率排名前五的基础化工子行业分别为钾肥3224其非金属材料1849橡胶助剂1668其他化学纤维1409食品及饲料添加剂1205排名后五的分别为氯碱-070锦纶-027氮肥079磷肥及磷化工232煤化工232共有6个基础化工子行业净利率同比上涨其中涨幅排名前五分别为粘胶858pct合成树脂186pct民爆制品116pct非金属材料074pct炭黑024pct排名后五的分别为钾肥-3344pct氮肥-1996pct磷肥及磷化工-1942pct氯碱-1373pct纯碱-1271pct共有19个基础化工子行业净利率环比上涨其中涨幅排名前五分别为民爆制品607pct橡胶助剂522pct胶黏剂及胶带432pct炭黑412pct其他橡胶制品386pct排名后五的分别为纯碱-1060pct钾肥-691pct氮肥-607pct其他化学纤维-494pct磷肥及磷化工-480pct图表402023H12023Q2基础化工子行业盈利能力变化情况2023H1同比2023H1同比2023Q2环比同比2023Q2环比同比行业毛利率pct净利率pct毛利率pctpct净利率pctpct化学原料13597264537011331066797407166765纯碱238451715052512114485111785310601271氯碱817146300110878221191571-0701571373无机盐263857811594162444361836999314690其他化学原料15373474627581473094390323387697煤化工8531038172793861139871232138693钛白粉11826094435421188226650490055550化学制品19365465494641955241394709176315涂料油墨23433192642842427231381332090062民爆制品288732983500530465662711140607116纺织化学制品16748095494641847359690578293373其他化学制品19365465656071955016394725110460氟化工171799153080914708441129709302526聚氨酯16321775331701488265017460170026食品及饲料添加剂2381706124157923180116631205104670有机硅2583304109013024201321651055019087胶黏剂及胶带12680802303591147234177299432250化学纤维12601583331981120188024373044113涤纶644091333198578053021336007007粘胶13125252837871315008589373210858其他化学纤维3078532169353828842329461409494939氨纶12605495553211120266328548009153锦纶708395-008404664095431-027038512塑料17971095652221799137091612192089其他塑料制品19730426282972029111003614183260改性塑料13740292880911453081081338035042合成树脂16762316120371709149326715163186膜材料19183995175471889126313611202416橡胶25360967635552581091025951386380其他橡胶制品27621397635552638466360951386380炭黑10301194540751194327118661412024橡胶助剂2536096141412025810910251668522113农化制品1605945725880165902810386141141461氮肥11549233991207101027812030796071996磷肥及磷化工134712034631386110852416352324801942农药25521698694912398289300614275667钾肥62221285351627075926701170232246913344复合肥16050647250061659088078643085203非金属材料3074276168319732923690951849295074非金属材料3074276168319732923690951849295074资料来源Wind中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-20-