主要观点：
　　草甘膦自1971年被拜耳产业化，经历了半个世纪的市场化竞争和行业格局变迁，我们复盘草甘膦50年的价格变化，认为草甘膦有望逐步走出底部区间，迎来新一轮景气周期的开端。草甘膦过去50年共经历了四个阶段：第一阶段（1971-2008），草甘膦于1971年开发，1976年商业化销售，2006年孟山都宣布关闭10万吨/年的草甘膦产线，草甘膦迎来第一轮景气周期。2006-2008年间，草甘膦价格由2.9万元/吨上涨至顶峰的10万元/吨。在此期间，新安化工等众多中国企业纷纷进行草甘膦产能投资扩产；第二阶段（2008-2013），2008年孟山都10万吨/年产线复产，草甘膦价格迅速回落。随中国新增产能纷纷投产，草甘膦供应严重过剩，价格在2万元/吨的底部徘徊。草甘膦企业亏损严重，开始降负生产或停产。2012-2013年间，国内环保政策收紧，企业环保成本提升，开工受限。与此同时，转基因作物对草甘膦需求进一步提升，草甘膦迎来第二轮上涨行情。2013年9月，草甘膦价格上涨至第二轮顶峰的4.46万元/吨；第三阶段（2013-2022），随价格上涨，草甘膦盈利改善，企业纷纷复产。草甘膦供需弱势平衡被打破，再度进入供给过剩阶段。2016年8月份，草甘膦价格到达低点1.7万元/吨。之后数年，环保收紧、成本上升、致癌风波、极端天气等因素导致行业供需格局不断变化，草甘膦价格在低位持续震荡。2021年，卫生事件爆发引发粮食安全问题，粮价走高带动农户粮食种植意愿和农资需求。叠加原料价格上涨、开工受限、运费飙升等因素，草甘膦进入第三个景气周期，2021年底价格涨至8万元/吨；第四阶段（2022年至今），进入2022年，随开工率提升，草甘膦供需状况得到改善，价格回归理性。2022年下半年，海外进入去库周期，需求不佳导致价格进一步回落。2023年6月初，草甘膦价格低至2.45万元/吨，接近历史低位。2023年6-7月，海外需求启动带动行情出现短暂上涨，7月底最高报价4万元/吨。受价格影响，行业开工率迅速爬升，市场再度供大于求，草甘膦价格短暂上涨后重新进入下跌通道。截至2023年9月25日，草甘膦价格已经下跌至2.9万元/吨企稳，处于历史低位。
　　需求端：巴西、美国和阿根廷为前三消费国，转基因玉米、大豆为主要需求作物
　　2019年全球草甘膦使用量达73.84万吨，其中巴西、美国和阿根廷为前三大使用国，总用量分别为14.2、10.89、8.4万吨，合计用量占全球的45.2%，中国消费量约6.6万吨。用途方面，2019年草甘膦农业用途占比76.2%。大豆和玉米是主要的草甘膦需求作物，大豆田草甘膦用量19.54万吨，玉米田草甘膦用量9.81万吨。
　　供给端：行业格局趋于稳定，新增产能有限，开工率决定供给
　　全球草甘膦总产能118.3万吨，其中海外拜耳公司37万吨，其余都在中国。中国主要草甘膦厂家共10家，行业CR5达到74.2%。目前仅有2.5万吨在建产能，增量有限。近年来中国草甘膦产量和开工率呈上升趋势，2022年两项分别为56.99万吨和70%。
　　我国草甘膦产能以甘氨酸法为主，占比达到72%。IDA路线三废排放更少，环保成本低，随国内厂家技术工艺逐渐成熟，IDA法或成为未来国内主流工艺。
　　转基因作物推广有望拉动中长期草甘膦需求
　　全球来看，草甘膦需求量与转基因作物种植面积呈现强正相关。美国绝大部分草甘膦用于转基因玉米、大豆和棉花的田地除草。目前中国仅批准了转基因棉花的商业化种植。近年来国内转基因育种政策持续出台，2019年以来已经陆续批准17/6个转基因玉米/大豆安全证书。如果中国转基因玉米/大豆的商业化落地，我们悲观/中性/乐观估计转基因作物渗透率将于商业化第5/8/10年达到80%。假设明年中国开始转基因商业化，乐观估计到2030年转基因作物渗透率达到95%，有望带来6.6万吨的草甘膦需求增量。
　　投资建议
　　全球草甘膦需求逐步复苏，预计四季度海外补库需求加速回暖
　　草甘膦是一种非选择性内吸传导型广谱除草剂，也是全球用量最大的除草剂品种。我国是全球最主要的草甘膦生产国和出口国。受高库存影响，海外去库存已持续一年有余。当前全球草甘膦需求初显回暖迹象，我们判断四季度海外将陆续停止去库并进入补货期，补货需求将加速回暖，提振草甘膦价格。判断依据如下：一，从中国海关数据出口来看，巴西已于6月份停止去库并进入补货期，美国和阿根廷补货需求已连续多月在低位震荡并初显上行态势；二，四季度美洲各国将陆续进入草甘膦需求作物种植季或收获季，草甘膦用药将迎来高峰期，预计海外草甘膦库存将迅速消耗；三，据百川盈孚数据，2023年9月22日当周，草甘膦价格为2.9万/吨，已经跌至历史底部区间，在成本上涨压力下，当前草甘膦单吨毛利低至3350元/吨，同样跌至近三年底部。由此判断，草甘膦价格下探空间不大。在价格、需求和库存三重因素作用下，我们预计四季度海外需求将加速回暖并带动草甘膦市场行情反转向上。
　　当前草甘膦价格处于历史底部区间，四季度为传统草甘膦需求旺季，海外去库周期将陆续结束并进入补货阶段，有望提振草甘膦价格回暖。建议关

研究报告全文：TableIndNameRptType基础化工行业研究行业专题农药行业深度之二复盘草甘膦50年周期轮动关注转基因需求新增量TableIndRank行业评级增持主要观点报告日期2023-09-26TableSummary草甘膦自1971年被拜耳产业化经历了半个世纪的市场化竞争和行业格局变迁我们复盘草甘膦50年的价格变化认为草甘膦有行业指数与沪深TableChart300走势比较17望逐步走出底部区间迎来新一轮景气周期的开端草甘膦过去508年共经历了四个阶段第一阶段1971-2008草甘膦于1971年0开发1976年商业化销售2006年孟山都宣布关闭10万吨年的9221222323623923-9草甘膦产线草甘膦迎来第一轮景气周期2006-2008年间草甘-18膦价格由29万元吨上涨至顶峰的10万元吨在此期间新安化-26工等众多中国企业纷纷进行草甘膦产能投资扩产第二阶段基础化工沪深3002008-20132008年孟山都10万吨年产线复产草甘膦价格分析师王强峰TableAuthor迅速回落随中国新增产能纷纷投产草甘膦供应严重过剩价格执业证书号S0010522110002在2万元吨的底部徘徊草甘膦企业亏损严重开始降负生产或停电话13621792701产2012-2013年间国内环保政策收紧企业环保成本提升开邮箱wangqfhazqcom工受限与此同时转基因作物对草甘膦需求进一步提升草甘膦迎来第二轮上涨行情2013年9月草甘膦价格上涨至第二轮顶峰的446万元吨第三阶段2013-2022随价格上涨草甘膦盈利改善企业纷纷复产草甘膦供需弱势平衡被打破再度进入供给过剩阶段2016年8月份草甘膦价格到达低点17万元吨之后数年环保收紧成本上升致癌风波极端天气等因素导致行业供需格局不断变化草甘膦价格在低位持续震荡2021年卫生事件爆发引发粮食安全问题粮价走高带动农户粮食种植意愿和农资需求叠加原料价格上涨开工受限运费飙升等因素草甘膦进入第三个景气周期2021年底价格涨至8万元吨第四阶段2022年至今进入2022年随开工率提升草甘膦供需状况得到改善价格回归理性2022年下半年海外进入去库周期需求不佳导致价格进一步回落2023年6月初草甘膦价格低至245万元吨接近历史低位2023年6-7月海外需求启动带动行情出现短暂上涨7月底最高报价4万元吨受价格影响行业开工率迅速爬升市场再度供大相关报告TableReport于求草甘膦价格短暂上涨后重新进入下跌通道截至2023年9月1华安证券基础化工行业研究深度25日草甘膦价格已经下跌至29万元吨企稳处于历史低位报告农药步入景气修复期龙头与有望共振20230117需求端巴西美国和阿根廷为前三消费国转基因玉米大豆为主要需求作物2019年全球草甘膦使用量达7384万吨其中巴西美国和阿根廷为前三大使用国总用量分别为142108984万吨合计用量占全球的452中国消费量约66万吨用途方面2019年草甘膦农业用途占比762大豆和玉米是主要的草甘膦需求作物大豆田草甘膦用量1954万吨玉米田草甘膦用量981万吨敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType行业研究供给端行业格局趋于稳定新增产能有限开工率决定供给全球草甘膦总产能1183万吨其中海外拜耳公司37万吨其余都在中国中国主要草甘膦厂家共10家行业CR5达到742目前仅有25万吨在建产能增量有限近年来中国草甘膦产量和开工率呈上升趋势2022年两项分别为5699万吨和70我国草甘膦产能以甘氨酸法为主占比达到72IDA路线三废排放更少环保成本低随国内厂家技术工艺逐渐成熟IDA法或成为未来国内主流工艺转基因作物推广有望拉动中长期草甘膦需求全球来看草甘膦需求量与转基因作物种植面积呈现强正相关美国绝大部分草甘膦用于转基因玉米大豆和棉花的田地除草目前中国仅批准了转基因棉花的商业化种植近年来国内转基因育种政策持续出台2019年以来已经陆续批准176个转基因玉米大豆安全证书如果中国转基因玉米大豆的商业化落地我们悲观中性乐观估计转基因作物渗透率将于商业化第5810年达到80假设明年中国开始转基因商业化乐观估计到2030年转基因作物渗透率达到95有望带来66万吨的草甘膦需求增量投资建议全球草甘膦需求逐步复苏预计四季度海外补库需求加速回暖草甘膦是一种非选择性内吸传导型广谱除草剂也是全球用量最大的除草剂品种我国是全球最主要的草甘膦生产国和出口国受高库存影响海外去库存已持续一年有余当前全球草甘膦需求初显回暖迹象我们判断四季度海外将陆续停止去库并进入补货期补货需求将加速回暖提振草甘膦价格判断依据如下一从中国海关数据出口来看巴西已于6月份停止去库并进入补货期美国和阿根廷补货需求已连续多月在低位震荡并初显上行态势二四季度美洲各国将陆续进入草甘膦需求作物种植季或收获季草甘膦用药将迎来高峰期预计海外草甘膦库存将迅速消耗三据百川盈孚数据2023年9月22日当周草甘膦价格为29万吨已经跌至历史底部区间在成本上涨压力下当前草甘膦单吨毛利低至3350元吨同样跌至近三年底部由此判断草甘膦价格下探空间不大在价格需求和库存三重因素作用下我们预计四季度海外需求将加速回暖并带动草甘膦市场行情反转向上当前草甘膦价格处于历史底部区间四季度为传统草甘膦需求旺季海外去库周期将陆续结束并进入补货阶段有望提振草甘膦价格回暖建议关注兴发集团草甘膦23万吨江山股份草甘膦7万吨广信股份草甘膦3万吨和邦生物5万吨风险提示行业竞争加剧风险敬请参阅末页重要声明及评级说明228证券研究报告TableCompanyRptType行业研究原材料价格波动风险产品价格大幅波动装置不可抗力的风险推荐公司盈利预测与评级TableIndProfitEPS元PE公司评级2022A2023E2024E2022A2023E2024E兴发集团53141938144104买入江山股份6117245111786未评级和邦生物04020252133149未评级新安股份26071040153105未评级广信股份362629797870买入资料来源wind华安证券研究所注兴发集团广信股份EPSPE均为华安证券预测其余为wind一致预期股价截止2023年9月25日收盘敬请参阅末页重要声明及评级说明328证券研究报告TableCompanyRptType行业研究正文目录1复盘草甘膦50年景气周期轮动72草甘膦供需逐步改善行业集中度日渐提升921需求需求逐步回暖库存延续去化922供给供应格局趋稳新增产能有限1323工艺甘氨酸法为主流路线163转基因作物商业化提速草甘膦需求新增量显著194建议关注草甘膦行业头部企业兴发集团和邦生物江山股份2541兴发集团2542和邦生物2643江山股份2644新安股份2645广信股份26风险提示27敬请参阅末页重要声明及评级说明428证券研究报告TableCompanyRptType行业研究图表目录图表1草甘膦特性及用途7图表2草甘膦历史价格走势单位元吨9图表3全球除草剂市场规模亿美元10图表4全球草甘膦市场规模亿美元10图表52019年各使用领域草甘膦用量万吨10图表62019年各使用领域草甘膦用量占比10图表72019年全球主要国家草甘膦使用量万吨11图表8草甘膦主要需求作物和主要国家种植及收获季节分布11图表9其他非卤化有机磷衍生物出口巴西量吨12图表10其他非卤化有机磷衍生物出口美国量吨12图表11其他非卤化有机磷衍生物出口阿根廷量吨12图表12其他非卤化有机磷衍生物出口三国总量吨12图表13中国草甘膦生产企业产能万吨13图表14中国草甘膦生产企业产能占比13图表15中国草甘膦产能万吨14图表16中国草甘膦产量万吨14图表172021年至今草甘膦月产量吨及开工率15图表182021年至今草甘膦工厂库存吨15图表192023年4-9月草甘膦周产量吨15图表202023年4-9月草甘膦工厂周库存量吨15图表21草甘膦成本和毛利润元吨16图表22甘氨酸法路线分类17图表23甘氨酸-亚磷酸二甲酯路线工艺流程图17图表24IDA法工艺流程图18图表25IDAN法与甘氨酸法原料成本对比元吨2023年8月19图表26IDA法各原料成本占比2023年8月19图表27甘氨酸法各原料成本占比2023年8月19图表28美国草甘膦用量万吨20图表29美国抗除草剂作物草甘膦用量万吨20图表30美国转基因大豆渗透率及草甘膦使用情况20图表31美国转基因玉米渗透率及草甘膦使用情况20图表32主要国家转基因作物种植面积百万公顷21图表33主要转基因农作物种植面积百万公顷21图表34美国转基因作物渗透率21图表35美国转基因农作物种植面积百万公顷21图表36巴西转基因大豆种植面积及渗透率22图表37巴西转基因作物渗透率22图表38阿根廷转基因大豆种植面积万公顷22图表39阿根廷转基因作物渗透率22图表40国内转基因政策23图表41转基因玉米商业化种植第N年渗透率25敬请参阅末页重要声明及评级说明528证券研究报告TableCompanyRptType行业研究图表42转基因大豆商业化种植第N年渗透率25图表43国内转基因玉米大豆商业化种植后带来草甘膦增量25图表44相关上市公司及估值情况27敬请参阅末页重要声明及评级说明628证券研究报告TableCompanyRptType行业研究1复盘草甘膦50年景气周期轮动草甘膦一种非选择性内吸传导型广谱除草剂自1971年被拜耳产业化先后经历了半个世纪的市场化竞争和行业格局变迁我们通过复盘草甘膦50年的价格变化认为草甘膦有望逐步走出底部区间迎来新一轮景气周期的开端1971年孟山都公司成功研制出草甘膦类除草剂农达Roundup并于1974年在美国注册1976年在美国实现商品化销售2001年孟山都公司专利到期草甘膦成为非专利农药草甘膦作用机理为通过抑制5-烯醇丙酮莽草酸-3-磷酸合酶EPSPS的活性使莽草酸途径中芳香族氨基酸及其衍生物合成受阻进而导致植物死亡草甘膦与植物茎叶表面接触即可被吸收能迅速通过韧皮部传输至植物体生长旺盛的部位由于草甘膦可以通过茎叶和植株分蘖传导到地下部分其对杂草的根系也有很强的破坏力草甘膦是一种广谱的非选择性的全身除草剂对100多种一年生杂草以及60多种多年生杂草有效其中一年生杂草包括黍属地肤属豚草属等杂草多年生杂草包括狗牙根毛花雀稗假高粱等图表1草甘膦特性及用途作用机理氨酸类抑制烯醇丙酮基莽草素磷酸合成酶作用方式内吸传导灭生彻底死根除草速度7-9天见效15天左右死草持效时间30天转基因作物橡胶桑茶果园及甘蔗地不能用于浅根或根使用作物系暴露在外的作物对抗性恶性杂草如牛筋草小飞蓬马齿笕等效果不明显抗性除草效果杂草逐年增加钝化时间20天左右资料来源华安证券研究所整理草甘膦试剂产品主要有单剂和复配两种类型单剂产品中最常见的是水剂和颗粒剂随着于杂草抗药性不断增强草甘膦单剂已无法满足除草的需求各类草甘膦复配制剂应运而生常见的草甘膦复剂有滴酸草甘膦2甲草甘膦麦畏草甘膦等这些复配制剂可以弥补草甘膦在药效上的不足大大缓解草甘膦抗性杂草的蔓延趋势草甘膦的景气周期轮动可以分为四个阶段第一阶段1971-2008美国孟山都公司于1971年开发草甘膦1974年开始商业化1976年到1980年是我国草甘膦从无到有的开启阶段国家防火项目催生并加速了草甘膦在我国的问世1988年全国草甘膦产量达1000吨1991年已有14个省市的19家单位建有草甘膦生产装置生产能力2500吨到2006年我国草甘膦产能达35万吨占全球产量的50以上2006年孟山都宣布关闭一条10万吨年的草甘膦生产线2006-2008年间转基因抗草甘膦作物如大豆玉米等加速推广种植面积迅速攀升由2006年的1亿公顷提高到2008年的125亿公顷对草甘膦需求持续增加此外基于能源战略考虑以及环保需要利用玉米大豆等作为原料生产可再生清洁能源在发达国家已成为一种趋势从而使得全球的农作物种植面积持续增长间接地带动了草甘膦除草剂使用量的上升国际油价大幅上涨也提升了草甘膦的生产成本步入2007年草甘膦价格开始大幅走高至2008年中期一度达到10万元吨的历史峰值在此期间新安化工华星化工福华集团江山股份等多家国内草甘膦企业纷纷进行敬请参阅末页重要声明及评级说明728证券研究报告TableCompanyRptType行业研究草甘膦产能投资扩产在当年世界十大农化企业排名中第一次有了中国草甘膦企业的名字浙江新安化工集团股份有限公司第二阶段2008-20132008年金融危机爆发导致原油价格下跌草甘膦原材料成本下移金融危机还导致全球农药需求萎靡同年孟山都10万吨生产装置复产草甘膦供给迅速提升草甘膦价格开始急速回落2009年初便跌至近2万元吨的水平2008-2010年间中国草甘膦企业新增产能开始持续释放到2010年国内草甘膦产能增加至约80万吨但全球草甘膦需求量仅55万吨左右供应过剩明显草甘膦价格维持低位徘徊我国政府开始不断提高环保要求加大了对中小型污染严重化企业的整治力度2012年初10剂型因污染严重被勒令退出市场随国内环保政策进一步收紧生产企业需要采用分离技术对母液进行处理草甘膦生产成本提高不具成本规模优势的中小企业普遍亏损停工随着下游库存消化行业整体开工不足导致草甘膦供给紧张与此同时转基因作物种植面积仍然持续扩张对草甘膦需求进一步提升草甘膦价格于2012年中开始震荡上行2013年9月草甘膦价格上涨至第二轮顶峰达到446万元吨第三阶段2013-20222013年四季度随着价格大幅上涨草甘膦行业的盈利情况明显改善新安化工等龙头企业纷纷扭亏为盈前期退出市场的中小企业也逐步复产供给增加使得供需的弱势平衡被打破草甘膦价格再度进入下行周期2016年8月份草甘膦价格到达低点17万元吨草甘膦企业开始降负生产部分小产能进入停产状态2016-2017年间国内环保政策趋严多次环保督察使得多家不达标的中小产能陆续关停整体供给端收缩同时由于地方环保政策限制了部分草甘膦上游原料产能的开工甘氨酸等原料价格走高草甘膦成本增加2019年受致癌风波影响草甘膦遭受多个国家禁用或限制使用大宗农产品处于低位世界经济增长低迷农药库存水平趋高以及厄尔尼诺现象造成气候异常等一系列因素致使全球农药需求低迷全球草甘膦需求受挫我国草甘膦出口量价齐跌国内草甘膦行情开始持续向下2021年卫生事件爆发造成全球供应链受阻叠加极端天气影响全球粮食贸易市场剧烈波动引发粮食安全问题受到全球粮食危机影响全球粮食价格一路走高粮价的上涨带动农户种植意愿全球农资需求增加冰醋酸-甘氨酸及黄磷等基础化学品原料价格上涨致使草甘膦成本增加供给端受飓风艾达Ida影响拜耳的草甘膦工厂停产数周国内受乐山洪灾影响部分草甘膦企业停产叠加草甘膦行业环保趋严后行业集中度明显提高且短期无新增产能投放库存处于多年来低位供应紧张此外卫生事件导致全球运输网络受阻海上运费飙升草甘膦运输成本增加2021年到2022年初草甘膦价格迎来第三轮大幅上涨最高涨至2021年底的8万元吨第四阶段2022年至今进入2022年随着国内保供稳价系列政策实施和海外装置产能恢复以及厂商受前期高价刺激开工率提升草甘膦市场供需状况得到改善此外原料端甘氨酸价格下探对草甘膦成本支撑减弱草甘膦价格逐渐回归理性2022年下半年海外库存高位开始进入去库周期补库需求推迟加上供需双方基于价格的博弈导致草甘膦价格进一步回落草甘膦价格最低跌至2023年6月初的245万元吨接近历史低位2023年6月中旬至七月底海外需求启动带动行业整体库存出现明显下降主流生产企业开始惜售成本面上游黄磷甘氨酸价格有所上调草甘膦生产成本提高加之下游制剂企业贸易商的抄底拿货草甘膦价格触底反弹7月底草甘膦最高报价4万元吨受价格上涨影响草甘膦企业开始停止检修或降负草甘膦行业开工率开始迅速回升市场再度出现供大于求局面草甘膦价格短暂上涨后再度进入下跌通道截至2023年9月25日草甘膦市场价格已经下跌至29万元吨处于历史低位敬请参阅末页重要声明及评级说明828证券研究报告TableCompanyRptType行业研究图表2草甘膦历史价格走势单位元吨资料来源百川盈孚华安证券研究所2草甘膦供需逐步改善行业集中度日渐提升21需求需求逐步回暖库存延续去化草甘膦是全球用量最大的除草剂作为一种非选择性除草剂草甘膦可以同时杀死杂草和农作物因此在早期草甘膦只能用于作物播种前除草和非农田杂草治理1996年美国批准了基因工程除草剂耐受大豆玉米和棉花品种的种植随着抗草甘膦转基因作物的面世和大面积推广应用草甘膦的使用量出现了迅猛增长草甘膦凭借除草效果好毒性低价格便宜在土壤中易分解环境友好的优势成为全球农业生产中使用最为普遍使用量最大的除草剂2020年草甘膦全球市场规模达到56亿美元约占据全球除草剂市场份额的233敬请参阅末页重要声明及评级说明928证券研究报告TableCompanyRptType行业研究图表3全球除草剂市场规模亿美元图表4全球草甘膦市场规模亿美元3007025060502004015030100205010001995200020052010201520202025E资料来源草甘膦和草铵膦发展历程及增长趋势之深度剖资料来源草甘膦和草铵膦发展历程及增长趋势之深度剖析PhillipsMcDougallKLEFFMANN华安证券研究所析PhillipsMcDougallKLEFFMANN华安证券研究所大豆玉米为主要草甘膦使用作物分用途来看2019年草甘膦农业用途占比762非农业用途占比238非农业用途主要是指用于非农业用地的草甘膦除草大豆和玉米是主要的草甘膦需求作物其中大豆田除草草甘膦用量1954万吨占比265玉米田除草草甘膦用量981万吨占比133图表52019年各使用领域草甘膦用量万吨图表62019年各使用领域草甘膦用量占比25非农23820大豆26515其他农作物10505油菜21棉花35玉米1330水稻42麦类84果蔬134资料来源草甘膦和草铵膦发展历程及增长趋势之深度剖资料来源草甘膦和草铵膦发展历程及增长趋势之深度剖析PhillipsMcDougallKLEFFMANN华安证券研究所析PhillipsMcDougallKLEFFMANN华安证券研究所巴西美国阿根廷是全球草甘膦用量前三消费国2019年全球草甘膦需求量达到7384万吨巴西是全球草甘膦用量最大的国家2019年巴西草甘膦使用量达到142万吨美国108万吨阿根廷84万吨前三消费国使用量占全球总用量的452此三国高草甘膦消费量与其转基因作物种植面积呼应美国巴西阿根廷是全球转基因作物种植面积前三的国家由此带来高草甘膦需求2019年中国草甘膦消费量约66万吨位列全球第四位敬请参阅末页重要声明及评级说明1028证券研究报告TableCompanyRptType行业研究图表72019年全球主要国家草甘膦使用量万吨1614214121081084866643025191513132110资料来源草甘膦和草铵膦发展历程及增长趋势之深度剖析PhillipsMcDougallKLEFFMANN华安证券研究所受农业生产季节性的影响草甘膦的消费也呈明显的季节性北半球来看以中美为例草甘膦主要需求作物转基因玉米大豆棉花的种植季节集中在3-6月份收获季节集中在9-11月份3-6月种植季通常为大量用药期从中国到美国的农药出口来看由于海运时间需要1-2个月叠加之后的加工配置和分销美国厂商传统备货季节是四季度从10月11月开始备货到次年的3月份为止在用药季之前将库存提高到80以上大量用药季结束之后会保留20左右的库存南半球来看巴西和阿根廷首季玉米大豆及棉花的种植时间主要集中在9-11月份二季玉米集中于1-2月份次年3-6月份为首季收获季节6-7月份为二季玉米收获季节通常9-11月份为大量用药季节由于中国到南美正常的海运要2个月加上到货之后还要继续加工配置分销到工厂因此大型公司通常在二季度从4月份开始进开始进行大批量备药在9月份用药之前把库存恢复到80左右通常来说大型公司通常在大量用药季结束之后会保留20左右的库存图表8草甘膦主要需求作物和主要国家种植及收获季节分布9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月玉米美国巴西首季巴西二季阿根廷第一季阿根廷第二季大豆美国巴西阿根廷第一季阿根廷第二季棉花美国巴西阿根廷中国种植收获资料来源华安证券研究所整理敬请参阅末页重要声明及评级说明1128证券研究报告TableCompanyRptType行业研究2022年上半年海外进口量激增致使库存高筑2022年下半年起海外进入去库存周期2021-2022年上半年受疫情影响海外经销商纷纷囤货以应对海运紧张据海关出口数据显示2021年下半年至2022年上半年我国出口巴西美国和阿根廷三国的其他非卤化有机磷衍生物总量显著高于往年2022年下半年海外库存屯至高位开始去库存周期我国出口海外各国的其他非卤化有机磷衍生物总量出现显著下滑2023年上半年的出口量更是显著低于往年以此推测2023上半年巴西美国和阿根廷三家草甘膦主要消费国整体仍处于去库存阶段高库存致使补库需求推迟草甘膦终端市场价格呈现阶梯下滑的趋势图表9其他非卤化有机磷衍生物出口巴西量吨图表10其他非卤化有机磷衍生物出口美国量吨18000160001600014000140001200012000100001000080008000600060004000400020002000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220232020202120222023资料来源中国海关华安证券研究所资料来源中国海关华安证券研究所图表11其他非卤化有机磷衍生物出口阿根廷量吨图表12其他非卤化有机磷衍生物出口三国总量吨900040000800035000700030000600025000500020000400015000300020001000010005000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220232020202120222023资料来源中国海关华安证券研究所资料来源中国海关华安证券研究所巴西补库需求持续好转美国阿根廷补库需求底部震荡预计四季度海外整体补库需求出现加速回暖在经历了长达一年的去库存期之后出口巴西的草甘膦数量已经开始触底反弹23年8月份中国对巴西出口量提高至5240吨已经接近2020年同期水平因此我们判断巴西去库已经结束阿根廷方面出口量已经停止下跌趋势并连续多月保持低位稳定状态美国方面出口量也于23年5月份到达近四年的底部之后数月呈现震荡小幅上升态势9月份起巴西和阿根廷将进入玉米大豆和棉花的种植季而美国也将迎来玉米大豆和棉花作物的收获季以及接下来的小麦种植季四季度海外三国都将进入草甘膦用药季预计海外草甘膦库存将会快速消耗由此我们判断巴西草甘膦需求将进一步提升而阿根廷和美国的去库周期将迎来尾声整体来看我们判断海外四季度将陆续进入补库阶段草甘膦补库需求将加速回暖敬请参阅末页重要声明及评级说明1228证券研究报告TableCompanyRptType行业研究22供给供应格局趋稳新增产能有限中国是全球主要草甘膦生产国当前草甘膦全球产能约1183万吨其中海外拜耳公司产能37万吨其余813万吨产能都集中在中国拜耳产能均采用二乙醇胺-IDA工艺路线其工厂分布于美国巴西印度等地国内厂商草甘膦产能以甘氨酸路线为主扬农化工为国内唯一采用二乙醇胺-IDA路线的厂商和邦生物掌握了天然气制备氢氰酸工艺实现了从天然气到草甘膦的全链条生产工艺行业集中度方面我国草甘膦产业CR3达到569CR5达到742行业集中度高兴发集团福华化工新安集团为我国草甘膦产能前三厂商其中兴发集团产能23万吨产能占比达到283图表13中国草甘膦生产企业产能万吨草甘膦生产企业产能万吨年生产工艺最初原材料地区兴发集团23甘氨酸法甘氨酸湖北内蒙古福华化工153甘氨酸法甘氨酸四川新安集团8甘氨酸法甘氨酸江苏好收成韦恩7IDA法双甘膦江苏3甘氨酸法甘氨酸江山股份江苏国内4IDA法双甘膦IDAN广信股份6甘氨酸法甘氨酸安徽和邦生物5IDA法天然气四川扬农集团4IDA法二乙醇胺江苏河南红东方3甘氨酸法甘氨酸河南其他3IDA法--海外拜耳37IDA法二乙醇胺美国比利时巴西阿根廷合计1183---资料来源各公司公告百川盈孚华安证券研究所图表14中国草甘膦生产企业产能占比其他37河南红东方37扬农集团49兴发集团283和邦农药62广信化工74江山股份86好收成韦恩86福华化工188新安集团98资料来源各公司公告百川盈孚华安证券研究所落后产能陆续退出供应格局逐步优化沈阳化工研究院于1973年开始对草甘膦敬请参阅末页重要声明及评级说明1328证券研究报告TableCompanyRptType行业研究的合成分析应用等进行全面的研究并于1980年开始进行工业化试生产1982-1990年我国草甘膦生产企业从1家发展到3家产量从最初的100-200吨发展到1000吨2007年我国生产企业达到50家以上产量约18万-20万吨2006-2008年草甘膦由于供应紧缺问题价格飙升最高达到10万元吨因此吸引了大量企业投资进场到2014年我国草甘膦产能达到近100万吨生产厂家超过100家行业供应过剩严重2013年5月环保部出台关于开展草甘膦双甘膦生产企业环保核查工作的通知草甘膦从此迎来去库存期随着环保政策不断收紧我国落后草甘膦产能不断出清行业集中度不断提升供应格局显著改善2022年我国草甘膦产能813万吨生产企业降低到10家未来也仅有润丰股份25万吨在建产能预计2024年投产国内草甘膦行业格局基本整合完成图表15中国草甘膦产能万吨10090807060504030201001985199019952000200220042006200820122013201420152016201720182019202020212022资料来源华经产业研究院百川盈孚草甘膦发展回顾及展望华安证券研究所近年来中国草甘膦行业整体产量开工率呈现上升趋势近两年产量开工率呈现显著下滑近年来随着全球转基因作物的推广草甘膦需求不断增加我国草甘膦产量和开工率整体呈现逐年上涨的态势中国草甘膦产量由2009年的33万吨提升到2021年的6205万吨行业整体开工率由2015年的458上升至2021年的8132022年至今中国草甘膦行业产量和开工呈现明显下滑趋势2022年草甘膦产量57万吨同比降低816行业整体开工率701同比降低106个百分点2023年1-8月草甘膦行业总产量为328万吨同比降低1742行业整体开工率为605图表16中国草甘膦产量万吨7090806070506040503040302020101000产量万吨开工率敬请参阅末页重要声明及评级说明1428证券研究报告TableCompanyRptType行业研究资料来源华经产业研究院中农纵横百川盈孚华安证券研究所海外进入去库周期2022年6月-2023年5月中国草甘膦供给明显下滑库存不断累积2022年下半年海外补库结束开始进入去库存周期海外草甘膦需求下滑2022年7月起至2023年5月草甘膦厂家陆续进行装置检修或降负生产草甘膦月产量呈现明显下滑趋势最高由2022年6月份的57万吨降低至2023年5月份的35万吨工厂库存方面尽管行业开始降负生产但因需求不佳草甘膦工厂库存逐渐高企由2022年6月的167万吨累积至2023年5月的86万吨图表172021年至今草甘膦月产量吨及开工率图表182021年至今草甘膦工厂库存吨60000产量吨开工率1009010000050000809000070400008000060700003000050600004050000200004000030300002010000200001010000000资料来源百川盈孚华安证券研究所资料来源百川盈孚华安证券研究所2023年6月至7月中旬需求短暂大幅提升库存迅速下滑行业开工率迅速拉升2023年6月份草甘膦下游需求出现回暖行业库存开始迅速下滑2023年8月初工厂库存下滑至45万吨的底部与此同时各草甘膦厂家开始陆续结束检修或停止降负运行草甘膦产量和开工出现明显回升截至2023年8月草甘膦行业月产量提升至51万吨开工率提升至76供给增加拉动库存回升库存波动量验证需求复苏态势2023年7月中旬至9月15日草甘膦需求经历短暂上涨后再度回落随厂家负荷提升草甘膦库存量再次回升至9月22日当周草甘膦工厂库存再度回升至685万吨行业开工方面据百川盈孚数据9月份草甘膦行业整体周产量约11万吨相比5月份提升近4000吨结合行业周产量和库存变化来看全球草甘膦需求复苏正在进行图表192023年4-9月草甘膦周产量吨图表202023年4-9月草甘膦工厂周库存量吨1400010000090000120008000010000700008000600005000060004000040003000020000200010000005562697484919855626974849198428512519526616623630714721728811818825915922421428512519526616623630714721728811818825915922421敬请参阅末页重要声明及评级说明1528证券研究报告TableCompanyRptType行业研究资料来源百川盈孚华安证券研究所资料来源百川盈孚华安证券研究所成本不断上涨草甘膦毛利跌至近三年底部2023年6月份以来随黄磷甘氨酸IDAN等原材料价格提升草甘膦成本不断增加据百川盈孚数据截至2023年9月15日当周草甘膦成本提高至26万吨但整体来看草甘膦成本仍处于近三年低位区间随价格不断下滑草甘膦毛利不断走低截至2023年9月22日当周草甘膦单吨毛利下跌至3350元吨已经跌落至近三年底部区间在此毛利区间下草甘膦价格进一步下滑空间有限图表21草甘膦成本和毛利润元吨6000050000400003000020000100000毛利润成本资料来源百川盈孚华安证券研究所23工艺甘氨酸法为主流路线当前实现产业化的草甘膦合成路线有甘氨酸法和亚氨基二乙酸IDA法草甘膦的生产工艺主要有两种甘氨酸法工艺和IDA法工艺受国内产业结构和资源环境影响我国草甘膦生产工艺主要以甘氨酸法为主占比达72形成了符合中国国情的生产技术体系我国草甘膦产能高峰超过100万吨但基于市场波动和环保趋严相关政策等因素持续影响行业经历了近10年的调整产能逐步缩减至81万吨左右实际开工企业数减少至10家左右行业供应集中度明显提高供应格局重塑基本完成而国外由于具有原料优势主要采用亚氨基二乙酸路线当前全球草甘膦产能约1183万吨其中甘氨酸法产能583万吨IDA法产能60万吨受国内产业结构和资源环境影响甘氨酸法产能都集中在中国中国草甘膦总产能约813万吨甘氨酸法产能占比达到72221甘氨酸法合成价格低廉质量优良的甘氨酸是甘氨酸路线的关键之一甘氨酸路线的基本过程是首先以氯乙酸或氢氰酸等原料合成甘氨酸然后甘氨酸再与其它原料反应合成草甘膦由于采用原料的不同甘氨酸路线又可以分为不同的工艺路线目前主流甘氨酸合成路线有氯乙酸氨解法施特雷克法Strecker以及海因法Hydantion不管采用哪种路线都要经过甘氨酸合成这个步骤因此合成价格低廉质量优良的甘氨酸成为甘氨酸路线的关键之一甘氨酸-亚磷酸二甲酯法具备相对优势甘氨酸需再经与其它原料反应合成草甘膦由于使用的原料不同合成草甘膦的方法可以分为氯甲基磷酸法和亚磷酸烷基酯法敬请参阅末页重要声明及评级说明1628证券研究报告TableCompanyRptType行业研究氯甲基磷酸法采用甘氨酸多聚甲醛和三氯化磷为原料来合成草甘膦这种方法具有工艺路线短原料种类少的优势但是由于原料三氯化磷腐蚀性较强生产周期长成本高安全性差且收率很低仅有40左右难以实现大规模生产目前该方法已经被淘汰亚磷酸烷基酯法以甘氨酸多聚甲醛和亚磷酸烷基酯为原料经加成水解反应合成草甘膦的方法这种方法根据原料亚磷酸烷基酯烷基的不同又可分为亚磷酸三甲酯法亚磷酸二乙酯法以及亚磷酸二甲酯法其中亚磷酸三甲酯法原料成本高工艺条件要求苛刻亚磷酸二乙酯法产品的收率和质量均不高而亚磷酸二甲酯法由于优势明显成为草甘膦合成的主要方法图表22甘氨酸法路线分类资料来源草甘膦合成工艺研究进展华安证券研究所短期内甘氨酸-亚磷酸二甲酯路线仍将是我国生产草甘膦的主流路线亚磷酸二甲酯法由沈阳化工研究院于1987年研究开发成功目前已经实现了工业化甘氨酸亚磷酸二甲酯路线也已成为我国草甘膦生产主要采用的工艺路线亚磷酸二甲酯法合成草甘膦工艺以甘氨酸多聚甲醛亚磷酸二甲酯为主要原料以三乙胺为催化剂甲醇为溶剂通过解聚加成缩合和水解4步反应制得图表23甘氨酸-亚磷酸二甲酯路线工艺流程图资料来源华安证券研究所整理亚磷酸二甲酯法合成草甘膦工艺过程相对简单原料来源广产品纯度高且三废排放少同时随着生产技术不断改进亚磷酸二甲酯法已经实现了连续化生产工艺并且采用全自动DCS控制系统实现了生产过程的最优化不仅大幅降低了生产成本而且产品质量更加稳定生产过程中产生的三废也得到了很好的循环利用参加反应的原子几乎全部转化为产物和有用的副产物原子经济性几乎达100实现了草甘膦的清洁生产敬请参阅末页重要声明及评级说明1728证券研究报告TableCompanyRptType行业研究这种方法也存在一些不容忽视的缺陷三乙胺和甲醇的大量使用增加了溶剂回收的费用和环保压力此外这种方法合成草甘膦的收率仅为95由于甘氨酸-亚磷酸二甲酯路线在我国起步较早经过多年的发展工艺条件已比较成熟生产技术和设备等方面也有很大改进并且由于其它工艺路线在我国仍然存在原料或技术障碍所以短期内甘氨酸-亚磷酸二甲酯路线仍将是我国生产草甘膦的主流路线222亚氨基二乙酸IDA法亚氨基二乙酸IDA工艺由美国孟山都公司于1971年创制成功IDA路线是先合成亚氨基二乙酸IDA然后IDA与甲醛亚磷酸或用三氯化磷代替亚磷酸等反应生成双甘膦双甘膦再经氧化得到草甘膦图表24IDA法工艺流程图资料来源华安证券研究所整理亚氨基二乙酸路线的关键之一是中间产物亚氨基二乙酸IDA的合成IDA合成路线由于原料的不同分为氢氰酸法和二乙醇胺法氢氰酸-IDA法主要原料为氢氰酸甲醛六亚甲基四胺及氢氧化钠等几种物质几种原料主要经过催化反应碱解反应得到亚氨基二乙腈IDAN然后经水解酸化得到IDA氢氰酸法适宜大规模生产并且生产效率高IDA纯度可高达95目前国外采用这种方法生产IDA时其原料氢氰酸来源于生产丙烯腈的副产尾气具有原料成本价格低的优势更重要的是实现了清洁生产和综合利用我国采用氢氰酸法制IDA的厂家主要有和邦生物其掌握了通过天然气制备氢氰酸的方法构建了天然气-氢氰酸-IDA-草甘膦一体化产业链IDAN-IDA路线氢氰酸-IDA法中的关键中间体为亚氨基二乙腈IDAN亚氨基二乙腈除用于合成草甘膦之外在水处理电镀染料合成树脂等领域也有广泛应用我国企业重庆紫光发展出天然气-羟基乙腈-IDAN生产工艺其IDAN可作为生产原料销售给草甘膦原药生产企业草甘膦厂商可通过外购IDAN然后进一步水解酸化得到IDA从而进行草甘膦的制备目前江山股份主要采用此种技术路线其有4万吨IDAN-草甘膦产能此外和邦生物也曾采用外购IDAN的方式进行草甘膦的合成生产后随其进行IDAN产能扩产实现了IDAN的自给自足二乙醇胺-IDA法以二乙醇胺和氢氧化钠为原料经催化脱氢制备IDA由于二乙醇胺主要依赖进口且价格不断上涨用二乙醇胺法生产草甘膦的生产成本高限制敬请参阅末页重要声明及评级说明1828证券研究报告TableCompanyRptType行业研究了二乙醇胺-IDA工艺路线在国内的发展采用二乙醇胺-IDA法路线的国内厂商有扬农化工德国拜耳收购孟山都旗下所有草甘膦产线均采用二乙醇胺法制备IDAIDA路线的共同点是先通过IDA与三氯化磷甲醛生成双甘膦双甘膦再氧化得到最终产物草甘膦双甘膦氧化合成草甘膦是IDA路线的又一关键步骤双甘膦的氧化可以分为化学氧化法和催化氧化法化学氧化一般选用无机酸或无机盐双氧水等做氧化剂常用的化学氧化法有浓硫酸氧化法过氧化氢氧化法和电解氧化法催化氧化法合成草甘膦一般采用氧气或含氧气体作氧化剂在催化剂的作用下由双甘膦合成草甘膦IDAN-IDA路线和甘氨酸路线原材料成本相当IDAN甘氨酸黄磷为主要原材料IDAN-IDA路线主要原材料为亚氨基二乙腈IDAN黄磷液氯甲醛和烧碱据百川盈孚数据2023年8月IDAN-IDA路线原材料总成本约24886元吨IDAN和黄磷总成本占比813甘氨酸路线主要原材料为甘氨酸黄磷甲醇液氯和烧碱原材料总成本约25328元吨其中甘氨酸和黄磷合计成本占比652图表25IDAN法与甘氨酸法原料成本对比元吨2023年8月300002500020000150001000050000IDAN-IDA法甘氨酸法亚氨基二乙腈黄磷液氯甲醛烧碱甘氨酸甲醇资料来源百川盈孚华安证券研究所图表26IDA法各原料成本占比2023年8月图表27甘氨酸法各原料成本占比2023年8月烧碱123烧碱124液氯14甘氨酸270甲醛51亚氨基二乙腈466液氯13甲醇211黄磷347黄磷382资料来源百川盈孚华安证券研究所资料来源百川盈孚华安证券研究所3转基因作物商业化提速草甘膦需求新增量显著敬请参阅末页重要声明及评级说明1928证券研究报告TableCompanyRptType行业研究转基因作物推广拉动草甘膦需求作为一种非选择性除草剂草甘膦可以同时杀死杂草和农作物因此在早期草甘膦只能用于作物播种前除草和非农田杂草治理1996年美国批准了基因工程除草剂耐受大豆玉米和棉花品种的种植随着抗草甘膦转基因作物的面世和大面积推广应用草甘膦的使用量出现了迅猛增长以美国为例据美国农业部数据美国草甘膦用量由1996年的22万吨提升至2014年的12万吨农业用草甘膦占比由1996年的658提升至2014年的904草甘膦需求量及农业用占比的核心驱动因素便是转基因作物的推广尤其是转基因大豆玉米和棉花的推广美国数据显示草甘膦在大豆田和玉米田的使用面积占比与转基因大豆和玉米的渗透率呈现出极强的正相关性1996年美国草甘膦总用量约为22万吨到2014年美国草甘膦总用量达到12万吨而转基因玉米大豆和棉花草甘膦消费量为95万吨占美国草甘膦总消费量的80图表28美国草甘膦用量万吨图表29美国抗除草剂作物草甘膦用量万吨1460125010408306204210000199819741976197819801982198419861988199019921994199620002002200420062008201020122014农业非农棉花玉米大豆资料来源USDA华安证券研究所资料来源TrendsinglyphosateherbicideuseintheUnitedStatesandgloballyUSDA华安证券研究所图表30美国转基因大豆渗透率及草甘膦使用情况图表31美国转基因玉米渗透率及草甘膦使用情况资料来源AluminumandGlyphosateCanSynergisti-cally资料来源AluminumandGlyphosateCanSynergisti-callyInducePinealGlandPathologyCon-nectiontoGutDysbiosisInducePinealGlandPathologyCon-nectiontoGutDysbiosisandandNeurologicalDisease华安证券研究所NeurologicalDisease华安证券研究所全球转基因作物种植面积稳步增长美国巴西阿根廷为主要种植国家大豆玉米棉花为主要种植作物自1996年首个转基因农作物商业化以来全球转基因农作物种植面积迅速增长截至2019年全球转基因农作物种植面积达到19亿公顷其中美国转基因农作物种植面积为7150万公顷位列全球第一巴西阿根廷种植面敬请参阅末页重要声明及评级说明2028证券研究报告