化工行业10月投资观点：
　　近期在沙特和俄罗斯共同推动的自愿性减产协议下，国际油价大幅上行，阶段性的原油供需矛盾凸显，IEA、EIA及OPEC均上调了今明两年原油价格预测，我们同样认为四季度国际油价有继续冲高的可能性，明年原油价格也将在较高的区间运行，因此强烈推荐上游勘探开采的投资方向。此外，国际能源价格的上行及美联储加息周期进入尾声也推动了上游资源品价格的上行。
　　10月，我们重点推荐钾肥、原油、萤石、轮胎、钛矿等投资方向。海外钾肥补库周期启动叠加国际钾肥寡头的价格诉求，全球钾肥价格触底反弹，中期价格拐点显现，重点推荐未来产能大幅扩张的【亚钾国际】。布伦特原油价格继续上涨超过95美元/桶，我们看好四季度国际油价的上行空间，近期国内终端民用天然气价格开始密集调整，天然气价格上下游联动持续推进，多地市民用天然气价格调整，利好上游供应商，重点推荐【中国石油】、【中国海油】和【中国石化】。近期国内萤石矿山供给收缩，同时四季度北方萤石矿开采进一步受限，下游需求继续回升继续拉动萤石需求，未来产品价格有望进一步上行，重点推荐国内龙头【金石资源】。国际海运费持续下行，同时国内汽车产销量持续走高，海外轮胎需求回暖，未来中国轮胎的比较竞争力优势将持续扩大全球市场份额，重点推荐【森麒麟】。供给侧结构性改革不断深化、配额管理近期在立法层面落地、行业竞争格局趋向集中，而下游需求恢复平稳增长，我们看好三代含氟制冷剂有望迎来景气复苏，同时含氟聚合物、氟化液国产化进程提速，重点推荐【巨化股份】、【三美股份】、【永和股份】等。同时继续推荐国内综合化工行业龙头及全球异氰酸酯行业龙头【万华化学】，国内精细煤化工行业领先者【华鲁恒升】，煤制烯烃龙头【宝丰能源】，国内轻质化烯烃龙头【卫星化学】，全球钛产业链龙头【龙佰集团】以及国内能源龙头【广汇能源】。
　　本月投资组合：
　　【亚钾国际】国内稀有钾肥生产企业，产能持续扩张凸显规模优势；
　　【中国石油】国内最大油气生产和销售商，油价上涨助推业绩提升；
　　【中国海油】经营管理优异的海上油气巨头；
　　【金石资源】“资源为王、技术至上”两翼驱动，重点项目顺利推进；
　　【广汇能源】能源业务持续强劲，海外天然气套利可期；
　　【龙佰集团】行业景气度待回暖，矿产资源巩固核心竞争力。
　　风险提示：原材料价格波动；产品价格波动；项目进度不及预期；下游需求不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年09月26日化工行业2023年10月投资策略超配看好钾肥原油萤石轮胎钛矿的投资方向核心观点行业研究行业月报化工行业10月投资观点基础化工近期在沙特和俄罗斯共同推动的自愿性减产协议下国际油价大幅上行阶超配维持评级段性的原油供需矛盾凸显IEAEIA及OPEC均上调了今明两年原油价格预证券分析师杨林证券分析师薛聪010-88005379010-88005107测我们同样认为四季度国际油价有继续冲高的可能性明年原油价格也将yanglin6guosencomcnxuecongguosencomcn在较高的区间运行因此强烈推荐上游勘探开采的投资方向此外国际能S0980520120002S0980520120001源价格的上行及美联储加息周期进入尾声也推动了上游资源品价格的上行证券分析师刘子栋证券分析师张玮航021-609331330755-8198181010月我们重点推荐钾肥原油萤石轮胎钛矿等投资方向海外钾肥liuzidongguosencomcnzhangweihangguosencomcnS0980521020002S0980522010001补库周期启动叠加国际钾肥寡头的价格诉求全球钾肥价格触底反弹中期联系人余双雨联系人王新航价格拐点显现重点推荐未来产能大幅扩张的亚钾国际布伦特原油价021-603754850755-81981222格继续上涨超过95美元桶我们看好四季度国际油价的上行空间近期国yushuangyuguosencomcnwangxinhangguosencomcn内终端民用天然气价格开始密集调整天然气价格上下游联动持续推进多市场走势地市民用天然气价格调整利好上游供应商重点推荐中国石油中国海油和中国石化近期国内萤石矿山供给收缩同时四季度北方萤石矿开采进一步受限下游需求继续回升继续拉动萤石需求未来产品价格有望进一步上行重点推荐国内龙头金石资源国际海运费持续下行同时国内汽车产销量持续走高海外轮胎需求回暖未来中国轮胎的比较竞争力优势将持续扩大全球市场份额重点推荐森麒麟供给侧结构性改革不断深化配额管理近期在立法层面落地行业竞争格局趋向集中而下游需求恢复平稳增长我们看好三代含氟制冷剂有望迎来景气复苏同时含氟聚合物氟化液国产化进程提速重点推荐巨化股份三美股份永和股份等同时继续推荐国内综合化工行业龙头及全球异氰酸酯行业资料来源Wind国信证券经济研究所整理相关研究报告龙头万华化学国内精细煤化工行业领先者华鲁恒升煤制烯烃龙钾肥行业专题报告钾肥行业分析框架之二2023-08-27头宝丰能源国内轻质化烯烃龙头卫星化学全球钛产业链龙头龙基础化工周报-天然气价格联动持续推进继续推荐钾肥投资方向2023-08-18佰集团以及国内能源龙头广汇能源国信证券-行业专题报告-合成生物学产品及行业格局梳理一2023-08-15本月投资组合基础化工周报-国际油价大幅上行钾肥价格触底反弹2023-08-11亚钾国际国内稀有钾肥生产企业产能持续扩张凸显规模优势化肥行业分析框架2023-08-03中国石油国内最大油气生产和销售商油价上涨助推业绩提升中国海油经营管理优异的海上油气巨头金石资源资源为王技术至上两翼驱动重点项目顺利推进广汇能源能源业务持续强劲海外天然气套利可期龙佰集团行业景气度待回暖矿产资源巩固核心竞争力风险提示原材料价格波动产品价格波动项目进度不及预期下游需求不及预期等重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级元亿元2023E2024E2023E2024E000893SZ亚钾国际买入2896270183263158110601857SH中国石油买入800146000931128671600938SH中国海油买入204497402772997468603505SH金石资源买入2785170101135276206600256SH广汇能源买入7785152362683329002601SZ龙佰集团买入1830437136168135109资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录1本月核心观点看好钾肥原油萤石轮胎钛矿的投资方向52本月投资组合53重点行业研究631钾肥行业深度跟踪全球钾肥价格触底反弹需求推动下价格有望继续回升632原油行业深度跟踪油价有望维持中高区间油气开采企业有望量价齐升933萤石行业深度跟踪近期国内萤石供应受限价格显著上涨1734轮胎行业深度跟踪市场逐步回暖龙头企业市占率有望逐步提升2235钛矿行业深度跟踪我国钛矿集中度高品位低对外依存度高294重点数据跟踪3541重点化工品价格涨跌幅35风险提示36附表一重点公司盈利预测及估值36请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1全球钾肥主要生产国家6图2全球钾肥主要消费国家6图3钾肥产能产量及表观消费量7图4钾肥进口量及出口量7图5国内钾肥主要生产企业7图6钾肥港口库存万吨7图7国内氯化钾市场价格元吨8图8氯化钾主要进口国价格美元吨8图9OPEC主要成员国财政平衡油价美元桶10图10美国原油战略储备亿桶11图11美国原油月度产量及预测百万桶天12图12美国原油年度产量及预测百万桶天12图13上游油气投资总额与年度变化12图142000-2022年各资产类型的油气投资份额13图15主流机构对于原油需求的预测百万桶天13图16不同情景下的原油需求百万桶天与油价美元桶14图172023年各区域石油需求量14图182023年以来中国主营炼厂平均开工负荷率15图192019年以来美国炼厂开工负荷率15图20原油油价近期走势美元桶16图21全球与我国萤石储量变化及储采比我国储采比仅为8617图22全球与我国萤石产量变化我国萤石产量长期占全球的55-60以上18图23我国萤石月度出口量及进口量变化趋势20图24萤石及氢氟酸价格与价差走势21图25天然橡胶主产国总种植面积千公顷22图26天然橡胶主产国开割面积千公顷22图27天然橡胶消费结构22图28天然橡胶价格元吨22图29顺丁橡胶元吨与油价美元桶23图30丁苯橡胶元吨与油价美元桶23图31顺丁橡胶产能产量增速万吨23图32丁苯橡胶产能产量增速万吨23图33顺丁橡胶消费量与增速万吨23图34丁苯橡胶消费量与增速万吨23图35炭黑产能产量及增速万吨24图36炭黑消费量及增速万吨24图37炭黑出口量万吨24请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图38炭黑与高温煤焦油价差元吨24图39促进剂产量与消费量万吨25图40防老剂产量与消费量万吨25图41橡胶助剂价格元吨25图42海运费美元标准箱26图43轮胎月度出口量千吨26图44轮胎品牌等级划分27图45轮胎产量亿条27图46全球和中国汽车保有量亿辆27图47中国新能源汽车产销量万辆27图48钛产业链29图492022年全球钛矿金红石产量以TiO2计万吨30图502022年国外主要钛矿生产商钛矿及金红石产量以TiO2计万吨30图51我国钛矿产能万吨31图52我国钛矿产量以TiO2计万吨31图53我国钛矿进口量万吨32图54我国钛矿出口量万吨32图55我国进出口钛矿价格指数上年同月10032图56我国进口钛矿主要来源地区32图57国产钛矿价格元吨33图58进口钛矿价格美元吨33表1全球主要国家钾盐产量折纯K2O万吨8表2OPEC减产情况千桶天11表3我国钛矿供需平衡表万吨18表4海外主要钛矿生产企业30表5国内主要钛矿生产企业31表6我国钛矿供需平衡表万吨34表7重点化工品价格涨跌幅前十35请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告1本月核心观点看好钾肥原油萤石轮胎钛矿的投资方向近期在沙特和俄罗斯共同推动的自愿性减产协议下国际油价大幅上行同时美国商业原油库存的持续下行以及我国原油进口量及表观消费量的增长都反映出全球石油需求超过了石油产能因此阶段性的原油供需矛盾凸显IEAEIA及OPEC均上调了今明两年原油价格预测我们同样认为四季度国际油价有继续冲高的可能性明年原油价格也将在较高的区间运行因此强烈推荐上游勘探开采的投资方向此外国际能源价格的上行及美联储加息周期进入尾声也推动了上游资源品价格的上行10月我们重点推荐钾肥原油萤石轮胎钛矿等投资方向海外钾肥补库周期启动叠加国际钾肥寡头的价格诉求全球钾肥价格触底反弹中期价格拐点显现重点推荐未来产能大幅扩张的亚钾国际沙特俄罗斯等主要产油国将自愿减产延长到年底同时美国原油库存超预期下降也支撑国际油价因此布伦特原油价格继续上涨超过95美元桶我们看好四季度国际油价的上行空间近期国内终端民用天然气价格开始密集调整天然气价格上下游联动持续推进多地市民用天然气价格调整利好上游供应商重点推荐中国石油中国海油和中国石化近期国内萤石矿山供给收缩同时四季度北方萤石矿开采进一步受限下游需求继续回升继续拉动萤石需求未来产品价格有望进一步上行重点推荐国内龙头金石资源国际海运费持续下行同时国内汽车产销量持续走高海外轮胎需求回暖未来中国轮胎的比较竞争力优势将持续扩大全球市场份额重点推荐森麒麟供给侧结构性改革不断深化配额管理近期在立法层面落地行业竞争格局趋向集中而下游需求恢复平稳增长我们看好三代含氟制冷剂有望迎来景气复苏同时含氟聚合物氟化液国产化进程提速重点推荐巨化股份三美股份永和股份等同时继续推荐国内综合化工行业龙头及全球异氰酸酯行业龙头万华化学国内精细煤化工行业领先者华鲁恒升煤制烯烃龙头宝丰能源国内轻质化烯烃龙头卫星化学全球钛产业链龙头龙佰集团以及国内能源龙头广汇能源2本月投资组合我们本月建议的组合包括亚钾国际中国石油中国海油金石资源广汇能源龙佰集团亚钾国际国内稀有钾肥生产企业产能持续扩张凸显规模优势中国石油国内最大油气生产和销售商油价上涨助推业绩提升中国海油经营管理优异的海上油气巨头金石资源资源为王技术至上两翼驱动重点项目顺利推进广汇能源能源业务持续强劲海外天然气套利可期龙佰集团行业景气度待回暖矿产资源巩固核心竞争力请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告3重点行业研究31钾肥行业深度跟踪全球钾肥价格触底反弹需求推动下价格有望继续回升钾是农作物生长三大必需的营养元素之一具有增强农作物的抗旱抗寒抗病抗盐抗倒伏的能力对作物稳产高产有明显作用因此几乎每种作物都需要适量施用钾肥钾肥主要品种包括氯化钾硫酸钾硝酸钾以及硫酸钾镁其中氯化钾由于其养份浓度高资源丰富价格相对低廉在农业生产中起主导作用占所施钾肥数量的95以上钾肥资源属性强全球资源寡头垄断全球仅有14个国家有钾资源储备加拿大白俄罗斯和俄罗斯占比分别达到333227121合计占全球钾盐资源总储量682中国仅占比52钾肥的主要消费国有中国巴西美国和印度等其中中国巴西钾肥消费量占比约25和18全球钾肥约80通过贸易运输中国钾肥进口依存度超过50加拿大钾肥公司Nutrien预计受俄乌冲突影响与2021年相比2023年白俄罗斯钾肥出货量预计将下降40至602023年俄罗斯钾肥出货量将下降15至30图1全球钾肥主要生产国家图2全球钾肥主要消费国家资料来源USGS国信证券经济研究所整理资料来源中国化肥信息国信证券经济研究所整理我国钾盐资源严重不足钾盐资源以含钾卤水为主95集中在青海柴达木盆地与新疆罗布泊国内钾肥资源供给不足进口依存度超过502022年我国钾肥产能约折950万吨年K2O产量约折700万吨K2O同比增加45进口量7935万吨同比上升49出口量27万吨同比下降882我国是全球最大的钾肥需求国对外依存度532表观消费量达到14908万吨同比增加62此处未考虑库存变化从生产企业来看国内最主要钾肥生产企业为盐湖股份藏格控股合计占国内763的钾肥产能正是由于中国能够通过自产钾肥能够满足约50的需求中国成为全球钾肥价格洼地从库存情况看据隆众资讯当前港口进口钾肥库存处于2021年以来高点8月24日中国港口钾肥库存约为3045万吨请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告图3钾肥产能产量及表观消费量图4钾肥进口量及出口量资料来源Wind卓创资讯海关总署国信证券经济研究所整理资料来源Wind海关总署国信证券经济研究所整理图5国内钾肥主要生产企业图6钾肥港口库存万吨资料来源卓创资讯国信证券经济研究所整理资料来源Wind隆众化工国信证券经济研究所整理海外突发事件催化寡头涨价诉求强烈2023年7月俄罗斯正式宣布黑海粮食外运协议中止一方面乌克兰通过黑海出口的粮食化肥产量将大幅降低过去一年乌克兰通过黑海出口量超过3000万吨另一方面在其他粮食出口渠道不发生变动的情形下俄罗斯粮食出口将会明显缩量全球粮食供应也将明显减少有望拉动农化产品需求根据金联创报道2023年7月加拿大国际码头工会ILWU在温哥华港举行罢工导致Canpotex的Neptune码头失去了出口能力Nutrien减了Cory钾肥矿的产量该钾肥矿生产MOP的能力为190万吨年反应全球寡头的挺价诉求请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告表1全球主要国家钾盐产量折纯K2O万吨2016201720182019202020212022美国51485251464844白俄罗斯618710735735740763300巴西32312025252727加拿大1079125613841230138014201600智利12011012084908685中国578551545500600600600德国280290320300220280280以色列207190220204228238250约旦120139149152159156170老挝20303440272660俄罗斯659732717734811910500西班牙67687050423745其他40353625363939合计3870419044004130440046304000资料来源USGS国信证券经济研究所整理南美需求回复补库需求强劲国内氯化钾价格开始上涨巴西市场受大豆季节需求强劲影响需求持续回复颗粒级氯化钾价格8月以来已上涨20美元吨至360-380美元吨CFR泰国地区氯化钾价格上涨10美元吨至370美元吨目前国内市场港口价62白钾价格约2850-2900元吨颗粒钾价格约2950-3000元吨国产60氯化钾市场成交价在2700-2750元吨左右近期氯化钾市场现货流通量提升市场挺价心态持续Nutrien发布了美国终端用户钾肥补充计划公司已按照370美元吨CFR的参考价完成三季度交付订单四季度订单预期以400美元吨CFR完成预计钾肥价格中枢有望进一步上移图7国内氯化钾市场价格元吨图8氯化钾主要进口国价格美元吨资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源百川盈孚国信证券经济研究所整理我们认为随着巴西东南亚需求旺季临近以及国内冬储需求拉动钾肥需求将有所提升据卓创资讯8月中国资源型氯化钾预估产量48万吨左右环比略降40主因矿产品质下降产量缩减1-8月中国资源型氯化钾预估总量370万吨左右同比下降119此外考虑到近期海外突发事件催化寡头涨价诉求强烈我们认为国际钾肥价格有望继续上涨建议关注亚钾国际公司目前请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告在老挝具备200万吨产能远期规划500-800万吨产能是亚洲最大钾肥资源企业区位优势成本优势突出具备成本优势及成长性请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告32原油行业深度跟踪油价有望维持中高区间油气开采企业有望量价齐升根据IEAEIA等机构预测未来布伦特油价有望维持在80-90美元桶的较高区间整体供需偏紧供给端OPEC继续加大减产力度沙特阿拉伯和俄罗斯将减产延长至2023年年底俄罗斯原油将继续受制裁影响实际产量变化趋势存在不确定性美国战略石油储备进入补充阶段且页岩油资本开支不足增产有限供给端整体偏紧需求端随着全球经济的不断修复中美两国炼油厂开工积极度较高石油需求温和复苏因此整体供需相对偏紧油价有望继续维持较高区间供给端2023年供给端增长动力不足整体供给偏紧OPEC继续加大减产力度沙特阿拉伯和俄罗斯将减产延长至23年年底出于对高油价的诉求2022年12月4日的OPEC会议决定维持200万桶天的减产政策不变OPEC减产127万桶天其他国家减产73万桶天并将该产量政策一直延续至2023年底2023年5月起沙特自愿减产50万桶日原油7月起再次自愿额外减产100万桶日原油两次减产后沙特原油日均产量已减至900万桶为数年来的最低水平2023年9月5日沙特再次宣布将7月起减产100万桶日的措施延长3个月至23年年底同时俄罗斯也将延长30万桶日的石油出口削减直至年底两大原油供应国宣布延长减产将有利提振油市供应端处于低位运行国内外原油价格持续上涨2023年开始OPEC调价频率也将放缓不再召开高频的月度会议调整产量政策而是每6个月举行一次部长级会议ONOMM每两个月举行一次欧佩克联合部长级监督委员会JMMC会议从而更加保证减产政策的稳定性图9OPEC主要成员国财政平衡油价美元桶资料来源IMF国信证券经济研究所整理从目前实施结果看根据IEA最新发布的月度报告统计今年截至目前OPEC产量已经下降了200万桶日减产总体履行率较高兑现了之前的减产承诺2023年8月OPEC主要减产国原油产量相比2023年7月减少约17万桶维持较好的减产力度出于对高油价的诉求OPEC减产约束力仍在对于油价可以起到良好的托底作用请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告表2OPEC减产情况千桶天国家2023年7月产量2023年8月产量实际减产阿尔及利亚959933-26安哥拉11751115-60刚果270255-15赤道几内亚61676加蓬20421511伊拉克4239427738科威特255225542尼日利亚1171126998沙特阿拉伯90558967-88阿联酋2896291317OPEC10国产量2258222565-17资料来源OPEC国信证券经济研究所整理受制裁影响俄罗斯供给预期下降欧盟第六轮对俄罗斯的制裁结果为2022年12月5日开启对俄罗斯海运原油的禁运2023年2月5日实施对于俄罗斯海运石油产品的禁运通过对海上运输保险的控制对俄罗斯原油设定了60美金的上限后续俄罗斯的原油供应仍有较强不确定性俄罗斯正在积极通过贸易转移的方式将原油卖到亚洲地区预计随着全球原油贸易格局的重塑制裁的影响也将逐步减弱因此我们判断俄罗斯的产量受制裁影响会先呈现下滑而后逐步修复俄罗斯7月份的原油产量减少3万桶天至108百万桶天其中原油产量为95百万桶日石油液产量为120万桶天OPEC预计2023年俄罗斯原油产品产量将下降058百万桶天至1045百万桶天但由于东欧的地缘政治影响俄罗斯的实际产量存在很多不确定性美国页岩油增速缓慢战略石油储备进入补充周期在页岩油方面美国目前资本开支意愿仍然较低仍不具备大幅增产的条件根据EIA的预测2023年美国原油产量小幅增长087百万桶天至1278百万桶天美国战略石油储备方面自2021年下半年开始为应对石油紧缺以及石油价格快速高涨美国曾两次宣布释放战略石油2021-2022年美国释放战略石油储备共计235亿桶截止至2023年6月30日石油战略储备已经降至336亿桶以下降至近年来最低水平而在2022年大规模释放战略石油储备的同时美国政府也在考虑战略石油储备的补充问题2023年美国能源部正式开始了战略石油储备的采购补充工作截至9月1日当周美国战略石油储备为350亿桶环比增加798万桶美国战略石油储备继续持续补充中图10美国原油战略储备亿桶资料来源EIA国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告图11美国原油月度产量及预测百万桶天图12美国原油年度产量及预测百万桶天资料来源EIA国信证券经济研究所整理资料来源EIA国信证券经济研究所整理上游油气投资增长缓慢主要以页岩行业投资为主油田项目投资效果逐渐减弱2022年上游油气投资增长了11预计到2023年增长7达到5000亿美元但根据IEA的测算全球油气项目成本也有所提升达到增加的油田项目投资额50及以上2019-2021年油气项目开发呈现下跌趋势直到2021年以后才触底小幅反弹油气项目投资主要以页岩气为主因此我们认为即使未来油气资本开支不断增长但由于油田投资成本的提升实际带来的投资效果将逐步减弱图13上游油气投资总额与年度变化资料来源IEA国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告图142000-2022年各资产类型的油气投资份额资料来源IEA国信证券经济研究所整理需求端总体原油需求温和复苏国际主要能源机构预期2023年原油需求小幅增长OPECEIAIEA分别在最新的月报中预期2023年原油需求为10206100971018百万桶天2024年原油需求为10431102331028百万桶天三大主流机构均提升了原油需求的预期说明总体需求正温和复苏图15主流机构对于原油需求的预测百万桶天资料来源IEAEIAOPEC国信证券经济研究所整理现有政策环境下原油需求达峰仍未来临需求增长仍将持续随着经济复苏政府各项刺激措施将刺激经济增长能源需求逐渐多元化需求端预期恢复IEA对于未来原油需求分为了三种情景当前政策情景气候承诺情景2050年净零排放情景当前政策情景下全球石油需求在2023年超过2019年的水平需求在2030年代中期达到峰值为103亿桶日后维持较高水平需求直至2050年请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告油价则将从2022年的高位温和下降到2030年的每桶82美元左右后继续回升气候承诺情景下更强有力的政策行动导致全球石油需求在2020年代中期达到峰值略高于2019年的需求水平后在2030年降至9300万桶日2030年油价降至65美元桶以下此后随着需求下降油价继续缓慢下跌2050年净零排放情景下2021至2030年间需求平均每年下降252030至2050年间每年下降不到6油价越来越多地由边际项目的运营成本决定2030年降至35美元桶左右2050年降至24美元桶图16不同情景下的原油需求百万桶天与油价美元桶资料来源IEA国信证券经济研究所整理注STEPS为当前政策情景APS为气候承诺情景NZE为2050年净零排放情景中美两国为全球石油需求量大国我们针对中国美国原油需求情况进行分析后发现原油需求均处于复苏态势图172023年各区域石油需求量资料来源OPEC2023年9月月报国信证券经济研究所整理中国原油进口量及主营炼油厂开工率稳步提升国内航煤需求量显著增加根据海关总署数据2023年8月我国原油进口总量为52804万吨1-8月原油累计进口总量379亿吨同比增长147由于国际油价目前高位震荡从成本端推升了多数能化产品价格提振市场采购备货心态促进原油进口量显著增长此外国内主营炼油厂开工率高启截至9月7日主营炼厂开工负荷超过84达到2019年以来新高水平主营炼油厂开工率稳步提升请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告终端需求层面国内汽油消费及航煤需求量显著增加中秋和国庆假日期间居民出行需求支撑下汽油消费量有望出现较大增长今年以来汽油以消化库存为主当前库存水平不高炼厂提前生产备货另外随着2023初疫情管控全面放开国内旅游业迎来报复式反弹航空商务出行增多民航运输周转量激增2023年1-7月民航旅客周转量累计值达564597亿人公里同比暴增1378受此影响我国航煤需求量显著增加2023年7月国内航煤表观消费总量为3485万吨同比增加58641-7月份国内航煤累计表观消费量为190581万吨同比增加586图182023年以来中国主营炼厂平均开工负荷率资料来源卓创资讯国信证券经济研究所整理美国炼油厂加工量和积极性维持高位美国原油需求具备高强度韧性美国能源信息署数据显示截至2023年9月8日当周美国炼油厂开工率937比前一周提升06个百分点美国夏季是传统的用油高峰期消费旺季带动炼厂的生产积极性另一方面美国石油产品的出口自2022年4月以后明显有所增加成为了炼油产品重要的去向今年4月以后美国炼厂的生产积极性开工负荷率一直维持90以上加工量也保持相对高位水平体现美国原油需求具备的高强度韧性可见经济下行目前仍然存在于预期层面并未实质影响原油需求消费韧性也将进一步成为供应紧张促进油价上涨的助推力图192019年以来美国炼厂开工负荷率资料来源EIA国信证券经济研究所整理国际油价继续大幅上行WTI原油价格突破90美元桶布伦特原油主力合约价请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告格接近至95美元桶近期沙特宣布将把自愿减产100万桶日的计划延长至今年年底俄罗斯也自愿减产至12月份同时美联储9月份暂停加息也进一步推动了近期原油价格的上行EIA最新数据显示截至9月15日的一周内美国原油库存减少214万桶降至4185亿桶商业原油库存比去年同期低286比过去五年同期低3美国继续补充战略原油库存战略原油库存小幅增加60万桶至351亿桶因美国炼厂启动秋季检修因此汽油和柴油库存亦减少美国原油加工量16304万桶日较前一周减少496万桶日炼油厂开工率919较上周下降18百分点截至2023年9月15日当周美国石油钻井数增加2座至515座但总数仍比去年同期减少127台下降了17EIA同时预测2023年10月份美国七个关键的页岩油生产区原油产量日均9393万桶比修正过的2023年9月份原油日产量数量减少4万桶这是连续第三个月下降且降至2023年5月以来的最低水平在库存井降低和钻井效率基本持平的背景下美国原油产量恐将下降最新的EIA预计2023年布伦特原油均价8446美元比上次报告上调约2美元四季度将达到93美元预计2024年每桶均价8822美元比上次报告预测也上调约2美元反映出对全球石油市场平衡收紧的预期EIA还小幅上调了2023年全球原油需求增速预期为181万桶日此前预计为176万桶日我们认为OPEC目前对于国际原油价格的话语权进一步增强同时全球经济的复苏愈发明显也将推动原油价格上行图20原油油价近期走势美元桶资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告33萤石行业深度跟踪近期国内萤石供应受限价格显著上涨全球及我国萤石资源分布极不均匀资源品稀缺属性凸显落后矿山将持续淘汰萤石氟石化学式为CaF2是工业中氟资源的主要来源根据品位不同萤石可分为酸级萤石精粉冶金级萤石精粉高品位萤石块矿普通萤石原矿四类不同品位的萤石售价及成本有所差异从下游行业来说目前我国萤石主要用于化工冶金和建材三大行业其次用于轻工光学雕刻和国防工业其中约60的萤石先生成氢氟酸用作氟化工的原料从细分需求来说氢氟酸是含氟化学品生产的主要原料也是铝和铀加工的关键成分此外萤石还用于水泥生产搪瓷炼钢玻璃制造钢铁铸造和焊条涂层中的助焊剂整体来说萤石资源品稀缺性凸显我国持续保护性开采萤石资源鼓励开发利用伴生氟资源从全球萤石市场格局来说全球萤石出口国主要为墨西哥全球最大的萤石出口国中国蒙古缅甸南非等而美国日本俄罗斯及部分西欧工业发达国家自产量非常少约90的萤石来自进口从储采比上看全球及我国萤石的稀缺性已经超过了稀土和石墨而且我国萤石储采比还远低于世界平均水平值得注意的是若参照USGS美国地质勘探局MineralCommoditySummaries2023最新数据我国萤石储量4900万吨占全球的188而萤石产量570万吨占比却高达687我国萤石资源流失问题凸显参照USGS统计口径2017-2021年我国查明的萤石资源基础储量增速亦趋于平稳2022年储量则有所增加若参照我国自然资源部统计数据截至2019年底我国萤石查明矿产资源储量减少63尽管2019年勘查新增萤石矿产资源14632万吨矿物但资源储量仍下降明显在所有矿产资源中下降幅度排名第二从产量来说参照USGS统计口径2021年中国萤石产量为570万吨同比增长5562022年中国萤石产量为570万吨增长持平预计2023年将增长至600万吨图21全球与我国萤石储量变化及储采比我国储采比仅为86资料来源USGS国信证券经济研究所整理从我国萤石资源分布情况来说我国大中型萤石矿床主要集中在东部沿海地区华中地区和内蒙古白云鄂博二连浩特一带从我国萤石资源开采情况来看多年来我国萤石行业有效储量不足储采比严重失衡资源破坏流失浪费等问题突出制约了我国萤石行业的可持续性健康发展近年来我国内蒙古浙江请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告湖南江西福建河南等地单一型萤石矿石过度开采问题严重高品位富矿比例已出现明显下降我国萤石资源找矿进展方面据中国矿产资源报告2019年全国新发现萤石矿产地10处新疆阿尔金成矿带西段初步圈定3条萤石矿带2020年阿尔金西段稀有金属和萤石取得一批重要找矿进展2021年我国在新疆若羌县小白河沟萤石矿找矿靶区通过钻探验证新发现萤石矿产地1处圈定5条萤石矿体由于气候干旱植被贫乏矿产调查工作仍然困难重重中期来看新型勘探中的矿山对萤石供给市场的增量有限长期来看我国将保护性开采萤石资源图22全球与我国萤石产量变化我国萤石产量长期占全球的55-60以上资料来源USGS国信证券经济研究所整理表3我国钛矿供需平衡表万吨萤石矿产量万吨国家萤石矿资源储量万吨202020212022E美国NANANA400加拿大101418NA中国55405705704200德国86565NA伊朗5655340哈萨克斯坦776767NA墨西哥915100976800蒙古68565352200摩洛哥82777721巴基斯坦556565NA南非33403424100西班牙131155161000越南2221522500其他国家地区11939812000全球合计82486883032000资料来源USGS国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告环保及安全不达标规模较小的单一型萤石矿山将逐步淘汰退出鼓励开发利用伴生氟资源2016-2020年的全国矿产资源规划指出鼓励萤石等矿产规模开发绿色开发以及上下游产业结合发展2022年4月工信部等六部门联合印发关于十四五推动石化化工行业高质量发展的指导意见要求保护性开采萤石资源鼓励开发利用伴生氟资源未来我国萤石产业亟待转型高质量发展国家层面将在资源安全和资源保障高度做好顶层设计保护和合理利用好萤石等稀缺的战略资源随着后市行业标准提高环保督察工作将常态化运行我们认为环保及安全不达标规模较小的单一型萤石矿山将逐步淘汰退出另外随着伴生矿提氟资源的技术日益成熟未来我国氟资源利用的重要方向是以回收氟资源为基础发展无水氟化氢和单质氟深加工发展氟系新材料及含氟精细化学品为主近几年来出口进口形势有所变化预计2023年我国为萤石的净进口国2018至2021年我国萤石进出口大致呈现进口量增长而出口量下降趋势从市场供需整体来看2017年以来受优势资源减少环保监管压力上升开采成本增加及国家政策调整等因素影响我国萤石产量并无明显增长但需求量则不断增长使得市场整体处于供不应求状态从而导致国内萤石进口量呈上升趋势而出口量呈下降趋势同时伴随一系列针对国内资源的保护措施组合拳的出台2018年我国已由萤石的净出口国转变为净进口国根据海关数据显示氟化钙含量97萤石方面2018至2021年我国氟化钙含量97萤石进口量从4198万吨增长至5520万吨其中2020年更是达到6077万吨氟化钙含量97萤石出口量从2021万吨下降至1621万吨其中2020年为1052万吨氟化钙含量97萤石方面2018至2021年我国氟化钙含量97萤石进口量从909万吨增长至1161万吨其中2020年更是达到1706万吨氟化钙含量97萤石出口量从2019万吨下降至474万吨而这一局面在2022年发生了明显变化2022年我国再次成为萤石的净出口国2022年上半年北美地区多处萤石矿山产能装置出现减产停产海外加拿大及墨西哥矿山出现停产国外氟化工巨头普遍缺货越南南非等其他重要萤石供应产区也面临着供给稳定性的挑战2022年全年我国萤石进出口呈现进口量大幅减少而出口量大幅增加的态势国内萤石呈现出供应偏紧的局面自2022年下半年起国内萤石出口量已大幅增长据美国USGS数据2022年全年墨西哥南非和越南等主要出口国的价格有所上涨但中国萤石消费也有所减少降低贸易逆差我国出口包括对美国的出口都有所增加中国的进口也大幅下降尤其是来自蒙古的进口这可能导致蒙古萤石产量大幅下降随后进入2023年我国萤石进口量再度大幅增加但主要以冶金级矿为主根据海关数据显示氟化钙含量97萤石方面2023年1-8月我国进口量为5390万吨进口同比增长29843出口量为1269万吨出口同比减少957氟化钙含量97萤石方面2023年1-8月我国进口量为947763吨进口同比减少9541出口量为1379万吨出口同比减少549但整体来说海外供应方面受关税及运输压力影响国内低品萤石原矿进口成本高昂国内目前进口仍以冶金级矿为主请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告图23我国萤石月度出口量及进口量变化趋势资料来源海关总署国信证券经济研究所整理萤石作为氟化工的起点氟化工品类丰富市场需求前景广阔氟化工是我国具有特色资源的优势产业近年来我国氟化工基础及通用产品产量占全球的55以上年产值超过600亿元产业年增速在15以上随着我国人们生活水平持续改善和战略性新兴产业迅猛发展氟化工产品以其独特的性能在各应用领域和市场空间持续拓展应用其中三代氟制冷剂方面配额管理将在立法层面落地随着供给侧结构性改革不断深化行业竞争格局趋向集中而下游需求恢复平稳增长三代制冷剂有望迎来景气反转的拐点氟化冷却液方面浸没液冷技术的发展驱动数据中心产业进行液冷时代革命氟化冷却液性能优异目前仍处于初步培育期市场蓝海前景广阔此外伴随未来几年在高性能高附加值氟产品等应用领域的不断深入我国氟化工产业快速发展的势头有望延续萤石安全环保影响萤石供给近期萤石价格大幅上涨自2023年8月中旬起华东地区受江浙一带的安全管控措施影响装置开工有所下滑厂家库存低迷华中西北内蒙地区萤石则相对稳定但随着后续进入秋冬季内蒙萤石生产或将在四季度有所减少当前国内97湿粉市场均价在3375-3400元吨较上月上涨12华北市场97湿粉主流价格参考3250-3300元吨华中市场参考3250-3400元吨华东市场参考3400-3650元吨目前下游氢氟酸及氟化铝行业已明显回暖看好短期内萤石价格将维持强势四季度冬季萤石价格为仍有望进一步上涨2023年我国再次成为萤石的净进口国而据百川盈孚资讯近期萤石海外货源进口有限且进口仍以冶金块矿为主国内原料紧缺情况持续存在萤石行业整体库存较低氢氟酸目前华东地区主流参考价在10500-11000元吨华中地区主流参考价在10500-10700元吨价格较上月上涨1570短期来说后续我们预计进入四季度受环保政策限制冬季气候及疫情形势影响北方地区萤石货源将表现紧张长期来看新能源半导体新材料行业发展将对萤石长期需求形成支撑除传统下游领域制冷剂需求将稳步增长外根据我们的测算中性2022-2024年全球六氟磷酸锂对萤石精粉需求将分别达到166120312951万吨国内PVDF对萤石精粉需求将分别达到159819182072万吨我们看好新能源半导体新材料行业快速发展将长期对萤石需求形成支撑我国氟化工产业快速发展的势头有望延续萤石需求前景仍然广阔我们继续看好萤石资源巨头金石资源请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20