美光3Q业绩回暖，存储行业供需情况逐步改善
　　美光FY4Q23 (CY3Q23，截至2023年8月31日)营收40亿美元，环比增长7%，符合彭博预期（39亿美元）与公司此前指引（37-41亿美元）。Non-GAAPEPS为-1.07美元，高于彭博预期（-1.18美元）与此前指引(-1.12~-1.26美元)。展望FY1Q24：美光指引营收为42-46亿美元，高于彭博一致预期（42亿美元）；美光指引Non-GAAPEPS为-1~-1.14美元，低于彭博预期的-0.98美元。从本次业绩会，我们看到以下行业趋势：1）需求端，各下游市场库存去化顺利，汽车与工业需求较为稳健，手机/PC/服务器需求偏弱，但AI服务器需求强劲，AI长期将驱动PC容量增长与换机。2）供给端，原厂减产叠加HBM挤占资本开支，美光预计23年DRAM与NAND供给均下降，24年供给增速将低于需求增速。3）DRAM与NAND量价水平仍有较大恢复空间。美光预计24年DRAM与NAND需求将分别回归15%与20%的长期增速水平，4Q23开始价格也将逐步改善。
　　美光3Q：DRAM与NAND量增带动收入回暖，指引4Q业绩稳步改善
　　美光FY4Q23 DRAM与NAND营收环增3%与19%，收入增长主要来源于出货量增长。Bit出货量：DRAM与NAND bit出货量环增15%与40%。ASP：仍有一定下降，DRAMASP跌幅从2Q的10%收窄至3Q的高个位数，NANDASP下降15%，跌幅与2Q持平。分业务领域：手机需求季节性回暖以及SSD销量增长带动MBU（移动领域）与SBU（SSD）收入增长，环比增速为48%与18%；HBM进展：公司预计HBM3E产品将于24年量产，目前已在英伟达验证。4Q展望：美光预计FY1Q24开始价格将出现更明显的修复，营收指引为42~46亿美元，毛利率指引为-6%~-2%，业绩稳步改善。
　　需求端：各下游库存去化顺利，需求增速将逐步回归正常水平
　　美光表示目前各终端市场库存去化顺利，手机、PC与汽车领域库存水平已达正常水平，数据中心市场库存预计24年达正常水平。美光预计手机与PC市场23年需求仍然偏弱，24年销量增速将分别恢复至5%与2~5%，AI将在长期中驱动PC换机需求与容量增长；服务器市场整体需求偏弱，但AI服务器需求强劲，预计整体销量24年恢复增长；汽车与工业市场分别受益于智能化与IoT等趋势，将保持稳健增长。美光上调23年全年DRAM与NAND需求增速至5%与17%，此前预期3%与7%，同时预计24年DRAM与NAND需求增速将分别恢复至超过15%与接近20%的长期CAGR。
　　供给端：减产叠加HBM挤占开支，24年供给增速将低于需求增速
　　供给端，原厂持续减产，同时HBM需求快速增长，对HBM的投入将挤占非HBM产品资本开支，行业DRAM与NAND供给将进一步受限，美光预计23年DRAM与NAND供给负增长，24年供给增速将低于需求增速。资本开支方面，美光预计24年资本开支有所回升，其中封测开支将主要因HBM投入大幅增加而翻倍增长，WFE支出将继续同比下降。
　　风险提示：下游需求复苏不及预期，中美贸易摩擦加剧，本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。
　　

研究报告全文：证券研究报告科技美光3Q启示存储供需情况逐步改善华泰研究电子增持维持2023年9月29日中国内地动态点评半导体增持维持研究员黄乐平PhD美光3Q业绩回暖存储行业供需情况逐步改善SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccomSFCNoAUZ06685236586000美光FY4Q23CY3Q23截至2023年8月31日营收40亿美元环比增长7符合彭博预期39亿美元与公司此前指引37-41亿美元研究员余熠Non-GAAPEPS为-107美元高于彭博预期-118美元与此前指引SACNoS0570520090002yuyihtsccom美元展望美光指引营收为亿美元高于彭SFCNoBNC5358675582492388-112-126FY1Q2442-46博一致预期42亿美元美光指引Non-GAAPEPS为-1-114美元低联系人权鹤阳于彭博预期的-098美元从本次业绩会我们看到以下行业趋势1需求SACNoS0570122070045quanheyanghtsccom端各下游市场库存去化顺利汽车与工业需求较为稳健手机PC服务器SFCNoBTV779862128972228需求偏弱但AI服务器需求强劲AI长期将驱动PC容量增长与换机2供给端原厂减产叠加HBM挤占资本开支美光预计23年DRAM与NAND行业走势图供给均下降24年供给增速将低于需求增速3DRAM与NAND量价水平仍有较大恢复空间美光预计24年DRAM与NAND需求将分别回归15电子半导体沪深300与20的长期增速水平4Q23开始价格也将逐步改善4633美光3QDRAM与NAND量增带动收入回暖指引4Q业绩稳步改善美光FY4Q23DRAM与NAND营收环增3与19收入增长主要来源于20出货量增长Bit出货量DRAM与NANDbit出货量环增15与40ASP7仍有一定下降DRAMASP跌幅从2Q的10收窄至3Q的高个位数NAND6ASP下降15跌幅与2Q持平分业务领域手机需求季节性回暖以及Oct-22Feb-23Jun-23Sep-23SSD销量增长带动MBU移动领域与SBUSSD收入增长环比增速资料来源Wind华泰研究为48与18HBM进展公司预计HBM3E产品将于24年量产目前已在英伟达验证4Q展望美光预计FY1Q24开始价格将出现更明显的修复营收指引为4246亿美元毛利率指引为-6-2业绩稳步改善需求端各下游库存去化顺利需求增速将逐步回归正常水平美光表示目前各终端市场库存去化顺利手机PC与汽车领域库存水平已达正常水平数据中心市场库存预计24年达正常水平美光预计手机与PC市场23年需求仍然偏弱24年销量增速将分别恢复至5与25AI将在长期中驱动PC换机需求与容量增长服务器市场整体需求偏弱但AI服务器需求强劲预计整体销量24年恢复增长汽车与工业市场分别受益于智能化与IoT等趋势将保持稳健增长美光上调23年全年DRAM与NAND需求增速至5与17此前预期3与7同时预计24年DRAM与NAND需求增速将分别恢复至超过15与接近20的长期CAGR供给端减产叠加HBM挤占开支24年供给增速将低于需求增速供给端原厂持续减产同时HBM需求快速增长对HBM的投入将挤占非HBM产品资本开支行业DRAM与NAND供给将进一步受限美光预计23年DRAM与NAND供给负增长24年供给增速将低于需求增速资本开支方面美光预计24年资本开支有所回升其中封测开支将主要因HBM投入大幅增加而翻倍增长WFE支出将继续同比下降风险提示下游需求复苏不及预期中美贸易摩擦加剧本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容均系对其客观公开信息的整理并不代表本研究团队对该公司该股票的推荐或覆盖免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1科技图表1美光收入概览Non-GAAPUSDbnFY1Q22FY2Q22FY3Q22FY4Q22FY1Q23FY2Q23FY3Q23FY4Q23FY4Q23EFY4Q23EFY1Q24EFY1Q24EAAAAAAAA业绩指引彭博业绩指引彭博营业收入76977986466440936938403902393440242YoY332249164-197-469-526-566-396营业成本4141464032494444441433毛利0404040301010104048011OPEX091110111111111008450015094090015095营业利润2625301502231815144111税前收益2525301602231815145105所得税0203040100010100有效税率910124-5-2-8-2净利润25242916-00-21-16-12-15-12YoY17551167353-416-1016-1851-1532-1726摊薄EPS美元216214259145004191143107119007118107007-098CapEx33262636242216151014YoY-192135-141-793250155394-596比率分析毛利率4647473922-33-18-10810525-12242-26OPEX营收122145119166270297291259营业利润率342327348229-51-624-469-367净利率321314340244-10-563-417-294资料来源Bloomberg华泰研究图表2美光分版块收入USDbnFY1Q22FY2Q22FY3Q22FY4Q22FY1Q23FY2Q23FY3Q23FY4Q23AAAAAAAA总收入7697798646644093693840YoY332249164-197-469-526-566-396分版块收入DRAM5657634828272728YoY377287151-210-494-524-574-427收入占比727735726724693737712687NAND1920231711091012YoY193186263-144-413-548-557-286收入占比244251265254270240270300Other0201010102010101YoY552-225-488-311-311-218-193-658收入占比2914102237231812资料来源Bloomberg华泰研究图表3存储企业估值表原厂股价总市值BPS美元PB涨跌幅公司名称股票代码当地货币亿美元2023E2024E2025E2023E2024E2025EYTD近一个月三星005930KS6840030217384341374494131211242海力士000660KS114700617757086216746015141154-6美光MUUS6821702040073819433416171531-7西部数据WDCUS44561472354930033149131515452华邦电2344TT2530312071078091111009340南亚科2408TT656063016917418412121132-2存储设计股价总市值净利润亿美元PE涨跌幅公司名称股票代码当地货币亿美元2023E2024E2025E2023E2024E2025EYTD近一个月兆易创新603986CH9860916142226316643405290-35北京君正300223CH737149411315519743731825150东芯股份688110CH3206197030050073661394270234普冉股份688766CH96201010010210359367488287-6-2恒烁股份688416CH577466003011019199558535852-2聚辰股份688123CH5515121053075091231162133-28-2模组厂股价总市值营业收入亿美元PS涨跌幅公司名称股票代码当地货币亿美元2023E2024E2025E2023E2024E2025EYTD近一个月江波龙301308CH87605041335159518913832274911佰维存储688525CH6296377504622748756150292-8朗科科技300042CH270175266347514282215123-4德明利001309CH7536119190273361634433994注股价与市值截至2023年9月28日三星海力士美光西部数据华邦电南亚科数据为彭博一致预期其余为Wind一致预期资料来源BloombergWind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2科技图表4美光近十年PBBand美元收盘价2641x2182x1724x1265x0806x14012010080604020020139302014331201493020153312015930201633120169302017331201793020183312018930201933120199302020331202093020213312021930202233120229302023331资料来源Wind华泰研究图表5美光业务分部产品与应用情况美光各部门情况部门名称主要产品市场应用计算和联网业务DRAM消费级云服务器部门CNBUNORFalsh企业图形网络等DRAM移动业务部门NANDFlash智能手机等MBUNORFlashDRAM存储业务部门NANDFlash工业汽车消费等EBUNORFlash企业和消费级存储嵌入式业务部门NANDFlash云存储和可移动存储SBU组件SSDs等资料来源美光华泰研究图表6美光单季度收入与增速图表7美光单季度GAAP净利润与增速十亿美元单季度营业收入yoy右十亿美元单季度净利润yoy右10604300940382002027100601504-200-1003-4012-602-20010-803-300FY4Q21FY1Q23FY3Q23FY2Q19FY3Q19FY4Q19FY1Q20FY2Q20FY3Q20FY4Q20FY1Q21FY2Q21FY3Q21FY1Q22FY2Q22FY3Q22FY4Q22FY2Q23FY3Q23FY4Q23FY1Q19FY2Q19FY3Q19FY4Q19FY1Q20FY2Q20FY3Q20FY4Q20FY1Q21FY2Q21FY3Q21FY4Q21FY1Q22FY2Q22FY3Q22FY4Q22FY1Q23FY2Q23FY4Q23FY1Q19资料来源Bloomberg华泰研究资料来源Bloomberg华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3科技图表8美光单季度利润率图表9美光分业务营收与增速毛利率营业利润率净利率营收营收十亿美元DRAMNANDOther营收DRAMyoy右6040NANDyoy右Otheryoy右201080060840-206200-404-20-602-40-60-800-80FY1Q21FY4Q22FY2Q19FY3Q19FY4Q19FY1Q20FY2Q20FY3Q20FY4Q20FY2Q21FY3Q21FY4Q21FY1Q22FY2Q22FY3Q22FY4Q22FY1Q23FY2Q23FY3Q23FY4Q23FY1Q19FY2Q19FY3Q19FY4Q19FY1Q20FY2Q20FY3Q20FY4Q20FY1Q21FY2Q21FY3Q21FY4Q21FY1Q22FY2Q22FY3Q22FY1Q23FY2Q23FY3Q23FY4Q23FY1Q19资料来源Bloomberg华泰研究资料来源Bloomberg华泰研究图表10美光单季度资本开支十亿美元capexyoy右4604032002-20-401-60-800-100FY1Q21FY2Q22FY2Q19FY3Q19FY4Q19FY1Q20FY2Q20FY3Q20FY4Q20FY2Q21FY3Q21FY4Q21FY1Q22FY3Q22FY4Q22FY1Q23FY2Q23FY3Q23FY4Q23FY1Q19资料来源Bloomberg华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4科技免责声明分析师声明本人黄乐平余熠兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5科技香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师黄乐平余熠本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6科技法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7