去库存效应渐显现，行业盈利逐步修复
　　23Q3化工品终端需求整体仍偏弱、出口端亦渐承压，且行业新增产能仍在持续投放，但年初以来化工品价格价差低位下行业持续主动去库，叠加三季度下游阶段性补库及原油价格中枢上移等带动，较多化工品景气有所回升，23Q3行业整体盈利有望环比修复。我们预计23Q3多数传统重资产化工企业盈利环比改善；油价中枢上行、成品油需求景气等支撑下，油气产业链盈利有望维持高位；农药/新能源材料/助剂等下游精细品盈利阶段性仍有承压，但亦步入修复拐点，未来伴随行业库存去化及需求复苏，亦有望逐步迎来配置机遇。
　　油气产业链整体景气，化肥及纯碱等盈利波动较少
　　供给端OPEC+超额减产延续、需求边际改善及库存下降等助力下，23Q3原油价格中枢环比显著上行，同时天然气进口气成本下降及国内提价效应渐显，我们预计油气资源企业盈利环比显著改善；受益于出行等需求复苏及税务严查下的供给格局优化，成品油盈利仍较好，叠加油价上行贡献库存收益，炼油企业盈利环比亦将改善。化肥方面，因行业检修及成本上移等，产品价格略有上行，但亦受淡季等因素影响，我们预计23Q3企业盈利环比波动较少。纯碱因行业检修及库存低位等，23Q3价格价差环比回升，但产销或受检修等因素影响，我们预计企业盈利环比波动亦较少。
　　行业去库存效应显现，传统重资产化工企业盈利有望环比修复
　　23Q3虽然地产等终端需求仍偏弱，出口端压力亦渐显，且行业新增产能持续投放，化工品供需面仍待改善，但年初以来化工品价格价差低位下行业持续主动去库，叠加三季度下游阶段性补库及原油价格中枢上移等带动，较多化工品景气有所回升，行业整体盈利有望环比修复，我们预计石化、化纤、氯碱等传统重资产化工企业盈利环比均有望逐步修复，其中聚氨酯、煤化工、气头化工等具备规模和成本等优势的头部企业盈利改善或更为显著。整体而言，我们认为23Q3化工周期品整体已步入被动去库存周期，未来内需复苏等带动下，企业盈利有望持续步入复苏通道，头部企业将具备显著的投资价值。
　　精细品盈利步入拐点，库存去化后逐步迎来配置机遇
　　阶段性而言，农药/新能源材料/助剂/中间体/膜材料等下游材料和精细化工品，因终端需求仍待改善、行业新增供给释放及海外去库存等因素，我们预计23Q3相关企业盈利或仍阶段性承压，但亦步入修复拐点，轮胎企业受益于海外需求景气及海外基地放量，企业盈利同环比上行为主。我们预计伴随行业库存持续去化，产业链环节恢复补库及终端有望复苏等带动下，中下游精细品相关企业盈利有望改善，且受益于新材料国产替代、海外部分供应链转移国内、部分新兴领域国内具备先发优势（如合成生物）等因素，我们预计跟随产业趋势发展的中下游化工企业，未来伴随产品渗透率的提升有望持续受益。
　　风险提示：原油价格大幅波动风险；化工品需求改善低于预期风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告基础材料能源Q3前瞻去库效应显盈利修复现华泰研究基础化工增持维持2023年9月27日中国内地专题研究石油天然气增持维持研究员庄汀洲去库存效应渐显现行业盈利逐步修复SACNoS0570519040002zhuangtingzhouhtsccomSFCNoBQZ93386105679393923Q3化工品终端需求整体仍偏弱出口端亦渐承压且行业新增产能仍在持续投放但年初以来化工品价格价差低位下行业持续主动去库叠加三季度下游研究员王帅阶段性补库及原油价格中枢上移等带动较多化工品景气有所回升23Q3行业SACNoS0570520110001brucewanghtsccom整体盈利有望环比修复我们预计多数传统重资产化工企业盈利环比改SFCNoAOH86886212897209923Q3善油价中枢上行成品油需求景气等支撑下油气产业链盈利有望维持高位联系人张雄农药新能源材料助剂等下游精细品盈利阶段性仍有承压但亦步入修复拐点SACNoS0570121100029zhangxionghtsccom未来伴随行业库存去化及需求复苏亦有望逐步迎来配置机遇861063211166油气产业链整体景气化肥及纯碱等盈利波动较少行业走势图供给端OPEC超额减产延续需求边际改善及库存下降等助力下23Q3原油价格中枢环比显著上行同时天然气进口气成本下降及国内提价效应渐显我基础化工石油天然气沪深300们预计油气资源企业盈利环比显著改善受益于出行等需求复苏及税务严查下53的供给格局优化成品油盈利仍较好叠加油价上行贡献库存收益炼油企业36盈利环比亦将改善化肥方面因行业检修及成本上移等产品价格略有上行但亦受淡季等因素影响我们预计23Q3企业盈利环比波动较少纯碱因行业18检修及库存低位等23Q3价格价差环比回升但产销或受检修等因素影响我1们预计企业盈利环比波动亦较少17Sep-22Jan-23May-23Sep-23行业去库存效应显现传统重资产化工企业盈利有望环比修复资料来源Wind华泰研究23Q3虽然地产等终端需求仍偏弱出口端压力亦渐显且行业新增产能持续投放化工品供需面仍待改善但年初以来化工品价格价差低位下行业持续主动去库叠加三季度下游阶段性补库及原油价格中枢上移等带动较多化工品景气有所回升行业整体盈利有望环比修复我们预计石化化纤氯碱等传统重资产化工企业盈利环比均有望逐步修复其中聚氨酯煤化工气头化工等具备规模和成本等优势的头部企业盈利改善或更为显著整体而言我们认为23Q3化工周期品整体已步入被动去库存周期未来内需复苏等带动下企业盈利有望持续步入复苏通道头部企业将具备显著的投资价值精细品盈利步入拐点库存去化后逐步迎来配置机遇阶段性而言农药新能源材料助剂中间体膜材料等下游材料和精细化工品因终端需求仍待改善行业新增供给释放及海外去库存等因素我们预计23Q3相关企业盈利或仍阶段性承压但亦步入修复拐点轮胎企业受益于海外需求景气及海外基地放量企业盈利同环比上行为主我们预计伴随行业库存持续去化产业链环节恢复补库及终端有望复苏等带动下中下游精细品相关企业盈利有望改善且受益于新材料国产替代海外部分供应链转移国内部分新兴领域国内具备先发优势如合成生物等因素我们预计跟随产业趋势发展的中下游化工企业未来伴随产品渗透率的提升有望持续受益风险提示原油价格大幅波动风险化工品需求改善低于预期风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1基础材料能源图表1覆盖公司23Q3盈利预测22Q122Q222Q323Q123Q223Q3预测子行业股票代码股票名称归母净利归母净利归母净利归母净利归母净利预测归母净利预测同比预测环比石油石化600028CH中国石化22605209251313020102150092000052330386HK中国石油化工股份2260520925131302010215009200005233600938CH中国海油3430137586368813211331648380003200883HK中国海洋石油343013758636881321133164838000320600346CH恒力石化42233803-193910202029250022923600989CH宝丰能源1746226813581185107215001040002648CH卫星化学1521126023570711361100368-3300839CH博汇股份020022042054056020-52-65化肥农药600426CH华鲁恒升24292081102578292812001729000830CH鲁西化工13201415380322-12845018451600141CH兴发集团172019311261449159150-88-6600486CH扬农化工90461012475437020062-46603599CH广信股份569674607521502350-42-30化纤印染600352CH浙江龙盛47095530034444940033-11601233CH桐昆股份1503798-366-4905956002641300699CH光威复材208298245171242230-6-5600063CH皖维高新415545335130217150-55-31氯碱相关603260CH合盛硅业2051149410091003780800-213002601CH龙佰集团10641202907579683750-1710002978CH安宁股份3543022142322122501718600328CH中盐化工616780367507237300-1827600160CH巨化股份234719746153337400-4619605020CH永和股份073065091029081090-111塑料橡胶600143CH金发科技421381401299170200-5017603181CH皇马科技130167082079071080-212600309CH万华化学5374500932254053451550005511601058CH赛轮轮胎32239335035569190015730下游制品002001CH新和成12031011797643840900137688639CH华恒生物05507408808111010014-9300285CH国瓷材料20819505412319522030613688733CH壹石通044040033013-001010-701095002597CH金禾实业442412479245158120-75-24300398CH飞凯材料139114068072102110628300596CH利安隆126148161083100090-44-10605589CH圣泉集团125207145128185200388注中国石油化工股份H股中国海洋石油H股业绩均按照人民币折算即按照与A股一致表中归母净利润单位均为亿元人民币资料来源Wind公司公告Bloomberg华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2基础材料能源免责声明分析师声明本人庄汀洲王帅兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3基础材料能源香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员赛轮轮胎601058CH金禾实业002597CH光威复材300699CH鲁西化工000830CH国瓷材料300285CH皇马科技603181CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1或以上中国石化600028CH中国石油化工股份386HK华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业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