华泰观点：国内功率半导体受下行周期影响更大
　　在汽车电动化和碳中和等大背景下，功率半导体板块的投资价值日渐凸显。年初至今，海外7大功率半导体企业其中，瑞萨/安森美股价表现亮眼，分别上涨92.3%和51.5%，反映估值重估，产品结构优化等效果。另一方面，市场期待较高的SiC龙头Wolfspeed由于新工厂爬坡不达预期，股价跌41.1%。国内功率半导体企业年初至今整体下跌24.7%，板块走势较为一致，主要是受上游产能快速释放影响。展望下半年，受汽车行业库存调整等影响，1）IGBT等硅基半导体竞争格局可能进一步恶化，2）在电动车高压平台普及率提升带动下，SiC供不应求情况有望持续，建议关注SiC相关设备企业。
　　海外功率半导体：瑞萨/安森美表现亮眼，Wolfspeed新厂爬坡不达预期
　　年初至今海外功率半导体板股价分化。前期市场关注度很高的Wolfspeed，受8寸SiC厂爬坡不及预计拖累，股价年初至今跌41.1%。瑞萨和安森美年初至今股价分别涨92.3%/51.5%，主要反映40nm MCU以及DDR5等新产品周期带来的拉动效果，和市场对车用半导体的价值重估。业绩层面，2Q23海外功率半导体板块收入158.7亿美元，同比增长7.6%，环比增长1.1%；毛利率平均值为41.5%，同比下滑2.4pp，环比下滑1.8pp；净利润同比增长29.9%，净利主因瑞萨拉动。2H23，彭博一致预期7家企业收入同比下滑0.9%，毛利率同比下滑2.6pp，净利润同比下滑9.9%，显示韧性。
　　国内功率半导体：上游产能快速释放，导致功率半导体企业竞争加剧
　　年初至今国内功率半导体板块跌24.7%，板块走势较为一致。业绩层面，2Q23国内功率板块收入329.3亿元，同比增长10.7%，环比增长15.4%；毛利率平均值25.7%，同比下滑4.0pp，环比下滑2.4pp。净利润同比下降24.2%。相较海外龙头，国内厂商收入增速更快、但毛利率下探更深，主要反映大部分国内企业大部分采取Fabless模式，生产主要依托华虹等国内代工企业，随着代工产能快速释放，容易陷入同质化竞争，展望下半年，我们覆盖的6家公司功率半导体业务预计收入同比增长15.2%，平均毛利率同比下降7.4pp到27.4%，净利润同比下降14.3%。
　　SiC：海外衬底企业扩产进度慢，为国内企业提供发展机遇
　　根据Yole统计，全球主要SiC企业包括美国的Wolfspeed（2021年导电型市占率：48.7%），Ⅱ-Ⅵ（16.6%），罗姆（15.2%），天科合达（8.7%）。主要企业2022年都宣布了大规模扩产计划以满足特斯拉和国内电动车企业需求，但从2Q业绩来看，Wolfspeed的8寸线新厂仍面临爬坡进展不及预期问题，II-VI和罗姆也面临产能/良率爬坡进展不顺等问题。2Q业绩中，我们注意到，英飞凌、意法半导体、安森美等主要的SiC器件企业，纷纷宣布自建衬底产能的同时，加大从三安集成，天科合达、天岳先进等国内衬底供应商的采购力度，其中，意法和三安的合作是以合资企业的形式进行推进。
　　SiC器件：企业策略发生分化，留意供求关系变化
　　器件方面，我们注意到国内最大的功率半导体代工企业华虹目前没有发布和SiC相关计划。另一方面，我们注意到斯达、士兰微、时代电气、东微、长飞等至少18家企业宣布了各自的碳化硅外延/器件项目。这一方面反映了电动车，光伏等主要下游应用企业集中在国内的产业现状，同时也需要留意产能扩张太快可能带来的风险。
　　风险提示：行业处于下行周期，需求增速可能不及预期。本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。
　　

研究报告全文：证券研究报告科技功率2H23海外业绩分化关注SiC华泰研究电子增持维持2023年9月26日中国内地专题研究半导体增持维持研究员黄乐平PhD华泰观点国内功率半导体受下行周期影响更大SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccomSFCNoAUZ06685236586000在汽车电动化和碳中和等大背景下功率半导体板块的投资价值日渐凸显年初至今海外7大功率半导体企业其中瑞萨安森美股价表现亮眼分研究员丁宁别上涨923和515反映估值重估产品结构优化等效果另一方面SACNoS0570522120003dingning021681htsccom市场期待较高的龙头由于新工厂爬坡不达预期股价跌862128972228SiCWolfspeed411国内功率半导体企业年初至今整体下跌247板块走势较为一致研究员张宇主要是受上游产能快速释放影响展望下半年受汽车行业库存调整等影响SACNoS0570523090002zhangyuhtsccom1IGBT等硅基半导体竞争格局可能进一步恶化2在电动车高压平台普SFCNoBSF274861063211166及率提升带动下SiC供不应求情况有望持续建议关注SiC相关设备企业联系人郭春杏SACNoS0570122010047guochunxinghtsccom海外功率半导体瑞萨安森美表现亮眼Wolfspeed新厂爬坡不达预期SFCNoBTP481862128972228年初至今海外功率半导体板股价分化前期市场关注度很高的Wolfspeed受8寸SiC厂爬坡不及预计拖累股价年初至今跌411瑞萨和安森美行业走势图年初至今股价分别涨923515主要反映40nmMCU以及DDR5等新产品周期带来的拉动效果和市场对车用半导体的价值重估业绩层面电子半导体2Q23海外功率半导体板块收入1587亿美元同比增长76环比增长沪深3003311毛利率平均值为415同比下滑24pp环比下滑18pp净利润同比增长净利主因瑞萨拉动彭博一致预期家企业收入222992H237同比下滑09毛利率同比下滑26pp净利润同比下滑99显示韧性121国内功率半导体上游产能快速释放导致功率半导体企业竞争加剧10年初至今国内功率半导体板块跌247板块走势较为一致业绩层面Sep-22Jan-23May-23Sep-232Q23国内功率板块收入3293亿元同比增长107环比增长154资料来源Wind华泰研究毛利率平均值257同比下滑40pp环比下滑24pp净利润同比下降242相较海外龙头国内厂商收入增速更快但毛利率下探更深主要反映大部分国内企业大部分采取Fabless模式生产主要依托华虹等国内代工企业随着代工产能快速释放容易陷入同质化竞争展望下半年我们覆盖的6家公司功率半导体业务预计收入同比增长152平均毛利率同比下降74pp到274净利润同比下降143SiC海外衬底企业扩产进度慢为国内企业提供发展机遇根据Yole统计全球主要SiC企业包括美国的Wolfspeed2021年导电型市占率487-166罗姆152天科合达87主要企业2022年都宣布了大规模扩产计划以满足特斯拉和国内电动车企业需求但从2Q业绩来看Wolfspeed的8寸线新厂仍面临爬坡进展不及预期问题II-VI和罗姆也面临产能良率爬坡进展不顺等问题2Q业绩中我们注意到英飞凌意法半导体安森美等主要的SiC器件企业纷纷宣布自建衬底产能的同时加大从三安集成天科合达天岳先进等国内衬底供应商的采购力度其中意法和三安的合作是以合资企业的形式进行推进SiC器件企业策略发生分化留意供求关系变化器件方面我们注意到国内最大的功率半导体代工企业华虹目前没有发布和SiC相关计划另一方面我们注意到斯达士兰微时代电气东微长飞等至少18家企业宣布了各自的碳化硅外延器件项目这一方面反映了电动车光伏等主要下游应用企业集中在国内的产业现状同时也需要留意产能扩张太快可能带来的风险风险提示行业处于下行周期需求增速可能不及预期本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容均系对其客观公开信息的整理并不代表本研究团队对该公司该股票的推荐或覆盖免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1科技功率半导体1H23业绩回顾国内企业受下行周期影响较大我们选取安森美Wolfspeed英飞凌意法半导体罗姆等7家详细清单见图2海外功率半导体企业进行统计年初至今截至2023年9月25日海外功率半导体板块涨209其中美股涨57日股涨577衬底厂商跌88器件厂商涨432个股层面跌幅居前的为WolfspeedYTD-411-YTD-83Wolfspeed8寸厂爬坡不及预计预计2024年6月产能利用率方能达到20引发市场对衬底板块YTD-88长期盈利能力的担忧涨幅居前的为瑞萨YTD923安森美YTD515瑞萨DDR5汽车芯片SiC等业务带来估值重构库存水位管理业内领先安森美产品结构升级积极剥离中低端功率产品的同时SIC领域进展顺利预计今年可贡献10亿美元收入图表1海外功率半导体涨跌幅表现英飞凌意法半导体安森美Wolfspeed罗姆-瑞萨350300250200150100500202121202311202111202131202141202151202161202171202181202191202211202221202231202241202251202261202271202281202291202321202331202341202351202361202371202381202391202110120211112021121202210120221112022121注以2021年1月1日股价为基数100计算涨跌幅资料来源Wind华泰研究2Q23海外功率半导体板块收入1587亿美元同比增长76环比增长11增速放缓毛利率平均值为415同比下滑24pp环比下滑18pp全球功率半导体行业下行部分功率料号价格走低且下游复苏较弱产能利用率偏低个股层面安森美YTD515瑞萨YTD923业绩超预期意法半导体YTD206基本符合预期WolfspeedYTD-411英飞凌YTD86不及预期展望未来彭博一致预期2H23海外功率半导体收入同比下滑09免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2科技图表2海外主要功率厂商业绩情况代码公司1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23E4Q23EAAAAAABBGBBG收入百万美元IFXGR英飞凌37003851417040374421445243964420STMUS意法半导体35463837432144204247432643804442WOLFUSWolfspeed1882292412162292362242276963JP罗姆980965975924890875870967ONUS安森美19452085219321041960209421472182COHRUS-8288871345137012401205105610986723JP瑞萨29822900280027712716268425662631合计1416914754160451584215702158721563915966收入同比增速IFXGR英飞凌1691741771181951565495STMUS意法半导体1762823522431981271405WOLFUSWolfspeed36956754124821832-70526963JP罗姆80-51-37-91-92-93-10847ONUS安森美3132492591390804-2137COHRUS-5798691698498359-214-1996723JP瑞萨55245719302-89-75-84-51合计24123925415010876-2508收入环比增速IFXGR英飞凌254183-329507-1305STMUS意法半导体-038212623-39191214WOLFUSWolfspeed8621556-1056030-49136963JP罗姆-36-1611-53-37-17-05111ONUS安森美547252-41-68692516COHRUS-267251619-95-28-124406723JP瑞萨78-27-35-10-20-12-4425合计294188-13-0911-1521毛利率IFXGR英飞凌4294324444724664454544STMUS意法半导体4674744764754974904848WOLFUSWolfspeed340345331321323290162196963JP罗姆381370390352376348340344ONUS安森美494497483484468474470471COHRUS-389368330300339285360936276723JP瑞萨58458657056056257454195371平均值440439432423433415400404净利润IFXGR英飞凌518550744744880905723717STMUS意法半导体747867109912481044100110331001WOLFUSWolfspeed-14-3-5-14-16-53-84-836963JP罗姆15820118811294147102121ONUS安森美539589639580524583589602COHRUS-1291341841711189538516723JP瑞萨514391540507812866645617合计25912729339033493456354430463026净利润同比增速IFXGR英飞凌1119864360412697644-28-37STMUS意法半导体105211041319664398155-60-198WOLFUSWolfspeed6963JP罗姆-7389679-276-407-272-45682ONUS安森美25591137681214-27-10-7837COHRUS-15716560381-88-290-792-7016723JP瑞萨29747815761135801218193217合计1259931684355334299-101-96净利润环比比增速IFXGR英飞凌-16623520018328-201-09STMUS意法半导体-04161268136-163-4132-31WOLFUSWolfspeed6963JP罗姆22271-65-404-163560-302187ONUS安森美1279485-92-981141021COHRUS-3936373-66-314-193-5993466723JP瑞萨129-241384-6260366-256-43合计4953242-123226-140-07资料来源彭博一致预期华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3科技图表3海外主要功率厂商库存情况1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23AAAAAAAAAAAAAA库存IFXGR英飞凌19132491240924042271244325312626283529593033345238164092STMUS意法半导体17721963193118410197019691972214723072381258328703045WOLFUSWolfspeed125212851281125112961309132813801496156315751617181519646963JP罗姆170179187144148167183199219227242267289328ONUS安森美10341122011571167114311541209126512191232136714711436COHRUS-62862064065767469674781988090313471367139412726723JP瑞萨8701199141314161234平均1128127710751189926128813191343147415301635172418671910同比-17909227129592188240283267249环比132-158107-2223912419973869548323库存周转天数IFXGR英飞凌123129117110106110112110114117117136138141STMUS意法半导体113120110999095949298999597115117WOLFUSWolfspeed1281321311261191161161181321301261271481506963JP罗姆96101101176170172147147150143131143148155ONUS安森美1671880173179152158165176183186189200231COHRUS-1121061281271261251361391431401121101161116723JP瑞萨8591106104平均12312998128132128127128135135128127139144同比70-0729804285406-072565环比51-24330730-26-10115400-56-038938资料来源Wind华泰研究我们选取斯达半导时代电气闻泰科技士兰微天岳先进等13家详细清单见图5国内功率半导体公司进行统计年初至今截至2023年9月25日国内功率半导体板块跌247其中衬底厂商跌215器件厂商跌279个股层面跌幅居前的为东微半导YTD-464斯达半导YTD-455涨幅居前的为IDM模式的华润微60国内公司相较海外功率半导体公司行情明显走弱主因1国内公司功率产品中低端占比较重议价权较弱面临更大的价格下行压力2多数企业采取Fabless模式生产主要依托华虹等国内代工企业随着代工产能快速释放容易陷入同质化竞争图表4中国功率半导体股价涨跌幅天岳先进三安光电时代电气斯达半导闻泰科技华润微士兰微宏微科技东微半导新洁能300杨杰科技捷捷微电晶升股份2502001501005002023712022112022492022572022642022722023482023562023632023992022129202252120233112022115202221220222262022312202232620224232022618202271620227302022813202282720229102022924202210820221152022123202311420231282023211202322520233252023422202352020236172023715202372920238122023826202392320221022202211192022121720221231注以2022年1月1日股价为基数100计算涨跌幅资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4科技国内功率板块收入3293亿元同比增长107环比增长154毛利率平均值257同比下滑40pp环比下滑24pp相较海外龙头国内厂商收入增速更快但毛利率下探更深反映大部分国内企业采取Fabless模式随着代工厂产能放量容易陷入同质化竞争且上半年代工价格高企个股层面模块业务宏微海外业务闻泰其它业务时代占比较高的公司二季度业绩较为韧性展望未来意法半导体安森美等均指引3Q23毛利率微降或持平部分中低端功率器件价格下行压力依然较大国内企业对毛利趋势更加谨慎图表5中国主要功率厂商业绩情况1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23百万元AAAAAAAAAAAAAA收入688234CH天岳先进1181401271201231246893109148193245600703CH三安光电16821886233325542717339734173041310736553250321029083562688187CH时代电气430961542081321732286595254539824349715830855485603290CH斯达半导138279252295325394478510542612720831780908600745CH闻泰科技1134012779145031336611991127781387714083148031369313589159941442714778688396CH华润微13821681182620882045241024732322251426322486242823462683600460CH士兰微6911014125913171475183319141972200121842059203820662409688711CH宏微科技9595104130136181140193282311331433688261CH东微半导89111141179238223206261324326302231605111CH新洁能170214282289317361422399421441466484374385300373CH杨杰科技48765070777394211381161115614181534146798613101314300623CH捷捷微电154254284320365487494427374465445539403498688478CH晶升股份6570174867903876合计1604418755260572750222631264442796131031281382974429546344532852732932同比75565965275411410731282431255711014107毛利率688234CH天岳先进365302399401379-41-234-02-11732121107600703CH三安光电282327273133228215245199219198151143169109688187CH时代电气379356379375381284358332318318324303603290CH斯达半导309330334289342346358408408409414386364360600745CH闻泰科技17816916597156168170153177173202175179173688396CH华润微249293295259315363379351365384371347348339600460CH士兰微207200222256293334350341314308274281262225688711CH宏微科技215265224221220204211222218192194227688261CH东微半导165215270266311290329339341345330206605111CH新洁能235251245275335400421397397392354339314297300373CH杨杰科技310360362331335345356365367364352371307295300623CH捷捷微电445466468477494487484442499416391339349361688478CH晶升股份411387399323399324388336平均值277300291271314327343291293297282276281257同比14pp28pp36pp09pp37pp27pp53pp20pp-21pp-30pp-61pp-14pp-12pp-40pp环比15pp23pp-09pp-20pp43pp13pp17pp-53pp02pp04pp-15pp-06pp04pp-24pp净利润688234CH天岳先进-627-262424636-44-29-44-57-29-45600703CH三安光电394242289625583183982341751785-28120711688187CH时代电气00792959276413508764360551709928449745603290CH斯达半导275453477679113132151195244227206224600745CH闻泰科技4761081536213634627710579478729818-483901252688396CH华润微129288261252401659617631621731669562381397600460CH士兰微2291324174257297798268332176278213-254688711CH宏微科技8817151522122029173132688261CH东微半导71221314154486983847129605111CH新洁能243146387599136100112122103976583300373CH杨杰科技5789114111156186221200274324356141177245300623CH捷捷微电4275779010013914910810011281663264688478CH晶升股份1715-141615213合计11501890156917902511284932103447279736723308201621932783同比40015297386151184508104692611428931-415-216-242净利润同比增速688234CH天岳先进600703CH三安光电-359-10329-563415312378-635-253625-787-504-978688187CH时代电气-359-203301332395214250354603290CH斯达半导385193367475181747311051831100314751163726363149600745CH闻泰科技107805750531-683334-4203231727-246162152-183718688396CH华润微130611761625864210212861364149854911084-108-387-457600460CH士兰微-929-15810537077402273132963543288-407-652-205688711CH宏微科技8921713-261313963-2161528580688261CH东微半导45843388129912251033558490-580605111CH新洁能811792079221119881596496227-241-23-422-322300373CH杨杰科技69466276946217681085937796749740610-293-354-244300623CH捷捷微电214473531660139885994120401-197-456-390-684-425688478CH晶升股份-19352217资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5科技图表6中国主要功率厂商库存情况1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23百万元AAAAAAAAAAAAAA存货688234CH天岳先进1620302342386460472487533514542600703CH三安光电34803949422341624325410342004618533056405932580759225621688187CH时代电气00538042580548460484921582760666603582265426462603290CH斯达半导2312182452552812933223964174705627029541103600745CH闻泰科技7074632765666134597063146731629972976167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进展不顺拖累公司3Q23毛利率指引中值同比下滑216pp至14引发市场对衬底长期盈利能力的担忧此外2023年8月22日Wolfspeed正式宣布将射频业务出售给Macom计划于今年年底前完成交易剥离射频业务Allin碳化硅罗姆半导体ROHMJP公司已与SOLARFRONTIER达成协议将于2023年10月完成对其FORMERKUNITOMI工厂的收购作为公司在日本的第四家晶圆厂以实现在FY30达到相比于FY21高出35倍的碳化硅产能的目标该厂房计划于2024年年底开始投产公司预计在FY25扩大SIC投资金额至2200亿日元扩产SIC产能至30-40万片-COHRUS公司积极拓展SiC产能计划2023-2027年6英寸晶圆产能扩张5-10倍2024年量产8英寸衬底其中福州二期三期生产线计划2023年建成产能有望突破50万片年天科合达未上市2023年8月天科合达碳化硅晶片徐州二期扩产项目开工项目总投资83亿元购置安装单晶生长炉及配套设备合计647台可实现年产碳化硅衬底16万片预计于2024年8月投产天岳先进688234CH截至1H23山东天岳济南工厂已转向以导电型衬底为主上海临港工厂于今年5月开始交付公司预计将提前完成年产30万片的产能爬升器件积极布局SiC收入指引乐观全球主要器件公司最新进展安森美ONUS公司2Q23SiC业务收入同比增长近4倍公司预计SiC业务12023年收入首次达10亿美元2024年SiC收入占比达502今年底50以上衬底自产IDM路线32023-2025年SiC长期供货协议LTSA能够为公司带来40亿美元的收入英飞凌IFXGR公司预计2023年实现SiC方面销售额5亿欧元公司计划将在未来5年内针对马来西亚第三厂房的二期建设追加50亿欧元的投资公司预计该项投资将在2025年带来10亿欧元的营收并在2030年带来70亿欧元营收意法半导体STMUS公司和三安光电合资的SiC晶圆fab厂规划产能10000片周预计4Q25投产2028年达产预计2030年公司SiC营收超过50亿美元公司指引FY25实现超50亿美元SiC业务收入瑞萨电子6723JP公司与Wolfspeed签订20亿美元碳化硅长期供货协定同时瑞萨将在高崎工厂和甲府工厂建设SiC产线若扩产顺利2030年公司有望实现200亿美元的销售额目标免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9科技图表15主要功率半导体企业SiC领域布局项目类别股票代码主要企业投资金额文字介绍SiC衬底SiC外延SiC器件SiC设备居林计划在当地建设全球最大的200mm碳化硅功率半导体约74亿美元晶圆厂IFXUS英飞凌约17亿美元奥地利菲拉赫2025-2026年完成产能爬坡在德国德累斯顿投入50亿欧元建设工厂以生产功率半导约53亿美元体预计2026年秋季投产STMUS意法半导体约77亿美元意大利卡塔尼亚SiC衬底工厂规划年产能为37万片以上Wolfspeed将在北卡罗来纳州新建工厂这项投资使他们的WOLFUSWolfspeed碳化硅产能增加10倍以上主要生产200mm碳化硅晶圆供约13亿美元应Wolfspeed的纽约莫霍克谷工厂罗姆准备在2021-2025年为SiC业务投入1700-2200亿日元产能扩张实现将依托于罗姆位于宫崎的两个基地和筑后工6963JP罗姆厂新厂房的投入使用相比2021年预计2025年SiC产能将约114-148亿美元提升6倍到2030年提升25倍2022年扩建捷克碳化硅外延厂SiC晶圆抛光和外延片的ONUS安森美约45亿美元产能将提高16倍2022年3月Coherent表示将对其美国和瑞典工厂进行大规模扩建总投资额近64亿元预计未来五年内他们的SiCCOHRUS-衬底产量将增加至少6倍计划到2027年将达到相当于年产10亿美元100万片6英寸衬底瑞萨电子拟在目前生产硅基功率半导体的群马县高崎工厂6723JP瑞萨-实现SiC功率器件的量产但具体投资金额和生产规模尚未确定华虹无锡二期12英寸产线预计2025年投产规划晶圆688347CH华虹490亿元产能83万片月碳化硅晶片二期扩产项目2023年开工规划年产碳化硅未上市天科合达83亿元衬底16万片临港厂规划将6英寸碳化硅晶片生产规模扩大至产96万688234CH天岳先进25亿元片年三安光电独资在重庆设立的8英寸碳化硅衬底工厂计划投70亿元资约70亿元全资子公司与意法半导体拟投入32亿美元在重庆共建8英寸碳化硅器件合资制造工厂公司持股51计划于4Q25开始600703CH三安光电生产于2028年全面落成达产后可生产8吋碳化硅晶圆约117亿元10000片周湖南三安业务涵盖衬底材料外延生长晶圆制造及封装测试等环节打造了国内第一条全球第三条碳化硅垂160亿元直整合产业链国产碳化硅外延设备产业化应用计划年产2万片碳化硅外未上市天域半导体21亿元延片预计2024年完工瀚天天成碳化硅产业园二期项目2022年竣工2023年达未上市瀚天天成产6英寸碳化硅外延晶片年产能达20万片预计2022年三134亿元期项目启动规划年产能140万片SiC芯片生产线技术能力提升建设项目工期为两年达产后现有平面栅SiCMOSFET芯片技术能力将提升至满足沟688187CH时代电气槽栅SiCMOSFET芯片研发能力而现有4英寸SiC芯片产线也将提升至6英寸产线现有4英寸芯片产线年10000片年46亿元的能力将提升至6英寸SiC芯片产线25000片年16亿元新能源汽车IGBT模块扩产项目高压特色工艺功率芯片和SiC研发及产业化项目预计年产15亿元36万片功率半导体芯片603290CH斯达半导7亿元功率半导体模块生产线自动化改造项目SiC芯片研发及产业化项目预计2024年达到预定可使用状5亿元态安世半导体中国有限公司封测厂扩建项目预计2027闻泰科技600745CH30亿元年建设完成深圳12英寸集成电路生产线项目项目一期总投资220亿华润微688396CH220亿元元规划年产48万片12英寸功率芯片汽车半导体封装项目一期达产后将实现年产720万30亿元块汽车级功率模块的新增产能SiC功率器件生产线建设项目达产后将新增年产144万片600460CH士兰微15亿元SiC-MOSFETSBD功率半导体器件芯片的生产能力年产36万片12英寸功率芯片生产线项目用于生产FS-IGBT39亿元T-DPMOSFETSGT-MOSFET功率芯片产品688711CH宏微科技6亿元车规级功率半导体分立器件生产研发项目11亿元新结构功率器件研发及产业化项目688261CH东微半导2亿元超级结与屏蔽栅功率器件产品升级及产业化项目SiCIGBTMOSFET等功率集成模块的研发及产业化项目项目建设期为36个月规划年产3626万只SiCIGBTMOSFET605111CH新洁能508亿元等功率集成模块含车规级SiCGaN功率器件及封测的研发及产业化项目预计2024年223亿元建设完成规划年产SiCGaN功率器件2640万只公司2023年4月20日公告拟在邗江区政府辖区投资新建6杨杰科技英寸碳化硅晶圆生产线项目分两期实施建设规划碳化300373CH10亿元硅6英寸晶圆产能5000片月高端功率半导体器件产业化项目1H23一期基础设施及配套等建设已基本完成二期部分设备也正在逐步投入该项目自2022年9月下旬起进入试生产阶段试生产的产品良率符合预期基本保持在95以上目前该项目每月出片量为25W片左右一期项目达产后出片量约为5W片月加300623CH捷捷微电上二期项目总出片量约75W片月目前该项目处在爬坡65亿元期预计在3Q23产能利用率出片量达到盈亏平衡117亿元功率半导体车规级封测产业化项目功率半导体6英寸晶圆及器件封测生产线建设项目规划6英寸晶圆100万片年的产能及100亿只年功率半导体封测81亿元器件的产业化能力资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10科技图表16中国SiC衬底需求预测图表17全球SiC衬底需求预测SiC数量等效6寸万片SiC渗透率万片万片SiC数量等效6寸万片SiC渗透率900601800358001600503070014002560040120050010002030400800153002060010200400105100200000020222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E20222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E资料来源Yole华泰研究预测资料来源Yole华泰研究预测图表18全球SiC衬底供需结构预测万片等效6英寸需求供给供需缺口1200900600300020222023E2024E2025E2026E2027E2028E资料来源Yole华泰研究预测图表19全球功率半导体企业估值表截至2023年9月25日总市值PE倍PB倍PS倍ROE股价变动代码公司股价百万元2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E5D1MYTD海外功率半导体IFXGR英飞凌329312320126126262227252041770028156ONUS安森美945292375181166493849453072653923515STMUS意法半导体42727751999982420222128222901-772066723JP瑞萨2276021712196882219323020019014-459236963JP罗姆1162005832215814512112422747822-28231NXPIUS恩智浦1981366351143133585039374013702110274中值13513033273231国内功率半导体公司603290CH斯达半导1784304662972254639765615817611-77-455688261CH东微半导90084892661992624594510011922-157-464688711CH宏微科技5268004544333726148321331833048-376605111CH新洁能339101092792182724564697113-0312-385688396CH华润微556734243472783329655594106-030660300373CH扬杰科技35018929173139252130241451550762-328300623CH捷捷微电17312725299210332952381111341369-158688234CH天岳先进5252256431633174746451981220128-0730-327600703CH三安光电154766315313441918453743580123-102688187CH时代电气4004841719116715142622818602-32-257600745CH闻泰科技435540991911461413080774890559-172600460CH士兰微245346654433004338352994125-0224-251688478CH晶升股份44261168884804238139845388295446中值29922533295238A股溢价12173-1105925资料来源彭博一致预期Wind一致预期华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11科技风险提示行业处于下行周期半导体行业整体处于下行周期功率半导体行业面临价格承压库存水位偏高等风险需求增速可能不及预期下游电动车光伏等行业对功率半导体需求的增长可能弱于我们的预期本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容均系对其客观公开信息的整理并不代表本研究团队对该公司该股票的推荐或覆盖免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12科技免责声明分析师声明本人黄乐平丁宁张宇兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13科技香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员宏微科技688711CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1或以上天岳先进688234CH华润微688396CH时代电气688187CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师黄乐平丁宁张宇本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入扬杰科技300373CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前的12个月内担任了标的证券公开发行或144A条款发行的经办人或联席经办人扬杰科技300373CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前12个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬扬杰科技300373CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司预计在本报告发布日之后3个月内将向标的公司收取或寻求投资银行服务报酬宏微科技688711CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1或以上天岳先进688234CH华润微688396CH时代电气688187CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14科技法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15