家电出口短期有望提速，长期产业链优势有望强化中国企业份额
　　家电出口有望提速，看多家电出口表现。海关数据显示2023年8月，我国家电出口量额同比明显增长（分别同比+29%/+21%），且对于家电板块而言，更多的家电龙头企业通过对外全球化品牌转型，对内提质增效、海外布局等方式来巩固产业链优势，以应对海外需求在全球经济周期的带动下的涨跌。短期来看，海外通胀仍有粘性，中国家电出口产业链竞争优势有所强化，而海外库存的正常化也有望稳固出口，且考虑到22年下半年的出口低基数，23年下半年家电出口增长有望提速。
　　中国家电出口韧性较强
　　家电出口数据自3月恢复以来，表现出强大韧性，虽然海外经济仍存波动，但在22年下半年的家电出口较低的基数影响下，我们认为23年下半年出口市场同比表现或实现更为积极的增长态势，家电出口链估值修复的机会值得关注。从2023年1-8月的数据来看，洗衣机、电视、热泵出口金额表现更积极。随着家电出口热度回升，8月众多家电品类出口恢复高增长。
　　看多大白电表现
　　大白电出口增长趋势向好。海关总署数据显示，2023年8月，空调/冰箱/洗衣机出口额分别同比+28%/+28%/+31% （ 1-8月累计分别同比+5%/+3%/+27%），均较7月有明显提速。其中，空调受益于高温及能效升级带动下的海外订单需求，亚洲及南美增长表现较强；冰箱在22年低基数下需求恢复，且欧洲市场表现积极；洗衣机出口表现领先，亚洲需求稳健，前期俄罗斯需求大增，近期西欧市场备货需求积极，推动出口欧洲明显增长。白电需求拉动以欧洲市场为主，亚洲、南美洲为辅，且低基数效应显现，有望支撑大白电出口同比增速边际提升。
　　电视出口提价明显，小电低基数下恢复
　　电视均价或继续上行，小电有望边际好转。海关总署数据显示，2023年8月，电视机出口金额同比+19%（累计同比+12%）。电视机出口量虽表现一般，但目前电视面板价格仍在小幅上行，或继续推升电视均价，且中国电视品牌不断在海外市场扩大影响力，看好中国企业全球份额提升。2023年8月，吸尘器/多士炉出口金额分别同比+26%/+17%（累计同比+5%/-8%）。海外清洁电器市场成熟度较高，欧洲市场增长积极，随着补库需求增长，需求有望稳步回升。而厨房小家电出口尚未明显恢复，但8月后低基数效应显著，增速或能边际改善。
　　重视家电产业价值链，打造中国家电护城河
　　短期库存、基数效应对家电出口增速影响较为明显，而长期来看，我们认为中国家电企业或加速构建海外本土化的制造及供应能力，依托中国在家电产业价值链（人才、专利、核心零部件、工业数字化等）上的优势，在家电价值链中构建更强的核心竞争力，看好中国家电企业的全球份额增长。
　　风险提示：海外经济表现不及预期；海外贸易摩擦加剧；技术迭代加速。
　　

研究报告全文：证券研究报告可选消费出口恢复弹性把握Q4机遇华泰研究家用电器增持维持2023年9月28日中国内地专题研究白色家电增持维持研究员林寰宇家电出口短期有望提速长期产业链优势有望强化中国企业份额SACNoS0570518110001linhuanyuhtsccomSFCNoBQO7968675582492388家电出口有望提速看多家电出口表现海关数据显示2023年8月我国家电出口量额同比明显增长分别同比2921且对于家电板块而言研究员王森泉更多的家电龙头企业通过对外全球化品牌转型对内提质增效海外布局等SACNoS0570518120001wangsenquanhtsccom方式来巩固产业链优势以应对海外需求在全球经济周期的带动下的涨跌SFCNoBPX0708675523987489短期来看海外通胀仍有粘性中国家电出口产业链竞争优势有所强化而研究员周衍峰海外库存的正常化也有望稳固出口且考虑到22年下半年的出口低基数SACNoS0570521100002zhouyanfenghtsccom23年下半年家电出口增长有望提速862128972228联系人李裕恬中国家电出口韧性较强SACNoS0570121120038liyutianhtsccom家电出口数据自3月恢复以来表现出强大韧性虽然海外经济仍存波动862128972228但在22年下半年的家电出口较低的基数影响下我们认为23年下半年出口市场同比表现或实现更为积极的增长态势家电出口链估值修复的机会值得行业走势图关注从2023年1-8月的数据来看洗衣机电视热泵出口金额表现更积极随着家电出口热度回升8月众多家电品类出口恢复高增长家用电器白色家电沪深30013看多大白电表现大白电出口增长趋势向好海关总署数据显示年月空调冰箱620238洗衣机出口额分别同比2828311-8月累计分别同比25327均较7月有明显提速其中空调受益于高温及能效升10级带动下的海外订单需求亚洲及南美增长表现较强冰箱在22年低基数17下需求恢复且欧洲市场表现积极洗衣机出口表现领先亚洲需求稳健Sep-22Jan-23May-23Sep-23前期俄罗斯需求大增近期西欧市场备货需求积极推动出口欧洲明显增长白电需求拉动以欧洲市场为主亚洲南美洲为辅且低基数效应显现有资料来源Wind华泰研究望支撑大白电出口同比增速边际提升电视出口提价明显小电低基数下恢复电视均价或继续上行小电有望边际好转海关总署数据显示2023年8月电视机出口金额同比19累计同比12电视机出口量虽表现一般但目前电视面板价格仍在小幅上行或继续推升电视均价且中国电视品牌不断在海外市场扩大影响力看好中国企业全球份额提升2023年8月吸尘器多士炉出口金额分别同比2617累计同比5-8海外清洁电器市场成熟度较高欧洲市场增长积极随着补库需求增长需求有望稳步回升而厨房小家电出口尚未明显恢复但8月后低基数效应显著增速或能边际改善重视家电产业价值链打造中国家电护城河短期库存基数效应对家电出口增速影响较为明显而长期来看我们认为中国家电企业或加速构建海外本土化的制造及供应能力依托中国在家电产业价值链人才专利核心零部件工业数字化等上的优势在家电价值链中构建更强的核心竞争力看好中国家电企业的全球份额增长风险提示海外经济表现不及预期海外贸易摩擦加剧技术迭代加速免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1可选消费看好家电出口链增长提速家电板块周期往复23年下半年出口或有明显恢复回顾过去十年家电板块出口变化家电板块面临全球经济周期的不断起伏在制造业人口红利面临挑战的情况下支撑中国家电出口高速增长的因素逐渐转变更多的家电龙头企业积极提前应对既有通过全球化品牌转型突破品牌壁垒加大海外并购和自主品牌建设也有通过提质增效海外布局产能等方式来建立并巩固生产成本优势以应对海外需求在全球经济周期的带动下的涨跌在短期来看海外经济增长波动高通胀可能延续2023年中国家电出口竞争优势有所强化全年出口增长预期较强且考虑到22年下半年的出口低基数23年下半年家电出口增长有望提速12012-2015年我国家电出口面临转型压力整体以中低端贴牌为主家电企业在面临海外需求波动时较为被动根据海关信息网2012中国家电出口监测报告2012年我国出口家电4718亿美元同比-43上市家电公司更早主动开启了企业品质升级自有品牌建设之路海外收入表现更强2012年上市家电公司海外收入12587亿元人民币同比672012-2015年家电上市公司海外收入CAGR为95略好于国内市场表现同期CAGR6222016-2018年2016年海尔收购美国GE家电业务越来越多的家电企业推动产业出海品牌出海中国家电制造业人口红利叠加欧美经济复苏家电出口表现积极2016-2018年家电上市公司海外收入CAGR为283明显好于国内市场同期CAGR22132019-2022年海外经济增速有所放缓同时18年后中美贸易摩擦有所加剧且疫情冲击虽短期带动居家需求但家电出口复合增速不强2019-2022年家电上市公司海外收入CAGR为77仅略好于国内市场同期CAGR4342023年家电出口仍面临欧美市场需求波动的影响但更多企业加大了对东盟南美等新兴市场开拓及产业转移力度对内通过提质增效来巩固建立生产成本优势1H23家电出口再度恢复增长图表1家电板块中信内外销收入变化亿元家电板块海外收入家电板块国内收入1000050海外同比国内同比900040800070003060005000204000103000200001000010201220132014201520162017201820192020202120221H23资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2可选消费家电出口有望由韧性转向增长提速家电出口数据自3月恢复以来表现出强大韧性虽然海外经济仍存波动但在22年下半年的家电出口较低的基数影响下我们认为23年下半年出口市场同比表现或实现更为积极的增长态势家电出口链估值修复的机会值得关注海外总署数据显示2023年8月中国出口总值美元同比-88好于wind一致预期的-95且降幅较7月-145明显收窄且主要商品出口同比增速大多有所改善家电出口表现积极8月家电出口金额人民币同比21家电出口表现大幅好于市场大盘其中2023年8月家用电器出口量35587万台同比291-8月累计同比49出口金额人民币577亿元同比211-8月累计同比66图表2家电出口量变化图表3家电出口金额变化万台亿元家用电器出口量当月值同比家用电器出口金额当月值同比4000040700252035000306001530000205001025000104005200000030015000510200101000015201005000200300252023720225202262022720228202292023120232202332023420235202362023820228202312023620225202262022720229202322023320234202352023720238202210202211202212202211202212202210资料来源海关总署华泰研究资料来源海关总署华泰研究从2023年1-8月的数据来看洗衣机电视热泵出口金额表现更积极随着家电出口热度回升8月众多家电品类出口恢复高增长图表42023年1-8月出口细分项目表现单位8月单月1-8月累计出口额同比出口额同比出口量同比出口价同比出口量同比出口价同比人民币人民币空调355-12019206-0304冰箱355-5528183-5326洗衣机489-116316397-90271电视511401997846128吸尘器411-10726088-3154微波炉169-1094217-38-22电动类小厨电HS85094090464-15124291-3751咖啡机HS851671-07-111多士炉HS851672170-76热泵HS841861---467--83资料来源海关总署华泰研究大白电整体看多黑电提价积极小家电有补库需求目前虽不属于大白电出口旺季但全球多地出现的高温天气部分拉动补库存需求空调出口增长强化而洗衣机受益于亚洲及欧洲需求表现依然强势冰箱低基数恢复态势良好我们仍看好白电出口表现而电视虽缺乏重磅体育赛事拉动但产品价格回升中国电视品牌海外表现积极小家电整体销量增长表现不强但8月后基数较低也有一定的补库需求增速或有提升高温及能效升级带动下空调需求积极亚洲及南美增长强全球高温及空调产品能效迭代升级影响下空调出口量增长趋势积极虽然受人民币贬值影响出口均价有所波动但整体出口金额依然有强势增长2023年8月空调出口量3908万台同比421-8月累计同比3我们推算空调单月2023年8月空调出口均价约为14914元同比-101-8月累计同比0虽然均价有所承压2023年8月空调出口金额583亿元同比281-8月累计同比5免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3可选消费图表52023年8月空调出口量同比42图表6推算2023年8月空调出口均价同比-10万台人民币元空调出口量当月值同比空调出口均价同比10005016001590014004010800120070030510006002050080001040060053000400200101010020002001520231202322023320234202352023620237202382023120232202332023420235202362023720238注空调品类包含以下HS代码资料来源海关总署华泰研究8415101084151021841581108415821084151022841581208415822084158300后同资料来源海关总署华泰研究2023年空调出口受益于亚洲及南美洲市场的增长2023年1-8月我国空调产品出口的主要增长来自于亚洲及南美洲市场其中亚洲市场金额占我国空调出口额的506同比77而南美洲市场为我国空调的第三大出口目的地同比259非洲市场出口增速虽高但占比较低拉动力不强图表7空调出口区域分布图表823年亚洲及南美洲市场拉动作用大亿元亚洲欧洲南美洲北美洲非洲大洋洲2022yoy2023YTDyoy900508003754070030259600205007710400030010200-56-13210020-162030201820192020202120222023YTD亚洲欧洲南美洲北美洲非洲大洋洲资料来源海关总署华泰研究资料来源海关总署华泰研究注2023YTD为2023年1-8月注2023YTD为2023年1-8月图表92023年1-8月我国空调出口区域分布北美洲非洲100南美洲66140大洋洲07欧洲181亚洲506资料来源海关总署华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4可选消费低基数冰箱需求恢复欧洲市场表现积极冰箱在低基数下快速恢复量增长积极2023年8月冰箱出口量607万台同比361-8月累计同比822年冰箱出口规模见顶回落随着23年海外经济恢复库存趋于良性及基数下降中国冰箱出口量同比增速逐月好转同时我们推算2023年8月冰箱出口均价86846元同比-551-8月累计同比-5综合影响下2023年8月冰箱出口金额531亿元同比281-8月累计同比3图表102023年8月冰箱出口量同比36图表11推算2023年8月冰箱出口均价同比-55万台人民币元冰箱出口量当月值同比冰箱出口均价同比7004096026003094009205002029004001048803000686020010884010020820100308001220235202372023120232202332023420236202372023820231202322023320234202352023620238资料来源海关总署华泰研究资料来源海关总署华泰研究注冰箱品类包含以下HS代码841810841821841829841830841840后同23年冰箱出口受益于欧洲市场恢复2023年1-8月我国冰箱产品出口的主要增长来自于欧洲市场其中出口欧洲市场金额占我国冰箱出口额的315同比280占比仅次于亚洲市场而南美洲非洲市场也有较大的增长潜力图表12冰箱出口区域分布图表1323年欧洲市场拉动作用大亿元亚洲欧洲北美洲南美洲非洲大洋洲2022yoy2023YTDyoy700403442806003024120500102140003001020200-1683010040-321050201820192020202120222023YTD亚洲欧洲北美洲南美洲非洲大洋洲注2023YTD为2023年1-8月注2023YTD为2023年1-8月资料来源海关总署华泰研究资料来源海关总署华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5可选消费图表142023年1-8月我国冰箱出口区域分布南美洲非洲9270大洋洲36北美洲169亚洲317欧洲315资料来源海关总署华泰研究洗衣机出口表现领先亚洲稳健欧洲增长积极洗衣机受益于亚洲稳健增长及欧洲市场备货需求2023年8月洗衣机出口量2741万台同比491-8月累计同比39洗衣机出口在各个家电品类中表现领先我们推算2023年8月洗衣机出口均价约为8259元同比-121-8月累计同比-9综合影响下2023年8月洗衣机出口金额226亿元同比311-8月累计同比27图表152022年7月洗衣机出口量同比16图表16推算2022年7月洗衣机出口均价同比3万台洗衣机出口量当月值同比人民币元洗衣机出口均价同比3007092002506090025088042004086061503084081002082010800125010780140020231202322023320234202352023620237202382023120232202332023420235202362023720238注洗衣机品类包含以下HS代码资料来源海关总署华泰研究8450111084501120845011908450120084501900后同资料来源海关总署华泰研究我们认为一方面日本为中国洗衣机最大的出口市场其经济表现稳健夯实了洗衣机出口基石另一方面欧洲市场前期俄罗斯需求大增近期西欧市场备货需求积极不断推动出口欧洲市场增长2023年1-8月我国洗衣机产品出口的主要增长来自于亚洲及欧洲市场其中出口亚洲市场金额占我国洗衣机出口额的428同比135占比第二为欧洲市场同比413而南美洲非洲市场虽然增速较强但占比不高拉动力有限免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6可选消费图表17洗衣机出口区域分布图表1823年亚洲及欧洲市场拉动作用大亿元亚洲欧洲南美洲非洲大洋洲北美洲2022yoy2023YTDyoy2501201002008060150401002005020040201820192020202120222023YTD亚洲欧洲南美洲非洲大洋洲北美洲注2023YTD为2023年1-8月注2023YTD为2023年1-8月资料来源海关总署华泰研究资料来源海关总署华泰研究图表192023年1-8月我国洗衣机出口区域分布非洲南美洲大洋洲457040北美洲28欧洲389亚洲428资料来源海关总署华泰研究电视需求不强但均价回升带动出口金额增长电视机出口量表现一般但均价大幅提升出口金额有明显恢复2023年8月电视机出口量956万台同比51-8月累计同比822年海外渠道商发力去库存目前恢复到正常补货节奏面板价格推动电视均价回升我们推算2023年8月电视机出口均价约为1029元同比141-8月累计同比4综合影响下2023年8月电视机出口金额984亿元同比191-8月累计同比12图表202023年8月电视机出口量同比5图表21推算2023年8月液晶电视机出口均价同比14万台人民币元电视机出口量当月值同比电视机出口均价同比1200301050151000251000108002095056001590004001085052005800100020232202312023320234202352023620237202382023720232202332023420235202362023820231注电视机品类包含以下HS代码852872852873后同资料来源海关总署华泰研究资料来源海关总署华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7可选消费中国电视品牌不断在海外市场扩大影响力南美欧洲中国品牌在体育营销及本土化运营下份额继续提升2023年1-8月我国电视产品出口的主要增长来自于南洲及欧洲市场其中出口南美洲市场金额占我国电视出口额的256同比273占比第三为欧洲市场同比569而北洲市场仍受到中美贸易摩擦影响增速表现不强图表22电视出口区域分布图表2323年南美洲及欧洲市场拉动作用大亿元亚洲南美洲欧洲北美洲非洲大洋洲2022yoy2023YTDyoy1200805691000604080027320600140400-1820-93-15320040060201820192020202120222023YTD亚洲南美洲欧洲北美洲非洲大洋洲注2023YTD为2023年1-8月注2023YTD为2023年1-8月资料来源海关总署华泰研究资料来源海关总署华泰研究图表242023年1-8月我国电视机出口区域分布北美洲非洲13587大洋洲25欧洲196亚洲301南美洲256资料来源海关总署华泰研究海外清洁需求稳步释放8月后补货需求或提速23年3月以来吸尘器出口量维持小幅增长8月有明显提速2023年8月吸尘器出口量14542万台同比411-8月累计同比8我们预计吸尘器受益于海外补库需求出口量或有更积极表现我们推算2023年8月吸尘器出口均价约为2782元同比-111-8月累计同比-4虽受均价下滑影响2023年8月吸尘器出口金额405亿元同比261-8月累计同比5免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8可选消费图表252023年8月吸尘器出口量同比41图表26推算2023年8月吸尘器出口均价同比-11万台人民币元吸尘器出口量当月值同比吸尘器出口均价同比1600502901514004028010120030270510002026008001025056000240102304001022015200202102003020231202322023320234202352023620237202382023120232202332023420235202362023720238注吸尘器品类包含以下HS代码85081100后同资料来源海关总署华泰研究资料来源海关总署华泰研究海外清洁电器市场成熟度较高随着补库需求增长需求有望稳步回升2023年1-8月我国吸尘器产品出口的主要增长来自于欧洲及亚洲市场其中出口欧洲市场金额占我国吸尘器出口额的434同比18占比第三为亚洲市场同比18南美及非洲仍有待提升占比图表27吸尘器出口区域分布图表2823年欧洲及亚洲市场增长积极亿元欧洲北美洲亚洲大洋洲南美洲非洲2022yoy2023YTDyoy5005039537145040400301801803502030010250020010-3115020-202100305040050201820192020202120222023YTD欧洲北美洲亚洲大洋洲南美洲非洲注2023YTD为2023年1-8月注2023YTD为2023年1-8月资料来源海关总署华泰研究资料来源海关总署华泰研究图表292023年1-8月我国吸尘器出口区域分布大洋洲亚洲33243南美洲24非洲04北美洲欧洲261434资料来源海关总署华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9可选消费厨房小家电出口尚未明显恢复但8月后低基数效应显著海外厨房小家电在居家需求回落后仍未有明显恢复但8月多士炉出口量有所恢复或受益于22年下半年的低基数2023年8月多士炉出口量9571万台同比131-8月累计同比-1223年均价表现相对积极2023年8月多士炉出口均价约为757元同比41-8月累计同比4综合影响下2023年8月多士炉出口金额72亿元同比171-8月累计同比-8图表302023年8月多士炉出口量同比13图表31推算2023年8月多士炉出口均价同比4人民币元万台多士炉出口均价同比1200多士炉出口量当月值同比208414821210001080100800788107660062074440072307022004068005066220232202312023320234202352023620237202382023420231202322023320235202362023720238注多士炉品类包含以下HS代码851672108516722085167290后同资料来源海关总署华泰研究资料来源海关总署华泰研究多士炉为代表的海外厨房小家电产品在22年8月后基数较低同比增速或有望回升2023年1-8月我国多士炉产品出口仅南美洲市场实现增长图表32多士炉出口区域分布图表3323年仅南美洲市场有所增长亿元2022yoy2023YTDyoy100欧洲北美洲亚洲南美洲大洋洲非洲5900805706010501540203025201030035201820192020202120222023YTD欧洲北美洲亚洲南美洲大洋洲非洲注2023YTD为2023年1-8月注2023YTD为2023年1-8月资料来源海关总署华泰研究资料来源海关总署华泰研究图表342023年1-8月我国多士炉出口区域分布大洋洲亚洲33243南美洲24非洲04北美洲欧洲261434资料来源海关总署华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10可选消费出口展望白电有望实现积极表现低基数效应显著回顾2022年下半年的各产品细分出口表现仅洗衣机及热泵出口金额实现同比增长而洗衣机及热泵在2023年仍维持了较高的热度而其他品类基数较低我们对于2023年下半年整体家电出口展望较为乐观白电整体趋势积极从节奏上来看2022年Q3洗衣机及热泵出口金额有同比增长而2022年Q4各个品类基数均不高因此我们预计2023年下半年出口同比增速中枢或逐步抬升图表352022年分上下半年出口细分项出口金额同比表现801H20222H202260402002040空冰洗电清微电多咖热调箱衣视洁波动士啡泵机电炉类炉机器小厨电资料来源海关总署华泰研究图表362022年各个季度出口细分项出口金额同比表现803Q224Q221Q232Q236040200204060空冰洗电清微电多咖热调箱衣视洁波动士啡泵机电炉类炉机器小厨电资料来源海关总署华泰研究风险提示海外经济表现不及预期如果海外经济大幅弱化可能导致短期需求大幅减少出口订单面临下滑的风险海外贸易摩擦加剧如果海外提升进口产品关税可能大幅弱化中国家电产品竞争力进口商可能转向其他供应商技术迭代加速如果海外出现更高效节能产品而国内家电企业无法快速跟上技术进步步伐可能削弱中国家电出口竞争力影响中长期出口预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11可选消费免责声明分析师声明本人林寰宇王森泉周衍峰兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12可选消费香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师林寰宇王森泉周衍峰本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13可选消费法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14