“好久不见”，澳门博彩配置价值凸显，24年GGR将修复到19年80%
　　今年是澳门“从买手表到买手信”转型再出发的元年。博彩行业经历三年疫情几近停摆及VIP中介消退，在新《博彩法》下有望围绕“修复+转型”重新振作展开十年长征，往“亚洲休闲娱乐和会展旅游目的地”进发。中长期看，澳门产业多元化及融入大湾区发展大局更是势在必行。目前，中场及非博彩业务有望受惠于疫后客流回归，但我们须强调增长前景将取决于:政策催化、客户转化、博企运力、宏观因素及“回头”意愿等。澳门政府8月称23年GGR将达到1800亿澳门元，综合考虑，我们预计23/24年GGR将修复至19年62%/80%。年底将至至旺季回归，澳门作为合家欢旅游胜地，拥有美食、文化、水上乐园、演唱会等游玩选项，板块配置价值凸显，首次覆盖给予博彩行业增持评级。
　　从买手表到买手信3.0，2016年以来三轮转型尝试，但本轮“胜率更大”
　　我们预计23/24年中场收入将恢复至19年90/120%。全面通关后访客量保持在高位。我们认为原中介VIP客户约30%将分流至中场，而原中场客户恢复到60%，加上疫后出行需求释放增加了一批“新力军”。众博企实力也不可同日而语，自21年澳博上葡京度假村、金沙伦敦人和四季名荟已先后开业；23Q2银河三期和新濠影汇二期亦分段开业蓄势待发，加上演唱会和优惠反馈吸引旅客“回头”，行业收入有望迎来年内高峰。但转型之途亦并非一帆风顺，澳门正面对亚太地区诸多“后起之秀”，另外，当出国航班运力逐渐恢复后，旅客或选择转战国外旅游购物。
　　澳门博彩未来将更像旅游消费板块，还是周期板块？
　　我们预计23/24年VIP收入将恢复至19年30%/35%。自疫情及中介消退后，VIP业务出现结构性变化，我们预计残留的原中介客户只有10-20%将转移到直营VIP，而在强监管政策下，继续以该形式参与博彩的客户将“微不足道”，另有约50%或将永久流失。历史上VIP业务占比较中场高，跟传统经济行业以及社融的关联性也较大，因此宏观经济增长或将牵动VIP业务。我们认为澳门博彩未来既是休闲旅游消费板块，也是具备周期属性板块。
　　我们首选以合家欢为主的金沙和美高梅，新濠和澳博新物业爬坡也值得期待
　　首推以合家欢定位的金沙中国，非博彩业务多元化，酒店承载力第一，伦敦人与威尼斯人和巴黎人互相辉映、大型一站式相连购物中心及演唱会、体育和会展活动等，最能迎合澳门转型。美高梅中国赌桌增加、市占率提升表现亮眼，优惠力度大，场内操作犹如高效工厂，揽客招数层出不穷，具有一定优势。新濠国际和澳博控股新物业爬坡可期。新濠针对中场客高低并举，新开业的影汇二期，主打水上乐园及人气酒店W，以及驻场歌手献唱等非博彩选项，顺应澳门转型大势。菲律宾和塞浦路斯业务能分散对澳门的依赖，港美之间的折让有望收窄。澳博上葡京包括两栋以欧洲殿堂级时装设计师为主题的酒店装潢华丽，有望成为澳门新地标。
　　配置建议：金沙、美高梅、新濠、澳博“买入”；银河、永利“增持”
　　首次覆盖金沙中国(01928 HK)，给予“买入”，目标价41.9港元，对应24年EV/EBITDA 14.4x；美高梅中国(02282 HK)给予“买入”，目标价14.0港元，对应24年EV/EBITDA 11.5x；新濠国际(00200 HK)，给予“买入”，目标价8.5港元，对应24年EV/EBITDA 8.8x；澳博控股(00880 HK)给予“买入”，目标价4.3港元，对应24年EV/EBITDA 11.7x。银河娱乐(00027 HK)给予“增持”，目标价55.0港元，对应24年EV/EBITDA 15.0x；永利澳门(01128 HK)给予“增持”，目标价8.5港元，对应24年EV/EBITDA 9.8x。
　　风险提示：测算存在误差，外汇资金监管加强，政策落地不及预期，海外游客恢复不及预期，海外博彩市场竞争加剧

研究报告全文：证券研究报告博彩澳门博彩行业深度十年长征始一岁乘风破浪砥砺行华泰研究澳门博彩博彩增持首评2023年9月28日中国香港首次覆盖研究员何翩翩好久不见澳门博彩配置价值凸显24年GGR将修复到19年80SACNoS0570523020002purdyhohtsccomSFCNoASI35385236586000今年是澳门从买手表到买手信转型再出发的元年博彩行业经历三年疫情几近停摆及VIP中介消退在新博彩法下有望围绕修复转型重新振作展开十年长征往亚洲休闲娱乐和会展旅游目的地进发中长期看澳门产业多元化及融入大湾区发展大局更是势在必行目前中场及非博彩业务有望受惠于疫后客流回归但我们须强调增长前景将取决于政策催化客户转化博企运力宏观因素及回头意愿等澳门政府8月称23年GGR将达到1800亿澳门元综合考虑我们预计2324年GGR将修复至年年底将至至旺季回归澳门作为合家欢旅游胜地196280拥有美食文化水上乐园演唱会等游玩选项板块配置价值凸显首次重点推荐覆盖给予博彩行业增持评级目标价从买手表到买手信302016年以来三轮转型尝试但本轮胜率更大股票名称股票代码当地币种投资评级金沙中国买入我们预计年中场收入将恢复至年全面通关后访客量保持1928HK41923241990120美高梅中国2282HK140买入在高位我们认为原中介VIP客户约30将分流至中场而原中场客户恢复新濠国际发展0200HK85买入到60加上疫后出行需求释放增加了一批新力军众博企实力也不可同澳博控股0880HK43买入日而语自21年澳博上葡京度假村金沙伦敦人和四季名荟已先后开业23Q2银河娱乐0027HK550增持银河三期和新濠影汇二期亦分段开业蓄势待发加上演唱会和优惠反馈吸引永利澳门1128HK85增持旅客回头行业收入有望迎来年内高峰但转型之途亦并非一帆风顺澳资料来源华泰研究预测门正面对亚太地区诸多后起之秀另外当出国航班运力逐渐恢复后旅客或选择转战国外旅游购物澳门博彩未来将更像旅游消费板块还是周期板块我们预计2324年VIP收入将恢复至19年3035自疫情及中介消退后VIP业务出现结构性变化我们预计残留的原中介客户只有10-20将转移到直营VIP而在强监管政策下继续以该形式参与博彩的客户将微不足道另有约50或将永久流失历史上VIP业务占比较中场高跟传统经济行业以及社融的关联性也较大因此宏观经济增长或将牵动VIP业务我们认为澳门博彩未来既是休闲旅游消费板块也是具备周期属性板块我们首选以合家欢为主的金沙和美高梅新濠和澳博新物业爬坡也值得期待首推以合家欢定位的金沙中国非博彩业务多元化酒店承载力第一伦敦人与威尼斯人和巴黎人互相辉映大型一站式相连购物中心及演唱会体育和会展活动等最能迎合澳门转型美高梅中国赌桌增加市占率提升表现亮眼优惠力度大场内操作犹如高效工厂揽客招数层出不穷具有一定优势新濠国际和澳博控股新物业爬坡可期新濠针对中场客高低并举新开业的影汇二期主打水上乐园及人气酒店W以及驻场歌手献唱等非博彩选项顺应澳门转型大势菲律宾和塞浦路斯业务能分散对澳门的依赖港美之间的折让有望收窄澳博上葡京包括两栋以欧洲殿堂级时装设计师为主题的酒店装潢华丽有望成为澳门新地标配置建议金沙美高梅新濠澳博买入银河永利增持首次覆盖金沙中国01928HK给予买入目标价419港元对应24年EVEBITDA144x美高梅中国02282HK给予买入目标价140港元对应24年EVEBITDA115x新濠国际00200HK给予买入目标价85港元对应24年EVEBITDA88x澳博控股00880HK给予买入目标价43港元对应24年EVEBITDA117x银河娱乐00027HK给予增持目标价550港元对应24年EVEBITDA150x永利澳门01128HK给予增持目标价85港元对应24年EVEBITDA98x风险提示测算存在误差外汇资金监管加强政策落地不及预期海外游客恢复不及预期海外博彩市场竞争加剧免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1博彩正文目录从买手表到买手信30十年长征第一岁乘风破浪砥砺行3阶段一从买手表到买手信102016-2018年转型成果不尽人意3阶段二从买手表到买手信202019年初见成效受惠于港珠澳大桥开通5阶段三从买手表到买手信302023年开始疫后复苏的万里长征胜率更大10澳门博彩行业未来将更像旅游消费板块还是周期板块17历史上澳门VIP博彩收入与地产周期及社融相关度高17中介VIP客户往中场转型的四条路径18VIP资金受限香港及海外游客或为23年博彩收入弹性的破局之处19数字人民币列入十四五规划外汇监管迎来新时代21何为数字人民币对跨境资金流动影响几何21中场业务旅客回流散客化是旺丁不旺财还是利好23旅客回流及结构散客化为疫情后的大趋势回头客将为澳门复苏的制胜因素23中长期视角下琴澳一体化和澳门产业多元化发展将淡化对博彩行业在财政和民生的依赖38基建的完善便利香港内地和海外旅客赴澳39内地访澳旅游自由度早晚应会开放或先以工作签方式为试点40琴澳一体化下酒店承载力及非博彩娱乐增量可期40竞争格局放眼亚洲澳门面临诸多竞争对手42日本最强博彩新贵但对澳门威胁或较有限51配置建议从买手表到买手信30谁最能受惠于中场和非博彩转型首选金沙和美高梅新濠和澳博新物业爬坡也值得期待56我们预计2024年整体GGR将修复至2019年的807水平或2360亿澳门元左右56风险提示60首次推荐公司61金沙中国61美高梅中国75新濠国际发展84澳博控股99银河娱乐110永利澳门121免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2博彩从买手表到买手信30十年长征第一岁乘风破浪砥砺行我们认为2023年是澳门从买手表到买手信转型再出发的元年今年年初港澳全面通关和内地疫情后全面放开中场及非博彩业务有望受到客流回归财富效应和部分原中介VIP客户转战中场而率先修复当前澳门产业单一我们也非常认同澳门产业转型和多元化布局势在必行但行业经历了三年的疫情几近停摆以及VIP中介消退在新博彩法下迎来的新一个十年行业该怎样从新振作并打造出一个亚洲休闲娱乐和会展的旅游目的地而六大博彩企业在面对客户端的结构性改变将怎样更有效的投放资源到中场和非博彩业务迎合琴澳一体化并融入大湾区的发展大局十年长征第一岁澳门将乘风破浪继续砥砺前行回顾澳门往中场和非博彩业务转型的历史我们认为澳门博彩业至今已迎来三轮转型尝试我们认为第一次转型应该是2015年反腐运动后博彩行业在2016年开始复苏而时任总理李克强在同年10月访澳我们视为从买手表到买手信102016-2018年的开端第二次转型是以2018年底港珠澳大桥开通作为开端的从买手表到买手信202019年第三次转型则是从今年年初新牌照开启港澳全面通关和内地疫情后全面放开为行业拐点的从买手表到买手信302023年开始尽管划分为多个阶段但转型的初心始终不变都是从传统高端博彩业务向大众化合家欢旅游城市迈进具体来看阶段一从买手表到买手信102016-2018年转型成果不尽人意2016年10月时任总理李克强访澳时澳门博彩收入正在从反腐运动后恢复同年也有两家大型的休闲娱乐度假村开幕包括金沙中国的巴黎人和永利澳门的永利皇宫我们认为总理的到访主要是表达中央政府对于澳门长期发展的支持并鼓励澳门打造为世界休闲旅游中心自此我们认为澳门迎来第一次从买手表到买手信的转型主要涵盖由高端消费到大众消费转型由VIP业务向中场业务转型以及由博彩向非博彩转型三大方向不过我们也认为澳门首次转型的成果不尽人意2016至18年间博彩收入结构中VIP业务占比稳定并维持在高位主要驱动因素为国内经济周期强劲另外VIP博彩中介业务从反腐后洗牌重新崛起形成寡头垄断局面进而拉动澳门VIP业务的强势增长截至2017年底VIP收入同比增长267领先于中场收入同比的973增长图表12002-2022年澳门年度幸运博彩毛收入及同比幸运博彩毛收入百万美元幸运博彩毛收入同比右轴5000080442894300359378564000037355365574832963344101085860454328060443000027037313223129402527192000014571131213247102010068678775551000048535443-3-4-35275256533541000-2010000-4020000-35VIP业务受-51-6030000到反腐影响2015年贵宾-8040000厅关闭约-79疫情期间1350000-100200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源DICJ华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3博彩图表22002-19年澳门年度VIP博彩业务收入及同比百万美元贵宾业务收入百万美元贵宾业务同比右轴8034000VIP业务受69930777到反腐影响2720627424253072015年贵宾厅关闭约136024000516214324461944217503174493571649332315350401400034326727410301951971952010238433724474613140002108286282750-316000-109-69-20-18616000-40-39926000-60200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019资料来源DICJ华泰研究图表32002-19年澳门年度中场博彩收入及同比增速百万美元中场收入百万美元中场收入同比右轴200001001833490118000174118016000157031400059860130851314911983120003781177734933135740371100009645331253194168208000151120138724697600052601703900400034262734-201733199420001084509570-3240-40200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019资料来源DICJ华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4博彩阶段二从买手表到买手信202019年初见成效受惠于港珠澳大桥开通2018年10月24日标志着珠海香港澳门三地能以陆路连成一线的港珠澳大桥正式通车我们认为大桥开通标志着澳门再次展开转型尝试并初见成效2019年访澳旅客数量大涨10总人次达3940万同年中场收入占比更首次超过VIP但在2020年开始疫情冲击下澳门博彩业几近停摆转型步伐被逼停滞图表42007-23年澳门游客数量及同比45澳门访客数百万人同比右轴3942023年初150358至今累计315326352933073102352702802812292501002521811615505977575230515124851010-50-313115-15-26-502535-85-10020122008200920102011201320142015201620172018201920202021202220232007注2023年同比数据为以2022年同期数据为基数计算统计截止日期为2023年6月30号资料来源DICJ华泰研究图表52002年牌照开放以来澳门VIP和中场博彩业务收入百万美元2019年中场收入首次超越VIP业务VIP贵宾业务收入百万美元百万美元Mass中场业务收入百万美元百万美元35000VIPMass30777MassVIP30000272062742425307250002143219442200001833417503174491649315703151021535014848150001308510956110951030195199645100007195724669234746526050003843372434263900395927343391367637322108286219941084173313105095700200520032004200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222002资料来源DICJ华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5博彩图表62002年牌照开放以来澳门VIP中场和老虎机博彩收入占比2019年中场占比首次超越VIP业务贵宾业务百万澳门元中场业务百万澳门元老虎机百万澳门元10011234456544445535565109016192222213128262526252980343840424070495162606650408083777473716668697068673062575555554620433310230200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源DICJ华泰研究VIP方面我们认为2018年至2023上半年国内地产政策收紧加上中美贸易摩擦等因素部分高端VIP客户受到影响中场和非博彩业务方面我们认为港珠澳大桥和广州城轨延伸到横琴等基建为澳门带来大量的普通旅客客流继而推动澳门转型但后期数据显示尽管澳门入境旅客数量受大桥开通利好而持续增长但不过夜游客的比例却增加了对比2018年过夜游客比例为4832019年跌至472平均逗留天数在1819年分别为13日和12日我们认为鉴于当时澳门酒店价格较高导致部分低团费旅行团没法在澳门住宿需住在周边的珠海另外一些港客也趁着陆路开通之便选择赴澳游玩并当天来回因此旅客在澳停留时间较有限消费金额也较低1819年旅客消费金额为1946澳门元和1626澳门元出现了旺丁不旺财现象整体来看VIP客户在宏观经济压力下赴澳意愿减弱而新增散客质量还没到位中场总量尚不能完全接替VIP业务导致青黄不接的景象图表72018年9-11月内地和香港访澳非过夜游客人数同比大桥图表82018年9-11月内地和香港访澳过夜游客人数同比过夜游自10月开通后当天来回的旅客大增特别是从香港出发的旅客客虽也有增加但增量不高9月10月11月9月10月11月505041140403026730201561462095881010665945302700-10-66-10内地香港内地香港资料来源DSEC华泰研究资料来源DSEC华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6博彩图表92018年10月港珠澳大桥开通后所有游客使用各口岸入境澳门占比分流了外港码头的旅客而该口岸则以港客为主外港客运码头内港客运码头关闸边境站横琴口岸跨境工业区港珠澳大桥边境站青茂口岸机场机场直升机氹仔客运码头大桥开通后10012111010111111121111121111121190191918174445444545555554804445192120676222223222321192020201970622566055666676555665041414343404242434043424241414245454544433020292928251018171717161415141414141313131402018-112018-082018-092018-102018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012018-07资料来源DSEC华泰研究图表102018年10月港珠澳大桥开通后香港游客通过各口岸入境澳门占比大桥分流了坐船的旅客并迅速成为赴澳口岸主力外港客运码头内港客运码头关闸边境站横琴口岸跨境工业区港珠澳大桥边境站青茂口岸机场机场直升机氹仔客运码头大桥开通后1009020191818192020212020212020211926313130807022292830303423334343560353536343536351919202025022222222222222401919181718181716171617171818173047474720423130302928262626252526252510242302018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012018-07资料来源DSEC华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7博彩图表112018年10月港珠澳大桥开通后内地游客通过各口岸入境澳门占比-大桥虽也分流了部分坐船的旅客但整体占比较小外港客运码头氹仔客运码头关闸边境站横琴口岸跨境工业区港珠澳大桥边境站青茂口岸机场机场直升机内港客运码头大桥开通后1008888778988898910910910901345531111101011121010111111101171010910128081191011889997060506363676666734066666368676767656972717169302088107731010922322338545222333304333333222222019-022018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012018-07资料来源DSEC华泰研究图表122016-19年过夜vs不过夜旅客占比大桥开通后非过夜游客占比增加图表132018年10月港珠澳大桥开通后不过夜旅客同比上涨不过夜旅客人次比例过夜旅客人次比例50不过夜旅客同比过夜旅客同比10090大桥开通后40803070602050104030020-10100-202016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122017-06资料来源DSEC华泰研究资料来源DSEC华泰研究2020年以来的三年疫情澳门博彩业几近停摆转型步伐被逼停滞在此阶段推出的一系列措施包括中华人民共和国反洗钱法修订草案发布公开征求意见稿头部博彩中介的关键人员被捕澳门的新博彩法和牌照竞标落地赌桌重新分配以及横琴澳门一体化等均为疫后放开及转型奠定了基础2021年3月1日跨境博彩首次写进中国刑法同年4月中国人民银行颁布金融机构反洗钱和反恐怖融资监督管理办法而反洗钱法修订草案的公开征求意见稿也在2021年6月公布已纳入国务院2023年度立法工作计划我们认为博彩中介在历史上是澳门现金流动性的一大来源随着2021年底到22年初两大博彩中介机构太阳城不在上市公司体系内和德晋未上市的主要人员落网澳门的VIP中介业务基本已消退澳门新博彩法也强调中介人不得参与娱乐场收入分成整体来说我们认为VIP业务在资金流动继续受限的情况下已微不足道免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8博彩图表142002年牌照开放以来澳门博彩营收分结构及同比贵宾业务百万美元中场业务百万美元老虎机百万美元幸运博彩毛收入同比右轴50000804500060591798180648400004544434032165618813112676189235000252714630119220142819129343133000010107019152130-314691419-414384-325000177611077-201061420000509510748-35-401500081329816-517072635626567377824516331920762590-601000044918834434264816956159771690425714870670750002915619323836-79-801051801679922299793913069704935534598361620432772372336083285356101269-100200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源DICJ华泰研究图表152012-23年月度幸运博彩毛收入及同比增速幸运博彩毛收入百万澳门元同比右轴50001000反腐时期疫情时期4000800300060020004001000200001000-2002021-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052012-01资料来源DICJ华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9博彩图表162012-19年季度VIP博彩收入及同比增速贵宾业务收入百万美元贵宾业务收入同比右轴77378652867535359000357709770672866819709867556624623661415727245418560222515854712550235346496147324781420940514444224615430916386539453820214145400015354617151313141385343-1-11000-6-5-13-16-16-15-19-19-226000-23-25-29-36-35-38-42-4211000-4515Q412Q212Q312Q413Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q316Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q412Q1资料来源DICJ华泰研究图表172012-19年季度中场博彩收入及同比增速中场收入百万美元中场收入同比右轴47964807478646955000456046924671466840364382406435403136423965355636382137473849400030320433003365342930322731953346303129923058313628792829782985300028012726297227202020212019171820001517810877100059000-51000-102000-16-20-223000-304000-33-36-375000-4015Q416Q417Q412Q212Q312Q413Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q316Q116Q216Q317Q117Q217Q318Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q412Q1资料来源DICJ华泰研究阶段三从买手表到买手信302023年开始疫后复苏的万里长征胜率更大2023年在后疫情时代全面放开的背景下澳门博彩疫后再次重新出发踏上由传统赌城向综合度假休闲城市以及往产业多元化转型的路径我们认为与前两轮转型相比澳门政府本轮的转型决心更加笃定因此转型虽是万里长征但这次胜率更大澳门有望乘风破浪继续砥砺前行免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10博彩我们认为澳门博彩转型的关键在于政策因此我们可以针对以下四大政策方向1新博彩法和牌照落地2022年8月新博彩法尘埃落定后至2023年1月六大博彩企业的牌照得以延续但整个澳门的赌桌数量从约6700张下降到上限设定为6000张另外博彩中介和资金的限制与监管力度增强2旅游优惠和机器签证重启短期内澳门政府联合当地企业推出多重优惠鼓励游客在澳过夜以解决过夜游客比例低和消费水平低的问题具体包括i酒店优惠金额上限依据住宿日数留宿时间越长优惠越多ii机票及车船票优惠不断加码内地机票买一送一优惠自1月启动由内地往来澳门二人同行一人价钱但需在澳门过夜而港客只需在澳门停留一晚即可参与车船票买一送一优惠3月起澳门航空在各大旅游电商平台推出内地往返澳门的双人次卡其中上海至澳门单程价格低至520元两人4月香港清明节及复活节公众假期期间港澳一号大巴推出在香港市民在澳门留宿即享受买一送一但大部分针对陆港游客的优惠在6月底结束iii针对海外旅客的免费机票发放2月3日澳门特区旅游局局长文绮华表示今年澳门向内地台湾地区及海外送出12万张机票当前活动已启动以机票买一送一形式为主iv另外从去年11月开始国内到澳门的自由行机器办理签证已经陆续重启目前全国公安机关出入境管理部门均可办理澳门通行签注并均开设机器办理通道便利程度基本恢复到2019疫情前水平正常游客均可按照个人喜好办理赴澳签证3增加非博彩业务投资额2022年11月17日获发牌照的六家博企承诺将在10年博彩特许经营权期间共计投资约1188亿澳门元其中1087亿澳门元用于非博彩及国外客源领域主要包括吸引海外客源会展娱乐表演体育赛事等4横琴澳门一体化港澳办主任夏宝龙于5月访澳时也明确了澳门经济适度多元化发展非选择题是必答题澳门特区行政长官贺一诚在2022年11月16日发表的2022年财政年度施政报告中强调逐步提高新四大产业比重推动澳门融入大湾区发展大局提出重点发展大健康现代金融高新技术会展商贸和文化体育四大产业希望逐步淡化澳门在财政和民生上对博彩行业的依赖引导澳门产业多元化转型此外澳门中场和非博彩的建设和布局在疫情期间也大幅提升了包括澳博的上葡京以及金沙的伦敦人和四季酒店四季名荟自2021年以来已开业另外新濠影汇2期也于今年4月中旬试业率先开放多个非博彩业务如室内水上乐园和EpicTower酒店等而银河三期也蓄势待发当中莱佛士酒店已于今年7月试业整体准备在今年开业澳博控股在2021年7月30日开业的大型博彩娱乐度假村上葡京拥有约2000间酒店房间包括以两大欧洲殿堂级时装设计师为主题的老佛爷酒店于2021年12月3日开始运营及范思哲酒店CPRIUS今年4月26日开始运营多家中外美食餐厅以及新八佰伴和中免旗舰店等大型购物中心配合隔壁在2021年7月17日开业的葡京人度假村梁安琪物业不在澳博体内拥有首个室内跳伞体验亚太区首个城市高空滑索及葡京人夜市等娱乐项目加上约800间酒店房间包括两个合家欢主题酒店LineFriends和欧舒丹及自家品牌葡京人酒店以及怀旧画舫中餐厅澳门皇宫等我们认为上葡京葡京人双剑合璧有望成为澳门路氹区域的新地标性项目免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11博彩图表18上葡京酒店外观图表19葡京人LineFriends主题酒店大堂资料来源澳博官网华泰研究资料来源葡京人官网华泰研究图表20上葡京老佛爷酒店主题套房书房图表21上葡京老佛爷酒店主题套房卧室资料来源澳博官网华泰研究资料来源澳博官网华泰研究图表22金沙伦敦人中一比一刻画的大本钟图表23按照伦敦PiccadillyCircus的喷泉打造的酒店大堂资料来源金沙官网华泰研究资料来源金沙官网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12博彩图表24伦敦人开幕典礼邀请贝克汉姆出席图表25伦敦人开幕典礼盛邀贝克汉姆出席资料来源金沙官网华泰研究资料来源金沙官网华泰研究2021年开始逐步开业的金沙伦敦人原为金沙城中心翻新将一比一定制的伦敦大本钟搬至澳门并按照12比例复刻了英国议会度假村内的双层巴士英国皇家卫兵效仿PiccadillyCircus打造的酒店大堂喷泉提供英式早午餐与甜品的丘吉尔餐厅等极尽真实的还原英伦风情与街景此外这座英伦主题综合度假村内不但包括了原金沙城中心的喜来登酒店Conrad酒店和StRegis酒店还包括由假日酒店改装全新打造约600间豪华套房的伦敦人酒店及拥有300多个超过130平方米套房的伦敦人御园其中包括英国室内设计公司DavidCollinsStudio与大卫贝克汉姆DavidBeckham携手打造的大卫贝克汉姆套房也是贝克汉姆在全球首次参与设计的酒店套房房间内拥有复古英伦主题的酒吧卫浴等伦敦人酒店系列目前已成为金沙体内最受欢迎的酒店房租长期高企一房难求四季酒店全新打造的四季名荟于2020年9月正式营业新增289间套房共提供五种套房类型尊贵套房皇族套房大班套房天荟套房及天荟别墅四季名荟的每间套房均设有独立厨房并配备知名的美诺MIELE及嘉格纳GAGGENAU厨具主打天然奶油色调与灰橡木色调相结合套房内还设有私人健身房桑拿浴室等配套设施图表26金沙四季名荟的天荟别墅图表27金沙伦敦人贝克汉姆套房资料来源金沙官网华泰研究资料来源金沙官网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13博彩新濠影汇2期主打非博彩业务已于今年4月中旬分段开幕该物业主要包括两栋五星级酒店大楼澳门首家W酒店和新濠自家品牌映星汇酒店共计900间房间以及一个横跨室内和室外的水上乐园目前水上乐园和映星汇酒店已于今年4月开始运营水上乐园占地近10000平方米整体围绕太空主题打造拥有16条刺激的水上滑梯和设施包括极速水上过山车室内冲浪模拟器横跨室内室外的滑道娱乐项目天际星空池37米深潜水池以及使游客体验平台跳水及攀岩的天崖海角项目等室内水温恒定在30度以上全年龄段的游客可在一年当中全天候享受水上冒险的乐趣映星汇酒店也为新濠酒店再添一员拥有338间套房共有8种房型别墅以及两间泳池别墅而万豪品牌澳门W酒店将提供557间客房预计在今年12月开业酒店也将提供水疗中心健身中心及室内泳池等康体设施餐厅部分将提供全球美食以及中式和葡萄牙料理包括LivingRoom及WOOBAR酒吧等此外澳门W酒店还将有W音效套房WSoundSuite配备专业录音设备可以作为私人音乐工作室使用新濠影汇2期还有堪称亚洲最大拥有六个银幕的Cineplex电影院包括两个传统影院及四个豪华贵宾影院高端餐厅及配备顶尖设施的会议展览场地以及约2300平方米的新博彩场地但目前尚未公布赌桌数量图表28新濠影汇二期W酒店景观图图表29新濠影汇二期酒店及水上乐园外观资料来源新濠官网华泰研究资料来源新濠官网华泰研究图表30新濠影汇二期映星汇酒店中映星汇华丽套房图表31新濠影汇二期映星汇酒店中映星汇华丽套房资料来源新濠官网华泰研究资料来源新濠官网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14博彩图表32新濠影汇二期水上乐园时空穿梭塔滑道图表33新濠影汇二期水上乐园天涯海角项目资料来源新濠官网华泰研究资料来源新濠官网华泰研究图表34从莲花口岸轻轨站直通新濠影汇的天桥图表35新濠影汇二期水上乐园入口资料来源新濠官网华泰研究资料来源新濠官网华泰研究银河3期也将于今年完全开放银河娱乐已于今年Q2有序开放第三期银河国际会议中心于4月试业银河综艺馆于4月试业及银河莱佛士酒店于7月试业银河3期共计提供1150间客房400000平方尺的会议展览空间500000平方尺的多用途场馆等今年4月起银河综艺馆举办了韩国人气男团TREASURETOURINMACAU韩人气女团BLACKPINK的世界巡迴演唱会以及人气偶像王嘉尔演唱会等莱佛士酒店拥有约450间套房酒店客房的设计灵感源于现代豪华府邸而9月新开放的安达仕酒店包含700多间客房和套房酒廊水疗中心等多种配套住客可在私家无边泳池的玻璃阳光房内享用美食免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15博彩图表36澳门银河旗下安达仕酒店图表37澳门银河综艺馆舞台资料来源银河官网华泰研究资料来源银河官网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16博彩澳门博彩行业未来将更像旅游消费板块还是周期板块历史上澳门VIP博彩收入与地产周期及社融相关度高历史上澳门博彩VIP业务的占比较中场高但随着疫情以来VIP业务出现结构性变化而大幅萎缩部分原VIP玩家或已转战中场不过我们依然认为一些原VIP业务的驱动力如地产周期等行业跟博彩整体收入的关联性或将增加因此我们认为澳门博彩行业未来应既是一个休闲旅游消费板块也是一个具备周期属性的板块而需求将受制于旅客流动和现金流动政策的变化2023年7月24日中共中央政治局会议中提到当下的房地产政策方向为支持刚需和改善需求并将适时调整优化房地产政策进一步激发楼市活力2023年8月末央行金融监管总局等部门先后推出认房不认贷首套房存量贷款利率下调差别化住房信贷等政策2023年1-8月全国房地产开发投资76900亿元同比下降88此外澳门博彩VIP在疫情前与社会融资也存在相关性但通常为3个季度的延迟尽管此规律在疫情期间有所背离但随着疫情全面放开我们不排除其与博彩收入的相关度或会重回当前国内社融总量在上半年迎来边际改善若修复态势持续或利好澳门博彩收入VIP客户的生命周期通常在3年左右与国内地产调控大宗商品等的周期大致吻合自2004年土地出让市场化改革以来共经历了4轮地产修复行情分别为2008-10年2011-12年2014-16年以及2021年至今大致对应房地产市场每3年左右出现的小周期特征我们发现这与澳门VIP业务在2006年以来经历的3次周期除21年疫情影响也基本吻合图表3870个大中城市新建商品住宅价格指数同比与澳门VIP和总博彩收入同比GGR收入水平百万澳门元VIP收入水平百万澳门元70个大中城市新建商品住宅价格指数同比右轴12000014反腐前反腐期间反腐后期修复中美疫情阶段转型阶段贸易12摩擦等100000宏观因10素扰动8800006460000204000022000046082012-112012-072013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112012-03资料来源DICJWind华泰研究历史数据也显示2013年社融规模受央行降息降准等货币政策影响达到历史新高时澳门博彩收入也达到高点2016年初人民币6个月贷款基准利率降到历史低点伴随楼市基建投资的回暖社融显著提升澳门VIP业务亦随之增长2022年底以来社融总量虽有所改善但整体结构仍不佳主要受到企业债净融资及居民贷款需求拖累但今年已迎来边际修复8月新增社融312万亿元比上年同期多6316亿元新增人民币贷款136万亿元均超Wind一致预期整体来看若社融总量持续复苏澳门博彩收入有望随社融总量有所修复免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17博彩图表39社融与VIP收入同比走势社融同比VIP收入同比右轴20200反腐前反腐期间反腐后期修复转型阶段中美贸易摩擦等疫18宏观因素扰动情阶15016段14100121050806450201002014-092018-062012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-06注2020年6月后疫情间数据由于不具备参考性在此处没有展示资料来源DICJWind华泰研究图表402012年至今澳门博彩行业加权平均指数澳门博彩指数140000反腐前反腐期间反腐后期修复转型阶段疫情阶段后疫情时代1200001000008000060000400002000002013-092017-092022-012012-012012-052012-092013-012013-052014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-052022-092023-012023-052023-09注澳门博彩指数由6家港股上市博企收盘价按照总市值加权平均计算得出资料来源DICJWind华泰研究中介VIP客户往中场转型的四条路径我们预计残留的原VIP玩家向高端中场甚至普通中场转型将为主流而少数或转移至博企直营VIP业务不过高端中场和普通中场均需现金下注因此我们认为博彩收入或也会受制于外汇和赴澳现金携带金额等资金流动政策另外我们也观察到一些熟客的流动还是较为受限综合考虑政策限制转化难度及客户财务实力等因素我们认为部分原中介VIP客户将分流至高端中场或普通中场此外也考虑到博企或为吸引高端客户回澳而适当增加反馈力度加上港澳恢复通关以及澳门政府也鼓励博企扩展海外客源等直营VIP占比也有望小幅上涨免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读18博彩在当前中介业务消退的背景下我们认为原中介VIP的玩家或会分流至四个方向1由中介VIP转化为博彩企业直营VIPDirectVIP博企直营的VIP业务涉及博企直接向客人提供信贷服务因此在考虑到内地澳门与香港在法律法规上的差异博企对放贷持谨慎态度而客人也多为境外群体包括港台或在境外拥有资产的内地人我们认为鉴于原中介VIP客户群体以内地人为主因此或只有10-20左右转移到直营VIP占比或不会出现显著抬升2由中介VIP转化至高端中场和普通中场跟直营VIP不同博彩企业提供的高端中场业务不涉及信贷服务客户需使用现金下注但在娱乐性质上则跟VIP业务相若包括拥有专门的博彩区域博彩额度较大并享有酒店交通餐饮购物等优惠及反馈我们认为高端中场有望成为中介VIP转化的最直接路径而财务实力较低的原中介VIP客户或转战普通中场我们预计30的原VIP客户会转化到中场3仍以中介VIP形式参与博彩虽受制于新博彩法对每家中介只能与一家博企合作且不能跟博企分成但当前少量剩余的中介人仍会带VIP客人到博企如银河在6月份重新跟中介合作不过我们认为在政策对中介业务的强监管下此类活动将微不足道4永久流失至于那些受疫情等打击较大的原VIP客户我们认为将永久流失鉴于中介业务接近给连根拔起很多原VIP客户在信贷上失去依靠加上政策对外汇的强监管一些以往频繁赴澳人员或受限也有部分客户或分流至东南亚等海外地区另外也有一些由于经济实力下降等种种因素下不再参与博彩VIP资金受限香港及海外游客或为23年博彩收入弹性的破局之处澳门对于洗钱和资金外流等方面的监管严格或将进一步限制VIP业务的修复因此考虑到从国内入澳携带现金限额与外汇额度以及一些以往频繁赴澳人员或受限我们认为香港与海外游客或更具有贡献力2021年3月1日跨境博彩首次写进中国刑法而反洗钱法修订草案的公开征求意见稿也在6月公布澳门新博彩法中也强调防止中介业务无限扩张每一中介仅可在一家博企内营业并只可收取佣金不得参与娱乐场收入分成极大打击了中介从业人数继而冲击VIP业务尽管当前澳门或仍有部分残余的灰色渠道但整体数量较少操作难度较大上文提到中场整体有望成为承接中介VIP的主流渠道但由于中场需现金下注而香港和海外玩家资金流自由度较高或能为日后的博彩收入带来较大贡献具体来看1赴澳携带现金政策内地游客入境澳门拥有2万人民币次的免申报额而香港或来自海外的旅客入境澳门拥有12万港元次的免申报额2外汇政策内地人从内地账户汇出每年拥有5万美元的外汇额度但从香港或海外账户向澳门汇款并无明显金额限制3博企的海外游客税收优惠新博彩法下博企接待海外游客可享受博彩税收优惠符合条件可减免最高523的税率图表412019年来自中国内地的澳门访客结构按城市省份划分图表422019年澳门访客结构按国家和地区划分上海市其他中国香港中国台湾菲律宾日本江苏31190187271108浙江韩国333419广西其他3741湖北40福建40湖南48广东548中国内地709资料来源DICJ华泰研究资料来源DICJ华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读19博彩图表43澳门总博彩收入恢复情况2023年8月GGR修复至2019年同期71百万澳门元资料来源DICJ华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读20