虽然多数消费公司1H23业绩相较于1H21、1H19仍存差距已为共识，但市场对修复程度依然关注较高。本篇专题将批零社服子板块的线下场景分外延、内生两类，分别从收入/利润绝对额、利润率角度复盘，挖掘修复度领先及有内部提效的个股。
　　内生增长为主：如百货、景区，从1H23收入、利润端验证修复程度。①收入vs 1H19（百货不可比）：九华旅游（131%）、长白山（130%）、天目湖（129%）、黄山旅游（115%）；②扣非净利vs 1H19：汇嘉时代（437%）、农产品（271%）、峨眉山A（193%）、九华旅游（139%）、银座股份（144%）、黄山旅游（123%）、合肥百货（120%）、天目湖（115%）、王府井（84%）、重庆百货（68%，主业净利）。
　　外延驱动显著：如珠宝、酒店、餐饮、超市，从扣非净利率验证修复度。①酒店餐饮vs 1H19：华住集团-S（+6.3pct）、海底捞（+3.1pct）、锦江酒店（+0.5pct）、全聚德（+0.5pct）、百胜中国（-0.3pct）；②珠宝超市vs 1H21：永辉超市（+2.2pct）、老凤祥（+0.6pct）、红旗连锁（+0.4pct，主业净利率）、中国黄金（+0.2pct）、家家悦（+0.2pct），其中超市净利率修复多来自低基数（若vs 1H19，三家超市净利率均降，其中红旗降幅0.5pct较小）。
　　百货：收入修复态势向好，盈利能力回升。①收入端：客流与同店带动收入修复，百货具备可选属性，1H23收入恢复弱于超市，关注后续恢复弹性。②利润端：受益于线下客流修复、高经营杠杆、内部提效，利润修复速度较高。
　　超市：收入恢复超疫情前，盈利能力分化。①收入端：客流恢复带动同店，龙头企业展店放缓，加大门店调优，1H23恢复展店的公司收入表现更优。②利润端：门店调优显效，成本费用管控带动盈利回升，门店调改处于不同周期的公司有所分化。
　　黄金珠宝：消费恢复速度领先，加盟加速扩张下扣非净利高增。1H23，周大生、潮宏基、老凤祥、中国黄金、迪阿股份扣非净利各恢复至1H21的122%、105%、59%、125%、-7%，部分公司扣非净利率下滑主因行业品类消费趋势变换&渠道结构变换&内部模式调整影响，但扣非净利均维持较高修复。
　　人服：成长性+顺周期双重驱动。①科锐国际：1H23收入远超1H21和1H19。由于毛利率偏低的灵活用工占比提升&成本增长较快，1H23扣非净利率较1H21、1H19下降。②北京人力：1H23北京外企收入同比增28.2%，扣非归母净利同比增4.4%，在偏弱的大环境下仍实现稳健增长。
　　景区：修复、提效两条主线。①修复：长白山、九华旅游、黄山旅游、天目湖1H23收入超1H1910%以上，扣非归母净利润超19年同期。②提效：长白山、峨眉山A、宋城演艺2Q23扣非净利率较2Q19增14.1、8.8、3.9pct。年初宋城演艺部分项目未开业，1H23收入、利润未恢复至19年同期，但效率提升亮眼。
　　酒店：境内拓店+海外扩张，降本增效有望释放利润。①收入端：门店扩张、经营修复叠加海外高增，1H23锦江、首旅、华住收入分别恢复至1H19的95%、90%、191%，基本恢复至接近或超过疫情前水平。②利润端：扩张重启销售费用率提升，降本增效管理费用率下降，扣非净利率分别较1H21增8.0pct、4.9pct、17.8pct。
　　餐饮：龙头修炼内功，净利率修复良好。1H23，海底捞、九毛九、百胜中国、全聚德分别较1H19增长128%、115%、22%、2%，扣非净利率分别增3.1pct、减0.7pct、减0.3pct、增0.5pct，基本修复至19年同期水平或仅有较小缺口。
　　投资建议：1）把握国企改革和业务创新两条主线；2）顺周期板块关注修复斜率领先的优质个股；3）黄金珠宝和跨境电商板块，首选品牌竞争力强的龙头。推荐：重庆百货、老凤祥、小商品城、贝泰妮、名创优品、中国中免、宋城演艺、科锐国际、海底捞、华住集团-S，关注爱美客、福瑞达、王府井、百联股份、安克创新、家家悦、周大生、潮宏基、菜百股份、北京人力、九毛九、君亭酒店。
　　行业风险提示：消费持续疲软；新业态分流；行业竞争加剧；监管政策不确定。

研究报告全文：TableMainInfo行业研究商业贸易证券研究报告行业专题报告2023年09月30日TableInvestInfo投资评级优于大市维持从1H23业绩看线下场景修复度如何市场表现投资要点TableSummaryTableQuoteInfo虽然多数消费公司1H23业绩相较于1H211H19仍存差距已为共识但市场对修复程度依然关注较高本篇专题将批零社服子板块的线下场景分外延内生两类分别从收入利润绝对额利润率角度复盘挖掘修复度领先及有内部提效的个股内生增长为主如百货景区从1H23收入利润端验证修复程度收入vs1H19百货不可比九华旅游131长白山130天目湖129黄山旅游扣非净利汇嘉时代农产品峨眉山115vs1H19437271资料来源海通证券研究所A193九华旅游139银座股份144黄山旅游123合肥百货120天目湖115王府井84重庆百货68主业净利相关研究外延驱动显著如珠宝酒店餐饮超市从扣非净利率验证修复度酒店餐TableReportInfo金价上行期珠宝公司毛利弹性来自哪饮vs1H19华住集团-S63pct海底捞31pct锦江酒店05pct里20230924全聚德05pct百胜中国-03pct珠宝超市vs1H21永辉超市22pct复苏在途分化加剧关注龙头竞争力老凤祥06pct红旗连锁04pct主业净利率中国黄金02pct家家兑现化妆品医美行业1H2023业绩总结20230914悦02pct其中超市净利率修复多来自低基数若vs1H19三家超市净利率业绩边际改善重视互联网电商本地均降其中红旗降幅05pct较小生活板块估值性价比20230830百货收入修复态势向好盈利能力回升收入端客流与同店带动收入修复百货具备可选属性1H23收入恢复弱于超市关注后续恢复弹性利润端受益于线下客流修复高经营杠杆内部提效利润修复速度较高超市收入恢复超疫情前盈利能力分化收入端客流恢复带动同店龙头企TableAuthorInfo分析师汪立亭业展店放缓加大门店调优1H23恢复展店的公司收入表现更优利润端门Tel02123219399店调优显效成本费用管控带动盈利回升门店调改处于不同周期的公司有所分化Emailwanglthaitongcom黄金珠宝消费恢复速度领先加盟加速扩张下扣非净利高增1H23周大生证书S0850511040005潮宏基老凤祥中国黄金迪阿股份扣非净利各恢复至1H21的122105分析师李宏科59125-7部分公司扣非净利率下滑主因行业品类消费趋势变换渠道结Tel02123154125构变换内部模式调整影响但扣非净利均维持较高修复Emaillhk11523haitongcom人服成长性顺周期双重驱动科锐国际1H23收入远超1H21和1H19由证书S0850517040002于毛利率偏低的灵活用工占比提升成本增长较快1H23扣非净利率较1H21分析师许樱之1H19下降北京人力1H23北京外企收入同比增282扣非归母净利同比增Tel7558290046544在偏弱的大环境下仍实现稳健增长Emailxyz11630haitongcom景区修复提效两条主线修复长白山九华旅游黄山旅游天目湖1H23证书S0850517050001收入超1H1910以上扣非归母净利润超19年同期提效长白山峨眉山A分析师王祎婕宋城演艺2Q23扣非净利率较2Q19增1418839pct年初宋城演艺部分项目Tel02123185687未开业1H23收入利润未恢复至19年同期但效率提升亮眼Emailwyj13985haitongcom酒店境内拓店海外扩张降本增效有望释放利润收入端门店扩张经营证书S0850523080001修复叠加海外高增1H23锦江首旅华住收入分别恢复至1H19的9590联系人毛弘毅191基本恢复至接近或超过疫情前水平利润端扩张重启销售费用率提升Tel02123183110降本增效管理费用率下降扣非净利率分别较1H21增80pct49pct178pctEmailmhy13205haitongcom餐饮龙头修炼内功净利率修复良好海底捞九毛九百胜中国全联系人王逸欣1H23聚德分别较1H19增长128115222扣非净利率分别增31pct减Emailwyx15478haitongcom07pct减03pct增05pct基本修复至19年同期水平或仅有较小缺口联系人张冰清Tel021-23154126投资建议1把握国企改革和业务创新两条主线2顺周期板块关注修复斜率领Emailzbq14692haitongcom先的优质个股3黄金珠宝和跨境电商板块首选品牌竞争力强的龙头推荐重庆百货老凤祥小商品城贝泰妮名创优品中国中免宋城演艺科锐国际海底捞华住集团-S关注爱美客福瑞达王府井百联股份安克创新家家悦周大生潮宏基菜百股份北京人力九毛九君亭酒店行业风险提示消费持续疲软新业态分流行业竞争加剧监管政策不确定请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究商业贸易行业2图TablePicPe1零售社服部分上市公司1H23收入及扣非净利润恢复度扣费净利率变动率注扣非净利率中重庆百货红旗连锁采用主业净利率王府井21年采用追溯值作为基期数以剔除首商合并影响中青旅因1H21基数较低1H23扣非净利恢复度达12420表格内未列示外服控股历史可比数据为合并报表重述数据资料来源Wind海通证券研究所1百货收入修复态势向好盈利能力回升收入端随出行客流回升百货作为顺周期行业客流与同店对收入有较强传导其中在核心商圈拥有网点的百货龙头有望受益百货具备可选属性1H23收入恢复弱于超市关注后续恢复弹性利润端受益于线下客流修复高经营杠杆内部提效利润修复速度较高我们重点跟踪的百货公司中重庆百货百联股份王府井1H23收入各恢复至1H21的868997其中重庆百货1H23主业净利率较1H21略降03pct百联股份1H23扣非净利率较1H21降1pct王府井1H23扣非净利率较1H21增02pct重庆百货主业马消双优增长上半年收入102亿元增255综合毛利率2592减011pct上半年马上金融实现净利润1346亿元同比增长131贡献投资收益418亿元公允价值变动收益8171万元主因公司投资的登康口腔股票上市公允价值增长归母净利润增长5689至906亿元我们测算若剔除马上金融投资收益资产处臵收益及公允价值变动收益1H23主业净利润为393亿元同比增长约10王府井奥莱表现优免税仍处于起步状态上半年收入64亿元增1107剔除门店变动同店增1013综合毛利率4195增302pct1H23奥莱收入1019亿元增4208表现最优收入占比1531上半年客流量同比明显提升奥莱和购物中心聚客能力突出客流量恢复速度明显好于百货客单价总体较1H22有所提升其中百货业态得益于珠宝数码等用类产品的消费带动客单价增幅好于其他业态免税业态尚处于起步阶段收入136亿元收入占比205上半年子公司海南奥特莱斯旅业亏请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究商业贸易行业3损5174万元2超市收入恢复超2019年同期盈利能力分化红旗连锁表现优收入端客流恢复带动同店龙头企业疫情期间展店放缓加大门店改造调优1H23恢复展店的公司收入表现更优利润端门店调优显效成本费用管控带动盈利能力回升门店调改处于不同周期的公司有所分化我们重点跟踪的超市公司中红旗连锁家家悦永辉超市1H23收入分别恢复至1H21的11010390恢复至1H19的131125102龙头公司1H23收入恢复均超疫情前加速展店的红旗连锁家家悦仍在门店调优期门店数同比减少的永辉超市盈利能力角度1H23红旗连锁主业净利率较1H19略降05pct家家悦永辉超市扣非净利率较1H19各有11pct26pct的缺口红旗连锁省外减亏较优的家家悦永辉超市此外我们判断红旗连锁收入和盈利能力恢复优于同业一定程度上受益于旅游城市的区位优势红旗连锁聚焦主业展店有所加速上半年收入50亿元增245综合毛利率2935增021pct归母净利润257亿元增1523公司聚焦主业重点关注消费者购物体验继续开展门店提档升级工作1H23新开店63家改造167家剔除新网银行和甘肃红旗投资收益影响测算主业净利195亿同比增长446对应主业净利率39同比增加007pct家家悦零食折扣基本跑通省外减亏优上半年收入91亿元降307综合毛利率2409增035pct归母净利润184亿元增613公司推出零食连锁品牌悦记零食定位一站式极致性价比的零食集合店该业态的业务模式基本跑通目前已开放加盟合作以加快市场拓展主要子公司中青岛维客100收入337亿元净利润1130万元内蒙古维乐惠70收入483亿元净利润533万元扭亏1H22亏损2200万元安徽真棒75收入418亿元亏损1132万元大幅减亏65永辉超市仍在门店调优期强化供应链带动经营提效公司1H23收入420亿降1376一方面受居民消费信心不足消费降级的影响另一方面公司主动进行门店调优淘汰长期亏损门店谨慎开新店整体门店数同比减少1H23线上收入792亿元同比增长44占比全渠道主营收入187商品毛利率为近3年最高得益于品类结构优化及供应链效率提升3珠宝消费恢复速度领先加盟加速扩张下扣非净利高增行业工艺升级金价上行驱动消费恢复速度领先黄金消费量1H23中国黄金消费量555吨分别同比1H191H21增599143其中黄金首饰消费量368吨分别同比1H191H21增265565从黄金消费量角度看均恢复至20192021年同期水平零售额1H23限额以上金银珠宝品类零售额1689亿元分别同比1H191H21增24761066金价1H23上金所沪金均价434元克分别同比1H191H21增50761521我们认为受益于工艺升级金价上行驱动黄金珠宝消费复苏兼具斜率与高度格局龙头加速开店份额持续提升从开店数看截至2023年6月底周大福老凤祥周大生中国黄金潮宏基各有77405631473536601218家网点数相较于2019年底各净增39511738724729247家门店相较于2021年底各净增2094686233-61142家从集中度看根据欧睿数据2022年黄金珠宝行业的CR5和CR10较2019年各提升79109pct至286358收入受益于加速开店黄金品类走强龙头收入端有较强修复1H23周大生潮宏基老凤祥中国黄金各恢复至1H21的289131128111水平受镶嵌品类消费疲软拖累迪阿股份恢复至1H21的54水平利润加盟扩张下扣非净利维持高增但受镶嵌品类疲软高毛利率直营渠道占比缩减扣非净利率有所下滑受益于加盟模式高效扩张扣非净利维持高增1H23周大生潮宏基老凤祥中国黄金各恢复至1H21的122105159125水平迪阿股份相请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究商业贸易行业4较于1H21下降7受品类结构渠道结构变化部分公司扣非净利率有所下滑1H23老凤祥中国黄金扣非净利率分别相较于1H21提升0602pct潮宏基周大生迪阿股份分别相较于1H21下降17121345pct我们认为部分公司扣非净利率有所下滑主要受行业品类消费趋势变换渠道结构变换内部模式调整影响对于依托加盟模式品牌实现有效扩张的珠宝品牌而言扣非净利绝对值增速更反映龙头业绩表现4免税修复有望继续上行收入端1H23中国中免收入达到1H21的1011H19的147我们判断主因20年海南离岛免税新政推出公司海南业务迅速发展疫情后公司经营修复实现2H20离岛免税新政以来最高半年度收入利润端1H23公司扣非归母净利达到1H21的731H19的154扣非归母净利率较1H21降41pct较1H19增05pct我们判断相比1H19因公司海南地区业务占比提升机场免税业务因国际客流减少而缩减1H23销售费用率较疫情前2018-19年20以上明显下降1H23119净利率较新政前有所提高相比1H21由于第一美元汇率提升公司进口商品成本提升导致毛利率承压第二重点机场客流恢复租赁费用增加导致销售费用率提升公司利润率有所下降我们判断随着宏观经济环境和居民消费能力的持续复苏公司收入规模有望扩大而在折扣政策和品类结构优化线下销售逐步修复的过程中公司利润率也有望上行5人服成长性顺周期双重驱动人力资源服务行业是朝阳产业增长迅速疫情期间企业降本增效诉求强烈带动灵活用工需求进一步提升科锐国际公司近年来收入高速增长1H23收入远超1H21和1H19利润端由于毛利率偏低的灵活用工业务占比提升1H23自有与外包员工的薪酬办公室租金及相关费用的增长较快而同期收入受需求低迷影响增长偏慢公司1H23扣非净利率较1H211H19阶段性下降北京人力公司1H23正式登陆A股暂无1H211H19可比信息同比看1H23北京外企公司人服业务主体收入1903亿同比增加282主因服务外包业务增长扣非归母净利润30亿同比增加44在上半年偏弱的大环境下仍实现稳健增长外服控股相比1H21公司1H23收入和扣非归母净利润均实现增长展现了国企业务的稳定性我们认为随着下半年增量政策的出台人服行业有望随宏观经济一同复苏顺周期属性有望驱动人服上市公司释放业绩弹性6景区修复提效两条主线自然景区引领复苏收入端自然景区长白山九华旅游黄山旅游以及疫情期间酒店项目扩张的天目湖1H23收入超19年同期10以上休闲景区宋城演艺主因年初部分景区未开业中青旅修复则稍慢部分景区1Q23修复程度高于2Q23我们判断主因1Q冬季为景区业务淡季基数较低同时居民恢复出行后旅游需求爆发性增长利润端整体看景区上市公司扣非归母净利润也呈修复趋势长白山九华旅游峨眉山A黄山旅游天目湖扣非归母净利润超19年同期部分公司效率提升亮眼2Q23部分景区取得利润率优化长白山2Q23扣非归母净利率较2Q19增10pct以上峨眉山A宋城演艺扣非归母净利率同比2Q19各提升8839pct我们判断疫情期间景区上市公司积极降本增效复苏进程中经营杠杆有效释放整体看自然景区在收入和利润端的修复相对迅速我们判断主因疫情期间面向长线游客的自然景区受到较大压制出行修复后弹性也最大此外宋城演艺年初部分项目尚未开业1H23收入利润未恢复至19年同期但2Q23利润率已超越19年同期效率提升亮眼7酒店境内拓店海外扩张降本增效有望释放利润收入端1H23门店数扩张经营修复叠加海外高增带来收入增长1H23锦江酒店首请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究商业贸易行业5旅酒店华住集团-S收入分别恢复至1H19的9590191分别恢复至1H21的129115169三大酒店集团1H23收入基本恢复至接近或超过疫情前水平主要有如下原因境外分部收入高增长拉动公司总体锦江酒店1H23境外收入分别恢复到1H191H21的104243华住集团-S1H23境外收入恢复至1H21的657DH为2020年并表1H19收入中无境外部分锦江华住海外分部酒店集中于欧洲地区汇率通胀等因素催动价格提升收入端增速显著高于境内部分拉动公司总体收入增长门店数扩张三大酒店集团疫情期间均选择逆势开店酒店数较2019年同期增长均超过50华住1H23较1H191H21酒店数分别增长8523房间数分别增长7723酒店数与房间量增速均领先酒店集团锦江1H23较1H191H21酒店数分别增长5222房间数分别增长4518公司下沉战略下房间数增长略低于酒店数增长首旅1H23较1H191H21酒店数分别增长5018房间数分别增长217轻管理门店占比导致房间数增速显著弱于酒店数增速经营数据修复2Q23华住锦江首旅RevPAR分别修复到2Q19的1211091091Q23华住锦江首旅RevPAR分别修复到1Q19的118103100图2三大酒店集团1H23收入恢复程度图3锦江华住分区域收入恢复程度资料来源锦江首旅华住2019-2023中报Wind海通证券研究所资料来源锦江首旅华住2019-2023中报Wind海通证券研究所表1三大酒店集团酒店数与房间量增长1H191H211H231H23vs1H191H23vs1H21酒店数家华住466570048622185123锦江7849982511941152122首旅411752326161150118房间量万间华住466782177123锦江7896113145118首旅404548121107资料来源锦江首旅华住2019-2023中报Wind海通证券研究所利润端扩张重启销售费用率提升降本增效管理费用率下降1H23锦江酒店首旅酒店华住集团-S毛利率分别较1H21提升11pct8pct20pct至423633盈利能力大幅修复锦江首旅毛利率较1H19仍有较大差距主因2020年实施新会计准则影响1H23锦江酒店首旅酒店华住集团-S销售费用率分别较1H2110pct13pct02pct至7665462023年各集团公司均重启扩张投放步伐1H23锦江酒店首旅酒店华住集团-S管理费用率分别较1H21-15pct11pct-47pct至19912690锦江酒店管理费用率较1H19亦降低63pct中国区后台改革效率显著1H23锦江酒店首旅酒店华住集团-S扣非净利率华住为non-GAAP净利率分别较1H2180pct49pct178pct至5565200较1H19分别05pct-19pct63pct华住剔除处臵雅高股权的一次性影响后净利率水平相较于1H19略有提升请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究商业贸易行业6图4三大酒店集团毛利率图5三大集团销售费用率资料来源锦江首旅华住2019-2023中报Wind海通证券研究所资料来源锦江首旅华住2019-2023中报Wind海通证券研究所图6三大酒店集团管理费用率图7三大酒店集团扣非净利率华住为non-GAAP净利率资料来源锦江首旅华住2019-2023中报Wind海通证券研究所资料来源锦江首旅华住2019-2023中报Wind海通证券研究所8餐饮扣非净利率基本修复至19年同期水平或仅有较小缺口收入端收入增速不及拓店速度单店修复待改善1H23收入修复度超1H21判断主要源自拓店1H23有6家样本公司收入修复度超1H21其中特海国际九毛九奈雪的茶百胜中国收入分别较1H21增长1404522111H21-1H23门店数增幅分别为34483223对比来看除特海国际因海外修复节奏存在差异外其他样本公司收入恢复度不及拓店速度我们判断主因同店销售放缓或减少测算九毛九奈雪的茶百胜中国单店销售分别较1H21降低2810部分公司关店调优1H23收入修复不及1H21但同店端或有改善海底捞呷哺呷哺收入分别修复至1H21的94931H21-1H23门店留存率分别为8789收入恢复度实际高于门店数量留存率此外海伦司收入仅修复至21年同期的82虽然截至1H23门店数量较1H21末增长39但同比1H22末下降23正处在店型调整期随公司引入嗨啤合伙人新模式进行拓店探索有望实现更好的日销与坪效表2餐饮公司收入增速简要拆解门店数量增速单店销售增速1H23收入增速1H23门店数量增速1H23单店销售增速测算1H23同店增速测算较1H19较1H21较1H19较1H21较1H19较1H21较1H21特海国际140348078九毛九137451094813-2全聚德-1240同庆楼4737奈雪的茶2232-8百胜中国26115523-19-10-2海底捞62-6133-13-3194呷哺呷哺5-78-11-34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究商业贸易行业7海伦司-1839-41-33备注因餐饮上市公司主要为自营门店采用公式收入增速1门店增速1单店销售增速-1对单店销售增速进行简单倒算与实际可能存在差异具体以公司公告披露为主海底捞1H191H21为含特海口径1H23为剔除口径收入门店数增幅口径较实际偏小降幅较实际偏大资料来源Wind各公司招股书历年财报海通证券研究所测算利润端龙头修炼内功净利率修复至19年同期水平或仅有较小缺口对比1H21样本公司里仅4家于1H21实现正向扣非净利1H23奈雪的茶同庆楼九毛九百胜中国扣非净利分别较1H21增长394722118扣非净利率分别增加26pct增加20pct减少15增加05pct对比1H19考虑到1H21板块整体利润端基数较低我们进一步对比1H19来看除未披露扣非净利的公司外剩余5家样本公司中4家修复度超过1H191H23海底捞九毛九百胜中国全聚德分别较1H19增长128115222扣非净利率分别较1H19增加31pct减少07pct减少03pct增加05pct基本修复至19年同期水平或仅有较小缺口其中海底捞4Q21起实施啄木鸟计划通过关停约300家业绩较差门店达到止损效果较好地释放门店活力提升运营效率并拓宽盈利空间此外呷哺呷哺1H23利润端承压主要由于2022年末开始的周年庆储值活动让利约19亿元等因素影响利润让利使用期已于1Q23末结束后续经营改善或有望带来业绩释放我们判断受益于收入端改善高经营杠杆直营门店为主及头部企业持续修炼内功包括优化组织架构精细化管理门店等在成本端持续改善的同时人工租金折摊等偏刚性的费用相对摊薄餐饮公司盈利能力得到较好修复行业风险提示消费持续疲软新业态分流行业竞争加剧监管政策不确定请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究商业贸易行业8信息披露分析师声明TableA汪立亭nalyst批发和零售贸易行业社会服务行业s李宏科批发和零售贸易行业许樱之社会服务行业王祎婕社会服务行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围TableRepor重点研究上市公司ts小商品城北京人力爱美客千味央厨特海国际名创优品京东集团-SW天目湖广州酒家东软教育首旅酒店中教控股富森美中国东方教育华熙生物九毛九海伦司巨子生物永辉超市百联股份海底捞安克创新贝泰妮潮宏基步步高重庆百货复星旅游文化周大生百胜中国美团-W投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅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