行业整体：2023H1军工行业营收+17%，行业收入端稳定增长。1）营收端：2023H1，军工行业122家重点上市公司实现总营收2913.15亿元（+16.7%）。2）利润端：2023H1，军工行业实现归母净利润223.56亿元（+6.5%）。3）盈利能力：2023H1，行业毛利率21.01%，同比-0.45pct；行业净利率7.67%，同比-0.73pct，整体期间费用率（不含研发）6.63%，同比-0.44pct。4）资产负债表：2023H1，行业总预收及合同负债1818.97亿元，同比-6.0%/环比-2.6%，总额维持高位，行业仍处较高景气区间。5）现金流量表：2023H1，行业购建固定资产等支付的现金总额为162.51亿元（+12.6%），军工行业仍在加速固定资产建设、扩充产能。
　　看细分子板块：船舶及航空领域收入及利润增长仍持续领先。1）营收端：2023H1各子板块收入端增长前三：船舶（+28.36%）、航空（+22.13%）、航天（+7.90%）。2）利润端：2023H1归母净利增长明显领域：船舶（+56.15%）、航空（+23.26%）、航天（+6.14%）；军工信息化领域亏损明显。3）盈利能力：2023H1，军工电子毛利率最高、船舶最低；军工各子板块期间费用率呈下降趋势。4）资产负债表：2023H1船舶子板块预收及预付持续增长。5）现金流量表：2023H1，船舶领域经营性净现金流小幅改善，航空/船舶/地面装备领域购建固定资产支付的现金同比+28.2%/+51.0%/+7.3%，维持扩产趋势。
　　看产业链环节：景气向中下游传导。1）营收端：2023H1收入增速前三：分系统（+50.78%）、中游制造（+25.94%）、发动机（+18.34%）。2）利润端：2023H1归母净利增速前三：分系统（+37.34%）、中游制造（+28.95%）、主机厂（+28.27%）。3）盈利能力：军工行业的毛利率呈现沿产业链向下逐步降低的特点；同时军工行业各产业链环节的期间费率均有持续显著下降。2023H1，元器件29.71%（-2.36 pct），原材料16.44%（-0.79pct），中游制造16.26%（+0.38pct），元器件的净利率最高，中游制造净利率提升明显。4）资产负债表：2023H1，各环节收到的预收&合同负债金额同比增速前三：分系统（+104.1%）、元器件（+76.5%）、中游制造（+11.3%），主机厂预收款小幅下降。5）现金流量表：2023H1，主机厂、分系统环节扩产相对明显。
　　投资建议：维持行业“优于大市”评级。投资主线方面，1）高景气赛道关注价值成长股；2）关注存在改革空间的品种。建议关注：西部材料、中航高科（受益军工装备高景气的上游原材料配套）；振华科技、中航光电（军工电子高景气赛道，攻防兼备的价值成长白马）；高德红外（红外热像仪领军者）；湘电股份（电磁能技术产业化平台）；新雷能（特种电源核心供应商）；福光股份（军民融合光学镜头领导者）。
　　风险提示：军费支出规模或装备列装进度不及预期；军工改革力度不及预期；国际贸易关系或地缘政治不确定性等。

研究报告全文：TableMainInfo行业研究机械工业航空航天与国防证券研究报告行业专题报告2023年09月28日TableInvestInfo投资评级优于大市维持军工行业2023年半年度总结行业Q2市场表现小幅回暖景气已传导至中下游投资要点TableSummary1941630TableQuoteInfo航空航天与国防海通综指行业整体军工行业营收行业收入端稳定增长营收端16127312023H11712023H1军工行业122家重点上市公司实现总营收291315亿元16712838322利润端2023H1军工行业实现归母净利润22356亿元653盈954932利能力2023H1行业毛利率2101同比-045pct行业净利率767626033同比-073pct整体期间费用率不含研发663同比-044pct4资产负297134债表2023H1行业总预收及合同负债181897亿元同比-60环比-26202292022122023320236总额维持高位行业仍处较高景气区间5现金流量表2023H1行业购建资料来源海通证券研究所固定资产等支付的现金总额为16251亿元126军工行业仍在加速固定资产建设扩充产能相关研究TableReportInfo关注复合材料在军工领域应用看细分子板块船舶及航空领域收入及利润增长仍持续领先1营收端202309262023H1各子板块收入端增长前三船舶2836航空2213航天第六届直博会召开关注航空高景气赛7902利润端2023H1归母净利增长明显领域船舶5615道20230920航空2326航天614军工信息化领域亏损明显3盈利能力航天板块估值提升202309132023H1军工电子毛利率最高船舶最低军工各子板块期间费用率呈下降趋势4资产负债表2023H1船舶子板块预收及预付持续增长5现金流量表2023H1船舶领域经营性净现金流小幅改善航空船舶地面装备领域购建固定资产支付的现金同比28251073维持扩产趋势联系人分析师张恒张恒晅晅看产业链环节景气向中下游传导1营收端2023H1收入增速前三分Emailzhx10170haitongcom系统5078中游制造2594发动机18342利润端2023H1证书S0850517110002归母净利增速前三分系统3734中游制造2895主机厂联系人刘砚菲28273盈利能力军工行业的毛利率呈现沿产业链向下逐步降低的Tel02123185612特点同时军工行业各产业链环节的期间费率均有持续显著下降2023H1元Emaillyf13079haitongcom器件2971-236pct原材料1644-079pct中游制造1626038联系人胡舜杰pct元器件的净利率最高中游制造净利率提升明显4资产负债表2023H1Tel02123155626各环节收到的预收合同负债金额同比增速前三分系统1041元器件Emailhsj14606haitongcom765中游制造113主机厂预收款小幅下降5现金流量表联系人李雨泉2023H1主机厂分系统环节扩产相对明显Emaillyq15646haitongcom投资建议维持行业优于大市评级投资主线方面1高景气赛道关注价值成长股2关注存在改革空间的品种建议关注西部材料中航高科受益军工装备高景气的上游原材料配套振华科技中航光电军工电子高景气赛道攻防兼备的价值成长白马高德红外红外热像仪领军者湘电股份电磁能技术产业化平台新雷能特种电源核心供应商福光股份军民融合光学镜头领导者风险提示军费支出规模或装备列装进度不及预期军工改革力度不及预期国际贸易关系或地缘政治不确定性等请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究航空航天与国防行业2目录1统计样本说明52行业整体收入稳定增长521营收端2023H1营收增长17522利润端2023H1归母净利增长7523盈利能力毛利率及净利率小幅下降行业维持较高盈利水平624资产负债表预收预付维持相对高位存货持续增长积极备产725现金流量表行业经营性净现金流大幅减少加速投资扩产73看细分板块船舶及航空领域增速仍持续领先931营收端船舶航空航天增速相对较高932利润端分化明显航空板块仍维持稳定增长933盈利能力军工电子盈利能力最强各子板块持续分化1034资产负债表船舶子板块预收预付持续增长需求景气流转提速1135现金流量表航空领域现金流下滑明显航空船舶地面装备板块维持扩产趋势134看产业链环节景气向中下游传导1541营收端行业维持较高盈利水平分系统中游制造增长明显1542利润端分化相对明显分系统中游制造主机厂增速持续领先1543盈利能力元器件环节净利率仍持续提升多领域持续加大研发投入1644资产负债表主机厂环节预收维持高位行业景气度有望持续1845现金流量表原材料中游制造环节持续扩充产能205投资建议216风险提示22请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究航空航天与国防行业3图目录图12011Q1-2023Q2军工行业总营收及增速情况5图22011Q1-2023Q2军工行业总归母净利润及增速情况5图32011Q1-2023Q2军工行业总毛利及增速情况6图42011Q1-2023Q2军工行业整体毛利率及净利率6图52019Q1-2023Q2军工行业期间费用率及研发费用率6图62019Q1-2023Q2军工行业三项费用率6图72011Q1-2023Q2军工行业总存货及增速情况7图82011Q1-2023Q2军工行业总预收合同负债总额及增速7图92011Q1-2023Q2军工行业总预付款项及增速7图102011Q1-2023Q2军工行业经营性净现金流总额8图112011Q1-2023Q2军工行业经营活动收到的总现金及增速8图122011Q1-2023Q2军工行业经营活动支付的总现金及增速8图132011Q1-2023Q2军工行业购建固定资产等支付的总现金及增速8图142023H1军工行业各细分板块的收入占比9图1519Q1-23Q2军工行业各子板块的收入同比增速对比9图162023H1军工行业各细分板块的归母净利占比9图172011Q1-2023Q2军工行业各细分板块的毛利率变化趋势10图182011Q1-2023Q2军工行业各细分板块的净利率变化趋势10图192023H1军工行业各子板块的期间费用率及三项费率同比变动情况10图202019Q1-2023Q2军工行业各细分板块的期间费用率11图212019Q1-2023Q2军工行业各细分板块的研发费率11图222023H1军工各板块的预收款项合同负债的占比情况11图232023H1军工各板块的预付款项的占比情况11图242021Q1-2023Q2军工各细分板块的预收款项合同负债总额变化趋势百万元12图252021Q1-2023Q2军工各细分板块的预付款项总额变化趋势百万元13图2621Q1-23Q2军工各子板块经营性净现金流变化趋势百万元14图2721Q1-23Q2军工各子板块购建固定资产支付的现金百万元14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究航空航天与国防行业4表目录表120Q1-23Q2军工行业各子板块的预收款项合同负债的同比增速对比12表220Q1-23Q2军工行业各子板块的预付款项同比增速对比13表320Q1-23Q2军工各子板块购建固定资产支付的现金同比增速对比14表420Q1-23Q2军工行业各产业链环节的归母净利润同比增速对比16表520Q1-23Q2军工行业各产业链环节的预收款项合同负债的同比增速对比20表620Q1-23Q2军工各产业链环节购建固定资产支付的现金同比增速对比21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究航空航天与国防行业51统计样本说明军工行业上市公司的2023年半年度报告均已陆续披露完毕为了跟踪行业的景气度及经营质量的边际变化情况我们对军工行业重点上市公司的财务报表进行统计分析其中各图表中数据为截至各时间点数据我们以中信军工成分股为基础并对军工股票池进行了完善筛选出122家军工行业重点上市公司作为本次军工行业业绩分析的样本池其中航空领域上市公司45家军工电子企业23家地面装备企业12家航天领域企业16家军工信息化企业18家船舶领域企业8家2行业整体收入稳定增长21营收端2023H1营收增长172023H1军工行业营收端同比增长1672023年1-6月军工行业122家重点上市公司实现总营业收入291315亿元同比增长167单季来看23Q2军工行业实现营收176685亿元同比2438环比5414图12011Q1-2023Q2军工行业总营收及增速情况资料来源wind海通证券研究所22利润端2023H1归母净利增长72023H1军工行业归母净利润同比增长652023年1-6月军工行业122家重点上市公司实现总归母净利润22356亿元同比增长65与收入端趋势基本一致单季度来看23Q2军工行业实现归母净利润13988亿元同比增长1352环比增长6716图22011Q1-2023Q2军工行业总归母净利润及增速情况资料来源wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究航空航天与国防行业623盈利能力毛利率及净利率小幅下降行业维持较高盈利水平2023H1军工行业毛利率及净利率小幅下降2023年1-6月军工行业122家重点上市公司实现总毛利61204亿元对应行业整体毛利率2101同比下降045pct实现整体净利率767同比下降073pct盈利能力小幅下降2022H1的净利率为近十年行业最高点为841而目前行业仍保持较高盈利水平图32011Q1-2023Q2军工行业总毛利及增速情况图42011Q1-2023Q2军工行业整体毛利率及净利率资料来源wind海通证券研究所资料来源wind海通证券研究所军工行业整体期间费用率呈波动下降趋势有效支撑行业的高盈利能力2023H1军工行业期间费用规模总额为19308亿元对应整体期间费用率为663同比下降044pct创下近12年行业期间费用率最低点17Q1起行业期间费用率整体呈下降趋势有效支撑了行业盈利能力的增强回溯过去十年行业期间费用率表现通常1季度是费用率高点而2-4季度有所收敛我们认为或与军工行业产品结算特点有关往往1季度为交付结算低点而生产经营照常开展导致一季度费用率偏高各项费用率的表现来看2023H1军工行业的管理费率销售费率财务费率分别为575-033pct164-012pct-076000pct表明23H1行业期间费用率下降主要得益于管理费用率销售费用率下降表明行业整体成本控制较好规模效应进一步凸显研发投入持续加大研发费用率逐步提升2023H1军工行业的整体研发费用为15034亿元2635研发投入持续大幅增长对应研发费用率为516039pct维持提升趋势图52019Q1-2023Q2军工行业期间费用率及研发费用率图62019Q1-2023Q2军工行业三项费用率资料来源wind海通证券研究所资料来源wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究航空航天与国防行业724资产负债表预收预付维持相对高位存货持续增长积极备产预收及合同负债维持高位行业成长确定性较高截至23H1末军工行业122家重点上市公司的合同负债总额为181656亿元预收账款总额为240亿元即行业总预收及合同负债合计181897亿元同比减少60环比减少26从数据的季度边际变化来看行业预收及合同负债额自19Q4起即进入高速增长通道绝对额自20Q4突破千亿规模21Q4末已接近两千亿元印证军工行业自19Q4即已开启景气周期目前我们认为军工行业仍具备较高景气度未来成长确定性较高存货金额再创近十年新高2023H1同比增长122截至2023H1末军工行业的存货总额为305735亿元同比增长122环比增长1723H1存货绝对值创近十年新高表明军工行业整体在下游需求景气状态下积极备产排产图72011Q1-2023Q2军工行业总存货及增速情况图82011Q1-2023Q2军工行业总预收合同负债总额及增速资料来源wind海通证券研究所资料来源wind海通证券研究所23H1预付款项同比减少102023H1军工行业总预付款项为77348亿元同比减少101环比减少75我们认为军工行业预付款项仍处于高位运行状态印证了军工行业仍积极采购备货以应对下游景气需求图92011Q1-2023Q2军工行业总预付款项及增速资料来源wind海通证券研究所25现金流量表行业经营性净现金流大幅减少加速投资扩产军工行业回款多集中于4季度从历年的经营性净现金流总额变化情况来看军工行业通常1-3季度都处于经营性现金净流出的状态到4季度则会出现大幅的净现金流改善反映军工行业的结算回款多集中于年底23H1军工行业上市经营性净现金流-48574亿元同比-36242亿元请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究航空航天与国防行业8图102011Q1-2023Q2军工行业经营性净现金流总额资料来源wind海通证券研究所23H1军工行业经营活动收到支付的现金总额分别为222828亿元54209362亿元184图112011Q1-2023Q2军工行业经营活动收到的总现金及增速图122011Q1-2023Q2军工行业经营活动支付的总现金及增速资料来源wind海通证券研究所资料来源wind海通证券研究所与需求端的景气上行相匹配军工行业正在加速固定资产建设扩充产能23H1军工行业购建固定资产等支付的现金总额为16251亿元126整体维持稳定增长趋势表明行业内上市公司为了应对下游需求仍积极加大投资扩充产能图132011Q1-2023Q2军工行业购建固定资产等支付的总现金及增速资料来源wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究航空航天与国防行业93看细分板块船舶及航空领域增速仍持续领先31营收端船舶航空航天增速相对较高按照收入贡献看军工行业2023H1各细分子板块实现营收航空141876亿元占比4870船舶73880亿元占比2536航天27569亿元占比946军工电子21370亿元占比734地面装备16155亿元占比555军工信息化10465亿元占比359细分子板块看船舶航空航天收入同比增速较快高景气持续2023H1军工行业各子板块的同比收入增速船舶2836航空2213航天790军工电子343地面装备-1401军工信息化-346除地面装备军工信息化板块外各板块营收均有不同程度增长其中船舶航空板块景气度最高收入增速持续领先图142023H1军工行业各细分板块的收入占比图1519Q1-23Q2军工行业各子板块的收入同比增速对比资料来源wind海通证券研究所资料来源wind海通证券研究所32利润端分化明显航空板块仍维持稳定增长按照利润端贡献看2023H1军工行业各细分子板块实现归母净利航空12069亿元占比5399军工电子5064亿元占比2265航天2123亿元占比950地面装备1263亿元占比565船舶1203亿元占比538军工信息化633亿元占比283细分子板块看各领域归母净利同比差异较大2023H1军工行业各子板块的同比归母净利增速船舶5615航空2326航天614军工电子-675地面装备-2601军工信息化-5066各板块分化明显其中船舶明显回暖军工信息化领域归母净利下滑明显系航天发展亏损严重所致图162023H1军工行业各细分板块的归母净利占比资料来源wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究航空航天与国防行业1033盈利能力军工电子盈利能力最强各子板块持续分化军工电子毛利率最高船舶最低航空船舶及地面装备毛利率仍呈增长趋势2023H1军工行业各子板块的毛利率由高及低依次为军工电子5307-008pct军工信息化3458-205pct航天2741-035pct地面装备2086167pct航空1938041pct船舶1058040pct各子板块的净利率季度之间波动较大航空及船舶板块盈利能力仍稳定增长2023H1军工行业各子板块的净利率由高及低依次为军工电子2370-259pct航空851008pct地面装备782-127pct航天770-013pct军工信息化605-579pct船舶163029pct图172011Q1-2023Q2军工行业各细分板块的毛利率变化趋势图182011Q1-2023Q2军工行业各细分板块的净利率变化趋势资料来源wind海通证券研究所资料来源wind海通证券研究所2023H1军工行业各子板块期间费用率呈现不同趋势2023H1军工行业各子板块的期间费用率军工信息化1381095pct军工电子1325130pct航天1205043pct地面装备730143pct航空492-018pct船舶481-178pct其中船舶及航空板块期间费用率达到近12年最低点成本端控制较好图192023H1军工行业各子板块的期间费用率及三项费率同比变动情况资料来源wind海通证券研究所全部板块研发投入均持续加大军工信息化的研发费率最高2023H1军工行业各子板块的研发费用率由高至低依次为军工信息化1401180pct军工电子1186218pct航天749030pct地面装备517113pct船舶388013pct航空371042pct请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究航空航天与国防行业11图202019Q1-2023Q2军工行业各细分板块的期间费用率图212019Q1-2023Q2军工行业各细分板块的研发费率资料来源wind海通证券研究所资料来源wind海通证券研究所34资产负债表船舶子板块预收预付持续增长需求景气流转提速结构占比看预收及合同负债主要集中于船舶和航空领域两者占比约916截至23H1军工行业的预收账款及合同负债总额为181897亿元-60其中船舶子板块贡献108208亿元占比约595航空子板块贡献58389亿元占比约321航天地面装备军工信息化及军工电子子板块的预收款项合同负债额分别31211716与预收合同负债的结构大体一致军工行业预付款项主要集中于船舶和航空领域两者占比约85截至23H1军工行业的预付款项总额为77348亿元-101其中船舶子板块贡献37487亿元占比约485航空子板块贡献28274亿元占比约366航天地面装备军工信息化及军工电子子板块的预付款项分别占74322518图222023H1军工各板块的预收款项合同负债的占比情况图232023H1军工各板块的预付款项的占比情况资料来源wind海通证券研究所资料来源wind海通证券研究所边际变化看2023H1船舶板块收到的预收合同负债金额增长相对明显而地面装备板块下降相对明显截至2023H1各子板块收到的预收合同负债金额同比变化分别为船舶189军工电子93军工信息化13航天-12航空-286地面装备-563环比来看船舶环比82航天环比-25军工信息化环比-40军工电子环比-101航空环比-151地面装备环比-354其中船舶领域预收合同负债增长明显我们认为2023年全球新造船订单规模或将继续回升请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究航空航天与国防行业12图242021Q1-2023Q2军工各细分板块的预收款项合同负债总额变化趋势百万元资料来源wind海通证券研究所表120Q1-23Q2军工行业各子板块的预收款项合同负债的同比增速对比子板块船舶地面装备航空军工电子军工信息化航天20Q12598228-22571976742520Q2265878-992813253-4320Q31919-70-3252405209-0320Q42247346183312564320121Q14284725754925631721Q248088569672071428821Q3494812543020258622721Q489-04222921444548522Q193-13723807338033822Q276-325-14101-9818322Q395-542-3132-69-1522Q4116-530-104-34-253-12723Q174-523-5854-152-22323Q2189-563-2869313-12023Q2环比82-354-151-101-40-25资料来源wind海通证券研究所边际变化看船舶信息化航天领域预付款均增长明显截至2023H1各子板块的预付款项金额同比变化分别为航天171军工信息化26船舶01航空-207军工电子-277地面装备-409不同子板块之间差异较大我们认为预付款项增长明显表明资金流转加速终端用户收到的预收合同负债实现了向上中游环节的资金拨付形成行业内的预付款项而从各子板块对比来看船舶及航空领域的预收预付维持高位资金流转较其他领域显著更流畅也再次侧面印证了船舶及航空领域的需求高景气请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究航空航天与国防行业13图252021Q1-2023Q2军工各细分板块的预付款项总额变化趋势百万元资料来源wind海通证券研究所表220Q1-23Q2军工行业各子板块的预付款项同比增速对比子板块船舶地面装备航空军工电子军工信息化航天20Q1375309-0513899-4320Q236775043244-114-16320Q354134583380-09-3220Q4634385-18644461019021Q13195921293131404121Q23682272677325344-16521Q3799044382201246-6221Q479474261328590622Q190-2343577232361-16322Q2153-964291718614122Q3250-467-17941-505222Q4213-649-228-6326520723Q1120-325-178-1941115123Q201-409-207-2772617123Q2环比-46-270-103-100-8506资料来源wind海通证券研究所35现金流量表航空领域现金流下滑明显航空船舶地面装备板块维持扩产趋势航空领域经营性现金流下滑明显截至2023H1军工行业上市公司经营性净现金流总额为-48574亿元各子板块经营性净现金流净额分别为军工电子1728亿元2040亿元船舶-848亿元6849亿元军工信息化-888亿元951亿元航天-3649亿元1793亿元地面装备-4433亿元2481亿元航空-40484亿元-50357亿元请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究航空航天与国防行业14图2621Q1-23Q2军工各子板块经营性净现金流变化趋势百万元资料来源wind海通证券研究所2023H1航空船舶军工电子呈现显著增加固定资产投资扩充产能的趋势截至2023H1军工行业购建固定资产等支付的现金总额为16251亿元126各子板块分别为航空8502亿元占比52船舶2450亿元占比15军工电子1930亿元占比12航天1605亿元占比10地面装备946亿元占比6军工信息化819亿元占比5图2721Q1-23Q2军工各子板块购建固定资产支付的现金百万元资料来源wind海通证券研究所表320Q1-23Q2军工各子板块购建固定资产支付的现金同比增速对比子板块船舶地面装备航空军工电子军工信息化航天20Q100-145133117-115-21820Q204-162139180-87-21120Q3137-48202194-171-21120Q42262220822200-10021Q1-66148678839953856921Q2-170822487387118234321Q3-303578516500153181621Q4-33542432358324430322Q1-219-68-5362848823622Q2-6342693638643922Q376-5310198446722Q4288-76178-29-8323723Q148132198-452-64-1423Q251073282-254-15-146资料来源wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究航空航天与国防行业154看产业链环节景气向中下游传导41营收端行业维持较高盈利水平分系统中游制造增长明显按照收入贡献看下游主机厂约占据行业总营收规模的402023H1军工行业各产业链环节实现营收主机厂114231亿元占比3921分系统48674亿元占比1671零部件38430亿元占比1319通信设备及系统20339亿元占比698发动机22614亿元占比776原材料20511亿元占比704元器件14729亿元占比506中游制造11786亿元占比40523Q2数据显示整体结构变化不大主机厂3921分系统1671零部件1319占比居前三图282023H1军工行业各产业链环节的收入占比图2920Q1-23Q2军工行业产业链各环节的收入同比增速对比资料来源wind海通证券研究所资料来源wind海通证券研究所边际变化来看2023H1上游分系统中游制造发动机增速最快2023H1军工行业各产业链环节的收入增速分系统5078中游制造2594发动机1834主机厂1293原材料1215零部件838元器件526通信设备及系统21242利润端分化相对明显分系统中游制造主机厂增速持续领先按照利润端贡献看上游配套的归母净利润占比55远高于收入端2023H1军工行业各产业链环节实现归母净利零部件4448亿元占比1989元器件4376亿元占比1957主机厂3741亿元占比1673原材料3372亿元占比1508分系统2589亿元占比1158中游制造1916亿元占比857发动机1221亿元占比546通信设备及系统693亿元占比310上游配套企业含原材料元器件零部件合计归母净利润占比约546远高于收入端占比25323H1归母净利润贡献占比前三的产业链环节为零部件1989元器件1957主机厂1673图302023H1军工行业各产业链环节的归母净利占比资料来源wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究航空航天与国防行业16边际变化来看各产业链环节分化明显分系统中游制造主机厂增速持续领先2023H1军工行业各产业链环节的归母净利润增速分系统3734中游制造2895主机厂2827发动机1567原材料702元器件-249零部件-408通信设备及系统-4923表420Q1-23Q2军工行业各产业链环节的归母净利润同比增速对比通信设备及系产业链环节发动机分系统零部件元器件原材料中游制造主机厂统20Q122577-170351963-12457285619972235780720Q22734185725603-1034306023191864413320Q33892335874612775550040423185406120Q49412249598418869654644212540333521Q1-694-9369412216-12587815137844410779340621Q218127405284090761292970359449331521Q3210819312192507112317575510168362421Q410493198-918938486724006859540122Q177044722015-3502516126069499-37122Q24779643-122-1179392321997026-18922Q33295578117-624331321864890201722Q41755-307-2722-217323932156362112223Q12953696-2273-7449-142926300498523Q215673734-408-4923-24970228952827资料来源wind海通证券研究所43盈利能力元器件环节净利率仍持续提升多领域持续加大研发投入军工行业不同产业链环节的毛利率差异较大总体呈现沿产业链向下逐步降低的特点2023H1军工行业各产业链环节的毛利率由高及低依次为元器件5578-080pct中游制造3387135pct零部件3639-046pct原材料3000-184pct通信设备及系统2599-236pct分系统1980036pct发动机1457-004pct主机厂931043pct越靠近上游环节规模化效应越明显毛利率提升趋势更显著从各产业链环节不同季度之间的毛利率变化来看越靠近上游环节的毛利率改善越明显而越靠近下游环节的毛利率波动较小我们认为或主要是因为越前端环节的产品复杂度越低规模化效应也越容易凸显而下游靠近终端的产品复杂程度高扰动因素大规模化效应的提升空间相对有限图312011Q1-2023Q2军工行业产业链各环节的毛利率对比资料来源wind海通证券研究所与毛利率变化相似上游元器件的净利率最高中游制造净利率提升明显2023H1请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究航空航天与国防行业17军工行业各产业链环节的净利率由高及低依次为元器件2971-236pct原材料1644-079pct中游制造1626038pct零部件1157-150pct发动机540-012pct分系统532-052pct通信设备及系统341-345pct主机厂327039pct图322011Q1-2023Q2军工行业产业链各环节的净利率对比资料来源wind海通证券研究所总体上看军工行业大多数产业链环节的期间费率均持续显著下降2023H1军工行业各产业链环节的期间费用率均有显著下降通信设备及系统1367060pct零部件1255113pct元器件979034pct分系统773-072pct中游制造623037pct发动机612-025pct原材料569-038pct主机厂282-121pct其中降幅居前三的为主机厂282-121pct分系统773-072pct原材料569-038pct图332023H1军工产业链各环节的各项期间费用率变化对比资料来源wind海通证券研究所竞争格局相对稳定的下游主机厂和上游原材料环节的期间费用率显著更低从产业链各环节的期间费用率对比来看上游环节除原材料外整体偏高沿产业链越向中下游期间费用率越低最下游的主机厂费用率最低我们认为或主要是由不同产业链环节的竞争格局所决定的下游分系统和主机厂的供应商较少格局稳定费用率总体较低而原材料环节由于前期投入大的高壁垒也导致了行业竞争者较少格局相对稳定费用率同样偏低其他如元器件零部件等上游其他环节的参与者众多竞争激烈期间费用率随之偏高请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究航空航天与国防行业18图342020Q1-2023Q2军工行业产业链各环节的期间费用率对比资料来源wind海通证券研究所2023H1多产业链环节的研发费用率有所提升零部件环节研发费率提升趋势最明显2023H1各产业链环节的研发费用率零部件1067067pct元器件1010218pct通信设备及系统815055pct分系统566077pct中游制造525185pct原材料521030pct主机厂257007pct发动机180-031pct图352020Q1-2023Q2军工行业产业链各环节的研发费用率对比资料来源wind海通证券研究所44资产负债表主机厂环节预收维持高位行业景气度有望持续预收款主要集中于下游主机厂23H1主机厂的预收账款合同负债占据全行业的74截至23H1军工行业的预收账款及合同负债总额为181897亿元其中主机厂贡献了134890亿元占比约74航空发动机贡献了16741亿元占比约9分系统通信设备及系统零部件环节的预收款合同负债额分别占932上游元器件原材料及中游制造环节的预收款仍较少表明上游企业较少提前收到预付款在军工产业链中处于相对弱势地位请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究航空航天与国防行业19图362023Q2军工产业链各环节的预收款项合同负债的占比情况资料来源wind海通证券研究所主机厂预收款维持高位行业景气度有望持续截至2023H1产业链各环节收到的预收合同负债金额同比变化分系统1041元器件765中游制造113通信设备及系统-59主机厂-101零部件-169发动机-187原材料-251我们认为多环节预收款的大幅增长直观地反映了军工下游需求的持续旺盛行业景气度有望延续图3719Q1-23Q2军工产业链各环节的预收款项合同负债变化趋势百万元资料来源wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究航空航天与国防行业20表520Q1-23Q2军工行业各产业链环节的预收款项合同负债的同比增速对比通信设备及系产业链环节发动机分系统零部件元器件原材料中游制造主机厂统20Q1459640627655-470-173120107820Q2345551769-36814-407443155820Q3142-08585071585-51024192920Q499-1505632741256180163139021Q1-75-07300148164520822253221Q276546422828615373441926128721Q3857688047826713259192686102521Q4597160261528932551111263035022Q1722127740516917751096267330622Q2-20516621206820652-182922Q3-140563-36-84604-62-72-1422Q4-287548-223-100-262-133-122-2023Q1-115654-275-125335-363219-4023Q2-1871041-169-59765-251113-10123Q2环比-148201-69-87-10401-127-26资料来源wind海通证券研究所45现金流量表原材料中游制造环节持续扩充产能多个产业链环节仍有明显扩产迹象2023H1军工产业链各环节购建固定资产支付的现金变化情况主机厂525分系统296中游制造249零部件156原材料148发动机38通信设备及系统-188元器件-316图3821Q1-23Q2军工产业链各环节购建固定资产支付的现金变化趋势百万元资料来源wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明