投资要点：日均股基交易额有待提升，两融余额维持高位。资本市场各项改革持续推进，头部券商优势显著。保险行业2023年以来负债端持续大幅改善，中长期看好康养产业发展；十年期国债收益率有所回升，如果后续经济预期改善、长端利率上行，保险公司投资端压力将显著缓解。公司推荐：中国人寿、新华保险、中国太保、中国平安、中信证券、华泰证券、中金公司等。
　　非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2023年9月18日-9月22日）保险行业、证券行业、多元金融、均跑赢沪深300指数，保险行业上涨2.21%，证券行业上涨1.99%，多元金融行业上涨1.48%，非银金融整体上涨2.00%，沪深300指数上涨0.81%。
　　证券：市场活跃度有待提升，交易商协会开展熊猫债定价配售机制优化试点。1）2023年9月交易量同比回升，环比下滑。截止至2023年9月22日，9月日均股基交易额为8080亿元，同比提升0.79%，环比8月下跌12.67%。截止至2023年9月21日，两融余额16080亿元，同比提升0.15%，较年初提升4.39%。2）交易商协会开展熊猫债定价配售机制优化试点，进一步推动债券市场高水平对外开放，交易商协会官网发布《关于开展境外机构债券定价配售机制优化试点有关工作的通知》，提出了灵活确定发行金额、开展灵活的债券配售、投资人申购订单共享以及确保流程合规等优化措施。我们认为《通知》的发布有助于提升投融资效率，吸引更多境外发行人参与熊猫债市场、吸引外资流入，增加二级市场流动性和交投活跃度。3）证监会就IPO相关问题答记者问，IPO及再融资不存在“关闸”情况。证监会明确IPO受理、审核、注册等相关工作没有暂停，上市公司再融资也不存在“关闸”情况，且不存在提高上市门槛的情形。近期撤回的企业，主要存在控制权稳定性不足、业绩下滑等影响企业持续经营能力的问题。证监会正在研究制定资本市场服务高水平科技自立自强的行动方案，进一步畅通“科技-产业-金融”良性循环，并严把审核质量关。4）2023年9月22日券商行业（未包含东方财富）平均估值1.3x 2023EP/B，推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、华泰证券、中金公司H等。
　　保险：负债端持续改善，资产端展望乐观。1）国家金监总局发布并实施《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，在保持综合偿付能力充足率100%和核心偿付能力充足率50%监管标准不变的基础上，优化了保险公司偿付能力监管标准。主要内容包括：差异化调节最低资本要求，为中小险企松绑；上调保单未来盈余计入核心资本比例，引导险企回归保障本源；下调相关资产风险因子，引导险资支持资本市场发展和科技创新。2）保险公司披露8月保费数据，受产品切换影响，寿险保费增速放缓；产险增速回升。上市寿险公司8月单月保费收入同比-1.9%（不含中国太平，下同），预计主要受新旧产品切换影响。产险公司8月单月保费合计同比+1.9%，其中人保车险单月保费同比+5.7%，非车险恢复正增长。3）保险业经营具有显著顺周期特性，负债端表现2023年以来大幅改善，本周长端利率有所回升，未来随着经济复苏，投资端压力将显著缓解。2023年9月22日保险板块估值0.43-0.83倍2023EP/EV，仍处于历史低位，维持“优于大市”评级。
　　多元金融：1）信托：2023年上半年末信托资产规模为21.7万亿元，同比+2.73%，从资金来源来看，单一资金信托占比下滑至18.5%，信托行业由传统通道向主动管理转型继续深入。2023上半年实现经营收入494亿元，同比+4.41%；实现利润总额330亿元，同比+17.73%。营收和利润的显著反弹，既是信托行业自身转型的成效显现，也受到市场表现及资本运作方面的影响。这些因素在长期内的可持续性，仍有待观察。2）期货：2023年8月全国期货交易市场成交量9.5亿手,成交额为60.7万亿元，同比分别+47.8%、+23.5%。2023年7月全国期货公司净利润9.5亿元，同比-2.14%。
　　行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国人寿、新华保险、中国太保、中国平安、中信证券、华泰证券、中金公司等。
　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑

研究报告全文：TableMainInfo行业研究金融综合金融服务证券研究报告行业周报2023年09月26日TableInvestInfo投资评级优于大市维持成交量触底回升非银攻守兼备市场表现投资要点TableSummary日均股基交易额有待提升两融余额维持高位资本市TableQuoteInfo综合金融服务海通综指场各项改革持续推进头部券商优势显著保险行业2023年以来负2540债端持续大幅改善中长期看好康养产业发展十年期国债收益率1771有所回升如果后续经济预期改善长端利率上行保险公司投资1001231端压力将显著缓解公司推荐中国人寿新华保险中国太保-539中国平安中信证券华泰证券中金公司等-1308202292022122023320236非银行金融子行业近期表现最近5个交易日2023年9月18日-9月22日保险行业证券行业多元金融均跑赢沪深指数保险行业上涨300221证券行业上涨199多元金融行业上涨148非银金融整体上涨200资料来源海通证券研究所沪深300指数上涨081相关研究证券市场活跃度有待提升交易商协会开展熊猫债定价配售机制优化试点12023年9月交易量同比回升环比下滑截止至2023年9月22日9月日均更多中长期资金入市可期TableReportInfo20230830沪深两市完善交易制度持续激发市场股基交易额为8080亿元同比提升079环比8月下跌1267截止至2023活力20230815年9月21日两融余额16080亿元同比提升015较年初提升4392市场成交活跃积极政策密集出台交易商协会开展熊猫债定价配售机制优化试点进一步推动债券市场高水平对20230806外开放交易商协会官网发布关于开展境外机构债券定价配售机制优化试点有关工作的通知提出了灵活确定发行金额开展灵活的债券配售投资人申购订单共享以及确保流程合规等优化措施我们认为通知的发布有助于提升投融资效率吸引更多境外发行人参与熊猫债市场吸引外资流入增加二级市场流动性和交投活跃度3证监会就IPO相关问题答记者问IPO及再TableAuthorInfo融资不存在关闸情况证监会明确IPO受理审核注册等相关工作没有暂停上市公司再融资也不存在关闸情况且不存在提高上市门槛的情形近期撤回的企业主要存在控制权稳定性不足业绩下滑等影响企业持续经营能力的问题证监会正在研究制定资本市场服务高水平科技自立自强的行动方案进一步畅通科技-产业-金融良性循环并严把审核质量关42023年9月22日券商行业未包含东方财富平均估值13x2023EPB推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头如中信证券华泰证券中金公司H等保险负债端持续改善资产端展望乐观1国家金监总局发布并实施关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知在保持综合偿付能力充足率100和核心偿付能力充足率50监管标准不变的基础上优化了保险公司偿付能力分析师孙婷监管标准主要内容包括差异化调节最低资本要求为中小险企松绑上调保单未来盈余计入核心资本比例引导险企回归保障本源下调相关资产风险Tel01050949926因子引导险资支持资本市场发展和科技创新2保险公司披露8月保费数据Emailst9998haitongcom受产品切换影响寿险保费增速放缓产险增速回升上市寿险公司8月单月证书S0850515040002保费收入同比-19不含中国太平下同预计主要受新旧产品切换影响联系人肖尧产险公司8月单月保费合计同比19其中人保车险单月保费同比57非Tel02123185695车险恢复正增长3保险业经营具有显著顺周期特性负债端表现2023年以来大幅改善本周长端利率有所回升未来随着经济复苏投资端压力将显著Emailxy14794haitongcom缓解2023年9月22日保险板块估值043-083倍2023EPEV仍处于历史低位维持优于大市评级多元金融1信托2023年上半年末信托资产规模为217万亿元同比273从资金来源来看单一资金信托占比下滑至185信托行业由传统通道向主动管理转型继续深入2023上半年实现经营收入494亿元同比441实现利润总额330亿元同比1773营收和利润的显著反弹既是信托行业自身转型的成效显现也受到市场表现及资本运作方面的影响这些因素在长期内的可持续性仍有待观察2期货2023年8月全国期货交易市场成交量95亿手成交额为607万亿元同比分别4782352023年7月全国期货公司净利润95亿元同比-214行业排序及重点公司推荐行业推荐排序为保险证券其他多元金融重点推荐中国人寿新华保险中国太保中国平安中信证券华泰证券中金公司等风险提示市场低迷导致业绩和估值双重下滑请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究综合金融服务行业21非银行金融子行业近期表现最近5个交易日2023年9月18日-9月22日保险行业证券行业多元金融均跑赢沪深300指数保险行业上涨221证券行业上涨199多元金融行业上涨148非银金融整体上涨200沪深300指数上涨081图1最近5个交易日2023918-2023922非银金融子行业表现资料来源wind海通证券研究所2023年以来截至9月22日证券行业表现最好其次为保险行业证券行业上涨1278保险行业上涨1237多元金融行业上涨1182非银金融整体上涨1259沪深300指数下跌343图22023年以来保险券商多元金融三个子行业表现均优于沪深300资料来源wind海通证券研究所注数据截止至2023年9月22日公司层面最近5个交易日中保险行业中中国人寿股价表现好于同业新华保险表现相对较差证券行业中华创云信哈投股份表现较好华林证券和南京证券表现相对较差多元金融行业中ST中期焦点科技表现较好ST民控表现相对较差2非银行金融子行业观点21证券2023年9月市场活跃度有待提升交易商协会开展熊猫债定价配售机制优化试点请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究综合金融服务行业32023年9月交易量同比回升环比下滑截止至2023年9月22日9月日均股基交易额为8080亿元同比提升079环比8月下跌1267截止至2023年9月21日两融余额16080亿元同比提升015较年初提升439截至9月22日9月份IPO发行15家募集资金133亿元图32021-2023年各月日均股基交易额亿元16000140001200010000800060004000200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202120222023资料来源wind海通证券研究所注数据截止至2023年9月22日9月权益市场小幅下跌2023年9月沪深300指数下跌070上年9月下跌6722023年8月下跌621创业板指数下跌424上年9月下跌10952023年8月下跌600上证综指下跌040上年9月下跌5552023年8月下跌520中债总全价指数下跌064上年9月下跌0492023年8月上涨048万得全A指数下跌072上年9月下跌7572023年8月下跌561表1各指数涨跌情况日期沪深300指数创业板指上证综指中债总全价指数万得全A2023年9月-070-424040-064-0722023年8月-621-600-520048-5612022年9月-672-1095-555-049-7572022年全年累计-2163-2937-1513018-18662023年至今累计-343-1421140089-104资料来源wind海通证券研究所注数据截止至2023年9月22日交易商协会开展熊猫债定价配售机制优化试点进一步推动债券市场高水平对外开放交易商协会官网发布关于开展境外机构债券定价配售机制优化试点有关工作的通知通知就熊猫债定价配售机制做了以下四方面优化试点一是发行金额可以灵活确定试点发行人在发行金额动态调整机制下可以选择在簿记结束前确定发行金额下限并在簿记结束后综合考虑簿记申购订单投资人结构自身融资需求等情况向上调整发行金额二是债券配售可以灵活开展试点发行人可根据事先披露的债券配售原则选择在边际区域灵活开展债券配售或是在全部有效申购订单内灵活开展债券配售三是投资人申购订单共享承销商应将投资人申购订单分享至发行人和负责债券配售的簿记管理人为发行金额确定债券配售提供参考四是明确流程合规要求明确在信息保密信息披露防止利益输送自律管理等方面的流程合规要求切实保障投资人权益我们认为通知提出有助于提升投融资效率吸引更多境外发行人参与熊猫债市场吸引外资流入增加二级市场流动性和交投活跃度证监会就IPO相关问题答记者问IPO及再融资不存在关闸情况证监会有关部门负责人就当前市场关心的IPO发行节奏支持科技企业发展发行上市条件部分在审企业撤回严把审核质量关等五个问方面问题做出详细回应一是IPO发行节奏证监会加强一二级市场的逆周期调节在充分考虑二级市场承受能力的基础上科学合理保持新股发行常态化更好促进一二级市场协调平衡发展近期阶段性收紧IPO节奏请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究综合金融服务行业4是维护市场稳健运行的安排证监会交易所IPO受理审核注册等相关工作没有暂停不存在IPO关闸的情况上市公司再融资也不存在关闸情况二是支持科技企业发展证监会深入推进科创板建设坚守科创板定位支持六大行业中符合条件拥有关键核心技术的硬科技企业通过科创板做优做强引导资源向科技创新领域集聚证监会正在研究制定资本市场服务高水平科技自立自强的行动方案进一步畅通科技-产业-金融良性循环三是发行上市条件试点注册制以来证监会坚持信息披露为核心进一步明确板块定位精简优化发行条件设臵多元包容的上市条件沪深北交易所各有侧重协调发展的格局基本形成可以满足不同行业不同发展阶段企业的上市融资需求目前各板块的定位发行和上市条件信息披露要求等没有变化不存在提高上市门槛的情形四是部分在审企业撤回近期撤回的企业主要存在控制权稳定性不足业绩下滑等影响企业持续经营能力的问题对于媒体报道中涉及的产能过剩周期性强及天花板低的行业企业审核实践中证监会交易所充分关注行业发展趋势以及发行人自身情况根据产业政策发行条件板块定位严格审核把关五是严把审核质量关试点注册制以来证监会实施更加严格透明审慎的发行上市监管充分运用多要素校验审核问询现场检查等方式加快问题企业出清发行上市审核中严防严查欺诈发行压严压实发行人和中介机构责任保持高压态势以零容忍态度打击财务造假从严从重查处券商板块估值低位建议关注目前2023年9月22日券商行业未包含东方财富平均估值13x2023EPB估值处于较低水平考虑到行业发展政策积极一批优质特色券商有望脱颖而出重点推荐中信证券华泰证券中金公司等风险提示资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力22保险负债端持续改善国家金融监督管理总局发布并实施关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知在保持综合偿付能力充足率100和核心偿付能力充足率50监管标准不变的基础上优化了保险公司偿付能力监管标准主要内容包括1差异化调节最低资本要求为中小险企松绑要求总资产100亿元以上2000亿元以下的财产险公司和再保险公司以及总资产500亿元以上5000亿元以下的人身险公司最低资本按照95计算偿付能力充足率总资产100亿元以下的财产险公司和再保险公司以及总资产500亿元以下的人身险公司最低资本按照90计算偿付能力充足率2上调保单未来盈余计入核心资本比例引导险企回归保障本源将保险公司剩余期限10年期以上保单未来盈余计入核心资本的比例从目前不超过35提高至不超过40鼓励保险公司发展长期保障型产品保险公司投资的非基础资产中底层资产以收回本金和固定利息为目的且交易结构在三层级及以内含表层的应纳入利率风险最低资本计量范围促进保险公司加强资产负债匹配管理3下调相关资产风险因子引导险资支持资本市场发展和科技创新对于保险公司投资沪深300指数成分股风险因子从035调整为03投资科创板上市普通股票风险因子从045调整为04对于投资公开募集基础设施证券投资基金REITS中未穿透的风险因子从06调整为05要求保险公司加强投资收益长期考核在偿付能力季度报告摘要中公开披露近三年平均的投资收益率和综合投资收益率保险公司投资的国家战略性新兴产业未上市公司股权风险因子赋值为04科技保险适用财产险风险因子计量最低资本按照90计算偿付能力充足率我们认为新规有利于缓解保险公司偿付能力压力目前保险业偿付能力整体充足但部分险企面临一定压力截止2023Q2末财险寿险公司的平均综合偿付能力充足率分别为22461787核心偿付能力充足率分别为19371065186家保险公司中有15家公司为C类12家公司为D类属于未达标状况我们预计通过上调保单未来盈余计入核心资本比例等政策可以有效提高保险公司偿付能力水平缓解资本压力我们认为新规有助于引导险企支持资本市场健康发展本次通知预计将使得保险公司综合偿付能力充足率有所提升对应权益投资比例上限也可能相应上调此外通过下请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究综合金融服务行业5调部分股票和REITs风险因子有助于引导险企保持积极稳健的权益投资支持资本市场健康发展截至2023Q2末国寿平安太保新华权益投资比例含长股投分别为219191165192各公司上限均为30表2各类资产偿付能力风险因子情况一期基二期基础资产大类资产明细类别新规因子础因子因子沪深主板股03103503沪深300成分股中小板股041045-股票创业板股048045-科创板股-04504未上市股权02804104国家战略性新兴产业股权投资未上市股权投资无法穿透03106-REITs无法穿透部分-0605资料来源原银保监会国家金融监督管理总局海通证券研究所表3保险公司权益资产投资比例上限与实际投资情况中国人寿中国平安中国太保新华保险行业整体2023Q2综合偿付能力充足率204219240239188对应权益资产投资比例上限30303030252023Q2权益资产投资比例219191165192-其中股票基金107113119143129资料来源上市险企2023年中报国家金融监督管理总局海通证券研究所注1国寿新华为寿险偿付能力指标平安太保为集团偿付能力指标2各公司权益资产投资比例采用保险资金投资组合中的权益资产期末总资产计算得到其中平安太保总资产采用中报分部报告中寿险产险分部之和3行业股票基金投资比例采用保险资金投资组合中的股票基金资产期末资金运用余额与各家公司口径不同并且行业整体偿付能力与投资资产比例上限无直接对应关系非实际情况仅为演示上市保险公司披露8月保费受产品切换影响寿险保费增速放缓产险增速回升1上市寿险公司8月单月保费同比-19增速转负7月增速为223我们预计8月新单保费增速明显承压主要是由于各险企已根据监管要求完成新旧产品切换此前预定利率35的传统险产品热销一定程度上提前释放了市场需求并且消费者接受新产品尚需要一定时间但从长期看保险行业负债端改善大趋势依然不变目前中国人寿已经率先推出2024年开门红产品鑫耀龙腾年金险形态为3年交8年期可绑定传家宝万能账户最新结算利率为40我们预计部分险企2024年开门红筹备节奏有所提前目前保险产品相比其他类型资产仍有相对吸引力叠加2023年开门红前期基数不高2024年开门红表现值得期待2人保平安太保众安8月单月产险保费分别78-7128928月人保财险车险保费同比78较7月增速有所提升根据汽车工业协会微信公众号数据在国家促销费政策和车企优惠促销等因素驱动下8月份汽车产销量环比分别72和82同比分别75和84而新能源车产销同比分别增长22和27市占率达到328请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究综合金融服务行业6表4寿险公司保费收入亿元寿险公司1-8月累计保人保寿险保费结1-8月累计保累计同比8月保费单月同比累计同比8月保费单月同比保费收入费构费中国人寿5336005632100-103长险首年44699192945由负转正平安人寿352388883030017趸交21449-17487由负转正太保人寿188887921381534期交首年23250483458-224新华保险127861568293-68期交续期4036546245924人保寿险872901153981707短期险2226155773151合计12900267488488-19合计872901153981707人保健康险保费1-8月累计保累计同比8月保费单月同比结构费长险首年11710245192-314趸交7956134003-625期交首年3754569189-305期交续期990723111425短期险1586069436313合计37477105174226资料来源中国平安中国人寿中国太保新华保险中国人保定期保费公告海通证券研究所表5产险公司保费收入亿元产险公司人保财险保费结1-8月累计保费累计同比8月保费单月同比1-8月累计保费累计同比8月保费单月同比保费收入构人保财险366308773491878机动车辆险181118532314657平安产险2003432622797-71意健险78227533653283太保产险1320531191331628农险494761752803-22众安在线20702323296892责任险23859092267-合计719406757399919企业财产险1243553114061信用保证险4045162336-200货运险360994421179其他险种135394141152702合计366308773491878资料来源中国人保中国平安中国太保众安在线定期保费公告海通证券研究所负债端持续改善资产端承压安全边际较高攻守兼备保险业经营具有显著顺周期特性随着经济复苏基本面改善已在进行中12023年2月以来新单保费持续高增长预计在宏观经济改善趋势下保险产品消费需求将逐步复苏2受降息影响本周十年期国债收益率有所回升未来伴随国内稳增长政策持续落地宏观经济预期改善新增固收类投资收益率压力或将有所缓解32023年9月22日保险板块估值043-083倍2023EPEV处于历史低位行业维持优于大市评级图410年期中债国债到期收益率资料来源wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究综合金融服务行业7风险提示长端利率趋势性下行股市持续低迷新单保费增长不及预期23多元金融政策红利时代已经过去信托行业进入平稳转型期期货行业成交规模保持高位创新业务或是未来发展方向231信托资产规模渐趋平稳并小幅回升资管新规过渡期结束信托资产规模渐趋平稳据中国信托业协会截至2023年二季度信托资产规模为2168万亿元同比增加273较2023年一季度提升221从信托功能来看事务管理较2023年一季度末下降08至851万亿元规模占比为3924较一季度末下降12pct信托业务收入是信托公司最主要的收入来源继续保持良好的稳定性信托行业由传统通道向主动管理转型继续深入在监管引导下信托业务资金来源结构持续优化集合信托占比上升至539单一资金信托占比下降至185管理财产信托占比则相对稳定从2019年2季度开始集合资金信托占比开始超过单一资金信托成为最主要的资金来源信托行业2023H1营收利润同比均回升信托行业2023上半年实现经营收入494亿元同比增长441实现利润总额330亿元同比增长17732023年一季度上海信托以7241亿元将上投摩根基金51的股权出售给摩根资产给行业整体营收和利润均带来了短期的正面影响此外2023年上半年经营数据的改善还受到一季度资本市场回暖股市和债市均上涨反弹的影响这些因素在长期内的可持续性仍有待观察2023Q2单季经营收入环比2023年一季度下滑233利润总额环比2023年一季度下滑480从收入结构来看信托业务收入仍为主要来源2023年上半年实现信托业务收入250亿元同比下降322收入占比为5053同比下降2725pct投资业务累计收益为18851亿同比增长5625受个体事件影响短期增长较为明显总体上看信托业务收入仍占经营收入的主导地位且占比稳步提升信托公司回归信托本源的转型成效凸显图5信托行业经营收入及利润图6信托资产种类分布140035100120030100025808002060600154001040200052000002012201320142015201620172018201920202021202220231H20121Q20131Q20141Q20151Q20161Q20171Q20181Q20191Q20201Q20211Q20221Q20231Q经营收入亿元左轴利润总额亿元左轴人均利润百万元右轴集合资金信托单一资金信托管理财产信托资料来源中国信托业协会海通证券研究所资料来源中国信托业协会海通证券研究所调整结构提升质量是2023年下半年信托行业的主旋律展望2023年下半年信托业发展或有以下几方面特点一是规模增长空间有限尽管2023年4月居民存款余额首次减少超额储蓄初显回流迹象可能会给信托业带来一定增量资金但在强监管房地产市场低迷以及金融市场波动加大等因素影响下再叠加同业竞争和到期高峰导致其市场规模面临较大的增长压力二是业务结构继续优化业务形式上金融十六条对信托向地产融资有所放宽但考虑到目前地产市场风险仍未出清融资需求相对低迷预计融资类信托占比仍将继续回落但速率放缓而投资类信托占比将进一步上行三是资金投向证券市场和工商企业占比将有所上升伴随基本面温和复苏宽信用稳步推进实体经济融资需求将逐步修复投向工商企业的信托占比或有所反弹而证券市场占比或进一步上升四是标品信托继续发力信托业在金融市场的参与度将提升在目前监管套利非标嵌套被严格杜绝的情况下以债券投资为主的标品信托近年来得到持续发展预计中长期债市利多也将打开产品的收益空间其市场规模估计将持续上升从目前来看信托行业的证券市场投资能力较其他资管机构仍有差距目前产品集中于现金管理类同时TOF模式业也占据相当一部分比例未来标品信托可进一步增加请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究综合金融服务行业8更多纯债类型或固收策略的尝试在运用TOF模式之余也加快自有投研体系的建设政策超红利时代已经过去行业进入平稳转型期过去几年信托爆发式增长所依赖的制度红利正在逐步减弱我们认为信托报酬率和ROE已不及高峰时期行业的爆发式增长已经告一段落未来行业将进入整固和平稳增长期信托公司将通过强化管理完善内部流程产品创新等方面谋求转型以适应市场和宏观经济的变化232期货期货行业市场成交量提升根据期货业协会数据以单边计算2023年8月全国期货交易市场成交量为949亿手成交额为6067万亿元同比分别478235环比7月分别上涨154和189我们认为受以下因素催化期货市场成交规模将有所回升1受诸多不确定因素影响大宗商品价格波动加剧将进一步催生更多产业客户的避险需求2目前国内期货市场交易品种不断扩充随着广州期货交易所的建立和碳排放权期货的上市将进一步扩大期货交易的基础图7期货行业市场成交量及增速图8期货行业市场成交额及增速101407014012060120810010080508066040604403040202020200-2010-200-400-402020-032020-072020-112021-092022-012022-052022-092023-032023-072020-032020-072020-112021-092022-012022-052022-092023-032023-072020-012020-052020-092021-012021-032021-052021-072021-112022-032022-072022-112023-012023-052020-012020-052020-092021-012021-032021-052021-072021-112022-032022-072022-112023-012023-05期货成交量亿手左轴同比增速右轴期货成交金额万亿元左轴同比增速右轴资料来源中国期货业协会海通证券研究所资料来源中国期货业协会海通证券研究所2023年7月期货公司利润环比6月有所下滑截至2023年7月末全国共有150家期货公司分布在29个辖区7月实现营业收入3444亿元同比减少446环比6月减少1006净利润950亿元同比减少214环比6月减少2453说明以上统计范围仅为期货公司母公司未经审计的财务报表不包含各类子公司如资产管理公司风险管理公司中国香港公司等境内外子公司报表数据我们预计以风险管理业务为代表的创新型业务将是期货行业未来转型发展的重要方向我们认为在期货经纪业务同质化竞争激烈行业佣金费率面临下行压力等环境下向以风险管理业务为代表的创新业务转型是期货公司发展的重要方向预计未来风险管理业务在期货行业营收及利润中贡献将进一步提升截至2023年7月末共有98家期货公司在协会备案设立101家风险管理公司其中100家风险管理公司备案了试点业务6月期货风险管理公司实现业务收入19356亿元环比6月增加132净利润-227亿元请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究综合金融服务行业9图9期货公司营业收入及增速图10期货公司净利润及增速60150183501630050100142504012200101503050810020650040102-500-500-1002020-072021-012021-072021-112022-052022-112023-032020-072021-012021-052021-112022-052022-092023-032020-052020-092020-112021-032021-052021-092022-012022-032022-072022-092023-012023-052023-072020-052020-092020-112021-032021-072021-092022-012022-032022-072022-112023-012023-052023-07期货公司营业收入亿元左轴同比增速右轴期货公司净利润亿元左轴同比增速右轴资料来源中国期货业协会海通证券研究所资料来源中国期货业协会海通证券研究所3行业排序及重点公司推荐行业推荐排序为保险证券其他多元金融重点推荐中国人寿新华保险中国太保中国平安中信证券华泰证券中金公司等非银金融目前平均估值仍然较低具有充分安全边际攻守兼备1保险行业受益于经济复苏利率上行储蓄类产品销售占比大幅提升负债端预计显著改善长期仍看好健康险和养老险发展空间2证券行业转型有望带来新的业务增长点受益于市场回暖政策环境友好券商经纪业务投行业务资本中介业务等均受益风险提示市场低迷导致业绩和估值双重下滑请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究综合金融服务行业10表2上市券商估值表2023年9月22日股价市值PE倍PB倍证券简称元亿元20222023E2024E20222023E2024E中信证券22613351157142123141312东方财富1556246729038海通证券10241338204143123080808国泰君安1490132711510188090808华泰证券16801525138116101100909中国银河11331196154123111141211申万宏源4411104396154131121110广发证券1500114314411698100909中金公司38151842209210176221817中信建投25081945259191155282623招商证券14161231153128110121110东方证券987839279187159121110国信证券943906137124111121110兴业证券654565188151128111010光大证券1706787247202174141211浙商证券1025398240191167161413中泰证券72450585514东吴证券859430240181161111110长江证券59633016913512411方正证券738608283242203141313长城证券84434137919517812东北证券79818780910国金证券941350258182162111110西部证券67730336721118311红塔证券779367953861940716财通证券80937622217614712国元证券700305176152136090908东兴证券83827152430026710国海证券39821786912华西证券84822352723719810中原证券4081891777424376141413天风证券34129619669748913山西证券59121240637836012华创阳安90620554210华安证券493232196166154121111中银证券116232329624922620第一创业606255535475425171615西南证券42828451033929411国联证券1103312407288243191817南京证券82230341332829918湘财股份802229684429352191918财达证券81926687938636424哈投股份61312813111太平洋40027360615333363630华林证券142438482761454160锦龙股份134212030710015100242华鑫股份119812736117国盛金控98319043617大券商平均199149128141211平均372125322161312资料来源wind一致预期海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究综合金融服务行业11表3上市保险公司估值及盈利预测证券简称价格EV元1YrVNB元A股人民币元202120222023E2024E202120222023E2024E中国平安-A50337634781885169300207158199228中国人寿-A37304256435447885260158127143162新华保险-A37868297819388739665192078085095中国太保-A29655180540157736261139096115126中国人保-A604625641732841009008009010证券简称价格PEV倍VNBX倍A股人民币元202120222023E2024E202120222023E2024E中国平安-A5033066064059054-1255-1760-1749-1873中国人寿-A3730088086078071-332-490-741-943新华保险-A3786046046043039-2353-5674-5954-6199中国太保-A2965057055051047-1589-2546-2442-2617中国人保-A604097094083072-232-437-1413-2350证券简称价格EPS元BVPS元A股人民币元202120222023E2024E202120222023E2024E中国平安-A50335564605336864444471549825461中国人寿-A37301801140981381693154316381758新华保险-A37864793154155563478329836334244中国太保-A29652792563053292357237526652982中国人保-A604049055068080496501566641证券简称价格PE倍PB倍A股人民币元202120222023E2024E202120222023E2024E中国平安-A50339051094945734113107101092中国人寿-A37302070328638212702220242228212新华保险-A37867901202911681109115104089中国太保-A296510631159973902126125111099中国人保-A60412341094886756122121107094资料来源保险公司历年财报WIND海通证券研究所基于2023年9月22日收盘价请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究综合金融服务行业12信息披露分析师声明TableA孙婷nalyst非银行金融行业银行行业s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围TableStocks重点研究上市公司兴业银行中信银行浙商银行第一创业江苏银行沪农商行中国太保国金证券邮储银行杭州银行光大证券东吴证券宁波银行东方财富建设银行中信证券中国人寿国泰君安苏州银行江苏金租瑞达期货兴业证券交通银行中国银行招商证券常熟银行浙商证券青岛银行中国银河投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明