我国保险资管发展主要经历三个阶段：1）2003-2011年：保险资管正式起步，逐步形成“9+1”格局，险资开始实行自主投资和委托投资相结合的资金运用模式，投资范围从最基础的国债、定存等资产逐步拓延；2）2012-2017年：保险资管进行市场化改革，规范化的保险资管产品开始迅猛发展，同时投资范围向公募、私募基金等进一步拓宽，专业化投资机构不断涌现，第三方业务开始发展；3）2018年至今：资管新规后保险资管加速进行投资管理能力建设，全球保险资管机构如安联资管进入中国市场，投资范围放宽至公募Reits等新型业务，目前保险资管形成以固收为核心，另类投资、多资产策略为辅的全品类产品策略。
　　我国保险资管公司管理资产规模稳健增长，资金来源集中。2022年32家保险资管机构管理资产规模同比增长12.9%至22.47万亿元，其资金来源高度集中，保险资金占比超八成，因此平均年化资管费率较低，同时保险资金要求安全性与绝对收益的属性也使其偏重于固收类投资，投资收益率随市场波动，2022年保险公司财务投资收益率中位数位于3.25%-3.5%区间。
　　保险资管以专户业务为基石，以保险资管产品为增长点多元化开展业务。专户业务主要管理系统内险资，2021年管理费收入贡献占比达到59.6%，是保险资管公司主要收入来源。保险资管产品中：1）组合类产品投资资产集中于标准化固收资产，表现相对优异，2021年以15.9%的管理规模占比贡献20.8%的收入，为保险资管机构收入重要增长点；2）债权投资计划集聚众多第三方险资，资金投向基本稳定于商业不动产、交通和市政，但目前面临结构性“资产荒”挑战；3）股权投资计划由于优质资产稀缺，当前规模较小，资金投向聚焦国家战略新兴产业领域，中国人寿布局暂时领先；4）资产支持计划为企业提供新型融资渠道，或将深度参与公募Reits市场，迎来发展新机遇。
　　大资管行业格局初定，各主体业务布局各有特色，值得保险资管公司借鉴学习。C端业务布局：1）公募基金形成以基金公司网络和柜台直销渠道为主，商业银行、证券公司和独立基金销售机构等渠道为辅的多元化销售体系；2）保险公司主要依赖代理人团队和银保渠道，渠道分润显著高于产品分润，保险经纪公司佣金收入主要靠首年佣金驱动；3）信托公司以直销和银行代销为主，渠道方具有极强话语权。B端业务布局：公募基金良好的业绩表现与分红税收优惠使B端代销需求攀升，代销机构通过优化交易系统解决流程难题，发展迅速。保险资管B端代销尚处起步阶段，现主要通过行业平台“银保通”开展，组合类产品代销方兴未艾。
　　相较于其他资管机构，保险资管具备长期资金运用优势、固收投资丰富经验与稳健审慎合规风控等优势，但同时也面临产品策略和资金来源相对单一、渠道相对薄弱与权益投资经验不足等劣势，需扬长避短，进行特色化经营。
　　未来，居民财富管理需求和金融资产配置意愿的上升等外部环境变化或提振需求，同时供给端政策规范与利好并行，行业或迎发展新机遇。据此我们给出以下发展方向判断：1）重点优化权益类资产配置；2）拓展完善产品类型；3）大力发展第三方业务；4）持续进行数字化信息化建设。
　　风险提示：利率持续下行风险、行业格局竞争趋于激烈、险资投资端监管政策收紧。

研究报告全文：行业研证券研究报告究industryId非银金融title资管通鉴系列十八investSuggestion推荐维持新形势下浅析国内保险资管行业格局与发展路径investSuggesticreateTime1行onChan2023年09月25日业ge投资要点相关报告relatedReport深我国保险资管发展主要经历三个阶段summary12003-2011年保险资管正式起步逐步资管通鉴系列十七总结篇欧形成91格局险资开始实行自主投资和委托投资相结合的资金运用模式投资度洲资管市场的微观实践2023-06-范围从最基础的国债定存等资产逐步拓延22012-2017年保险资管进行市场研03化改革规范化的保险资管产品开始迅猛发展同时投资范围向公募私募基金等资管通鉴系列十六总结篇欧进一步拓宽专业化投资机构不断涌现第三方业务开始发展32018年至今洲资管市场的宏观映射2023-04-究资管新规后保险资管加速进行投资管理能力建设全球保险资管机构如安联资管22报资管通鉴系列十五德国篇保进入中国市场投资范围放宽至公募Reits等新型业务目前保险资管形成以固收告险资管第三方业务先行者安联集为核心另类投资多资产策略为辅的全品类产品策略团2023-04-22我国保险资管公司管理资产规模稳健增长资金来源集中2022年32家保险资管机构管理资产规模同比增长129至2247万亿元其资金来源高度集中保险资金占比超八成因此平均年化资管费率较低同时保险资金要求安全性与绝对收益分析师emailAuthor的属性也使其偏重于固收类投资投资收益率随市场波动2022年保险公司财务孙寅投资收益率中位数位于325-35区间S0190521060002保险资管以专户业务为基石以保险资管产品为增长点多元化开展业务专户业徐一洲务主要管理系统内险资2021年管理费收入贡献占比达到596是保险资管公S0190521060001司主要收入来源保险资管产品中1组合类产品投资资产集中于标准化固收资周安桐产表现相对优异2021年以159的管理规模占比贡献208的收入为保险资S0190523050006管机构收入重要增长点2债权投资计划集聚众多第三方险资资金投向基本稳定于商业不动产交通和市政但目前面临结构性资产荒挑战3股权投资计划由于优质资产稀缺当前规模较小资金投向聚焦国家战略新兴产业领域中国人寿布局暂时领先4资产支持计划为企业提供新型融资渠道或将深度参与公募Reits市场迎来发展新机遇大资管行业格局初定各主体业务布局各有特色值得保险资管公司借鉴学习CassAuthor端业务布局1公募基金形成以基金公司网络和柜台直销渠道为主商业银行证券公司和独立基金销售机构等渠道为辅的多元化销售体系2保险公司主要依赖代理人团队和银保渠道渠道分润显著高于产品分润保险经纪公司佣金收入主要靠首年佣金驱动3信托公司以直销和银行代销为主渠道方具有极强话语权B端业务布局公募基金良好的业绩表现与分红税收优惠使B端代销需求攀升代销机构通过优化交易系统解决流程难题发展迅速保险资管B端代销尚处起步阶段现主要通过行业平台银保通开展组合类产品代销方兴未艾相较于其他资管机构保险资管具备长期资金运用优势固收投资丰富经验与稳健审慎合规风控等优势但同时也面临产品策略和资金来源相对单一渠道相对薄弱与权益投资经验不足等劣势需扬长避短进行特色化经营未来居民财富管理需求和金融资产配置意愿的上升等外部环境变化或提振需求同时供给端政策规范与利好并行行业或迎发展新机遇据此我们给出以下发展方向判断1重点优化权益类资产配置2拓展完善产品类型3大力发展第三方业务4持续进行数字化信息化建设风险提示利率持续下行风险行业格局竞争趋于激烈险资投资端监管政策收紧请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业深度研究报告目录1我国保险资管发展历程-4-112003-2011年保险资管行业专业化起步险资运用逐步扩大-4-122012-2017年市场化改革保险资管机构与三方合作迅速发展-5-132018年至今保险资管产品新规落地向财富管理转型提速-8-2我国保险资管现状-10-21整体情况规模持续扩张模式多元化资金来源集中-10-22专户业务-12-23保险资管产品业务-13-231组合类产品保险资管机构收入重要的增长点-14-232债权投资计划第三方险资重要供给者面临资产荒挑战-17-233股权投资计划当前规模较小存在巨大上升空间-19-24资产支持计划迎来发展新机遇将深度参与公募REITs市场-21-3大资管行业全景及保险资管剖析-22-31大资管参与者全景-22-311大资管C端业务布局-24-312大资管B端业务布局-28-313保险资管代销业务-30-32保险资管机构优劣势分析-30-4保险资管未来发展趋势-32-41外部环境生变保险资管行业迎来新机遇-32-42保险资管行业未来发展判断-33-风险提示-35-图目录图12021年保险资管公司具备的投资管理能力-10-图22021年保险资管公司具备的投资管理能力数量分布-10-图32016-2022年保险资管公司资管规模不含内购收入及增速情况-11-图42016-2022年保险资管费率维持低位-11-图52021年保险资管机构各类业务占比-11-图62021年保险资管公司资金来源结构-12-图72021年保险资管公司收益率区间分布情况-12-图82020-2021年保险资管公司专户业务资金来源-13-图92019-2021年保险资管产品存续规模与收入情况-14-图102019-2021年保险资管产品管理费率持续下滑-14-图112021年保险资管产品存续规模结构模糊口径-14-图122021年保险资管产品管理费收入结构模糊口径-14-图132018-2021年保险资管公司组合类产品存续余额管理费收入及增速-15-图142018-2021年第三方资金在组合类保险资管产品占比显著提升-15-图152020-2021年组合类产品行业投资资产规模及占比情况-16-图16债权投资计划当年累计登记注册规模-18-图17债权投资计划当年累计登记注册数量-18-图182019-2021年债权投资计划资金来源主要为系统内外部险资-18-图192021年债权投资计划投向分布-19-图20股权投资计划当年累计登记注册规模-20-图21股权投资计划当年累计登记注册数量-20-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业深度研究报告图222020-2021年股权投资计划资金主要来源于系统内险资-20-图23我国财富管理产业链一览-23-图242014-2022年大资管市场规模结构-23-图252014-2022年大资管市场收入结构测算-24-图262015-2022年各渠道公募基金销售保有规模占比-25-图27代理人渠道新单保费占比随银保渠道回归而逐步回落单位-26-图28平安产险渠道分成比例高于产品方分成比例单位-26-图29众安在线渠道费用远高于公司自身创收水平单位-26-图30百融云-W保险营销收入主要由新单佣金贡献-27-图31招行代理信托计划费率远高于信托行业平均年化报酬率单位-28-图32B端基金代销模式示意图-29-图33B端基金代销机构一站式基金投资解决方案-29-图34我国住户存款稳步增长-32-图35银行理财产品存续规模随市场波动-32-表目录表12003-2006年集中成立了第一批保险资管公司-4-表22003-2010年保险资管相关政策-5-表32012-2017年保险资管相关政策-6-表4我国共有8家专业型资管机构-7-表520家保险资管机构子公司-7-表62018年至今保险资管相关政策-8-表7保险资管组合类产品示例-16-表8近三年中长期纯债型保险资管产品业绩榜-17-表9债权投资计划示例-19-表102023年至今股权投资计划登记项目一览-21-表11股权投资计划示例-21-表12基础设施资产支持计划示例-22-表13各类型公募基金费率和收益率情况-25-表14百融云-W不同类型保险产品收取得佣金费用范围-27-表15不同类型信托产品2015-2022年平均预计收益率-28-表16各类资管机构优劣势-31-表17高净值客群财富管理需求空间广阔数据截至2023Q1-32-表18组合类保险资管产品发行数量及收益率情况按产品类型不完全统计-34-表19组合类保险资管产品发行数量按保险资管公司不完全统计-34-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-行业深度研究报告报告正文1我国保险资管发展历程112003-2011年保险资管行业专业化起步险资运用逐步扩大2003年前由于险资需遵循稳健安全性原则险资运用范围仅限于银行存款政府债券金融债券和国务院规定的少数其他投资工具这一时期险资几乎全部源于保险自有资金由于可选投资工具和管理能力有限险资投资年收益率长期低于5部分保险公司还面临利差损为提高险资运作效率保险公司急需设立专业机构负责险资运用2003年中国保监会审批设立保险资管公司同年7月中国人保资管有限公司成立成为我国第一家保险资管公司2004年保险资管公司管理暂行规定颁布保险资管正式起步逐步形成国内保险资管的91格局2004年保险资管公司管理暂行规定险资运用风险控制指引试行出台明确险资集中管理专业化运作原则规定保险公司非专业资金运用部门及其分支机构不得从事资金运用业务险资可委托保险资管公司投资管理自此我国保险资管正式起步险资开始实行自主投资和委托投资相结合的资金运用模式2005年底原保监会批准第一批5家中资保险资管公司2006年又相继批准4家专业国有保险资管公司和1家外资保险资管公司至此国内保险资管91格局形成表12003-2006年集中成立了第一批保险资管公司公司成立时间主营业务具备银保监会核准的股票投资能力无担保债券投资能力股权投资能力基础设施投资计划产品创新能力不动产投资计划产品创新能力衍生品运用能力和信托产品投资能力具有国家外管局批准的经营外汇业务资人保资产2003格获选基本养老保险基金证券投资管理机构获准发行投资理财产品和受托管理合格投资者资金获批开展公募基金业务受托管理中国人寿系统内资产受托管理中国人寿系统外资产投资顾问业务QFII投资顾问等中间业务国寿资产2003债券承销财务顾问华泰资产2005受托管理资管产品业务年金业务项目投资股权投资具备银保监会认可的股票投资能力无担保债券投资能力股权投资能力不动产投资能力基础设施投资计中再资产2005划产品创新能力不动产投资计划产品创新能力和衍生品运用能力等全部保险机构投资管理能力经营范围包括管理运用自有资金及险资受托资金管理业务与资金管理业务相关的咨询等业务受托管理集团险资同时提供全面的第三方资管服务投资范围涵盖债券投资股票投资基金投资直接投平安资产2005资等众多领域具备跨市场资产配置和全品种投资能力投资品种丰富涵盖固定收益投资股票投资混合策略投资金融产品投资另类发行基金投资海外投泰康资产2006资股权投资量化投资等公司服务客户包括全国社保理事会保险机构银行机构企业年金客户职业年金客户企业客户以及自然人合格投资者等受托管理集团险资同时提供全面的第三方资管服务具备中国保监会要求的股票投资能力无担保债券投资太保资产2006能力股权投资能力不动产投资能力基础设施投资计划产品创新能力不动产投资计划产品创新能力和衍生品运用等多项能力管理运用自有资金及险资受托资金管理业务资金管理业务相关的咨询业务国家法律法规新华资产2006允许的其他的资管业务集团险资管理基础设施及不动产债权投资计划股权投资私募基金资产证券化业务保险资管产太平资产2006品投资顾问专户投资综合金融解决方案资料来源人保资产国寿资产华泰资产中再资产平安资产泰康资产太保资产新华资产太平资产官网兴业证券经济与金融研究院整理这一时期险资运用方向拓宽纲领性政策陆续出台为保险资管公司发展奠定了请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-行业深度研究报告基础2004年保险机构投资者股票投资管理暂行办法等文件相继下发险资获准直接投资于股票部分债券和符合规定的境外项目此后险资投资股权暂行办法险资投资不动产暂行办法和险资运用管理暂行办法相继出台险资的投资范围也从之前的债券股票扩展到了次级债境外资产不动产等随着投资渠道的拓展保险资管公司的管理能力与投资能力也在不断提升为后续发展奠定基础保险资管产品问世市场化竞争优势不足2006年首只保险资管产品华泰增值投资产品以试点形式发行随后保险资管从资管产品创设入手试图推进市场化改革然而与基金公司证券公司信托公司等传统资管机构相比彼时保险资管在一些业务资格开立账户等方面仍有诸多限制业务资格上险资股权投资范围较小无法参与衍生品交易开立账户上保险资管不可以通过设立集合资管或特定客户资管计划的方式开立证券账户总的来说该阶段仍缺乏充足的政策鼓励推动保险资管从投资人向管理人角色转变表22003-2010年保险资管相关政策政策时间主要内容1规定了保险资管公司的投资人中境内保险公司股份不得低于752界定了保险资管公司的业务定位主要为股东保险公司的保险资金保险资产管理公司管理暂行规定20043规定了保险资管公司的利益分配方式为按规定收取资产管理费4明确了保险资管公司的监管主体为保监会1规定按照独立制衡全面控制适时适用责任追究原则开展风险管理保险资金运用风险控制指引试行20042规范了保险公司和保险资管公司的组织环境控制首次允许保险外汇资金进行境外投资业务并明确规定保险外汇资金境外投资的主保险外汇资金境外运用管理暂行办法2004要品种为债券保险机构投资者股票投资管理暂行办法2004符合相关规定的保险资管公司可从事股票投资1适当放宽保险公司投资企业债券的范围增加了企业短期融资券等新投资品种保险机构投资者债券投资管理暂行办法20052提高保险资金投资企业债券的比例1将境外投资范围从固定收益类拓展至权益类产品2将投资市场从香港拓宽至欧美成熟资本市场保险资金境外投资管理暂行办法20073拓宽境外投资参与主体国内保险机构开始申请QDII额度通过人民币购汇等方式开展境外投资1拓宽保险资金投资渠道至无担保债券等2改善比例监管方式为同类资产合并按照同一比例进行监管统一规定大类比例上保险资金运用管理暂行办法2010限具体品种由保险公司自主确定3明确保险资管公司可以设立资产管理产品开展资产管理业务债权股权投资计划等金融产品逐渐成为保险资金拓宽投资品类稳定收益的重要方式规定保险资金可以投资基础设施类不动产非基础设施类不动产及不动产相关金融保险资金投资不动产暂行办法2010产品允许保险资金投资未上市企业股权并明确保险资金只能投资处于成长期或成熟期保险资金投资股权暂行办法2010的企业股权资料来源原银保监会兴业证券经济与金融研究院整理122012-2017年市场化改革保险资管机构与三方合作迅速发展险资运用范围进一步多元化伴随保险行业规模化加剧险资规模也快速壮大伴随关于险资投资股权和不动产有关向题的通知关于险资投资有关金融产品的通知等规范性文件密集发布至2017年险资投资范围已涵盖公募私募传统产品另类工具境内外市场实体虚拟经济等众多领域保险资管产品逐步规范化市场化2013年2月保监会发布关于保险资管公司请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-行业深度研究报告开展资管产品业务试点有关问题的通知允许保险资管公司发行一对一定向产品和一对多集合产品标志了保险资管产品逐步规范化市场化同年保监会开始推行保险资管产品注册制保险资产的配置空间得到提升投资效益得到提高保险资管产品发展更加迅猛由2013年末的037万亿元增长至2017年末的207万亿元表32012-2017年保险资管相关政策政策文件时间主要内容险资运用1涉及保险资金管理范围和保险投资渠道两大方向2就拓宽保险资产管理范围和险资保监会推出13项保险投资新政征求意见2012委托投资征求意见1增加债券投资品种如商业银行和保险公司可转债与混合资本债券保险资金投资债券暂行办法20122大幅放款债券投资比例3降低偿付能力要求关于保险资金投资股权和不动产有关问题的2012保险资金投资股权范围扩大投资股权不动产比例限制放宽通知正式允许保险资金委托证券公司和公募基金公司通过专户形式进行投资管理委托投保险资金委托投资管理暂行办法2012资范围包括股票债券基金等可投资银行理财产品信贷资产支持证券信托公司集合资金信托计划保险资管基础关于保险资金投资有关金融产品的通知2012设施投资计划等保险资金参与金融衍生产品交易暂行办法2012保险机构可参与衍生品交易仅限于对冲或规避风险不得用于投机目的保险资金境外投资管理暂行办法实施细则2012拓展保险资金境外投资范围与品种增加不动产未上市股权等境外另类投资业务保险资金投资创业板上市公司股票等有关问2014允许保险资金投资创业板上市公司股票题的通知关于加强和改进保险资金运用比例监管的通对风险较高的资产设定大类监管比例取消大类资产内部具体投资品种比例限制提高2014知权益类投资不动产投资比例上限中国保险监督管理委员会关于修改保险资2014调整了保险资金运用比例金运用管理暂行办法的决定关于保险资金投资集合资金信托计划有关事保险资金允许投资集合资金信托基础资产限于融资类资产和风险可控的非上市权益2014项的通知类资产明确禁止保险资金投资单一信托中国保监会关于保险资金投资创业投资基金2014允许保险资金投资于私募创业投资基金有关事项的通知中国保监会关于调整保险资金境外投资有关2015拓展保险业境外投资市场范围政策的通知保险资金间接投资基础设施项目管理办法2016拓宽投资空间加强政府和社会资本合作保险资金参与深港通业务试点监管口径2017允许保险资金参与深港通业务试点1对保险机构股票投资进行分层监管2提高股票投资的偿付能力最低要求关于进一步加强保险资金股票投资监管有关20173涉及举牌的股票投资将分别需要报告备案或核准事项的通知4对上市公司收购严格约束5恢复保险资金股票投资比例约束保险资管实施普通账户与独立账户分帐户管理其中开发寿险投资连结保险产品变额年金产保险资产配置管理暂行办法2012品养老保障委托管提产品和非寿险非预定收益投资型保险产品等设立独立账户关于债权投资计划注册有关事项的通知2013明确债券投资计划注册机制中国保险保障基金有限公司担任临时注册机构关于保险资产管理公司开展资产管理产品业明确资管公司开展产品业务的资质条件产品类型产品投资人范围发行程序和募集2013务试点有关问题的通知资金的投资领域与方向允许保险资产管理公司发行一对多定向产品和集合产品将投资管理能力作为保险资管机构开展资管业务的基础分为基础设施投资计划产品关于加强和改进保险机构投资管理能力建设2013创新能力不动产投资计划产品创新能力股权投资能力等7类实施投资能力牌照管有关事项的通知理关于保险资产管理产品参与融资融券债权收保险资管公司通过发行保险资管产品募集资金与证券公司开展融资融券债权收益权2015益权业务有关问题的通知转让及回购业务不得单方强制要求证券公司提前还款保险资金运用内部控制指引2015具体规定保险机构银行存款固定收益投资和股票及股票型基金的资金运用内部控制中国保监会关于设立保险私募基金有关事项2015允许保险资管机构设立私募基金管理人并由该管理人发行管理保险私募基金的通知关于加强组合类保险资产管理产品业务监管规范组合类保险资产管理产品业务明确说明保险资管公司和养老保险公司开展产品2016的通知的业务资质产品投资范围登记发行以及禁止行为资料来源原银保监会兴业证券经济与金融研究院整理保险资管行业实施投资能力牌照管理专业投资机构不断涌现在2012年生命人请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-行业深度研究报告寿得到批复后91格局被打破随后中小险企资管公司合资资管公司境外资管公司陆续批复成立自2013年起保险资管行业实施投资能力牌照管理将投资管理能力作为保险资管机构开展资管业务的前提和基础分为基础设施投资计划产品创新能力不动产投资计划产品创新能力股权投资能力等能力类型保险资管机构取得相应的管理能力和资质才能开展具体的资管业务因此专业机构不断涌现既有综合性资管机构也有专注于基础设施不动产或股权投资的专业资管机构还有专门从事财富管理私募股权和公募基金的创新型资管机构截至2017年我国已有24家综合性保险资管公司8家专业型资管机构以及20家保险资管机构子公司典型产品专业型资管机构中保投资一带一路项目该项目为助力一带一路沿线经济带港口布局和业务资产整合设立总规模400亿元的股权投资计划用于招商局轮船境外项目包括斯里兰卡科伦坡港汉班托塔港土耳其昆波特码头吉布提国际自由港巴西TCP码头等港口建设项目表4我国共有8家专业型资管机构公司成立时间主营业务专注另类投资投资领域涵盖股权投资不动产投资基础设施投资特殊机会投资普惠金融等国寿投资1994业务范围包括受托管理资金开展另类投资业务保险资管产品业务资管相关咨询业务及监管机构批准的其他业务等平安不动产1995中国平安旗下专业的不动产资管平台业务涵盖商办租赁住房康养园区金融产品等领域平安养老险主要经营以年金为主的养老资管以企业员工福利保障和城乡居民大病保障为主的保险业平安养老保险2004务具备企业年金职业年金基本养老保险基金等投资管理资质公司专注养老金管理主业聚焦长期资金管理全面服务养老保障三支柱管理的资金包括基本养老长江养老2004保险基金企业年金基金职业年金基金个人税延养老保险和专属商业养老险资以及其他养老相关资金人保投控是中国人保集团旗下专业化的不动产和养老投资管理平台业务领域涵盖不动产投资项目人保投资2007建设管理不动产经营养老产业投资物业管理和服务等多个领域人保资本保险资管有限公司是人保集团旗下聚焦另类投资的保险资管公司承担着人保系统内另类投人保资本投资2008资主渠道责任成立十余年来人保资本充分利用中国人保品牌网络渠道优势构建了涵盖债管理权股权不动产投资和保险私募股权基金投资的多元资产服务能力和发展模式中保投资有限责任公司由保险资管公司等机构出资设立担任中国保险投资基金普通合伙人负责基中保投资2015金设立募集和管理基金投资形式主要包括上市和非上市股权优先股债权资产证券化产品以及股权基金并购基金夹层基金等各类投资基金作为集团专业的医康养及不动产全价值链投资运营管理平台太平产业全面负责集团医康养及不动产太平投资2017产业投资建设运营管理资料来源国寿投资平安不动产平安养老保险长江养老人保投资人保资本投资管理中保投资太平投资官网兴业证券经济与金融研究院整理表520家保险资管机构子公司公司名称1北京泰康投资管理泰康资产8011阳光融汇资本投资管理2国寿不动产投资管理国寿投资控股10012太平创新投资管理3国寿财富管理13远见共创资本管理4国寿资本投资14太平保利投资管理5华泰宝利投资管理15人保资本股权投资6平安创赢资本管理16建信股权投资管理7人保远望产业投资管理17国寿股权投资8中再资本管理18横琴平安不动产股权投资管理9合源资本管理19久盈资本投资管理10国寿金石资管20华安汇富资本投资管理资料来源泰康资产国寿投资华泰资产平安资产人保资产中再资产合源资本管理阳光资产太平资产大家资产建信资产中国平安华夏久盈资产华安财保资产官网兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-行业深度研究报告保险资管资金来源主要以险资为主第三方业务开始发展随着新政13条密集出台保险资管公司被赋予第三方资管人的权利明文规定可以受托管理保险业以外的资金保险资管公司可以主动进行第三方资管包括养老保险基金管理共同基金企业年金业务等同时关于保险资管公司资管计划开户与结算有关问题的通知发布规定了可以以特定客户资管计划或集合资管计划分别开立资管账户打破了保险资管公司不能开立证券账户的制度性障碍提升了保险资管在资管业务上的竞争力然而从整体情况看保险资管资金来源仍以险资为主2017年32家保险资管机构的资管规模约1529万亿元共受托险资118万亿元占其资管规模的77监管收严保险业务发展放缓保险资金运用亟需新的业务空间一方面险资在2015-2016年频繁举牌时期受到监管部门的高度关注出台了一系列政策防范个别保险公司的激进投资行为和集中度风险险资发展出现放缓迹象另一方面随着我国社保基金企业年金银行理财社会个人财富的大幅增长业外资金或将会成为保险资管机构重要的资金来源面对潜在的大资管市场竞争拓展第三方业务成为保险资管机构重点发展方向132018年至今保险资管产品新规落地向财富管理转型提速2018年资管新规发布标志着大资管行业统一监管框架初步建立符合要求的资管机构都可以在统一平台进行资管业务拉开了大资管时代的序幕2020年原银保监会13政策体系出台进一步完善了资管行业的配套政策2022年保险资管公司管理规定与原有规则相比新规细化了保险资管经营范围及自有资金运用范围明确保险资管公司分级分类监管为提升保险资管公司的独立性市场化专业化水平搭建了一套体系更完备内容更具前瞻性的框架一些保险资管配套政策密集推出引导了保险资管稳定且高速发展经过这段时间的发展险资运用也新增了投资信用风险缓释工具和信托保护工具商业银行资本补充债债转股投资计划公募REITS证券出借等新型业务表62018年至今保险资管相关政策政策文件时间主要内容险资运用保险资金运用管理办法2018可投资资产证券化产品投资创业投资基金等私募基金保险资金投资股权管理办法征求意见2018取消险资股权投资的行业范围限制稿关于保险资金投资银行资本补充债券有关可投资银行发行的二级资本债券和无固定期限资本债券2020年发行人条件放宽可投2019事项的通知资范围继续拓宽关于保险资金参与信用风险缓释工具和信2019险资可以对冲风险目的参与信用衍生品业务用保护工具业务的通知组合类保险资产管理产品实施细则债组合类产品可投资银行存款债券股票公募基金保险资管产品等债权投资计划权投资计划实施细则股权投资计划实施2020基础设施债权投资计划可使用不超过40募集资金用于补充融资主体营运资金保险资细则金不得通过股权投资计划对未上市企业实施控制关于优化保险机构投资管理能力监管有关细化和明确保险机构开展债券股票股权不动产衍生品运用等各类投资业务以及发2020事项的通知行债权投资计划股权投资计划的能力标准和监管要求关于保险资金投资公开募集基础设施证券2021可投资公开募集基础设施证券投资基金公募REITs投资基金有关事项的通知请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-行业深度研究报告关于保险资金参与证券出借业务有关事项2021允许保险资金通过以一定费率向证券借入人出借有价证券的通知1拓宽可投资金融产品范围将理财公司理财产品单一资产管理计划债转股投资计划等纳入可投资金融产品范围关于保险资金投资有关金融产品的通知20222取消对保险资金投资信贷资产支持证券资产支持专项计划等产品外部信用评级要求3强化穿透监管要求针对部分金融产品要求保险机构依据产品基础资产的性质穿透具备相应投资管理能力并按基础资产类别分别纳入相应投资比例进行管理1明确不得转委托或提供通道关于印发保险资金委托投资管理办法的通2压实委受托双方责任2022知3明确不得要求或承诺最低保证收益4健全委受托管理体系和运行机制1实施差异化资本监管对中小险资最低资本进行打折关于优化保险公司偿付能力监管标准的通2优化资本计量标准引导保险公司回归保障本源提升偿付能力指标2023知3优化风险因子对股票公募REITs未穿透部分资产以及战略新兴产业未上市公司股权投资的风险因子进行下调鼓励险资入市保险资管1设定产品管理人条件2明确专项产品的投资范围主要包括上市公司股票上市公司及其股东公开发行的债券关于保险资产管理公司设立专项产品有关2018和非公开发行的可交换债券等事项的通知3强调专项产品的退出安排制定专项产品风险管控措施4明确该产品不纳入保险公司权益类资产计算投资比例对保险资产管理机构首单资产支持计划之后发行的资产支持计划实行注册制管理由中关于资产支持计划注册有关事项的通知2019保保险资产登记交易系统有限公司以下简称中保登具体办理注册事宜明确保险资管产品定位为私募产品着眼于原则定位基础制度和总体要求对保险资管保险资产管理产品管理暂行办法2020产品的共性做出原则性规范1提升保险资管公司经营运作独立性2增强保险资管公司风险管理能力保险资产管理公司管理规定20223优化股权结构设计要求取消外资持股比例上限统一所有类型股东的设定条件4细化保险资管公司业务范围增加受托管理各类资金的基本原则明确要求建立托管机制严禁开展通道业务资料来源原银保监会现国家金管局兴业证券经济与金融研究院整理全球保险资管机构逐步进入中国市场中国保险资管机构国际竞争力凸显受益于保险资管公司管理暂行规定安联资管于2021年获得原中国银保监会的开业批复成为中国首家获批成立的外资独资保险资管公司截至2023年8月我国已有保险资管公司33家据欧洲知名投资杂志IPE发布的2022全球资管机构500强榜单我国共7家保险资管公司上榜国寿资管平安资管和泰康资管三家公司进入全球前100名排名分别为第38位45位和75位保险资管公司加速投资管理能力建设逐步构建全品类投资策略根据关于优化保险机构投资管理能力监管有关事项的通知规定保险资管公司适用五类6项投资管理能力1信用风险管理能力2股票投资管理能力3衍生品运用管理能力-股指期货4衍生品运用管理能力-国债期货5债权投资计划产品管理能力6股权投资计划产品管理能力截止2021年末披露全部五类6项投资管理能力的公司有7家受益于保险资管产品暂行办法及三项实施细则公募REITs险资权益投资比例分类监管财务性股权投资行业限制放开等监管政策的落地实施保险资管公司在组合类产品创设发行非标转标输出多资产策略负债驱动策略等方面迎来了一系列新的发展机遇资金端资产端双向扩容大型保险资管公司逐步转型成为母公司的利润贡献者构建以固收产品为核心另类投资多资产策略为辅助的全品类产品策略请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-行业深度研究报告图12021年保险资管公司具备的投资管理能力图22021年保险资管公司具备的投资管理能力数量分布351203330283026100具备6项投资管理能力725198020具备5项投资管理能力10601540107具备4项投资管理能力7520具备3项投资管理能力600具备2项投资管理能力2股指期货国债期货信用风险股票投资债券投资股票投资--具备1项投资管理能力1保险资管家数家衍生品衍生品024681012拥有能力的保险资管机构家数家左轴占比右轴资料来源中国保险资管业发展报告兴业证券经济与金资料来源中国保险资管业发展报告兴业证券经济与金融研究院整理融研究院整理逐渐形成全品类产品策略保险资管业务范围进一步扩大随着保险资管公司投资能力的不断建设保险资管产品线不断丰富形成了固收权益FOF货币类四大类产品这四类产品既能充分体现保险资管的主动管理能力也可在稳健和收益之间实现较好平衡实现可持续发展在此期间专项产品以及资产证券化ABS及不动产投资信托基金REITs业务也逐渐加入保险资管机构的业务范围其中值得注意的是资产证券化ABS及不动产投资信托基金REITs有希望推进资产证券化及多层次REITs市场高质量发展进而成为保险资管公司下一阶段的发展重点2我国保险资管现状21整体情况规模持续扩张模式多元化资金来源集中保险资管公司管理资产规模稳健增长平均年化资管费率处于较低水平2018年资管新规正式实施伴随着陆续出台的配套细则险资运用制度改革进一步深化保险资管作为市场重要资管子行业发展进入快车道截至2022年末32家保险资管公司管理资产规模不含内购产品整体达到2247万亿元同比129机构收入包含管理费收入及投顾财顾等咨询费达到2742亿元同比16增速基本持平2016-2022年行业平均费率仅013可见保险资管费率在国内大资管行业中属于偏低水平显著低于公募基金平均05-15的管理费收取水平这与保险资管机构的大部分资金均来自于体系内关联方投资决策和收费定价含有一定的非市场化因素有关请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-行业深度研究报告图32016-2022年保险资管公司资管规模不含内图42016-2022年保险资管费率维持低位购收入及增速情况3040016352530015202501420150131510100125501100-501020162017201820192020202120222016201720182019202020212022行业资产管理规模万亿元左轴行业收入十亿元左轴保险资管行业平均费率行业资产管理规模同比增速右轴行业收入同比增速右轴资料来源中国保险资管业协会中国保险资管行业调研报资料来源中国保险资管业协会中国保险资管行业调研报告公开数据兴业证券经济与金融研究院整理告公开数据兴业证券经济与金融研究院整理保险资管公司业务开展模式多元化目前专户业务和保险资管产品业务两类构成了保险资管业务的重要组成部分专户业务作为保险资管业务的基石占比超75资管产品业务在近几年快速增长涵盖了组合类产品债权投资计划股权投资计划资产支持计划养老金产品公募基金业务以及通过下设机构开展私募股权基金业务图52021年保险资管机构各类业务占比资料来源中国保险资管业协会兴业证券经济与金融研究院整理保险资管机构的资金来源高度集中且资金属性高度统一保险资管行业的资金来源分为险资与非险资其中险资是保险资管行业主要资金来源包括了体系内险资与第三方业内险资非险资包括了银行资金基本养老金企业年金职业年金以及其他资金尽管现在占比不高但预计未来将成为保险资管机构重点开拓的业务和管理费收入增长点截至2021年系统内外险资合计占比约84非险资以资金属性和资金管理目标相似性较高的各类银行资金和养老金为主占比约16请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-行业深度研究报告图62021年保险资管公司资金来源结构资料来源中国保险资管业协会兴业证券经济与金融研究院整理2021年保险资管公司投资收益率区间集中在5-6由于行业内主要资金来源为险资而险资主要由保险公司自有资金保险责任准备金构成因此对资金安全性尤为看重故保险资管对于高风险波动的权益投资较为谨慎偏好安全性与流动性较好的固收类投资从数据上看保险资管公司投资收益率一般集中在6以内根据保险资管业发展报告2022反馈投资收益率区间的20家保险资管公司中综合投资收益率和会计投资收益率在5-6的机构各有9家占比45图72021年保险资管公司收益率区间分布情况6555444332222222111111110综合收益率区间财务收益率区间资料来源中国保险资管业协会兴业证券经济与金融研究院整理22专户业务保险资管专户业务本质是委托法律关系委托人保险集团公司和保险公司委托投资管理人保险资管公司证券公司证券资管公司证券投资基金管理公司及其子公司等专业投资管理机构通过定向资管专项资管特定客户资管等方式按照委托投资管理协议和委托投资指引对标的资产进行管理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-行业深度研究报告专户业务是保险资管公司主要收入来源以管理系统内险资为主专户业务是保险资管公司核心业务委托人主要是保险机构委托人通常负责投资指引的拟定保险资管机构负责资产策略配置和实际组合管理截至2021年末32家机构专户业务管理规模1604万亿元同比-28专户业务管理费收入16080亿元贡献596的收入按此折算保险资管专户业务管理费率仅为010在行业内处于偏低水平低费率归因于系统内险资在资金来源中的极高占比2021年系统内险资在专户资金中占比达9218近年基本保持稳定图82020-2021年保险资管公司专户业务资金来源100913192188020202021系统内保险资金第三方保险资金银行资金养老金其他资金资料来源中国保险资管业协会兴业证券经济与金融研究院整理23保险资管产品业务保险资管产品包含1组合类产品2债权投资计划3股权投资计划4前银保监会现国家金管局规定的其他产品截至目前基本所有保险资管机构以及经营保险资管业务的存量机构均有开展保险资管产品业务截至2021年末行业保险资管产品存续余额约510万亿元同比332增速略有放缓行业管理费收入实现9507亿元同比2571根据2019-2021年数据折算得到保险资管产品平均管理费率约为020近年伴随监管趋严合规成本上升市场竞争日趋激烈基础资产收益降低费率出现一定幅度的下滑1保险资管产品整体数据包含32家保险资管公司以及5家其他经营保险资管业务的机构231至233节所涉数据由于调研公司口径不一可能出现数据加总后与整体数据不符的情况特此说明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-行业深度研究报告图92019-2021年保险资管产品存续规模与收入情图102019-2021年保险资管产品管理费率持续下况滑105002302202284002102063002001942001901821001700016201920202021201920202021产品存续规模万亿元左轴管理费收入十亿元左轴保险资管产品费率规模同比增速右轴收入同比右轴资料来源中国保险资管业协会中国保险资管行业调研报资料来源中国保险资管业协会中国保险资管行业调研报告公开数据兴业证券经济与金融研究院整理告公开数据兴业证券经济与金融研究院整理图112021年保险资管产品存续规模结构模糊图122021年保险资管产品管理费收入结构模口径2糊口径4322366174组合类产品债权投资计划股权投资计划组合类产品债权投资计划股权投资计划资料来源中国保险资管业协会中国保险资管行业调研报资料来源中国保险资管业协会中国保险资管行业调研报告公开数据兴业证券经济与金融研究院整理告公开数据兴业证券经济与金融研究院整理231组合类产品保险资管机构收入重要的增长点组合类产品业务属于资管产品业务资管产品的法律关系确为信托法律关系产品业务指资管机构接受投资者委托对受托的投资者财产进行投资和管理的金融服务资管新规及其细则发布后监管机构明确了商业银行和银行理财子公司发行的理财产品各类私募资管产品均依据信托法律关系设立组合类产品收入保持较高增速成为保险资管机构收入的重要增长点2021年组合类产品业务管理规模316万亿元同比394业务发展连续两年维持较快增长组合类产品管理费收入达5604亿元同比269综合折算保险资管组合类产品管理费率约为018此外2021年组合类产品业务在保险资管机构管理规模中占比约为159却贡献了208的收入因此在大资管竞争合作的背景下组合类资管产品是非常重要的资产类别能够体现资管机构对多类别资产2图9图10中组合类产品债权投资计划股权投资计划分别对应26家33家33家保险资管机构上述比例仅为模糊口径数据计算得到仅供参考请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-行业深度研究报告的主动管理水平进而提升保险资管机构收入水平图132018-2021年保险资管公司组合类产品存续余额管理费收入及增速6080705060405030403020201010002018201920202021组合类产品业务存续余额千亿元左轴组合类产品管理费亿元左轴存续余额同比增速右轴管理费同比增速右轴资料来源中国保险资管业协会兴业证券经济与金融研究院整理组合类保险资管产品中第三方资金占比持续提升组合类保险资管产品中非系统内资金的第三方资金即第三方险资银行资金其他资金占比持续提升从2018年的586提升至2021年末的794提升约212pct目前第三方资金规模逾246万亿元反映出组合类产品的市场化程度进一步提升图142018-2021年第三方资金在组合类保险资管产品占比显著提升资料来源中国保险资管业协会兴业证券经济与金融研究院整理从组合类产品投资资产来看存款债券等偏基础标准化的固收资产占比超八成2021年末投资资产规模前三位为存款包含银行存款大额存单同业存款债券等标准化债权类资产和上市或挂牌交易的股票合计规模为279万亿元同比2合计占比91其次为公募基金投资资产支持计划和保险私募基金的投资规模较2020年增长了9倍请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-行业深度研究报告图152020-2021年组合类产品行业投资资产规模及占比情况资料来源中国保险资管业协会兴业证券经济与金融研究院整理产品类型丰富2022年新登记组合类保险资管产品698只同比21从各家保险资管机构及机构子公司发行资管产品情况来看目前主要以契约型开放式集中投资产品为主产品涉及投资范围根据投资者风险偏好不同分为1固收类2现金类3权益类4指数类5FOF6混合类等预期收益与风险比基本同其余类型资管产品相同平均而言固收类最低权益类最高目前组合类产品的认购门槛较高平均认购起点在100万元以上而从管理费率来看不同组合类产品管理费率不同无法从单一维度判断费率高低的原因表7保险资管组合类产品示例累计成立以来年认购产品名称产品类型管理人投资范围管理费率净值化收益率起点人保资产安心收益100固收类人保资产20810959045投资产品保险投资法律法规规定的投资范围内具万元人保资产安心增值有良好流动性的金融工具500固收类人保资产1667136055投资产品万元人保资产安心收益境内流动性资产境内固定收益类资固收类人保资产13130200042号投资产品产境内权益类资产境内流动性资产境内固定收益类资产银行间资产支持证券交易所资产支持人保资产安心盛世100固收类人保资产证券保险资产管理公司发行的项目资111113102028号资产管理产品万元产支持计划和国债期货等监管机构允许投资的衍生金融工具02业绩境内流动性资产境内固定收益类资产人保资产安心报酬基境内权益类资产在银行间市场证券交100FOF3号稳固收益固收类人保资产109537准6超易所市场等经国务院同意设立的交易市万元资产管理产品过部分按场交易的资产支持证券20计提人保资产安心稳盈权益类人保资产保险资管公司发行的股权投资计划10735549号资管产品人保资产安心通港权益类人保资产港股通短期流动性工具123227511号资管产品人保资产安心通港流动性资产境内固定收益类资产权混合类人保资产16362991号资管产品益类权益类资产固定收益类资产金融产100明道增值投资产品混合类新华资产16868351品现金类资产万元资料来源人保资产官网新华资产官网兴业证券经济与金融研究院整理注累计净值与成立以来收益率的截止日期为2023年8月6日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-行业深度研究报告固收类产品表现优异收益率领先同类公募基金根据Wind数据2022年组合类保险资管产品业绩榜2022年保险资管产品业绩普遍领先公募同类基金其中固收类中长期纯债类及短期纯债类保险资管产品当年收益率中位数分别为315267同类公募基金收益中位数分别为235214混合类及权益类保险资管产品收益中位数虽与公募基金均为负值但普通股票型指数增强型灵活配置型等产品业绩仍小幅跑赢公募基金由此可见与公募基金比较组合类保险资管的优势产品主要为固收类产品未来将会吸引更多风险偏好较低资金期限较长的机构投资者与高净值投资者表8近三年中长期纯债型保险资管产品业绩榜排名产品名称收益率管理公司1泰康资产-稳定收益1997泰康资产2太平洋卓越天平9号1896太保资产3大家资产-稳健精选5号第三期1840大家资产4太平洋卓越纯债4号1793太保资产5泰康资产-短融增益521570泰康资产6泰康资产-稳健回报8号1565泰康资产7光大永明永聚固收城投债精选1542光大永明资产8太平洋卓越天平3号1532太保资产9泰康资产-稳健回报2号1503泰康资产10阳光资产-安享定期2号1501阳光资管资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注统计区间为2020-1-1至2022-12-30面向自然人合格投资者的组合类产品面世ToC类产品开启新市场此前保险资管产品在我国仅面向机构投资者直至保险资管13规则体系明确保险资管产品正式向个人合格投资者放开2020年9月23日为便利自然人合格投资者投资组合类保险资管产品依机构申请并经审核中保登正式授予阳光资产太平资产泰康资产华泰资产长江养老等五家保险资管机构首批自然人合格投资者账户代理开户资质自然人合格投资者完成开户后便可以直接投资保险资管产品第三方个人资金或在未来成为保险资管公司规模化的增量资金来源232债权投资计划第三方险资重要供给者面临资产荒挑战债权投资计划发行面临结构性资产荒债权投资计划主要投资于交通能源水利等实体项目凭借单笔规模大期限长稳定性好等优势为险资连接实体经济提供重要途径近年债权投资计划第三方业务发展迅速为保险资管行业贡献三分之一以上的第三方保险资金2021年末债权投资计划存量管理规模155万亿元同比241实现管理费收入3323亿元同比194按照2021年数据匡算债权投资计划管理费率约021然而自2021年银行保险机构进一步做好地方政府隐性债务风险防范化解工作的指导意见文件下发债权投资计划走下发展快车道在实体融资意愿不强利率降低企业分化加剧市场竞争积累等多重因素影响下目前债权投资计划产品发行放缓2023年上半年债权投资计划新登记规模仅280463亿元同比-335请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-行业深度研究报告图16债权投资计划当年累计登记注册规模图17债权投资计划当年累计登记注册数量100001003506080008030050406025030600020040201504000102010005020000-100-200-20201520162017201820192020202120222016-082017-082018-082019-082020-082021-082022-082023-06债权投资计划当年累计登记注册规模亿元左轴债权投资计划当年累计登记注册数量只数左轴同比增速右轴同比增速右轴资料来源中国保险资管业协会兴业证券经济与金融研究资料来源中国保险资管业协会兴业证券经济与金融研究院整理院整理从债权投资计划资金构成看仍以险资为主养老金占比有所提升截至2021年末债权计划登记规模为966932亿元同比18存续余额177万亿元同比233债权投资计划的资金来源中系统内险资和第三方险资规模相近分别为5918亿元和5891亿元两者合计占比72养老金对投资的长期稳健性要求较高在近年政策支持下养老金投资保险资管债权投资计划的规模持续增长直至2021年末已达321741亿元同比538在产品资金来源中占比197银行资金对收益率有一定需求受融资优质主体稀缺市场竞争日趋激烈的影响债权投资计划收益率近年承压因此银行资金在近年出现回撤截至2021年末规模为30749亿元同比-398占比仅19图182019-2021年债权投资计划资金来源主要为系统内外部险资资料来源中国保险资管业协会兴业证券经济与金融研究院整理债权投资计划是另类保险资管产品主力军资金投向基本保持稳定长期助力实体经济发展从投资行业来看截至2021年末债权投资计划产品底层资产存量规模排名前三位的行业分别为商业不动产交通和市政规模占比分别约为283登记规模及存续余额数据口径包含29家保险资管机构请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-行业深度研究报告27和23整体比例较为平均并未体现出显著偏好图192021年债权投资计划投向分布资料来源中国保险资管业协会兴业证券经济与金融研究院整理投向基建或不动产等传统领域的保险债权投资计划收益率已经降低至4一线泰康资产2022年6月认购的中意-西安保利广场不动产债权投资计划46亿元收益率仅41与通常意义上5的长期投资收益率假设有一定差距此外债权计划的供给仍不够保险资管业协会对数据有效的157家保险公司的调研显示2020年64的保险公司对债权投资计划存在配置缺口债权计划是保险行业配置缺口最大的资产表9债权投资计划示例名称主要信息成立日期20210805管理人太平资产太平-越秀集团基础设施债权投资规模40亿投资计划越秀集团旗下广州造纸集团有限公司环保迁建二期工程该项目为助力企业开展资金投向废纸回收再利用推助实现碳达峰碳中和目标服务粤港澳大湾区建设投资结构永续债权形式成立日期2019517管理人太平资产投资规模12亿太平-中国电子基础设施债权期限5年投资计划该项目募集资金投资于南京中电熊猫平板显示科技有限公司的第85代薄膜晶体管资金投向液晶显示器件TFT-LCD生产投向符合国家对电子信息产业的支持以及相关地区的产业发展规划资料来源太平资产官网兴业证券经济与金融研究院整理233股权投资计划当前规模较小存在巨大上升空间股权投资计划是险资投资未上市企业股权重要渠道之一股权投资计划可投资资产包含1未上市企业股权2私募股权投资基金创业投资基金3上市公司定向增发大宗交易协议转让的股票以及可转换为普通股的优先股可转换请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-行业深度研究报告债券等受多重因素影响股权投资计划当前规模较小每年发行情况波动较大2022年登记股权投资计划23只登记规模57715亿元同比882021年股权投资计划管理费收入223亿元同比增50根据2021年数据匡算股权投资计划管理费率约为013目前股权投资计划业务量相对较少主要由于产品交易结构相对债权投资计划等更为复杂项目周期长对投资和风险管理能力要求较高且对风险资本的占用更高股权投资计划实施细则及登记规则逐步落实后产品登记程序简化产品设立条件门槛一定程度降低股权投资计划有望进一步丰富扩容图20股权投资计划当年累计登记注册规模图21股权投资计划当年累计登记注册数量8004002530070030025020600200200500151504001001001030005020005100-100-500-2000-1002015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022股权投资计划当年累计登记注册规模亿元左轴股权投资计划当年累计登记注册数量只数左轴同比增速右轴同比增速右轴资料来源中国保险资管业协会兴业证券经济与金融研究资料来源中国保险资管业协会兴业证券经济与金融研究院整理院整理优质资产稀缺资金对项目收益稳定要求较高目前系统内险资仍占主要地位截至2021年末股权投资计划的主要资金来源仍为系统内险资规模为207556亿元占比646第三方险资位居第二规模为53965亿元占比168系统内外部险资规模合计占比为814图222020-2021年股权投资计划资金主要来源于系统内险资10080604020020202021系统内保险资金第三方保险资金银行资金养老金其他资金资料来源中国保险资管业协会兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-