研究报告全文：3经济杠杆积极布局券商TableIndustry非银金融行业TableReportTime2023年9月24日证券研究报告经济杠杆积极布局券商TableTitle行业研究TableReportDate2023年9月24日TableReportType本期内容提要行业周报TableSTableSummary核心观点ummary当前市场处在经济底部显现和投资者更愿意等待进一步数TableStockAndRank非银金融据验证之间的时期伴随8月底房地产政策的调整9月经济数据大概率延续向好势头中美经济工作组和金融工作组的成立预TableAuthor示着中美关系的缓和中国经济动能中之前被压制部分或有望释放同时8月18日证监会答记者问中的多项交易层面政策已逐步落地关王舫朝非银金融行业首席分析师于放松券商杠杆率这一关乎行业基本面改善的措施仍值得期待因此执业编号S1500519120002联系电话8601083326877在我们的券商投资框架中经济底部政策松绑流动性较为充足等邮箱wangfangzhaocindasccom多项条件均已具备布局代表市场的非银板块或有较高胜率监管发文规范银保渠道保险佣金费用我们认为银保费用报行合一旨在杜绝银保渠道费用超支手续费佣金不透明及费用水平突破合理限制引发不正当竞争的现象防范解决潜在费差损风险有助于银保渠道长期高质量发展从负债端来看8月寿险方面因产品切换完成后短期各大险企聚焦开门红产品的开发渠道人力的招募和培训以及30预定利率新产品和开门红产品的培训和预热等我们预计89月单月度寿险保费同比小幅承压但由于89月份为传统销售淡季处于半年业绩和开门红活动的过渡期保费占比全年有限因此我们认为8月单月保费小幅回落整体影响有限并不改变保险负债端全年景气表现保险产品凭借保障长期锁息等属性有望在利率中枢下行的大背景下保持较为旺盛的需求即将开启的2024年开门红营销活动有望为行业带来增量进一步提振负债端表现我们看好有基本面支撑资产端有望复苏的保险板块短期重点关注资产端催化建议关注中信证券中国银河东吴证券方正证券中国太保和人保财险以及指南针等互联网券商弹性标的市场回顾本周主要指数上行上证综指报点环比上周313243047深证指数报1017874点环比上周034沪深300指数报373893点环比上周081创业板指数报201334点环比上周053非银金融申万指数报161446点环比上周-194证券申万指数报562447点环比上周198保险申万指数109978点环比上周222多元金融申万指数报107854点环比上周043中证综合债净价指数报信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD10072环比上周-017本周沪深两市累计成交286743亿股成北京市西城区闹市口大街9号院1号楼交额3251258亿元沪深两市A股日均成交额650252亿元环比邮编100031上周-1056截至9月21日两融余额1607723亿元较上周005占A股流通市值234截至2023年8月股票型混合型基金规模为692万亿元环比0238月新发权益基金规模份额166亿份环比-1677个股涨幅方面券商华创云信环比上周1158哈投股份环比上周754国联证券环比上周740保险中国平安环比上周230中国人寿环比上周请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2466中国太保环比上周151新华保险环比上周-146证券业观点坚持平衡资本市场投融资功能券商估值仍低具备配置价值市场成交方面本周两市日均股票成交额650252亿元连续三周同比下滑或反映当前市场情绪低落投资者入市信心不足政策面一是证监会近期拟对上市公司现金分红规则进行修改对不分红或分红少的公司督促分红二是近期证监会对战略投资者出借证券行为严格监管明确要求相关主体不得通过任何方式变相减持不得通过任何方式合谋进行利益输送我们认为相关政策举措将切实落实资本市场投融资功能平衡有望促进投资者入市情绪提升我们预计伴随支持经济修复及资本市场政策持续落地流动性宽松经济修复提速投融资功能平衡中长期资金入市基础制度完善资本市场或迎来增量资金支持提升市场交投活跃度截至本周末券商板块估值138倍PB位于三年历史的31分位我们认为一方面经济持续回升向好是大的趋势增量经济驱动政策的陆续出台有望提振市场信心推升交投活跃度或将利好券商版块另一方面证券公司是金融市场服务实体经济的关键一环或在新一轮行业政策中获得机遇券商ROE提升是我们关注的重点2023H1上市券商杠杆率除客户资金较年初的371倍显著提升至391倍我们预计在两融标的扩容财富管理业务发展的背景下用表业务扩张或将有效助推券商ROE中枢抬升建议关注用表能力较强的头部券商中信证券中金公司以及融资端改善资本中介业务底部反转逻辑较强的方正证券保险业观点监管发文规范银保渠道保险佣金费用防范解决潜在费差损风险有助于银保渠道长期高质量发展8月底国家金融监督管理总局向多家人身险公司下发了关于规范银行代理渠道保险产品的通知以下简称通知要求银保渠道保险产品佣金费用严格执行报行合一即保险公司报送给监管的手续费用取值范围和使用规则需要跟实际使用保持一致通知要求通过银行代销的保险产品在产品备案时应当按照监管规定在产品精算报告中明确说明费用假设费用结构并列支佣金上限保险公司应当据实列支向银行支付的佣金费用佣金等实际费用应与备案材料保持一致同时各地保险同业组织也出台相关自律协议来响应和落实监管要求如上海市保险同业公会组织行业制定了上海市人身保险银保业务自律公约2023年版对保险行业人员管理业务规范费用管理自律管理作出规定强调保险机构须严格遵守审慎合理的银保业务发展规划预算政策费率等指标合规展业我们认为银保费用报行合一旨在杜绝银保渠道费用超支手续费佣金不透明及费用水平突破合理限制引发不正当竞争的现象一方面此次整改有助于银保费用的合理化和透明化有望减少银保渠道费用乱象引发的无序竞争和潜在费差损风险另一方面有助于引导各大险企加强成本管控水平和专业化竞争水平开发更多满足消费者需求性价比更高的保险产品助力行业长期健康可持续发展请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3虽然短期内费用整改和银保合作重塑对于银保业务或有所冲击但我们认为中长期来看银保产品负债成本有望逐步降低佣金费用水平有望更加透明合理产品经过备案后保险公司与银行有望重新签署协议并重新上线相关产品短期调整不改银保双方合作的长期性特征银保渠道业务也有望继续保持近年来的良好发展态势当前经济处于磨底期正经历政策组合拳不断出台并持续落地的过程中当前国内需求稳步恢复市场供求关系有望继续改善保险板块负债和资产端均有望改善我们认为随着已出台政策的逐步落地见效宏观经济内生动力持续增强在有望启动的顺周期背景下我们看好有基本面支撑资产端有望复苏的保险板块短期重点关注资产端催化建议重点关注中国太保中国平安和人保财险流动性观点本周央行公开市场净投放5520亿元其中逆回购投放12560亿元到期7040亿元本周短端资金利率下行8月加权平均银行间同业拆借利率上行至171本周银行间质押式回购利率R001下行5bp至179R007上行23bp至226DR007上行29bp至220SHIBOR隔夜利率下行4bp至173债券利率方面本周1年期国债收益率上行11bp至22110年期国债收益率上行4bp至268风险因素资本市场改革政策落地不及预期券商行业竞争加剧资本市场波动对业绩影响具有不确定性险企改革不及预期长期利率下行超预期代理人脱落压力加剧保险销售低于预期等请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4目录证券业务概况及一周点评6保险业务概况及一周点评8市场流动性追踪8行业新闻12表目录表1央行操作0916-0922和债券发行与到期0918-0924亿元9图目录图1本周券商板块跑赢沪深300指数117pct6图22023年以来证券板块跑赢沪深300指数1399pct6图3本周A股日均成交金额环比6图4沪深300指数和中证综合债指数6图5截至2023年9月22日IPO再融资承销规模7图6截至2023年9月22日年内累计债券承销规模9328943亿元7图7本周两融余额较上周上升0057图8本周股票质押市值较上周上升0027图92Q23券商资管规模降至625万亿7图10券商板块PB138倍7图11截至2023年8月股票混合型基金规模692万亿元7图128月新发权益类基金166亿份环比-16777图132023年1-8月累计寿险保费增速8图142023年1-8月累计财险保费增速8图152023年1-8月单月寿险保费增速8图162023年1-8月单月财险保费增速8图1710年期国债收益率及750日移动平均线8图18公开市场操作投放回笼净投放量9图19地方债发行与到期9图20同业存单发行与到期9图21加权平均利率10图22shibor隔夜拆借利率10图23DR007和R00710图24同业存单到期收益率10图25国债收益率11图26国债期限利差11请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5证券业务概况及一周点评证券业务1证券经纪本周沪深两市累计成交286743亿股成交额3251258亿元沪深两市A股日均成交额650252亿元环比上周-10562投资银行截至2023年9月22日年内累计IPO承销规模为305521亿元再融资承销规模为657824亿元券商债券承销规模为9328943亿元3信用业务1融资融券截至9月21日两融余额1607723亿元较上周005占A股流通市值2342股票质押截至9月22日场内外股票质押总市值为2855598亿元较上周0024证券投资本周主要指数上行上证综指报313243点环比上周047深证指数报1017874点环比上周034沪深300指数报373893点环比上周081创业板指数报201334点环比上周053中证综合债净价指数报10072环比上周-0175资产管理截至2023年Q2证券公司及资管子公司资管业务规模625万亿元较年初-901其中单一资产管理计划资产规模295万亿元集合资产管理计划资产规模271万亿元证券公司私募子公司私募基金资产规模597197亿元6基金规模截至2023年8月股票型混合型基金规模为692万亿元环比0238月新发权益基金规模份额166亿份环比-1677图本周券商板块跑赢沪深指数图年以来证券板块跑赢沪深指数1300117pct220233001399pct资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心图本周股日均成交金额环比图沪深指数和中证综合债指数3A4300资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图截至年月日再融资承销规模图截至年月日年内累计债券承销规模52023922IPO620239229328943亿元资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心图本周两融余额较上周上升图本周股票质押市值较上周上升70058002资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心图券商资管规模降至万亿图券商板块倍92Q2362510PB138资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心图截至年月股票混合型基金规模万亿元图月新发权益类基金亿份环比1120238692128166-1677资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7保险业务概况及一周点评图年月累计寿险保费增速图年月累计财险保费增速1320231-81420231-82023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-0815020011592100885656150501191000077-505026-10000-150-200-50中国人寿平安人寿太保寿险新华保险人保寿险人保财险平安财险太平洋财险资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心图年月单月寿险保费增速图年月单月财险保费增速1520231-81620231-82023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08100040035080070730060025020040015020010078173450280000-68-200-103-50-100-400-71人保财险平安财险太保财险中国人寿平安人寿太保寿险新华保险人保寿险资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心图年期国债收益率及日移动平均线1710750中债国债到期收益率10年750日移动平均线450400350300250200资料来源Wind信达证券研发中心市场流动性追踪流动性观点本周央行公开市场净投放5520亿元其中逆回购投放12560亿元到期7040亿元本周同业存单共发行7540亿元到期54464亿元净投放20936亿元地方债共发行161768亿元到期173355亿元净融资-11587亿元请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8图18公开市场操作投放回笼净投放量800006000040000200000-20000-40000-60000投放逆回购亿投放央票到期亿投放国库现金定存亿投放SLO投放亿回笼逆回购到期亿回笼国库现金定存到期亿回笼央票发行亿回笼SLO回笼亿MLF投放亿MLF回笼亿公开市场净投放亿元投放逆回购亿投放央票到期亿投放国库现金定存亿投放SLO投放亿回笼逆回购到期亿资料来源Wind信达证券研发中心表1央行操作0916-0922和债券发行与到期0918-0924亿元工具发行量到期量净投放利率变动bp逆回购亿元7天125607040552014天28天63天国库现金定存MLFTMLF央行票据互换SLO同业存单75405446420936地方债161768173355-11587资料来源Wind信达证券研发中心图地方债发行与到期图同业存单发行与到期19201400019000总发行量亿元到期量亿元总发行量亿元到期量亿元1200014000100008000900060004000400020000-1000-2000-4000-60002019-02-242019-04-242019-06-242019-08-242019-10-242019-12-242020-02-242020-04-242020-06-242020-08-242020-10-242020-12-242021-02-242021-04-242021-06-242021-08-242021-10-242021-12-242022-02-242022-04-242022-06-242022-08-242022-10-242022-12-242023-02-242023-04-242023-06-242023-08-242020-05-252020-07-252020-10-252020-12-252021-01-252021-04-252021-06-252021-09-252021-11-252022-02-252022-03-252022-05-252022-06-252022-08-252022-09-252022-10-252022-11-252023-01-252023-02-252023-05-252023-07-252020-03-252020-04-252020-06-252020-08-252020-09-252020-11-252021-02-252021-03-252021-05-252021-07-252021-08-252021-10-252021-12-252022-01-252022-04-252022-07-252022-12-252023-03-252023-04-252023-06-252023-08-252020-02-25资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心货币资金面本周短端资金利率下行8月加权平均银行间同业拆借利率上行至171本周银行间质押式回购利率R001下行5bp至179R007上行23bp至226DR007上行29bp至220SHIBOR隔夜利率下行4bp至173债券利率方面本周1年期国债收益率上行11bp至22110年期国债收益率上行4bp至268请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9图21加权平均利率图22shibor隔夜拆借利率银行间同业拆借利率及质押式回购利率6543210加权平均利率银行间同业拆借加权平均利率银行间质押式回购资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心图23DR007和R007图24同业存单到期收益率资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10图25国债收益率图26国债期限利差资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11行业新闻证券9月18日据券商中国报道证监会近期拟对上市公司现金分红规则进行修改涉及上市公司监管指引第3号上市公司现金分红以下简称分红指引和上市公司章程指引以下简称章程指引等一系列规则交易所将同步修订相关规则拟进一步对不分红或分红少的公司加强制度约束督促分红推动进一步优化分红方式和节奏让分红好的公司得到更多激励同时也加强对超出能力分红企业的约束等9月18日中国人民银行党委书记行长国家外汇管理局党组书记局长潘功胜主持召开外资金融机构和外资企业座谈会听取有关意见建议研究加大金融支持稳外贸稳外资力度进一步优化外商投资环境有关工作9月19日证监会发布证监会有关部门负责人就金帝股份上市首日战略投资者出借证券有关事宜答记者问证监会对战略投资者出借证券行为严格监管明确要求相关主体不得通过任何方式变相减持不得通过任何方式合谋进行利益输送一旦发现将依法严肃处理9月20日人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布了新一期贷款市场报价利率LPR其中1年期LPR为345上月为3455年期以上LPR为42上月为42本月LPR报价维持不变9月21日渤海汇金证券资产管理有限公司下称渤海汇金发布公告称公司总经理麻众志因个人原因离任总经理职务由公司董事长齐朝晖代任据悉近一年来渤海汇金已经多次发生高管变动渤海汇金是渤海证券资管子公司截至2022年底渤海汇金受托资产管理业务规模66067亿元行业排名为31名9月21日晚太平洋证券及华创云信双双公告称证监会受理了太平洋证券变更主要股东或公司实际控制人的行政许可申请根据监管规定华创证券成为太平洋证券的第一大股东资格尚需取得证监会核准9月22日据央视新闻为落实中美两国元首巴厘岛会晤重要共识根据国务院副总理中美经贸中方牵头人何立峰与美国财政部部长珍妮特耶伦达成的共识中美双方商定成立经济领域工作组包括经济工作组和金融工作组经济工作组由中美两国财政部副部长级官员牵头金融工作组由中国人民银行和美国财政部副部长级官员牵头两个工作组将定期不定期举行会议就经济金融领域相关问题加强沟通和交流保险9月20日国家医保局发布长期护理保险失能等级评估管理办法试行及长期护理保险失能等级评估机构定点管理办法试行征求意见稿办法对定点评估机构评估人员评估标准评估流程等进行明确其中提到鼓励支持发展独立的评估机构暂不具备实施条件的地方可依托医疗机构劳动能力鉴定机构商业保险机构等实施评估近日保险资管业协会发布中国保险资产管理业发展报告2023显示截至2022年末我国共有保险集团控股公司和保险公司以下统称保险公司206家保险业总资产为2715万亿元同比增长908保险资金运用余额为2505万亿元同比增长785去年资本市场的动荡导致险资的投资收益普遍不佳行业综合收益率分布整体集中在3以内机构数量合计占比759月21日新加坡金融管理局发布了指定国内系统重要性保险公司D-SII的框架以及四家D-SII的首份名单新加坡友邦保险英康保险保诚和大东方人寿保险D-SII框架将于2024年1月1日生效9月18日阳光财险发布公告称其拟增发约71亿股每股面值1元价格为211元股由该公司股东阳光保险阳光人寿按持股比例以现金方式认购阳光保险拟认购约685亿股出资金额约为1445亿元阳光人寿认购约026亿股出资金额为055亿元无新增股东此次增资完成后阳光财险的注册资本金将由5746亿元增加至6457亿元持股比例不变请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12研究团队简介王舫朝信达证券研发中心金融地产中心总经理非银中小盘首席分析师毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业历任海航资本租赁事业部副总经理渤海租赁业务部总经理曾就职于中信建投证券华创证券2019年11月加入信达证券研发中心武子皓中小盘分析师西安交通大学学士悉尼大学硕士ACCA五年研究经验曾就职于民生证券国泰君安证券2022年加入信达证券从事中小市值行业研究工作2019年新浪金麒麟行业新锐分析师冉兆邦硕士山东大学经济学学士法国昂热高等商学院经济学硕士三年非银金融行业研究经验曾就职于天风证券2022年8月加入信达证券从事非银金融行业研究工作张凯烽硕士武汉大学经济学学士波士顿大学精算科学硕士四年保险精算行业经验2022年6月加入信达证券研发中心从事非银金融行业研究工作张晓辉信达证券研发中心银行资深分析师悉尼大学硕士曾就职于中国邮政集团研究院金融研究中心西部证券等2023年加入信达证券研究所从事金融业研究工作主要覆盖银行行业包括上市银行投资逻辑理财行业及理财子资产负债风控相关外部环境等廖紫苑硕士新加坡国立大学硕士浙江大学学士入选竺可桢荣誉学院金融学试验班工作经历涉及租赁私募银行和证券业曾从事金融家电和有色行业相关研究曾就职于中国银行民生证券天风证券2022年11月加入信达证券研发中心从事银行业研究工作请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及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