今日焦点
　　全球宏观
　　见微知著：美国政府停摆：短期的分歧无碍长期的“货币-财政”范式转变   宏观策略
　　蔡瑞, CFA   Carl.Cai@bocomgroup.com
　　美国政府面临停摆风险，核心矛盾出在哪里？部分共和党保守派人士并不满意6月达成的债务上限法案，要求削减2024年财政拨款法案。同时，美国政府短期财政赤字大幅增加，以及中长期缩减规模下降激化了两党矛盾。
　　政府停摆潜在影响？经济社会秩序可能出现一定的紊乱，且经济数据推迟发布可能使得美联储推迟加息至12月。
　　如何影响资本市场？美股、港股在政府停摆日之前及初期会作短暂调整，但随即会出现反弹。美债收益率维持震荡走势。经济数据的推迟可能短暂降低市场的波动，待后续数据恢复公布后，波动或会放大。
　　美国经济的范式转变：从货币走向财政。与后金融危机时代极度宽松的货币政策环境相比，美国经济已经开始出现范式转变，即从宽货币走向宽财政。两党对财政支出的总量虽有分歧，但通过大幅提高财政支出拉动经济增长已是潜在共识。美国经济范式的转变意味着，货币政策不再是唯一支持，而财政政策的边际影响在明显增大。
　　未来的美债环境供需结构可能恶化。供给端，未来几年，美国财政支出规模将长期居高不下，美债供给端的放量将会成为新常态。需求端，长期需求方中，美联储当前正处于缩表周期，海外主要国家持有主体的需求亦在缩减，因而更多的需求可能将流向短期需求方的居民部门。

研究报告全文：交银国际研究每日晨报2023年10月3日今日焦点全球宏观全球主要指数见微知著美国政府停摆短期的分歧无碍长宏观策略年初至今升跌升跌期的货币-财政范式转变收盘价恒指17810000-573蔡瑞CFACarlCaibocomgroupcom国指6148000-830上A3261000071美国政府面临停摆风险核心矛盾出在哪里部分共和党保守派人士并上B236000-1622不满意6月达成的债务上限法案要求削减2024年财政拨款法案同时深A1998000-331美国政府短期财政赤字大幅增加以及中长期缩减规模下降激化了两深B1114000-374党矛盾道指33433-022086标普50042880011169纳指133080672715政府停摆潜在影响经济社会秩序可能出现一定的紊乱且经济数据推英国富时1007511-128079迟发布可能使得美联储推迟加息至12月法国CAC7068-094918德国DAX15247-091951如何影响资本市场美股港股在政府停摆日之前及初期会作短暂调整资料来源FactSet但随即会出现反弹美债收益率维持震荡走势经济数据的推迟可能短暂降低市场的波动待后续数据恢复公布后波动或会放大主要商品及外汇价格三个月年初至美国经济的范式转变从货币走向财政与后金融危机时代极度宽松的收盘价升跌今升跌货币政策环境相比美国经济已经开始出现范式转变即从宽货币走向布兰特953127251094期金184810-380156宽财政两党对财政支出的总量虽有分歧但通过大幅提高财政支出拉期银2308269-363动经济增长已是潜在共识美国经济范式的转变意味着货币政策不再期铜823050025-187是唯一支持而财政政策的边际影响在明显增大日圆14985-354-1195英镑121-466076未来的美债环境供需结构可能恶化供给端未来几年美国财政支出欧元105-379-164规模将长期居高不下美债供给端的放量将会成为新常态需求端长基点变动三个月六个月期需求方中美联储当前正处于缩表周期海外主要国家持有主体的需HIBOR458-7782349求亦在缩减因而更多的需求可能将流向短期需求方的居民部门美国10年债息yield46822783385资料来源FactSet恒指技术走势恒生指数1780966华润电力836HK50天平均线1808189会议更新火电电价下调仍取決于煤价降幅200天平均线191641014天强弱指数4570郑民康wallacechengbocomgroupcom沽空百万港元11177资料来源FactSet我们跟华润电力作了一次小组会议更新公司最近情况公司8月份单月售电量同比下跌12受全国风速下降以及去年火电高基数影响风电及火电8月份售电量同比下跌21及12公司认为下半年总体长协煤采购占比仍有上升空间加上进口煤相比内地煤价仍有折让我们预计公司全年单位燃料成本同比下降约9公司认为容量电价对火电板块仍是利好可以一定程度上补偿火电项目利用小时不足的情况此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年10月3日每日晨报对于来年火电电价是否会下调公司认为最后仍需视乎煤价的下跌幅度才有定论由于全国火电厂扭亏进程不全面我们认为来年火电电价下调幅度仍取决于煤价的降幅我们仍维持公司买入评级及2114港元的目标价下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年10月3日每日晨报本周公布经济数据美国本周公布经济数据中国日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据10月2日ISM制造业指数4900476010月4日ISM非制造业指数5360545010月5日首次申领失业救济金人数千210002040010月6日非农业生产力增长千163001870010月6日失业率370380资料来源彭博资料来源彭博交银国际最新研究报告深度报告8月9日消费行业-乳业-乳制品行业深度行业更迭谁主沉浮一杯鲜奶更胜一筹呂浩江CFACESGA谭星子FRM6月13日科技行业-2023下半年展望硬件科技周期复苏仍需等待许亮6月6日新能源行业-2023下半年展望光伏玻璃盈利拐点将至运营商盈利能见度仍好郑民康文昊CPA6月6日医药行业-2023下半年展望聚焦创新需求反弹李柳晓PhD6月6日汽车行业-2023下半年展望至暗時刻已过预期修正油电同价快速替代燃油车陈庆6月5日互联网行业-2023下半年展望基本面向好仍是支撑估值提升的关键谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵6月5日消费行业-2023下半年展望消费复苏步伐渐进消费者对价格变得更敏感呂浩江CFA6月2日香港房地产行业-2023下半年展望渐趋乐观谢骐聪CFAFRM6月2日内地房地产行业-2023下半年展望等待更多信号谢骐聪CFAFRM6月2日证券行业-2023下半年展望低基数上盈利回升估值修复仍可期万丽CFAFRM6月2日保险行业-2023下半年展望全年新业务价值增速前高后低行业仍处复苏通道万丽CFAFRM6月1日全球宏观-2023年下半年展望周期新解蔡瑞CFA秦汐10月1日全球宏观-见微知著美国政府停摆短期的分歧无碍长期的货币-财政范式转变蔡瑞CFA李少金9月26日云音乐9899HK-付费墙提升88VIP双轮驱动会员增长看好利润逐步释放首予买入赵丽CFA谷馨瑜CPA孙梦琪蔡涵9月21日全球宏观-全球流动性风向标系列五更高vs更久9月美联储FOMC会议点评蔡瑞CFA李少金9月20日金斯瑞生物1548HK-四大业务板块高度协同GCT领域未来领军者首予买入评级丁政宁李柳晓PhDCFA9月15日全球宏观-欧央行加息或已完成但降息仍有距离欧央行9月议息会议点评蔡瑞CFA李少金9月14日全球宏观-通胀的粘性仍在美国8月CPI点评蔡瑞CFA李少金9月13日证券行业-2023上半年回顾盈利增速低于预期但估值重回有吸引力区间万丽CFAFRM9月11日阿里巴巴BABAUS-16N业务详细估值逻辑淘天业务可见性强期待新广告产品效果谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵9月6日宏观交易系列-港股Beta可期且看Alpha配置策略的三板斧蔡瑞CFA李少金每日报告10月1日华润电力836HK-会议更新火电电价下调仍取決于煤价降幅郑民康文昊CPA9月28日金斯瑞生物1548HK-四大业务板块高度协同GCT领域未来领军者首予买入评级丁政宁9月26日新能源行业-8月光伏行业数据跟踪郑民康文昊CPA9月22日快手1024HK-2023年投资者日内容消费和交易消费同向发展货架场将全面上线赵丽CFA谷馨瑜CPA孙梦琪蔡涵9月19日保险行业月报-寿险保费增速放缓财险保持平稳万丽CFAFRM9月15日互联网行业月报-电商8月趋势较7月好转预计9月恢复趋势持续谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵9月13日新特能源1799HK-A股IPO即将上会对公司发展意义重大重申买入文昊CPA郑民康9月11日腾讯控股700HK-正式发布混元大模型看好AIGC垂直行业应用的落地机会谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵9月8日汽车行业月报-乘用车8月销量创历史同期最高水平预计销量继续按月改善陈庆李易CFA9月7日龙源电力916HK-回购建议加快估值触底反弹风险回报比吸引文昊CPA郑民康9月6日互联网行业月报-8月游戏月报网易逆水寒维持强劲表现腾讯稳步推进海外布局谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵9月6日互联网行业-酱香拿铁日销1亿元对平台日均拉动1对配送服务日均收入20谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵9月6日携程集团9961HK-出境恢复有望带动公司2024年收入及利润增长1520谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵9月5日光明乳业600597CH-鲜奶增长18冰淇淋在疲弱环境中成为新增长动力呂浩江CFACESGA谭星子FRM9月5日内地房地产行业-8月百强开发商销售额回穏预计4季度改善性需求稳定市场谢骐聪CFAFRM9月4日蒙牛乳业2319HK-销售疲弱但经营利润率优于预期高端化将推动未来利润率上升呂浩江CFACESGA谭星子FRM9月4日汽车行业-8月整车厂銷量穩健下半年行业或将保持常态化促销陈庆李易CFA9月1日互联网行业月报-互联网8月月报业绩展现韧性短期看好暑期利好行业谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵9月1日挚文集团MOMOUS-下半年收入承压下调至中性评级赵丽CFA谷馨瑜CPA孙梦琪蔡涵9月1日凯盛新能1108HK-2季度业绩明显改善和龙头毛利率差距继续缩小重申买入文昊CPA郑民康资料来源交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年10月3日每日晨报恒生指数成份股公司名称股票代码收盘价市值5天股价年初至今--------52周--------------------市盈率-------------股息率市账率升跌升跌最高最低20222023E2024E2023E2023E港元百万港元港元港元倍倍倍倍长和实业1HK4190160479000-105754453900438577532537029中电控股2HK5795146408-128176639551801566213161187544133中华煤气3HK546101883-215-2642807533194316551570641163汇丰控股5HK617012104060492709663038701063613624786090电能实业6HK379080769-307-113546653565143013561311744093恒生银行11HK9745186309098-2492133309445196910531026640116恒基地产12HK206599975248-2422301019221038901866872030新鸿基地产16HK8380242834289-21541148079258461017953591040新世界发展17HK152438353-039-3073246014405427908281129018银河娱乐27HK4715206178-845-86258303520NA23001465112287港铁公司66HK3100192440131-250342903020180228281106429107恒隆地产101HK107248232328-2975161098311531072944728036吉利汽车175HK92492986-294-18951328842168817841220193110阿里健康241HK48865942405-2662983304820295755689000396中信股份267HK720209450-164-12621058700296294283867027万洲国际288HK41152732-096-947520392491677522516066华润啤酒291HK4295139338-194-212664753700298924281973162428东方海外国际316HK1045069009-095-1757153209410098468741974075康师傅控股322HK109461640018-206114381050NANANANANA中石化386HK428105922-31713535383107306545911002059香港交易所388HK29260370265-115-13233774020900368129952741301712创科实业669HK7600139107-422-1274109407045164918311523227309中国海外688HK1624177745012-211722851470711653606458045腾讯控股700HK306202891734-236-3484150019072241318491572057317中国联通762HK5681737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