9月中国互联网板块投资情绪随大盘回落，中概互联网指数环比下降6%，对比纳斯达克/恒生指数下降7%/8%。行业：文娱(-4%)>社交(-6%)>游戏/电商(-7%)>广告(-8%)>OTA(-9%)>生活服务(-11%)。
　　行业：1）电商：我们预计9月新手机发布/开学季带动行业平稳复苏，但3季度料仍承压。预计阿里(9月股价-7%) GMV增低个位数；京东(-13%)自营调整影响持续，但明年收入有望恢复双位数增长；拼多多(-4%)GMV及收入增速继续跑赢行业，但3季度收入增速要考虑全站推广上线一年对变现率升势放缓的影响；快手(-3%)短视频/泛货架拉动GMV，带动内循环广告增长确定性强。2）OTA：4季度收入增速放缓预期下股价短期承压，携程(-10%)/同程(-2%)，但我们认为仍有望保持常态化收入同比增速15-20%。
　　3）生活服务：8月餐饮收入同比+12%，估算美团(-11%)2023年到店GMV超6,000亿元，拉动利润增长。4）广告逐步恢复，百度(-8%)广告收入增长跑赢GDP增长，大模型文心一言开放，持续观察对收入/利润影响。5）文娱：音乐付费稳健，云音乐(0%)版权溢价收窄改善利润率；挚文(-19%)下半年继续承压，欢聚(+14%)将恢复常态化收入及利润增长。6）游戏：版号平稳发放，新游及暑期拉动大盘回暖。网易(-4%)《逆水寒》表现强劲，3季度手游收入同比增速或超预期；腾讯(-7%)旗舰手游稳健，新游贡献增量，维持3季度手游收入恢复同比正增长预期。
　　9月报告回顾：公司深度：阿里/云音乐；业绩点评：携程；游戏/电商月报；快报：即时配送/腾讯大模型/快手投资者日。
　　投资启示：AIGC政策正面，看好美团、网易、快手业绩表现，关注京东反弹机会。风险：行业竞争激烈，地缘风险。
　　

研究报告全文：交银国际研究行业更新行业评级2023年9月28日互联网行业月报领先互联网9月月报大模型产品陆续开放菜鸟赴港申请上市9月中国互联网板块投资情绪随大盘回落中概互联网指数环比下降6行业与大盘一年趋势图对比纳斯达克恒生指数下降78行业文娱-4社交-6游戏电行业表现MSCI中国指数商-7广告-8OTA-9生活服务-113020行业1电商我们预计9月新手机发布开学季带动行业平稳复苏但103季度料仍承压预计阿里9月股价-7GMV增低个位数京东-13自0营调整影响持续但明年收入有望恢复双位数增长拼多多-4GMV及-10收入增速继续跑赢行业但3季度收入增速要考虑全站推广上线一年对变-20现率升势放缓的影响快手-3短视频泛货架拉动GMV带动内循环广-30告增长确定性强2OTA4季度收入增速放缓预期下股价短期承压携922123523923程-10同程-2但我们认为仍有望保持常态化收入同比增速15-20资料来源FactSet3生活服务8月餐饮收入同比12估算美团-112023年到店GMV超6000亿元拉动利润增长4广告逐步恢复百度-8广告收入增长谷馨瑜CPA跑赢GDP增长大模型文心一言开放持续观察对收入利润影响5文conniegubocomgroupcom娱音乐付费稳健云音乐0版权溢价收窄改善利润率挚文-19下861088009788-8045半年继续承压欢聚14将恢复常态化收入及利润增长6游戏版号平稳发放新游及暑期拉动大盘回暖网易-4逆水寒表现强劲孙梦琪3季度手游收入同比增速或超预期腾讯-7旗舰手游稳健新游贡献增mengqisunbocomgroupcom量维持3季度手游收入恢复同比正增长预期861088009788-80489月报告回顾公司深度阿里云音乐业绩点评携程游戏电商月赵丽CFA报快报即时配送腾讯大模型快手投资者日zhaolibocomgroupcom861088009788-8054投资启示AIGC政策正面看好美团网易快手业绩表现关注京东反弹机会风险行业竞争激烈地缘风险蔡涵估值概要hannacaibocomgroupcom公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率----股息率861088009788-8041FY24EFY25EFY24EFY25EFY24EFY25EFY24E当地货币当地货币报表货币报表货币倍倍倍倍腾讯控股700HK买入3990030200185282099215213429827406阿里巴巴BABAUS买入12800861968468745429285148130NA网易NTESUS买入121009893487285513214813134729218拼多多PDDUS买入1110095003579439645194175454375NA美团3690HK买入220001148053487001201153200175NA百度BIDUUS买入17000131537652383471126115982882NA快手1024HK买入9000621028353986205146383294NA携程集团9961HK买入36500277601567717795165146149139NA京东物流2618HK买入170097304880674186135120110NA同程旅行780HK买入2200172411181312144123182160NA哔哩哔哩BILIUS买入25001355-13133641NA272244199NA腾讯音乐TMEUS买入87062837674158122110136125NA爱奇艺IQUS买入690475370745679476196153NA云音乐9899HK买入9900794542345944175125173154NA达达集团DADAUS买入7204322731444211671117104NA网龙网络777HK买入1874145025452980534512112561移卡9923HK买入210014561347212510164157125NA汇通达网络9878HK买入3800303512651628224174154133NA顺丰同城9699HK买入117086401960370412218231207NA金山软件3888HK中性310028651476172018115615314111阅文集团772HK中性3600280516781903156138129119NA欢聚集团YYUS中性350038972983334613111605104821挚文集团MOMOUS中性9507021054711126494607807187平均15612822619734资料来源彭博交银国际预测每股盈利基于Non-GAAP基础截至2023年9月27日收盘价此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年9月28日互联网行业月报1行业新闻图表1覆盖行业及公司重点新闻更新覆盖行业点评暑期内地旅游人次收入184亿12万亿元演出场次票暑期旅行需求释放带动旅游大盘继续复苏文旅部预计暑期房收入11万102亿元同比增301792将出台更多丰富优质旅游供给的举措推动旅游消费增国铁数据显示旅客发送人次83亿创历史新高长OTA平台收入超预期带来经营杠杆带动利润超预截至9月13日内地旅游产品预订量较去年同期增4倍期我们预计出境游业务将随着航班运力恢复逐月改旅游OTA携程同比增近6倍酒店跟团游景区门票租车善预计2023年将恢复至2019年的约602024年全面中秋国庆等项目预订量远超2019年同期飞猪出境游产品恢复预订量同比增20倍携程飞猪国铁预计铁路日均客流量近1600万人次约为春运2倍腾讯混元大模型通过备案将正式上线随着备案陆续通过多家企业已宣布大模型开放服务阿里通义千问向公众开放内测大模型原生AI应用我们维持此前观点有技术和资金储备的大公司在大模淘宝问问推出视频生成大模型I2VGen-XL型底层架构有持续拓展机会而具备研发能力有关键公司项目AI百度发布1AINative营销平台轻舸2国内首个产应用场景切入在垂直行业有数据积累深耕的公司将最进展业级医疗大模型灵医3首个量子领域大模型和原快看到大模型带来的变革生AI应用4文心一言插件生态平台灵境矩阵快手内测自研文生图大模型可图和功能AI玩评9月25日国家新闻出版署公布共89款国产游戏获得版7-8月腾讯网易哔哩哔哩分别上线323款手游版号版号号平稳发放新游及暑期旺季拉动内地手游大盘持续回暖游戏8月全球手游收入下载659亿美元454亿次同比基本手游数据持平下降27月中国手游收入221亿元环比同比上升34511覆盖上市公司点评据澎湃报道2024财年淘天新开店铺累积241万消费阿里将延续16N架构调整战略方向淘天我们认为者复购规模于8月达新高业务策略调整拉动用户消费频次和平均客单价AOV健康淘天阿里妈妈与腾讯广告合作微信视频号朋友圈小程序增长随着平台流量加速回流和商户认可度逐渐提高等广告可直连淘天商家店铺商品直播间广告及佣金增长也将恢复数娱我们预计淘票票及大阿里公告拟拆分菜鸟于港交所独立上市分拆后阿里麦作为主要票务平台将受益于电影及现场演出大盘恢仍持股50复增长阿里巴巴菜鸟速卖通和菜鸟推出全球5日达产品率先在英国西班牙荷兰比利时韩国上线阿里影业拟167亿美元收购大麦并共同成为大文娱集影业团旗下的线下娱乐旗舰平台9月10日阿里宣布蔡崇信吴泳铭正式接任集团董事管理层长CEO据Tech星球报道快手本地商家app上线为商家提供快手本地生活仍在起量阶段2季度GMV环比增3倍到快手本地生活门店管理商品发布核销订单经营结算等功能店覆盖16个城市品类从餐饮拓展至酒旅到综未来发展聚焦供给侧商家达人增长提升本地投流ROI未覆盖上市公司及未上市公司抖音将拓展团购配送业务于9月新增24个城市覆盖累计30个并在当地引入区域代理商抖音据Tech星球报道抖音搜索工具app闪电搜索上线为其第4个搜索品牌字节跳动TikTok启动AIGC内容监管推出AIGC内容标签功能TikTokTikTok宣布在美国推出TikTok商城资料来源公开资料交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年9月28日互联网行业月报1股价表现图表22019年至今互联网行业股价表现图表32023年纳斯达克KWEB恒生科技指数月度走势恒生指数标普500互联网纳斯达克KWEB恒生科技300301920250121611108107620010778401500-1-2-6100-10-7-9-7-8-8-14-10-11-10-1450-20123456789月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月00000000013579135791357913579135791111---------1111333333333年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2222222229999900000111112222233333年年年年000000000111112222222222222222222290121222222222222资料来源彭博交银国际资料来源彭博交银国际图表4各子行业2023年初至今股价表现图表5各子行业9月股价表现2023年初至今9月搜索及广告14生活服务-11社交0OTA-9游戏0搜索及广告-8OTA-1电商-7电商-8游戏-7文娱-16社交-6生活服务-34文娱-4-40-30-20-1001020-15-10-50资料来源彭博交银国际包括AH及中概股的主要互联网公司截至资料来源彭博交银国际包括AH及中概股的主要互联网公司截至20232023年9月27日收盘价年9月27日收盘价下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年9月28日互联网行业月报1图表62023年初至今互联网公司股价表现图表79月互联网公司股价表现-60-40-200204060-30-20-1001020网易36网龙网络2金山软件10网易-4戏戏游游腾讯-5腾讯-7网龙网络-7金山软件-8拼多多16拼多多-4商商阿里巴巴-2阿里巴巴-7电电京东-48京东-13携程3同程-2AATTO同程-8O携程-10欢聚时代23欢聚时代14云音乐3云音乐0阅文-7快手-3容容爱奇艺-10爱奇艺-6内内娱快手-13娱腾讯音乐-8文文挚文集团-14哔哩哔哩-10腾讯音乐-24阅文-11哔哩哔哩-43挚文集团-19生移卡-31生移卡-7地地活活美团-34美团-11本本顺丰同城15顺丰同城8务务汇通达-25汇通达2服服B京东物流-36B京东物流-722达达-38达达-20百度百度搜索及广告搜索及广告15-8资料来源彭博截至2023年9月27日收盘价交银国际资料来源彭博截至2023年9月27日收盘价交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom42023年9月28日互联网行业月报1行业估值及比较图表8中国互联网行业202324年预测市盈率为18倍17倍明晟中国指数NASDAQ互联网指数中国互联网120100806040过去三年平均市盈率200月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月11113579135791357913579111年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年0000011111222223333301222222222222222222222222资料来源彭博交银国际中国互联网指数包括A股H股美股上市重点中国互联网公司其中剔除了市盈率大于100的公司图表9覆盖互联网公司2023年市销率倍2SDMin1SDMin-1SD-2SD2023PS604544444438413532402922242420181714201010110807060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