云音乐    9899 HK
　　付费墙提升+88VIP双轮驱动会员增长，看好利润逐步释放，首予买入    评级:买入
　　收盘价:港元80.00    目标价:港元99.00    潜在涨幅: +23.8%
　　赵丽, CFA     zhao.li@bocomgroup.com
　　中国内地在线音乐行业用户大盘相对稳定，付费用户数仍有5,100万-1.02亿增量空间。
　　付费墙提升+88VIP双轮驱动云音乐会员增长，订阅收入增长确定性强，预计2022-25年复合增速16%。云音乐付费墙仍较低，参考同业付费墙对会员拉动效果，并考虑88VIP增量贡献，保守预测未来三年会员净增1,700万，对应复合增速13%。会员精细化运营促进月ARPPU提升，但部分被88VIP会员增加所抵消，预计ARPPU中短期稳中有升。
　　看好利润逐步释放。音乐版权溢价收窄带动在线音乐利润率改善趋势不变。直播业务调整短期拖累收入下降，但因分成大幅优化，预计毛利维持正增长，对整体利润增长仍是正向拉动。我们预测2023/24年经调整净利润6/9亿元。
　　首予买入评级。我们采取市销率相对估值法，对标可比公司平均2.3倍2024年市销率，给予云音乐99港元目标价，对应24%股价上涨空间。云音乐付费用户增长及利润率优化趋势确定，基于常态化市盈率和行业平均利润率估算合理市销率区间2-2.4倍，现价对应2024年市盈率1.8倍，仍有上调空间，首次覆盖予以买入评级。
　　

研究报告全文：交银国际研究每日晨报2023年9月26日今日焦点云音乐9899HK全球主要指数付费墙提升88VIP双轮驱动会员增长看好利评级买入年初至今升跌润逐步释放首予买入收盘价升跌恒指17729-177-1051收盘价港元8000目标价港元9900潜在涨幅238国指6130-211-857赵丽CFAzhaolibocomgroupcom上A3267-054088上B235011-1679中国内地在线音乐行业用户大盘相对稳定付费用户数仍有5100万-102亿深A1992-047-360增量空间深B1117-023-350道指34007013259付费墙提升88VIP双轮驱动云音乐会员增长订阅收入增长确定性强预标普50043370401297纳指132710452680计2022-25年复合增速16云音乐付费墙仍较低参考同业付费墙对会员英国富时1007624-078231拉动效果并考虑88VIP增量贡献保守预测未来三年会员净增1700万法国CAC7124-0851004对应复合增速13会员精细化运营促进月ARPPU提升但部分被88VIP德国DAX15405-0981064会员增加所抵消预计ARPPU中短期稳中有升资料来源FactSet看好利润逐步释放音乐版权溢价收窄带动在线音乐利润率改善趋势不变主要商品及外汇价格直播业务调整短期拖累收入下降但因分成大幅优化预计毛利维持正增长三个月年初至收盘价升跌对整体利润增长仍是正向拉动我们预测202324年经调整净利润69亿元今升跌布兰特93752599913期金首予买入评级我们采取市销率相对估值法对标可比公司平均倍192540033581232024期银2365586-123年市销率给予云音乐99港元目标价对应24股价上涨空间云音乐付期铜818800-356-237费用户增长及利润率优化趋势确定基于常态化市盈率和行业平均利润率估日圆14893-348-1140算合理市销率区间2-24倍现价对应2024年市盈率18倍仍有上调空间英镑122-402141欧元106-280-089首次覆盖予以买入评级基点变动三个月六个月HIBOR458-9382189美国10年债息yield45421213417资料来源FactSet新能源行业恒指技术走势8月光伏行业数据跟踪评级领先恒生指数1772929郑民康wallacechengbocomgroupcom50天平均线18315668月国内新增光伏装机160吉瓦同比增长1374但环比下降146200天平均线192211014天强弱指数4044在6-7月环比持续快速增长至高基数后我们认为8月环比有所下降仍属正沽空百万港元15232常资料来源FactSet8月光伏电池组件出口合计186吉瓦同比环比增长16117月电池组件出口环比下降138月则强劲反弹我们认为或由于海外组件价格下跌滞后于国内大跌过程的装机观望情绪在8月已逐渐消除我们看好组件价格大跌推动光伏装机需求继续快速增长在大部分环节产能过剩加剧的大背景下我们首选供给增长受到政策一定约束的光伏玻璃板块首推凯盛新能1108HK买入和福莱特玻璃6865HK买入此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年9月26日每日晨报本周公布经济数据美国本周公布经济数据中国日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据9月26日世界大型企业联合会消费者信心指数10590106109月27日现货住宅销售百万0509月28日首次申领失业救济金人数千20100资料来源彭博资料来源彭博交银国际最新研究报告深度报告8月9日消费行业-乳业-乳制品行业深度行业更迭谁主沉浮一杯鲜奶更胜一筹呂浩江CFACESGA谭星子FRM6月13日科技行业-2023下半年展望硬件科技周期复苏仍需等待许亮6月6日新能源行业-2023下半年展望光伏玻璃盈利拐点将至运营商盈利能见度仍好郑民康文昊CPA6月6日医药行业-2023下半年展望聚焦创新需求反弹李柳晓PhD6月6日汽车行业-2023下半年展望至暗時刻已过预期修正油电同价快速替代燃油车陈庆6月5日互联网行业-2023下半年展望基本面向好仍是支撑估值提升的关键谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵6月5日消费行业-2023下半年展望消费复苏步伐渐进消费者对价格变得更敏感呂浩江CFA6月2日香港房地产行业-2023下半年展望渐趋乐观谢骐聪CFAFRM6月2日内地房地产行业-2023下半年展望等待更多信号谢骐聪CFAFRM6月2日证券行业-2023下半年展望低基数上盈利回升估值修复仍可期万丽CFAFRM6月2日保险行业-2023下半年展望全年新业务价值增速前高后低行业仍处复苏通道万丽CFAFRM6月1日全球宏观-2023年下半年展望周期新解蔡瑞CFA秦汐9月21日全球宏观-全球流动性风向标系列五更高vs更久9月美联储FOMC会议点评蔡瑞CFA李少金9月20日金斯瑞生物1548HK-四大业务板块高度协同GCT领域未来领军者首予买入评级丁政宁李柳晓PhDCFA9月15日全球宏观-欧央行加息或已完成但降息仍有距离欧央行9月议息会议点评蔡瑞CFA李少金9月14日全球宏观-通胀的粘性仍在美国8月CPI点评蔡瑞CFA李少金9月13日证券行业-2023上半年回顾盈利增速低于预期但估值重回有吸引力区间万丽CFAFRM9月11日阿里巴巴BABAUS-16N业务详细估值逻辑淘天业务可见性强期待新广告产品效果谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵9月6日宏观交易系列-港股Beta可期且看Alpha配置策略的三板斧蔡瑞CFA李少金9月2日全球宏观-供需结构有所改善但薪资压力仍存美国8月非农就业点评蔡瑞CFA李少金8月26日全球宏观-美联储大概率将继续加息但更偏谨慎杰克逊霍尔会议点评蔡瑞CFA李少金每日报告9月22日快手1024HK-2023年投资者日内容消费和交易消费同向发展货架场将全面上线赵丽CFA谷馨瑜CPA孙梦琪蔡涵9月19日保险行业月报-寿险保费增速放缓财险保持平稳万丽CFAFRM9月15日互联网行业月报-电商8月趋势较7月好转预计9月恢复趋势持续谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵9月13日新特能源1799HK-A股IPO即将上会对公司发展意义重大重申买入文昊CPA郑民康9月11日腾讯控股700HK-正式发布混元大模型看好AIGC垂直行业应用的落地机会谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵9月8日汽车行业月报-乘用车8月销量创历史同期最高水平预计销量继续按月改善陈庆李易CFA9月7日龙源电力916HK-回购建议加快估值触底反弹风险回报比吸引文昊CPA郑民康9月6日互联网行业月报-8月游戏月报网易逆水寒维持强劲表现腾讯稳步推进海外布局谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵9月6日互联网行业-酱香拿铁日销1亿元对平台日均拉动1对配送服务日均收入20谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵9月6日携程集团9961HK-出境恢复有望带动公司2024年收入及利润增长1520谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵9月5日光明乳业600597CH-鲜奶增长18冰淇淋在疲弱环境中成为新增长动力呂浩江CFACESGA谭星子FRM9月5日内地房地产行业-8月百强开发商销售额回穏预计4季度改善性需求稳定市场谢骐聪CFAFRM9月4日蒙牛乳业2319HK-销售疲弱但经营利润率优于预期高端化将推动未来利润率上升呂浩江CFACESGA谭星子FRM9月4日汽车行业-8月整车厂銷量穩健下半年行业或将保持常态化促销陈庆李易CFA9月1日互联网行业月报-互联网8月月报业绩展现韧性短期看好暑期利好行业谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵9月1日挚文集团MOMOUS-下半年收入承压下调至中性评级赵丽CFA谷馨瑜CPA孙梦琪蔡涵9月1日凯盛新能1108HK-2季度业绩明显改善和龙头毛利率差距继续缩小重申买入文昊CPA郑民康9月1日网龙网络777HK-教育短期承压而游戏业务恢复增长维持买入孙梦琪谷馨瑜CPA蔡涵赵丽CFA8月31日京能清洁能源579HK-绿电进京帯动下新能源项目增量可观维持买入郑民康文昊CPA8月31日互联网行业-多家大模型通过备案看好百度文心一言率先起量孙梦琪谷馨瑜CPA蔡涵赵丽CFA资料来源交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年9月26日每日晨报恒生指数成份股公司名称股票代码收盘价市值5天股价年初至今--------52周--------------------市盈率-------------股息率市账率升跌升跌最高最低20222023E2024E2023E2023E港元百万港元港元港元倍倍倍倍长和实业1HK4130158181-060-118554453900432569525545029中电控股2HK5845147671-110263639551801579713591223530135中华煤气3HK553103189-054-2547807551196816761590633166汇丰控股5HK61051197654-0082575663038701052603622795089电能实业6HK388582794-089-91246653565146613751327726095恒生银行11HK9610183728042-2596133309510194110381012649114恒基地产12HK199896731-084-2668301019221004872838901029新鸿基地产16HK8020232402-019-2491114807955809973912617039新世界发展17HK149637649-273-3200246014965327758131150018银河娱乐27HK4855212300-582-59158303520NA23591509109296港铁公司66HK3030188094-178-267242903030176227651081439104恒隆地产101HK101845802-174-3329161098310951018897766034吉利汽车175HK93193690-179-18331328842170518031233191111阿里健康241HK46662970-148-2992983304785599586346000379中信股份267HK712207123-443-13591058703293292280874026万洲国际288HK41152732024-947522392492679523515066华润啤酒291HK4310139824153-209964753700300824431986161431东方海外国际316HK1073070858-065-1536153209410101482763947077康师傅控股322HK107860738208-217714381050NANANANANA中石化386HK4331071601171485538310740664589988060香港交易所388HK29260370265209-13233774020900368129952741301712创科实业669HK7775142310-171-1073109407045169018771561221316中国海外688HK1576172492-150-235022851470692635590471043腾讯控股700HK304402874735-155-4044150019072240518431567058316中国联通762HK5781768571051967642332983872761614047领展房托823HK373095560-132-330262833680125613601464735050华润电力836HK148471387-185-70218801140101656548166607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