宏观交易系列
　　港股Beta可期，且看Alpha配置策略的“三板斧”
　　港股总量：估值底部、政策支撑、回购放量、弹性仍强。
　　1）港股当前估值正处于历史底部区域。恒指当前动态市盈率处于过去10年均值以下两倍标准差附近。
　　2）政策“组合拳”密集出台。
　　3）港股当前回购力度空前。强力的回购无疑是最直接的信号，向投资者传递出最直接信息：港股当前估值极具吸引力。
　　4）港股当前沽空相对水平不低，意味着潜在的弹性仍较大。
　　估值低位+政策刺激+沽空不低=高弹性。在此情况下，我们从被动买入、主动买入两个维度分析，对应从板块层面拆解出不同的投资策略，帮助投资者在Beta之余更好地捕获Alpha。
　　我们系统性地梳理了港股板块的沽空数据（对应被动买入）、港股中资、外资系代表券商持货情况（对应主动买入）。我们发现：
　　在港外资券商2023年以来整体持货占比仅小幅下降。在港中资系券商与外资系券商持货结构高度相近，整体都更偏好“新经济”的消费、医疗，而南下资金则明显更偏好“旧经济”的周期板块。
　　结合券商持货情况以及沽空数据，我们认为港股板块配置需要使用策略“三板斧”：
　　第一板：港股周期板块存在分化，原材料板块适宜左侧交易。
　　第二板：港股大消费板块增持与高沽空并存，意味内部分化较大，须自下而上选择基本面较好的个股标的。
　　第三板：港股金融、地产板块沽空程度已有回落，静待政策端向销售、开工端传导，更适宜于右侧交易。
　　

研究报告全文：交银国际研究每日晨报2023年9月19日今日焦点宏观交易系列全球主要指数港股Beta可期且看Alpha配置策略的三板宏观策略年初至今升跌斧收盘价升跌恒指17931-096-510蔡瑞CFACarlCaibocomgroupcom国指6210-159-739上A3277026121港股总量估值底部政策支撑回购放量弹性仍强上B236034-1620深A2010054-2741港股当前估值正处于历史底部区域恒指当前动态市盈率处于过去深B1136011-18610年均值以下两倍标准差附近道指34624002446标普500445400715992政策组合拳密集出台纳指137100013099英国富时1007653-0762703港股当前回购力度空前强力的回购无疑是最直接的信号向投资法国CAC7276-1391239德国DAX15727-1051295者传递出最直接信息港股当前估值极具吸引力资料来源FactSet4港股当前沽空相对水平不低意味着潜在的弹性仍较大主要商品及外汇价格估值低位政策刺激沽空不低高弹性在此情况下我们从被动买入三个月年初至收盘价升跌主动买入两个维度分析对应从板块层面拆解出不同的投资策略帮助今升跌布兰特94272347973投资者在Beta之余更好地捕获Alpha期金192370-177572期银2306-388-370我们系统性地梳理了港股板块的沽空数据对应被动买入港股中资期铜837650-216-013外资系代表券商持货情况对应主动买入我们发现日圆14768-418-1065英镑124-337292在港外资券商2023年以来整体持货占比仅小幅下降在港中资系券商与欧元107-229003外资系券商持货结构高度相近整体都更偏好新经济的消费医疗基点变动三个月六个月而南下资金则明显更偏好旧经济的周期板块HIBOR458-7822292美国10年债息yield43214342748结合券商持货情况以及沽空数据我们认为港股板块配置需要使用策略资料来源FactSet三板斧恒指技术走势第一板港股周期板块存在分化原材料板块适宜左侧交易恒生指数179305550天平均线1858751200天平均线第二板港股大消费板块增持与高沽空并存意味内部分化较大须自193140214天强弱指数4029下而上选择基本面较好的个股标的沽空百万港元19684资料来源FactSet第三板港股金融地产板块沽空程度已有回落静待政策端向销售开工端传导更适宜于右侧交易请点击链接观看分析师路演回顾此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年9月19日每日晨报本周公布经济数据美国本周公布经济数据中国日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据9月21日首次申领失业救济金人数千220009月21日现货住宅销售百万410407资料来源彭博资料来源彭博交银国际最新研究报告深度报告8月9日消费行业-乳业-乳制品行业深度行业更迭谁主沉浮一杯鲜奶更胜一筹呂浩江CFACESGA谭星子FRM6月13日科技行业-2023下半年展望硬件科技周期复苏仍需等待许亮6月6日新能源行业-2023下半年展望光伏玻璃盈利拐点将至运营商盈利能见度仍好郑民康文昊CPA6月6日医药行业-2023下半年展望聚焦创新需求反弹李柳晓PhD6月6日汽车行业-2023下半年展望至暗時刻已过预期修正油电同价快速替代燃油车陈庆6月5日互联网行业-2023下半年展望基本面向好仍是支撑估值提升的关键谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵6月5日消费行业-2023下半年展望消费复苏步伐渐进消费者对价格变得更敏感呂浩江CFA6月2日香港房地产行业-2023下半年展望渐趋乐观谢骐聪CFAFRM6月2日内地房地产行业-2023下半年展望等待更多信号谢骐聪CFAFRM6月2日证券行业-2023下半年展望低基数上盈利回升估值修复仍可期万丽CFAFRM6月2日保险行业-2023下半年展望全年新业务价值增速前高后低行业仍处复苏通道万丽CFAFRM6月1日全球宏观-2023年下半年展望周期新解蔡瑞CFA秦汐9月15日全球宏观-欧央行加息或已完成但降息仍有距离欧央行9月议息会议点评蔡瑞CFA李少金9月14日全球宏观-通胀的粘性仍在美国8月CPI点评蔡瑞CFA李少金9月13日证券行业-2023上半年回顾盈利增速低于预期但估值重回有吸引力区间万丽CFAFRM9月6日宏观交易系列-港股Beta可期且看Alpha配置策略的三板斧蔡瑞CFA李少金9月2日全球宏观-供需结构有所改善但薪资压力仍存美国8月非农就业点评蔡瑞CFA李少金8月26日全球宏观-美联储大概率将继续加息但更偏谨慎杰克逊霍尔会议点评蔡瑞CFA李少金8月17日全球宏观-加息概率仍存但美联储开始关注货币紧缩的滞后性7月FOMC纪要蔡瑞CFA李少金8月11日全球宏观-7月美国通胀因低基数反弹结构性压力仍存蔡瑞CFA李少金8月11日互联网行业剖析-即时零售有翻倍空间第三方即配抢占增量首予顺丰同城达达买入孙梦琪谷馨瑜CPA赵丽CFA蔡涵每日报告9月15日互联网行业月报-电商8月趋势较7月好转预计9月恢复趋势持续谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵9月13日新特能源1799HK-A股IPO即将上会对公司发展意义重大重申买入文昊CPA郑民康9月11日阿里巴巴BABAUS-16N业务详细估值逻辑淘天业务可见性强期待新广告产品效果谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵9月11日腾讯控股700HK-正式发布混元大模型看好AIGC垂直行业应用的落地机会谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵9月8日汽车行业月报-乘用车8月销量创历史同期最高水平预计销量继续按月改善陈庆李易CFA9月7日龙源电力916HK-回购建议加快估值触底反弹风险回报比吸引文昊CPA郑民康9月6日互联网行业月报-8月游戏月报网易逆水寒维持强劲表现腾讯稳步推进海外布局谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵9月6日互联网行业-酱香拿铁日销1亿元对平台日均拉动1对配送服务日均收入20谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵9月6日携程集团9961HK-出境恢复有望带动公司2024年收入及利润增长1520谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵9月5日光明乳业600597CH-鲜奶增长18冰淇淋在疲弱环境中成为新增长动力呂浩江CFACESGA谭星子FRM9月5日内地房地产行业-8月百强开发商销售额回穏预计4季度改善性需求稳定市场谢骐聪CFAFRM9月4日蒙牛乳业2319HK-销售疲弱但经营利润率优于预期高端化将推动未来利润率上升呂浩江CFACESGA谭星子FRM9月4日汽车行业-8月整车厂銷量穩健下半年行业或将保持常态化促销陈庆李易CFA9月1日互联网行业月报-互联网8月月报业绩展现韧性短期看好暑期利好行业谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵9月1日挚文集团MOMOUS-下半年收入承压下调至中性评级赵丽CFA谷馨瑜CPA孙梦琪蔡涵9月1日凯盛新能1108HK-2季度业绩明显改善和龙头毛利率差距继续缩小重申买入文昊CPA郑民康9月1日网龙网络777HK-教育短期承压而游戏业务恢复增长维持买入孙梦琪谷馨瑜CPA蔡涵赵丽CFA8月31日京能清洁能源579HK-绿电进京帯动下新能源项目增量可观维持买入郑民康文昊CPA8月31日互联网行业-多家大模型通过备案看好百度文心一言率先起量孙梦琪谷馨瑜CPA蔡涵赵丽CFA8月31日申洲国际2313HK-去库存结束后订单恢复但可持续性取决于零售端呂浩江CFACESGA谭星子FRM资料来源交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年9月19日每日晨报恒生指数成份股公司名称股票代码收盘价市值5天股价年初至今--------52周--------------------市盈率-------------股息率市账率升跌升跌最高最低20222023E2024E2023E2023E港元百万港元港元港元倍倍倍倍长和实业1HK4135158372036-117454453900432570526544029中电控股2HK5865148176-176299658551801585113631227529135中华煤气3HK552103003-072-2561807552196416731587634165汇丰控股5HK607511917692972513663038701046600619799089电能实业6HK384081835013-101846653565144913591311735094恒生银行11HK9625184015-047-2585133309600194410401014648114恒基地产12HK200597070-291-2642301019221008875827898029新鸿基地产16HK8070233851-110-2444114807995814979917613039新世界发展17HK155239058-300-2945265515445528048431108018银河娱乐27HK5140224763239-03958303520NA24971598103313港铁公司66HK3070190577-176-257642903070178528011096433106恒隆地产101HK103646612117-3211161098311141036912753034吉利汽车175HK97498018041-14561328842177918811286183116阿里健康241HK45761753-065-3128983304768089665327000368中信股份267HK749217886054-9101058703308306294833028万洲国际288HK40752219074-1035547392487672518520065华润啤酒291HK4425143555-090-188864753700307925012033158441东方海外国际316HK1021067424402-19461532094100964586531111072康师傅控股322HK106459950-362-227914421064NANANANANA中石化386HK4261054270241300538310726651578975059香港交易所388HK29220369759-299-13353774020900367529912737301711创科实业669HK7590138924-187-1286109407045164917931521228308中国海外688HK1584173367-481-231122851470693637591470043腾讯控股700HK312202948398-250-1584150019072246018851602056323中国联通762HK5851789995032112642332992880768608047领展房托823HK374595944-171-327562833730126113651470732051华润电力836HK151873022-065-489188011401040578492651080中国石油857HK5751213194746106602300654613616765068信义玻璃868HK110846139073-238017661010881814665575130中升控股881HK219052364-416-454548602170754788675447103中海油883HK137461151445737681400930423469453905091建设银行939HK4361111491069-1084563402318308292984034中国移动941HK666513650522222879696547251057975904722099龙湖集团960HK1574101560-379-352329501000362422411680059信义光能968HK59853241-493-3079107659813921359905336167中芯国际981HK1888112723-474129225601516105021952012000096联想集团992HK79696540-1732418913535583754NA492217长江基建1038HK385592079052-56346753520125211981139664074恒安国际1044HK272031610-268-34384250272015311146907552144中国神华1088HK24658325537993128352065626733724951113石药集团1093HK59270368332-2780101856210801051NA304190国药控股1099HK218529275210101328251462851666NA448085华润置地1109HK3220229616-459-99339802460792753690481081长实集团1113HK4080145274000-150953604055682788786559037中国生物制药1177HK29554443103-354549929220141719NA145163华润万象生活1209HK335576578-442-153846352300323524831977178449比亚迪股份1211HK24700750753-03228252756016570403425091849045497友邦保险1299HK6540750761-246-2465913557953543715071306247232中国宏桥1378HK79575331258787930556792772623735078工商银行1398HK3751667050000-672467336360353339887037香港恒生指数179305522905888-044-93622688901468702203013221082452203资料来源FactSet下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年9月19日每日晨报国企指数成份股公司名称股票代码收盘价市值5天股价年初至今----------52周----------------------市盈率-------------股息率市账率升跌升跌最高最低20222023E2024E2023E2023E港元百万港元港元港元倍倍倍倍会德丰20HK14637885-135-3423333117NANANANANA吉利汽车175HK97498018041-14561328842177918811286183116中信股份267HK749217886054-9101058703308306294833028华润啤酒291HK4425143555-090-188864753700307925012033158441中石化386HK4261054270241300538310726651578975059中国海外688HK1584173367-481-231122851470693637591470043腾讯控股700HK312202948398-250-1584150019072246018851602056323中国石油857HK5751213194746106602300654613616765068中升控股881HK219052364-416-454548602170754788675447103中海油883HK137461151445737681400930423469453905091建设银行939HK4361111491069-1084563402318308292984034中国移动941HK666513650522222879696547251057975904722099龙湖集团960HK1574101560-379-352329501000362422411680059信义光能968HK59853241-493-3079107659813921359905336167中芯国际981HK1888112723-474129225601516105021952012000096联想集团992HK79696540-1732418913535583754NA492217快手1024HK6370228736-093-103479853230NA64632303000553中国神华1088HK24658325537993128352065626733724951113石药集团1093HK59270368332-2780101856210801051NA304190华润置地1109HK3220229616-459-99339802460792753690481081中国生物制药1177HK29554443103-354549929220141719NA145163比亚迪股份1211HK24700750753-03228252756016570403425091849045497农业银行1288HK2771273126147336327223374359338890037工商银行1398HK3751667050000-672467336360353339887037中国邮储银行1658HK392502219182-1918554364430405374749046小米集团1810HK119224350500089613688451111521522014000175理想汽车2015HK15450505796-14710117184305355255781042442693000569安踏2020HK9015253596112-1188124006900304624212021183549申洲国际2313HK7115106954-267-1896107505440218221721796257304中国平安保险2318HK4620907671-128-105564753140911615514579083蒙牛乳业2319HK2665104826-396-247239452455185216681427177221李宁2331HK358094035-285-471681003580216319521617200319舜宇光学2382HK624068090089-3279116305965264344082607052276京东物流2618HK100666468-364-334717841006NA115814079000130中国人寿2628HK1198891949-066-10601570855980768605554067新奧能源2688HK590066583252-46171260054951060805742480142交通银行3328HK460161055132245559383376355338909035美团3690HK12200687875-089-30171908011020NA46912511000487招商银行3968HK3210877852-016-264652952580569512463637081中国银行3988HK2721063747149-423342252347338320946034京东健康6618HK4115130870-144-4233893040353197756764018000257海尔智家6690HK239568462-124-99630701964132712451081314200海底捞6862HK2080115939-048-71424351121NANANANANA京东9618HK12100329657-218-4505251401210012121058910000147农夫山泉9633HK4415222105000011481039055417452438661701715小鹏汽车9868HK7200198258141877486752540NANANA000364百度9888HK13220292374-2151835162507510157713221250000137携程集团9961HK28260182579-10532932980168201266018331599000143阿里巴巴9988HK84201625753-158-2381175061451109946883000141网易9999HK15830504398-0063825172908495200916201593168384恒生中国企业指数62095220551971-042-7397773614938566414713601047443194资料来源FactSet下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom42023年9月19日每日晨报交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机85237661899传真85221074662评级定义分析员个股评级定义分析员行业评级定义买入预期个股未来12个月的总回报高于相关行业领先分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力中性预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致同步分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿沽出预期个股未来12个月的总回报低于相关行业指数一致无评级对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较落后分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘分析员并无确信观点标竿指数不具吸引力香港市场的标竿指数为恒生综合指数A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50美元指数下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom52023年9月19日每日晨报分析员披露本研究报告之作者兹作以下声明i发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点及ii他们之薪酬与发表于报告上之建议观点幷无直接或间接关系iii对于提及的证券或其发行者他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息非公开股价敏感消息本研究报告之作者进一步确认i他们及他们之相关有联系者按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置买卖该等证券ii他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员iii他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司国联证券股份有限公司交银国际控股有限公司四川能投发展股份有限公司光年控股有限公司青岛控股国际有限公司EddingGroupCompanyLimited七牛智能科技有限公司致富金融集团有限公司湖州燃气股份有限公司LeadingStarAsiaHoldingsLimitedGOGOXHoldingsLimited前称58FreightInc苏新美好生活服务股份有限公司兴源动力控股有限公司佳捷康创新集团有限公司武汉有机控股有限公司乐透互娱有限公司双财庄有限公司中国旅游集团中免股份有限公司香港汇德收购公司百奥赛图北京医药科技股份有限公司宁波健世科技股份有限公司润歌互动有限公司子不语集团有限公司交运燃气有限公司多想云控股有限公司步阳国际控股有限公司阳光保险集团股份有限公司康沣生物科技上海股份有限公司冠泽医疗资讯产业控股有限公司澳亚集团有限公司粉笔有限公司润华生活服务集团控股有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司洲际船务集团控股有限公司巨星传奇集团有限公司北京绿竹生物技术股份有限公司中天建设湖南集团有限公司安徽皖通高速公路股份有限公司怡俊集团控股有限公司宏信建设发展有限公司上海小南国控股有限公司SincereWatchHongKongLimited四川科伦博泰生物医药股份有限公司新传企划有限公司乐舱物流股份有限公司途虎养车股份有限公司及北京第四范式智慧技术股份有限公司有投资银行业务关系交银国际证券有限公司及或其集团公司现持有东方证券股份有限公司光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1免责声明本报告之收取者透过接受本报告包括任何有关的附件表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告幷且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告为高度机密幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下未经交银国际证券事先以书面同意本报告及其中所载的资料不得以任何形式i复制复印或储存或者ii直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途交银国际证券其联属公司关联公司董事关联方及或雇员可能持有在本报告内所述或有关公司之证券幷可能不时进行买卖或对其有兴趣此外交银国际证券其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来或为其担任市场庄家或被委任替其证券进行承销或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行顾问包销融资或其它服务或替其从其它实体寻求同类型之服务投资者在阅读本报告时应该留意任何或所有上述的情况均可能导致真正或潜在的利益冲突本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息幷可能受送递延误阻碍或拦截等因子所影响交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性准确性完整性可靠性或公平性因此交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失包括但不限于任何直接的间接的随之而发生的损失而负上任何责任本报告只为一般性提供数据之性质旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标财务状况或任何特别需要本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议建议或征求购入或出售任何证券有关投资或其它金融证券本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场亦可在没有提供通知的情况下随时更改交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料考虑其本身的特定投资目标财务状况及需要在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前委任其认为必须的法律商业财务税务或其它方面的专业顾问惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律法则或其他规定之违反本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券本免责声明以中英文书写两种文本具同等效力若两种文本有矛盾之处则应以英文版本为准交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom6