欧央行将三大利率均上调25个基点，为连续第10次加息，累计加息450个基点，基准再融资利率达到4.5%，为2001年7月以来新高。
　　加息或已完成
　　利率声明暗示欧央行加息或已完成。欧央行9月利率声明指出利率已经达到限制性水平，且维持该利率水平足够长时间将会显著推动通胀回到目标水平（…the key ECB interest rates have reached levels that, maintained for asufficiently long duration, will make a substantial contribution to the timelyreturn of inflation to the target...），暗示了当前的利率水平已足够限制，欧央行“最后一加”可能已经完成。
　　拉加德强调货币紧缩效应逐步显现，同样指向后续加息的必要性有限。欧央行行长拉加德在新闻发布会上表示利率已达到限制性水平，且当前的货币紧缩效应正在金融环境中显现（ Interest rates reached sufficientlyrestrictive levels… Monetary policy continues to transmit strongly to financialconditions）。尽管拉加德否定了利率已到了峰值，但也强调了当前围绕货币政策的讨论已转向维持限制性利率水平多久（…. Focus of policydiscussions likely to shift to duration of restrictive policy）。
　　欧元区经济前景较难承受进一步加息。欧元区主要经济体仍以制造业为主，因而相较于以服务业为主的国家，对加息更为敏感。欧元区制造业PMI已连续10个月收缩，其中，德国8月制造业PMI更是创下近39个月低位的39.7%，且伴随着持续的高通胀和紧缩环境，服务业亦开始转弱。
　　降息仍有距离
　　通胀当前位置仍高且回落放缓。受能源价格反弹影响，8月欧元区名义CPI停滞在5.3%，核心CPI小幅回落至5.3%，均远高于通胀目标，而且相较于仍在连续加息的美国，欧元区整体通胀水平明显更高。基于对能源价格可能上行的评估，欧央行调高了2023、2024年通胀预期，预计2023年平均通胀率为5.6%，而2024年通胀率为3.2%，此前预期为3.0%。
　　通胀后续还将面临上行风险。全球大宗商品价格已低位企稳，且当前能源、工业金属库存均在低位，供需维持在紧平衡，意味着一旦需求出现边际改善，大宗商品价格的弹性将会较大。随着PPI逐渐筑底，届时对CPI的传导可能也会助长欧元区通胀的上行风险。
　　综合来看，我们认为欧央行后续加息可能性已经较小，但降息时点仍有距离。欧元区当前经济疲弱，衰退风险升温。随着货币紧缩效应的持续显现，以制造业为动能的主要经济体很难承受进一步加息。但与此同时，当前通胀仍远高于目标水平，且通胀正面临上行风险，意味着利率很有可能保持在限制性水平很长一段时间，因而降息仍有距离。
　　

研究报告全文：交银国际研究宏观策略2023年9月15日全球宏观欧央行加息或已完成但降息仍有距离欧央行9月议息会议点评欧央行将三大利率均上调25个基点为连续第10次加息累计加息450个基蔡瑞CFA点基准再融资利率达到45为2001年7月以来新高CarlCaibocomgroupcom85237661808加息或已完成李少金利率声明暗示欧央行加息或已完成欧央行9月利率声明指出利率已经达EvanLibocomgroupcom到限制性水平且维持该利率水平足够长时间将会显著推动通胀回到目标85237661849水平thekeyECBinterestrateshavereachedlevelsthatmaintainedforasufficientlylongdurationwillmakeasubstantialcontributiontothetimely交银国际研究returnofinflationtothetarget暗示了当前的利率水平已足够限制欧全球流动性风向标系列央行最后一加可能已经完成7月美国通胀2023-08-11拉加德强调货币紧缩效应逐步显现同样指向后续加息的必要性有限欧7月FOMC纪要2023-08-17央行行长拉加德在新闻发布会上表示利率已达到限制性水平且当前的货杰克逊霍尔会议2023-08-26币紧缩效应正在金融环境中显现Interestratesreachedsufficiently8月美国非农就业2023-09-02restrictivelevelsMonetarypolicycontinuestotransmitstronglytofinancial9月ECB会议2023-09-15conditions尽管拉加德否定了利率已到了峰值但也强调了当前围绕9月FOMC会议2023-09-21货币政策的讨论已转向维持限制性利率水平多久Focusofpolicy10月ECB会议2023-10-26discussionslikelytoshifttodurationofrestrictivepolicy11月FOMC会议2023-11-02月会议欧元区经济前景较难承受进一步加息欧元区主要经济体仍以制造业为12ECB2023-12-14主因而相较于以服务业为主的国家对加息更为敏感欧元区制造业12月FOMC会议2023-12-14PMI已连续10个月收缩其中德国8月制造业PMI更是创下近39个月低位的397且伴随着持续的高通胀和紧缩环境服务业亦开始转弱降息仍有距离通胀当前位置仍高且回落放缓受能源价格反弹影响8月欧元区名义CPI停滞在53核心CPI小幅回落至53均远高于通胀目标而且相较于仍在连续加息的美国欧元区整体通胀水平明显更高基于对能源价格可能上行的评估欧央行调高了20232024年通胀预期预计2023年平均通胀率为56而2024年通胀率为32此前预期为30通胀后续还将面临上行风险全球大宗商品价格已低位企稳且当前能源工业金属库存均在低位供需维持在紧平衡意味着一旦需求出现边际改善大宗商品价格的弹性将会较大随着PPI逐渐筑底届时对CPI的传导可能也会助长欧元区通胀的上行风险综合来看我们认为欧央行后续加息可能性已经较小但降息时点仍有距离欧元区当前经济疲弱衰退风险升温随着货币紧缩效应的持续显现以制造业为动能的主要经济体很难承受进一步加息但与此同时当前通胀仍远高于目标水平且通胀正面临上行风险意味着利率很有可能保持在限制性水平很长一段时间因而降息仍有距离此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年9月15日全球宏观图表1欧央行将三大利率均上调25个基点为连续第10次加息累计加息450个基点欧央行基准再融资利率欧央行隔夜放贷利率欧央行隔夜存款利率475450400资料来源Macrobond交银国际图表2利率期货市场隐含的欧央行加息路径显示2024年降息的幅度减弱欧央行9月会议前欧央行7月会议欧央行6月会议当前资料来源Macrobond交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年9月15日全球宏观图表3西方主要央行货币政策路径澳联储RBA目标利率加拿大央行目标利率英央行BoE目标利率欧央行ECB基准再融资利率美联储目标利率资料来源Macrobond交银国际图表4欧央行资产负债表规模及缩表进度欧央行资产负债表规模其他资产欧元区居民欧元证券一般政府欧元债务对欧元区主体的其他欧元债权对欧元区信用机构的欧元借款欧元区主体外币债权非欧元区主体欧元及外币债权黄金及应收黄金万亿715万亿欧元资料来源Macrobond交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年9月15日全球宏观图表5欧元区19国GDP增速及分项贡献情况欧元区GDP同比增速固定资本支出政府支出净出口库存变动居民消费YYChange05资料来源Macrobond交银国际图表6欧元区德国法国意大利及西班牙制造业PMI均在收缩区间欧元区制造业PMI德国制造业PMI法国制造业PMI意大利制造业PMI西班牙制造业PMI706560555045403530资料来源Macrobond交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom42023年9月15日全球宏观图表7欧元区CPI及其分项走势Weight72023620235202342023320232202312023122022112022102022920228202272022100535561706985869210110699918916116126137150175173163160160155138124115食品类15116126138151179177166163164159141127118非酒精类饮品1511412112613413613512612511811110194853876777676736156524642413835酒精饮料1783889295938576746966605347烟草21716863625842403528242627255238434241475349373438322100服装43394543444757523936403419-04鞋类09640343631454241282429272516150825414846101120163206232211197177住房的实际租金5627272726272623232220191818住房的维护和修理116778828897100103102104104949494供水和与住房有关的杂项服务2343414038383735282727242322电煤气和其他燃料61-43-023555501932493845095925555194656860667281858991918685787469家具与陈设2350586678828890959294878787家用纺织品04857525860706779776472616055家用电器09740495670737683827575706155玻璃器皿餐具和家用器皿06158586469757872777666666257房屋和花园的工具和设备05140444244475152525450474441家庭日常维护的商品和服务189299105109115117118111105998880724930292828262625181718141213医疗产品用具和设备232333334313128222121161414门诊服务2125242019191819121215120910医院服务083353635353333302020191818171508-060131065872698710010999127购买车辆3755626369747783878785848581个人运输设备的操作89-32-55-2906-3251726289111129126173运输服务24108124307172666168747573111627-01-0305030303-02-09-10-09-08-07-08邮政服务01339353433333334424141404443电话和电传设备及服务25-03-0503010102-04-11-13-12-10-10-118966585756635142554749464844视听摄影和信息处理设备13-04-03-060201-05-04-05-07-010001-03其他用于娱乐和文化的主要耐用品03777777987898693858587819285其他娱乐项目和设备花园和宠物2576778083898482807264605353康乐与文化服务1945474640424441373436343023报纸书籍和文具1359586161676363636054494445假期相关15688813510717811183967097921241070984546454544444241414138-08-091077778488858682838184858183餐饮服务8470737781838381787671686461住宿服务21878110211095101841011051371511341619954565353535351424138343230个人护理2870768182838280746862544941个人用品NEC09538414144465154484847454441社会保护1869666461575551333229272321保险2143402424282723141615101317金融服务NEC09538545553494951515150515150其他服务NEC1234343334333434302928262625资料来源Macrobond交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom52023年9月15日全球宏观图表8欧元区CPI及其主要分项贡献情况欧元区CPI核心CPI贡献能源价格贡献食品价格贡献商品价格贡献服务价格贡献yy53资料来源Macrobond交银国际图表9欧元区及主要国家失业率情况欧元区20国德国法国意大利西班牙11676746429资料来源Macrobond交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom62023年9月15日全球宏观交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机85237661899传真85221074662评级定义分析员个股评级定义分析员行业评级定义买入预期个股未来12个月的总回报高于相关行业领先分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力中性预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致同步分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿沽出预期个股未来12个月的总回报低于相关行业指数一致无评级对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较落后分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘分析员并无确信观点标竿指数不具吸引力香港市场的标竿指数为恒生综合指数A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50美元指数下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom72023年9月15日全球宏观分析员披露本研究报告之作者兹作以下声明i发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点及ii他们之薪酬与发表于报告上之建议观点幷无直接或间接关系iii对于提及的证券或其发行者他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息非公开股价敏感消息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