本报告导读：
　　思泉新材（301489.SZ）是国内热管理材料赛道领先企业，2021年市占率2.79%，有望受益于下游消费电子产品智能化、轻薄化发展带来的导热材料需求增加趋势。2022年公司实现营收/归母净利润分别为4.23/0.58亿元。截至9月26日，可比公司对应22/23/24年平均PE分别为28.46/32.80/20.63倍（剔除负值及极端值）。
　　摘要：
　　公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司热管理材料领先企业，具备“热管理材料+磁性材料+纳米防护材料”多领域布局，综合服务能力优势明显。终端消费电子市场迅速发展为导热材料市场带来广阔发展空间，募投项目有望提升公司核心技术的产业融合程度，增强行业竞争优势。（2）公司本次公开发行股票数量为1442.0334万股，发行后总股本为5768.1334万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额4.73亿元，本次募投项目有助于公司把握下游行业发展趋势，提升市场占有率和盈利能力。
　　主营业务分析：公司主要产品包括热管理材料、纳米晶软磁合金、纳米防护膜等，其中人工合成石墨散热片和人工合成石墨散热膜销售收入占比在80%以上。公司积极扩产并及时根据下游需求调整经营策略，业绩保持增长态势，2020~2022年营收以及归母净利润复合增速分别为19.67%和4.98%。受下游市场竞争激烈程度加剧，主要产品降价影响，2020~2022年公司毛利率有所下滑，分别为34.67%、27.61%和25.82%。
　　行业发展及竞争格局：电子产品持续迭代升级提升热管理材料需求，预计2024年中国导热材料市场规模将达到186.3亿元。无线充电快速发展提升纳米晶软磁合金需求，纳米真空镀膜技术快速发展推动纳米防护膜市场增长。目前，国内导热材料市场由外资垄断逐渐转向市场化竞争，国内企业开始对海外龙头形成冲击。公司在热管理材料市场具有较强竞争力，2021年热管理材料销售额占市场规模的2.79%。
　　可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2023年9月26日）静态市盈率为33.98倍。根据招股意向书披露，选择中石科技（300684.SZ）、飞荣达（300602.SZ）、碳元科技（603133.SH）作为可比公司。截至2023年9月26日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为28.46倍（剔除负值碳元科技和极端值飞荣达），对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为32.80倍和20.63倍。
　　风险提示：1）产品价格下降风险；2）下游行业及客户集中度风险。
　　

研究报告全文：股票研究新股研究-IPO专题TableMainInfoTableTitleTableReport20230927本周新股发行信息新股精要热管理材料领域领先企业思泉思泉新材301489SZ发行1442万股新新材天元智能603273SH发行5358万股股研IPO专题王政之分析师施怡昀分析师王思琪研究助理究-IPO021-38674944021-38032690021-38038671wangzhengzhigtjascomshiyiyungtjascomwangsiqi026737gtjascom证书编号S0880517060002S0880522060002S0880122070055专本报告导读题思泉新材301489SZ是国内热管理材料赛道领先企业2021年市占率279有相关报告望受益于下游消费电子产品智能化轻薄化发展带来的导热材料需求增加趋势2022年公司实现营收归母净利润分别为423058亿元截至9月26日可比公司对应新股精要中央空调洁净领域国产企222324年平均PE分别为284632802063倍剔除负值及极端值业龙头浙江国祥20230925摘要次新板块反弹领涨市场新股首日表公司核心看点及发行募投公司热管理材料领先企业具TableSummaryIPO1现有所降温20230924备热管理材料磁性材料纳米防护材料多领域布局综合服务能次新宝典本批浩辰软件值得跟踪力优势明显终端消费电子市场迅速发展为导热材料市场带来广阔发年月第周第周展空间募投项目有望提升公司核心技术的产业融合程度增强行业2023912证竞争优势2公司本次公开发行股票数量为14420334万股发行20230921券后总股本为57681334万股公开发行股份数量占公司本次公开发行新股精要驱蚊赛道国货龙头润本股研后总股本的比例为25公司募投项目拟投入募集资金总额473亿份20230921究元本次募投项目有助于公司把握下游行业发展趋势提升市场占有新股精要国内高可靠电连接器产品报率和盈利能力主要供应商陕西华达20230919主营业务分析公司主要产品包括热管理材料纳米晶软磁合金纳告米防护膜等其中人工合成石墨散热片和人工合成石墨散热膜销售收入占比在80以上公司积极扩产并及时根据下游需求调整经营策略业绩保持增长态势20202022年营收以及归母净利润复合增速分别为1967和498受下游市场竞争激烈程度加剧主要产品降价影响20202022年公司毛利率有所下滑分别为34672761和2582行业发展及竞争格局电子产品持续迭代升级提升热管理材料需求预计2024年中国导热材料市场规模将达到1863亿元无线充电快速发展提升纳米晶软磁合金需求纳米真空镀膜技术快速发展推动纳米防护膜市场增长目前国内导热材料市场由外资垄断逐渐转向市场化竞争国内企业开始对海外龙头形成冲击公司在热管理材料市场具有较强竞争力2021年热管理材料销售额占市场规模的279可比公司估值情况公司所在行业C39计算机通信和其他电子设备制造业近一个月截至2023年9月26日静态市盈率为3398倍根据招股意向书披露选择中石科技300684SZ飞荣达300602SZ碳元科技603133SH作为可比公司截至2023年9月26日可比公司对应2022年平均PELYR为2846倍剔除负值碳元科技和极端值飞荣达对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为3280倍和2063倍风险提示1产品价格下降风险2下游行业及客户集中度风险请务必阅读正文之后的免责条款部分新股研究-IPO专题1思泉新材热管理材料领域领先企业公司热管理材料领先企业具备热管理材料磁性材料纳米防护材料多领域布局综合服务能力优势明显公司专注于电子电器功能性材料领域掌握了高温烧结定向成型表面改性纳米合成精密涂覆真空镀膜等核心技术在该等技术上拥有完全自主知识产权并已量产出业内相对领先产品公司围绕电子电气产品的稳定性及可靠性布局目前已拥有人工合成石墨散热膜人工合成石墨散热片均热板热管导热垫片导热凝胶导热脂等较为完整的导热材料产品以及无线充电产品关键材料之一纳米晶软磁合金和用于电子电气产品防水防尘的纳米防护材料是行业内为数不多同时具有热管理材料磁性材料纳米防护材料等功能性材料核心技术和生产能力的提供商之一截至2023年5月公司已成为小米vivo三星谷歌ABB伟创力比亚迪富士康华星光电深天马闻泰通讯华勤通讯龙旗电子等公司的合格供应商并在2022年成功通过北美大客户的合格供应商认证2021年公司热管理材料销售额为436亿元占全国导热材料市场规模的279且销售规模呈稳定增长态势终端消费电子市场迅速发展为导热材料市场带来广阔发展空间募投项目有望提升公司核心技术的产业融合程度增强行业竞争优势据QYResearch统计预测2028年全球热管理材料市场将达到13980亿美元年复合增长率达32随着我国导热材料行业技术不断进步根据头豹研究院数据2021年中国导热材料市场规模为1563亿元预计2024年将达到1863亿元年均复合增速603而随着5G物联网等技术的快速发展电子产品趋向超薄化高性能化智能化功能集成化产品内部发热组件数量增多单一散热材料将逐渐被由多种散热组件组成的散热模组取代以人工合成石墨散热膜热管均热板等为代表的新型导热材料方案将成为市场主流的散热解决方案公司主要产品人工合成石墨散热膜人工合成石墨散热片需求前景广阔公司此次募投项目将大幅增加公司产能进一步帮助公司提升市场份额同时继续加强高导热功能性材料核心技术研发提升产品综合性能2主营业务分析及前五大客户公司积极扩产并及时根据下游需求调整经营策略业绩保持增长态势20202022年营收以及归母净利润复合增速分别为1967和498公司主要产品包括热管理材料含人工合成石墨散热膜人工合成石墨散热片和其他热管理材料纳米晶软磁合金纳米防护膜等其中人工合成石墨散热片和人工合成石墨散热膜销售收入占比在80以上20202022年公司营业收入分别为295亿元449亿元和423亿元年均复合增速1967归母净利润分别为053亿元057亿元和058亿元年均复合增速498公司2021年销售收入同比上升5106主要受人工合成石墨散热片及人工合成石墨散热膜销售同时放量带动其中人工合成石墨散热片2021年销售收入为285亿元YOY1461主要是由于公司2020年11月收购了重庆华碳积极扩产同时随着公司大客户战略实施下游终端客户的采购量增加影响但2021年人工合成石墨散热片单价下降1690导致在销量增长3791的情况下收入请务必阅读正文之后的免责条款部分2of8新股研究-IPO专题增长幅度小于销量增幅人工合成石墨散热膜2021年销售收入为122亿元YOY26842主要受益于公司对三星的销售持续增长2022年公司营收同比基本持平主要是由于受宏观经济波动手机下游市场不景气等影响公司对vivo三星小米等品牌商及其指定的模切厂等销售的主要产品石墨片石墨膜收入均有所下降但公司积极调整经营策略对闻泰通讯华勤通讯等知名ODM方案商的收入大幅增长同时热管收入大幅增加导热垫片等非手机领域业务收入增长较快图1公司营收规模整体呈上升趋势图2人工合成石墨散热片及散热膜为主要收入来源万元万元5000060448885000042267450004500036000503061125856201844400004000025672443333500040295143500030000651930300006087119834250002500020435785420000200003922898150001015000285875810000584010000529957390500050000-1002020年2021年2022年2020年2021年2022年营业收入归母净利润营收年增速右轴净利润年增速右轴热管理材料磁性材料纳米防护材料其他数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书市场竞争加剧影响主要产品售价下降公司毛利率呈下行趋势20202022年公司综合毛利率分别为34672761和2582主要产品人工合成石墨散热片2021年毛利率下滑明显影响公司综合毛利率下行分产品来看1人工合成石墨散热片20202022年毛利率分别为34402558和2516整体呈下降趋势主要由于随着下游消费电子行业供应厂商逐渐增多市场竞争加剧导致产品价格走低影响产品毛利率下行2人工合成石墨散热膜20202022年毛利率分别为35163469和3010此产品外销毛利率高于内销毛利率2021年人工合成石墨散热膜外销比重提升拉高了人工合成石墨散热膜的综合毛利率2022年人工合成石墨散热膜内销占比提高导致人工合成石墨散热膜毛利率有所下降公司期间费用率逐年下降20202022年公司期间费用率分别为14041336和1103逐年下降其中1销售费用率20202022年分别为332321和211逐年下降2021年公司销售费用率略高于同行业可比公司平均水平主要是由于公司处于快速发展阶段业务规模相对偏小在业务拓展及客户服务等方面投入相对较多所致2022年受消费电子行业不景气的影响公司外销收入下降服务费及佣金下降销售费用率低于同行业2管理费用率20202022年分别为494384和303逐年下降主要是由于随着收入大幅增长的规模效应和管理水平提升管理费用呈下降趋势拉低了管理费用率3财务费用率20202022年分别为033021和038整体较低2022年人民币持续贬值公司外币借款产生的汇兑损益金额较大导致财务费用率升高4研发费用率分别为544609和551总体呈上升趋势随着公司业务规模的扩大公司持续增加研发投入请务必阅读正文之后的免责条款部分3of8新股研究-IPO专题图320202022年公司毛利率逐年下降图4公司20202022年期间费用率逐年下降7406355446093467305551494252761438425823322018193213031636314271516872112101295138415033021038002020年2021年2022年2020年2021年2022年毛利率净利率ROE销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书表1公司2022年前五大客户序号客户名称销售额万元占收入比例1vivo3499658282通达集团2575606093澳普林特2146635084欣旺达1805754275华勤通讯164565389合计11673282761数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究3行业发展及竞争格局31电子产品持续迭代升级热管理材料需求广阔电子产品持续迭代升级提升热管理材料需求预计2024年中国导热材料市场规模将达到1863亿元电子元器件的稳定性和可靠性是影响电子电气产品发展的基础而温度湿度灰尘是影响电子电气产品稳定性和可靠性的主要因素得益于5G物联网等技术的快速发展电子产品呈现超薄化高性能化智能化功能集成化的发展趋势产品内部集成的发热组件数量增多以人工合成石墨散热膜热管均热板等为代表的新型导热材料方案将成为市场主流的散热解决方案热管理材料是消费电子汽车电子通信设备等领域不可或缺的材料根据QYResearch统计数据显示2022年全球热管理材料市场为11580亿美元预计到2028年全球热管理材料市场将达到13980亿美元年复合增长率达32近年来随着我国导热材料行业技术不断进步在下游应用领域快速发展的推动下根据头豹研究院数据2021年中国导热材料市场规模为1563亿元预计2024年将达到1863亿元无线充电快速发展提升纳米晶软磁合金需求纳米真空镀膜技术快速发展推动纳米防护膜市场增长近年来无线充电在智能手机领域逐渐应用纳米晶软磁合金作为无线充电产品的关键材料其需求将随着无线充电行业快速发展而持续提升根据QYResearch数据显示全球纳米晶软磁合金市场规模呈现持续增长的态势市场规模预计将从2022年的290亿美元增长至2028年的534亿美元年均复合增长率达到107此外湿度灰尘导致电子元器件失效的比例为25因此防水防尘是影响产品性能的关键因素之一在电子电气产品防护中纳米防护膜请务必阅读正文之后的免责条款部分4of8新股研究-IPO专题起关键性作用可以抵御多种腐蚀短路水汽渗透等失效因素随着纳米真空镀膜技术的快速发展纳米防护膜将迎来广阔的应用场景和市场空间32导热材料市场由外资垄断逐渐转向市场化竞争国内导热材料市场由外资垄断逐渐转向市场化竞争国内企业开始对海外龙头形成冲击人工合成石墨导热材料的兴起源于消费电子产品的快速发展2011年人工合成石墨散热膜开始大规模应用于智能手机随后在平板电脑笔记本电脑等产品领域得到拓展发达国家人工合成石墨导热材料产业起步较早拥有丰富技术积累及应用推广经验人工合成石墨导热材料在消费电子行业应用之初市场主要由Panasonic美国Graftech日本Kaneka等知名生产厂商占据形成寡头垄断的竞争格局人工合成石墨导热材料的发展与下游行业紧密相关随着消费电子产业链向亚洲转移以及国内相关产业配套设施逐步完善以中石科技碳元科技思泉新材等为代表的国内企业在人工合成石墨导热材料领域实现技术突破凭借价格区位及服务优势开始对海外龙头企业形成冲击行业竞争格局从垄断竞争向市场化竞争转变目前国内生产热管理材料的企业众多开展市场化竞争33公司在热管理材料市场具有较强竞争力公司在热管理材料市场具有较强竞争力2021年热管理材料销售额占市场规模的279公司作为热管理材料提供商主要产品包括人工合成石墨散热膜人工合成石墨散热片热管均热板导热垫片导热凝胶导热脂等目前国内生产热管理材料的企业众多2021年公司热管理材料销售额为436亿元占全国导热材料市场规模的279且销售规模呈稳定增长态势在国内热管理材料行业拥有一定的市场占有率公司已成为小米vivo三星谷歌ABB伟创力比亚迪富士康华星光电深天马闻泰通讯华勤通讯龙旗电子等的合格供应商公司科研力量较强已完成的高导热柔性石墨膜的高温烧结技术及其应用研究和高导热绝缘复合材料的涂布定向成型技术及其应用研究两项科学技术成果被广东省材料研究学会认定为具有国内领先水平公司的人工合成导热石墨片石墨散热膜合成石墨卷材金属晶体散热片高分子包覆合成石墨均热板等产品均被评为广东省高新技术产品高导热柔性石墨膜产品被评为2021年广东省名优高新技术产品竞争对手PanasonicKanekaGraftech中石科技碳元科技飞荣达深圳垒石4IPO发行及募投情况公司本次公开发行股票数量为14420334万股发行后总股本为57681334万股公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25公司将于2023年9月28日开始进行询价并于2023年10月10日确定发行价格公司募投项目拟投入募集资金总额473亿元本次募投项目有助于大幅提高公司产能帮助公司把握下游行业发展趋势提升市场占有率和盈请务必阅读正文之后的免责条款部分5of8新股研究-IPO专题利能力有助于进一步加强公司在高导热功能性材料领域的研发能力在导热材料及散热解决方案等相关领域不断拓展深入推进研发创新成果的产业化建设项目包括1高性能导热散热产品建设项目一期2新材料研发中心建设项目3补充流动资金表2IPO募资资金计划及投资项目情况序号项目名称项目总投资额万元拟投入募集资金万元建设期1高性能导热散热产品建设项目一期2699781269978148个月2新材料研发中心建设项目82000082000048个月3补充流动资金12100001210000-合计47297814729781数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究5可比公司及行业估值情况公司所在行业C39计算机通信和其他电子设备制造业近一个月截至2023年9月26日静态市盈率为3398倍公司主营业务为研发生产和销售热管理材料磁性材料纳米防护材料等是国内专注于电子电气功能性材料领域的高新技术企业根据招股意向书披露选择中石科技300684SZ飞荣达300602SZ碳元科技603133SH作为可比公司截至2023年9月26日可比公司对应2022年平均PELYR为2846倍剔除负值碳元科技和极端值飞荣达对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为3280倍和2063倍表3可比公司财务数据及估值情况2022年营20222020-20222020-2022PEPEPE总市值股价代码简称收规模年营收复合年净利润归母净利润20222023E2024E元亿元增速复合增速亿元亿元倍倍倍300684SZ中石科技1592193177414128462265183755051838300602SZ飞荣达41250961866-32141046942942290100701742603133SHST碳元107-091-5636--1594--1450693平均284632802063301489SZ思泉新材4230581967498数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究注可比公司总市值及股价截取2023年9月26日收盘价20232024年PE均采用wind一致预期计算营收规模净利润规模总市值及股价单位均为人民币6风险提示1产品价格下降风险随着人工合成石墨生产技术的不断成熟市场竞争日益加剧公司面临行业竞争压力和客户降价压力人工合成石墨散热材料销售价格下降未来存在持续下降的风险未来如果公司通过提高自动化程度增加研发投入改进工艺水平提高规模化效应开发新产品等措施不能有效对冲产品价格下降的影响将对公司未来的盈利能力产生不利影响请务必阅读正文之后的免责条款部分6of8新股研究-IPO专题2下游行业及客户集中度风险公司下游客户主要为消费电子产品终端品牌厂商或其组装厂零部件生产商等收入来源的行业较为集中如果消费电子行业未来发展出现重大不利变化将对公司的经营造成较大的不利影响2020至2022年公司对前五大客户销售金额占营业收入比例分别为29693295和2762客户集中度相对较高具有一定的客户集中风险如果未来宏观经济形势发生重大不利变化行业景气度下降或者主要客户资信状况发生不利变化将对公司正常生产经营产生不利影响请务必阅读正文之后的免责条款部分7of8本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分