本报告导读：
　　浙江国祥（603361.SH）是中央空调洁净领域国产企业龙头，2022年在中央空调洁净领域国内市占率超10%，位列国产厂商第二。募投将助力公司提升技术实力、推进国产替代、拓展市场份额。2022年公司实现营收/归母净利润分别为18.67/2.61亿元。截至9月22日，可比公司对应22/23/24年平均PE分别为37.41/33.34/25.31倍。
　　摘要：
　　公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内优质中央空调系统解决方案设备供应商，具有较高品牌竞争力，2022年在中央空调洁净领域国内市占率超10%。中央空调行业国产替代趋势下，公司募投有望提升技术实力，进一步拓展市场份额。（2）公司本次公开发行股票数量为3502.34万股，发行后总股本为14009.34万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额7.37亿元，本次募投项目有助于完善公司产品结构，开拓新的细分市场，扩大整体业务规模。
　　主营业务分析：公司主营业务为工业及商业中央空调类专用设备的研发、生产和销售。良好的品牌知名度为公司带来持续订单，销售端的不断发力和拓展以及新能源、半导体等下游领域快速发展带动公司产品销量持续增加，公司业绩规模稳步提升，2020~2022年营收以及归母净利润复合增速分别达35.38%和45.61%。2020~2022年公司综合毛利率分别为28.36%、24.96%和29.62%，毛利率有所波动。
　　行业发展及竞争格局：中央空调行业市场规模稳步增长，公司主要产品冷水机组、空调末端等2022年市场容量近400亿元，细分市场空间广阔。受下游产业带动，中央空调洁净领域市场规模快速提升，2015-2022年销售额年复合增长率达18.30%。国内中央空调行业目前形成了国产品牌、欧美品牌、日韩品牌三大阵营相互角力的格局，国产替代的趋势愈发明显。
　　可比公司估值情况：公司所在行业“C35专用设备制造业”近一个月（截至2023年9月22日）静态市盈率为27.76倍。根据招股意向书披露，选择盾安环境（002011.SZ）、申菱环境（301018.SZ）、佳力图（603912.SH）、英维克（002837.SZ）、依米康（300249.SZ）作为可比公司。截至2023年9月22日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为37.41倍（剔除负值依米康和极端值佳力图），对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为33.34倍和25.31倍。
　　风险提示：1）主要原材料价格波动的风险；2）市场竞争的风险。
　　
　　

研究报告全文：股票研究新股研究-IPO专题TableMainInfoTableTitleTableReport20230925本周新股发行信息新股精要中央空调洁净领域国产企业龙陕西华达301517SZ发行2701万股新头浙江国祥润本股份603193SH发行6069万股股研IPO专题浙江国祥603361SH发行3502万股王政之分析师施怡昀分析师王思琪研究助理究-IPO021-38674944021-38032690021-38038671wangzhengzhigtjascomshiyiyungtjascomwangsiqi026737gtjascom证书编号S0880517060002S0880522060002S0880122070055专本报告导读题浙江国祥603361SH是中央空调洁净领域国产企业龙头2022年在中央空调洁净相关报告领域国内市占率超10位列国产厂商第二募投将助力公司提升技术实力推进国产替代拓展市场份额2022年公司实现营收归母净利润分别为1867261亿元次新板块反弹领涨市场新股首日表截至9月22日可比公司对应222324年平均PE分别为374133342531倍现有所降温20230924摘要次新宝典本批浩辰软件值得跟踪公司核心看点及发行募投公司是国内优质中央空调系统TableSummaryIPO12023年9月第1周第2周解决方案设备供应商具有较高品牌竞争力2022年在中央空调洁20230921净领域国内市占率超10中央空调行业国产替代趋势下公司募投新股精要驱蚊赛道国货龙头润本股有望提升技术实力进一步拓展市场份额2公司本次公开发行份证股票数量为350234万股发行后总股本为1400934万股公开发行20230921券股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25公司募投项新股精要国内高可靠电连接器产品研目拟投入募集资金总额737亿元本次募投项目有助于完善公司产主要供应商陕西华达20230919究品结构开拓新的细分市场扩大整体业务规模证监会否认IPO关闸新股首日热报主营业务分析公司主营业务为工业及商业中央空调类专用设备的研度略有回落20230917发生产和销售良好的品牌知名度为公司带来持续订单销售端的告不断发力和拓展以及新能源半导体等下游领域快速发展带动公司产品销量持续增加公司业绩规模稳步提升20202022年营收以及归母净利润复合增速分别达3538和456120202022年公司综合毛利率分别为28362496和2962毛利率有所波动行业发展及竞争格局中央空调行业市场规模稳步增长公司主要产品冷水机组空调末端等2022年市场容量近400亿元细分市场空间广阔受下游产业带动中央空调洁净领域市场规模快速提升2015-2022年销售额年复合增长率达1830国内中央空调行业目前形成了国产品牌欧美品牌日韩品牌三大阵营相互角力的格局国产替代的趋势愈发明显可比公司估值情况公司所在行业C35专用设备制造业近一个月截至2023年9月22日静态市盈率为2776倍根据招股意向书披露选择盾安环境002011SZ申菱环境301018SZ佳力图603912SH英维克002837SZ依米康300249SZ作为可比公司截至2023年9月22日可比公司对应2022年平均PELYR为3741倍剔除负值依米康和极端值佳力图对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为3334倍和2531倍风险提示1主要原材料价格波动的风险2市场竞争的风险请务必阅读正文之后的免责条款部分新股研究-IPO专题1浙江国祥中央空调洁净领域国产企业龙头公司是国内优质中央空调系统解决方案设备供应商具有较高品牌竞争力2022年在中央空调洁净领域国内市占率超10公司专注于为精密工业新能源新材料尖端医疗地铁核电等高精尖领域及公共建筑室内环境提供人工环境系统解决方案已服务于立讯精密比亚迪宁德时代孚能科技晶科能源高德红外华海药业雪榕生物杭州市地铁集团有限责任公司上海瑞金医院北京冬季奥运会等各行业知名客户和项目近年来公司积极布局洁净空调领域自主研发了医用级净化空调技术出风温湿度独立控制技术并针对空调恒温恒湿抗菌净化功能申请了多项发明专利实用新型专利并凭借自身技术优势在洁净领域快速发展成为国内同行业主要企业之一根据历年中国中央空调市场总结报告2020-2022年公司在中国中央空调洁净领域市场占有率分别为6291002和1006呈上升趋势且均位列国产品牌第二中央空调行业国产替代趋势下公司募投有望提升技术实力进一步拓展市场份额国内中央空调行业目前形成国产品牌欧美品牌日韩品牌三大阵营相互角力的格局当前国产品牌阵营市场号召力和品牌影响力逐步提升根据历年中国中央空调市场总结报告国产品牌市场占有率由2018年的4570上升至2022年的4855仍有国产替代空间公司本次募投节能环保中央空调集成设备生产线项目达产后将形成年产300台高效冷暖型空气源热泵机组100台磁悬浮变频离心式冷水机组和500台一体式蒸发冷凝冷水机组的产能年产500台一体式蒸发冷凝冷水机组生产线投产后将在公司现有蒸发冷凝冷水机组产品生产技术和工艺基础上引进一批达到国内外先进水平的生产设备及检测设备整体提升公司蒸发冷凝冷水机组产品技术装备水平年产100台磁悬浮变频离心式冷水机组生产线的投产代表公司产品线扩展至代表行业前沿技术的领域为公司创造新的利润增长点巩固并提升公司产品在市场中的优势地位高效冷暖型空气源热泵机组产品主要包括蒸发冷空气源热泵双冷源螺杆空气源热泵等产品该类产品的制冷能效较常规风冷热泵机组大幅提高年产300台高效冷暖型空气源热泵机组生产线的投产将有效提高公司现有高效冷暖型空气源热泵机组的技术水平及生产工艺水平更好保障产品质量及可靠性增强公司在高效冷暖型空气源热泵机组细分市场的竞争力拓展细分领域市场份额2主营业务分析及前五大客户良好的品牌知名度为公司带来持续订单销售端的不断发力和拓展以及新能源半导体等下游领域快速发展带动公司产品销量持续增加促使公司业绩规模稳步提升20202022年营收以及归母净利润复合增速分别达3538和4561公司主营业务为工业及商业中央空调类专用设备的研发生产和销售主要产品包括中央空调主机中央空调末端和商用机等20202022年公司营业收入分别为1018亿元1340亿元和1867亿元年均复合增速3538归母净利润分别为123亿元116亿元和261亿元年均复合增速4561分产品来看1空调主机20202022年收入分别为329亿元429亿元和536亿元收入占请务必阅读正文之后的免责条款部分2of9新股研究-IPO专题比分别为33403385和3125其中销售收入2021年较2020年销售收入增加1004083万元主要由于蒸发冷凝式冷水机组水冷螺杆冷水机组及风冷螺杆机组销售收入增加2022年较2021年增加1061895万元主要由于模块机蒸发冷凝式冷水机组风冷螺杆机组及离心式冷水机组销售收入增加2空调末端20202022年收入分别为444亿元592亿元和866亿元收入占比分别为45124671和5051呈现逐年增长趋势受下游洁净领域市场增长以及公司近年来在相关领域的积极布局和拓展主要应用于洁净领域的空调箱销量占比上升3商用机20202022年收入分别为192亿元219亿元和263亿元收入占比分别为19531726和15322021年较2020年增加266146万元受当期大宗商品原材料价格上涨影响公司对商用机价格有所调整商用机中单位价格较低的风管机和多联机收入占比下降2022年较2021年增加435476万元受下游生物医药电子半导体等洁净领域需求增加的影响主要应用于洁净领域的直膨机销售规模增加与此同时受产品结构销售定价策略等影响直膨机的单位价格增加导致商用机单位价格有所提升图1公司营收规模稳步提升图2空调末端收入占比逐年增长万元万元20000018665314018000050183818000012016000016000026253411340471001400001400002768448012000012000010183521898651000001929471000006086576241923719800008000040592495260000600004444790204000026083400001230205356040200001160120000329006242941450-2002020年2021年2022年2020年2021年2022年营业收入归母净利润营收年增速右轴净利润年增速右轴空调主机空调末端商用机其他数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书20202022年公司综合毛利率分别为28362496和2962毛利率有所波动公司产品种类较多主要为定制化产品各产品之间价格差异较大与此同时公司在承接订单时亦会考虑下游客户类型及重要程度差异未来持续合作可能性及业务量终端项目品牌效应等多种因素影响采用不同的销售定价策略因此不同订单不同产品的毛利率差异较大从而导致了毛利率的整体波动2021年公司各类产品毛利率较2020年均有下降主要由于当期主要原材铜钢和铝的价格上涨较大2022年公司各类产品毛利率较2021年均有所上涨受金属原材料价格回落影响当期产品毛利水平回升同时近年来公司大力拓展下游电子半导体生物医药新能源新材料等洁净领域市场并积累了丰富的项目经验和技术水平产品竞争力不断提升获取了更高的利润率公司期间费用率逐年下降20202022年公司期间费用率分别为18011683和1505逐年下降其中1销售费用率分别为1036958和880逐年下降公司销售费用率高于同行业可比公司主要原因为公司产品种类丰富应用领域较广终端项目所在地分散市场竞争激烈因此产品的推广客户的开拓以及售后维护需要依靠专业的销售团队进行2管理费用率分别为427403和329呈上升趋势请务必阅读正文之后的免责条款部分3of9新股研究-IPO专题公司销售规模的增速较快收入增幅较快管理费用率持续下降低于行业平均水平2022年公司管理费用率下降幅度较大主要由于公司当期厂房土地转让收入较大及产品销售规模增加导致整体营业收入金额较大3财务费用率分别为002004和004整体较低财务费用主要受利息支出利息收入以及汇兑损益等各种因素影响4研发费用率分别为336317和292逐年下降公司日益重视新技术新产品的研究与开发公司研发费用逐年增加受公司整体销售规模快速增长的影响研发费用占营业收入比例有所下降图320202022年公司毛利率有所波动图4公司20202022年期间费用率逐年下降12403691103635332710958880302608829622528362496206140342740315119143291085933631729225002004004002020年2021年2022年2020年2021年2022年毛利率净利率ROE销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书表1公司2022年前五大客户序号客户名称销售额万元占收入比例1浙江融意新材料有限公司10665365712晶科能源股份有限公司下属子公司及其关联方6609783543杭州市地铁集团有限责任公司及其关联方6208493334中国电子系统工程第二建设有限公司及其关联方5694583055比亚迪股份有限公司下属子公司317787170合计32356081733数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究3行业发展及竞争格局31中央空调市场规模稳步增长下游带动洁净空调快速发展中央空调行业市场规模稳步增长公司主要产品冷水机组空调末端等2022年市场容量近400亿元细分市场空间广阔近年来在生活居住环境舒适度要求提高以及中央空调在工业应用领域迅速拓展带动下我国中央空调市场整体呈现增长态势2012-2022年年复合增长率为668中央空调产品通常可分为离心式冷水机组风冷螺杆机组水冷螺杆冷水机组模块机多联机空调末端单元机两联供产品和溴化锂机组九大类其中离心式冷水机组风冷螺杆机组水冷螺杆冷水机组模块机统称为冷水机组与空调末端等均属于工商业用中央空调产品多联机单元机属于户用中央空调产品公司主要产品冷水机组空调末端等2022年市场容量约为37280亿元规模较大从细分市场情况来看1水冷螺杆机组2022年我国水冷螺杆机组市场规模已达到约4293亿元在碳达峰碳中和战略目标的推进下水冷螺杆机组的变频化升级成为该细分市场的主流发展方向产品节能属性得到进一请务必阅读正文之后的免责条款部分4of9新股研究-IPO专题步提升水冷螺杆机组也将逐步突破原有应用领域进一步扩大其应用范围未来市场空间广阔2风冷螺杆机组随着国家加大投资力度新基建持续推进风冷螺杆机组在特高压轨道交通数据中心以及现代化医院等产业领域均表现稳定2015-2022年风冷螺杆机组市场规模年复合增长率为526增长迅速未来在碳中和政策引导下风冷螺杆机组将以能效升级作为产品技术创新的重点发展方向技术层面的优化升级将为风冷螺杆机组在原有市场规模基础上带来新的增长空间3模块机在清洁能源政策持续加码的背景下模块机以其便捷的安装方式较低的投资成本受到了市场的追捧此外模块机在农林牧等领域中的应用也逐步增多2022年我国模块机市场规模已达到约6031亿元随着下游市场对于节能降耗应用环境人体舒适度等方面提出更高的要求模块机的技术发展也更加趋向于模块整合化节能化应用多元化变频技术超低温制热技术智能化霜技术全热回收技术等技术升级将为模块机市场规模进一步扩大带来新的增长点4空调末端近年来电子净化厂房新材料新能源医药轨道交通等细分领域的加速发展为空调末端带来了下游市场需求2015年至2022年我国空调末端市场规模年复合增长率为7322022年市场规模已达到约11035亿元市场空间广阔随着近年来洁净环境等特殊场所项目市场份额的扩大下游行业对净化型空调末端的过滤等级要求将逐步提高净化领域空调末端头部品牌的技术和产品优势将得以凸显受下游产业带动中央空调洁净领域市场规模快速提升近年来随着国家产业升级制造强国及高端制造的推进电子半导体新能源新材料生物医药等国家战略新兴产业快速发展极大程度上带动了洁净空调领域的快速发展2015-2022年销售额年复合增长率为1830实现高速增长洁净空调作为保证高科技产品的良品率和安全性的重要基础设施广泛应用于电子半导体新能源新材料生物医药食品以及其他高科技产业相关下游产业的发展不断带动洁净空调需求增长一方面随着各下游产业规模的不断扩大国产化替代进程的不断推进下游产业产品新增产线快速建设带动洁净空调需求增长另一方面下游产业相关产品快速的技术升级推动了现有产线的升级改造需求在一定程度上为洁净空调创造新的需求增长点如电子半导体产业光伏及锂电池等新能源新材料产业生物医药行业以及及航空航天海洋装备等战略性新兴产业的关键核心技术创新应用以及产业长期快速增长都将带动洁净空调应用领域的进一步拓展32中央空调行业国产替代趋势明显国产品牌占据主要洁净空调市场国内中央空调行业经过多年的竞争发展从最初的欧美日韩等国外品牌为主导到目前形成国产品牌欧美品牌日韩品牌三大阵营相互角力的格局国产替代的趋势愈发明显国内中央空调行业国产品牌阵营以美的格力海尔天加为首传统五大欧美品牌包括江森自控约克麦克维尔开利特灵顿汉布什日韩品牌则包括大金日立东芝等经过近几年时间的沉淀积累国进外退国产替代的趋势愈发显得突出和明显国产品牌阵营市场号召力和品牌影响力与日俱增根据2022年度中国中央空调市场总结报告2022年欧美品牌在水冷螺杆冷水机组市场中占据优势地位国产品牌则以美的海尔天加请务必阅读正文之后的免责条款部分5of9新股研究-IPO专题格力海信浙江国祥盾安环境等品牌为代表凭借项目操作灵活性以及产品技术性能的进一步优化持续增强市场竞争力逐年缩小与外资品牌的市场差距其中模块机是2022年冷水机组领域中唯一一类国产品牌占优势的产品包括浙江国祥在内的国产品牌在模块机市场中均有不错的表现不同厂商在工商业用中央空调细分领域开展竞争国产品牌占据主要洁净空调市场冷水机组空调末端等均属于工商业用中央空调产品种类繁多不同产品之间受下游应用领域和环境参数指标要求等因素差异较大因此不同品牌厂商往往会聚焦部分类别的细分产品并在各自产品领域形成竞争优势不同细分产品领域内的主要企业亦差异较大例如天加专注于空调末端美的及格力专注于模块机而公司产品类别更为丰富从空调品牌在洁净空调领域分布情况来看国产品牌的占有率达到6295占据主要洁净空调市场其中天加通过不断优化健康型产品阵容能够满足不同洁净空间的差异化需求浙江国祥依托持续多年深耕洁净领域的专业经验在保障技术创新的同时不断为各洁净场所提供多种系统集成方案抢占了市场制高点使其在洁净空调的市场占有率迅速提升至1006另外西屋康达申菱欧博美埃等品牌也凭借渠道布局和市场推广在洁净市场进一步扩大了品牌影响力国外品牌中麦克维尔江森自控约克开利特灵等作为老牌欧美阵营的代表依托技术沉淀与更新升级在综合系统化的解决方案方面亦具备一定优势33公司在工商业中央空调行业及中央空调洁净领域具有较强竞争力公司目前已成长为工商业用中央空调行业具有较高品牌竞争力的企业公司自成立以来始终坚持信用王牌品质王牌服务王牌的经营理念在与国际国内企业竞争中逐步提升自己的市场地位和品牌影响力公司水冷螺杆冷水机组蒸发冷凝式冷水机组螺杆水地源热泵机组废热源螺杆水源热泵机组净化组合式空调机组等多项产品技术成熟品质优良具有较强的市场竞争力并已被广泛应用各个领域2020年2021年和2022年公司市场占有率分别为120128和177若剔除多联机单元机等轻型商用家用中央空调产品则公司产品市场占有率分别为343373和494呈逐年上升趋势公司产品在中央空调洁净领域细分市场的占有率较高随着我国新型工业化进程的加快生物医药电子半导体航空装备等行业快速发展这些行业在生产环节中需要保持苛刻的温度湿度风速压力和洁净度等生产环境要求催生出庞大的洁净空调系统需求2022年度中国中央空调市场总结报告数据显示2022年中国中央空调洁净领域市场规模达107亿元较2021年增长1146近年来公司积极布局洁净空调领域自主研发了医用级净化空调技术出风温湿度独立控制技术并针对空调恒温恒湿抗菌净化功能申请了多项发明专利实用新型专利公司凭借自身技术优势过硬的产品品质在洁净领域取得了大幅增长成为国内同行业主要企业之一根据历年中国中央空调市场总结报告2020年2021年和2022年公司在中国中央空调洁净领域市场占有率分别为6291002和1006呈上升趋势且均位列国请务必阅读正文之后的免责条款部分6of9新股研究-IPO专题产品牌第二竞争对手麦克维尔McQuay开利Carrier江森自控约克York特灵Trane顿汉布什Dunham-bush天加盾安环境申菱环境佳力图英维克依米康4IPO发行及募投情况公司本次公开发行股票数量为350234万股发行后总股本为1400934万股公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25公司将于2023年9月26日开始进行询价并于2023年9月27日确定发行价格公司募投项目拟投入募集资金总额737亿元本次募投项目有助于完善公司产品结构开拓新的细分市场扩大整体业务规模建设项目包括1节能环保中央空调集成设备生产线项目2研发中心及配套建设项目3营销服务网络建设项目4洁净空调研发生产项目5补充运营资金项目表2IPO募资资金计划及投资项目情况序号项目名称项目总投资额万元拟投入募集资金万元建设期1节能环保中央空调集成设备生产线项目3560000343000036个月2研发中心及配套建设项目70000034000024个月3营销服务网络建设项目80000080000024个月4洁净空调研发生产项目80000080000024个月5补充运营资金项目20000002000000-合计78600007370000数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究5可比公司及行业估值情况公司所在行业C35专用设备制造业近一个月截至2023年9月22日静态市盈率为2776倍公司主营业务为工业及商业中央空调类专用设备的研发生产和销售是一家专注于为精密工业新能源新材料尖端医疗地铁核电等高精尖领域及公共建筑室内环境提供人工环境系统解决方案的设备供应商根据招股意向书披露选择盾安环境002011SZ申菱环境301018SZ佳力图603912SH英维克002837SZ依米康300249SZ作为可比公司截至2023年9月22日可比公司对应2022年平均PELYR为3741倍剔除负值依米康和极端值佳力图对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为3334倍和2531倍请务必阅读正文之后的免责条款部分7of9新股研究-IPO专题表3可比公司财务数据及估值情况2022年营20222020-20222020-2022PEPEPE总市值股价代码简称收规模年营收复合年净利润归母净利润20222023E2024E元亿元增速复合增速亿元亿元倍倍倍002011SZ盾安环境101448391723-139316931335116861106301018SZ申菱环境22211662304155145013196228174842814603912SH佳力图625037-004-438112957460436704730873002837SZ英维克292328031002421532838442837149322643300249SZ依米康879-032-1918--12246--3964900平均374133342531603361SH浙江国祥186726135384561数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究注可比公司总市值及股价截取2023年9月22日收盘价20232024年PE均采用wind一致预期计算营收规模净利润规模总市值及股价单位均为人民币6风险提示1主要原材料价格波动的风险公司中央空调产品主要原材料及外购件包括外购机压缩机金属材料铜材钢材铝材风机电机控制器材电工器材等2020-2022年公司直接材料成本占主营业务成本比例分别为86498642和8729若原材料价格上涨5或下跌5公司利润总额将分别下降或上升21833153和1824若上游原材料价格发生大幅波动特别是短期内出现大幅上涨将带动行业成本上涨直接提高公司生产成本若公司产品售价未能及时调整将对公司盈利产生较大不利影响2市场竞争的风险近年来我国工商业用中央空调行业竞争压力不断加大以公司主要产品水冷螺杆机组风冷螺杆机组模块机及空调末端为例根据2022年度中国中央空调市场总结报告2022年度上述四类产品前三名品牌厂商市场占有率分别为267434253410和3629且以国外品牌厂商为主公司产品的市场占有率分别为463465452和692排名分别为第9位第9位第7位和第5位行业细分领域市场竞争较为激烈公司与特灵开利麦克维尔等国外品牌厂商以及部分国内品牌厂商相比在资金实力技术储备品牌影响力等方面尚存一定的差距如果公司不能有效应对激烈的市场竞争将面临市场份额和盈利能力下降的风险请务必阅读正文之后的免责条款部分8of9本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分