引言
　　行情复盘：9月13日至9月26日，10个交易日白酒板块下跌2.38%，具体来看，贵州茅台（-0.22%）、金徽酒（-1.89%）、今世缘（-2.78%）跌幅较小。
　　产业：
　　根据国家统计局官网数据显示：1-8月，规模以上白酒企业白酒(折65度,商品量)产量达261.8万千升，同比下滑13.2%。8月份白酒(折65度,商品量)产量跌幅有所收窄。当月，规模以上白酒企业白酒(折65度,商品量)产量26.8万千升，同比下滑5.3%。我们认为今年以来白酒企业集中度进一步提升，白酒上市公司更为受益。
　　行业趋势研判：中秋国庆备货稳中有升，反向红包成标配
　　行业趋势：中秋国庆动销稳中有升，反向红包成标配。
　　中秋国庆动销环比热度上行：总体来看，我们预计中秋国庆动销将维持“稳中有升”的趋势。
　　 1、厂家政策倾向终端和消费者：1）扫码红包：各家酒厂中秋政策逐步将C端消费者转移，重视产品的动销以及开瓶率，更倾向于渠道费用直达C端。不同于白酒拓展市场的“回厂游、品鉴会、上促销”传统三件套，今年在库存高压下更多的酒企选择“扫红包、开瓶盖、演唱会”新三样，其中“反向红包”几乎成为酒企备战旺季的标配。2）加大宴席投放力度：同时针对终端方面，部分品牌加大宴席政策投放力度，以场次奖励、拉单费、赠品等形式，激励终端打好宴席攻坚战。3）演唱会拉动动销：有品牌重磅打造群星演唱会，将演唱会门票作为终端动销的奖励。
　　 2、终端库存有望去化：受益于中秋国庆旺季宴席消费，以及厂家反向红包对终端的支持，终端出货端有望环比向上。考虑到终端进货较为谨慎，中秋国庆后终端库存有望进一步去化。
　　 3、存在节前补货带来超预期的可能：考虑到今年终端进货谨慎，按需进货，我们认为终端出货节奏或早于经销商出货节奏。如果接下来一周终端需求旺盛，存在中秋节前终端补货推动下的超预期可能。
　　中秋备货：场景及渠道分化明显
　　高端、区域酒稳定增长，次高端有所分化：分价格带来看高端酒基本保持10%左右的稳定增长，次高端整体表现略有承压，其中汾酒以及其他婚喜宴消费场景占比大的产品表现较好，区域酒方面整体双节期间压力不大，古井预计保持良性增长，迎驾省内增长幅度在徽酒中相对最大。
　　企业团购、宴席消费场景较为稳定：分消费场景来看，企业团购、宴席市场较为确定，部分区域反馈有15-20%的增长，目前大的团购单已经基本确认，陆续还有小的团购单在进行；流通端同比小幅增长。
　　烟酒店备货分化：从终端备货意愿来看，烟酒店分化较为严重，部分核心烟酒店正常备货，对于中秋及国庆预期较高，同时备货意愿较足；部分小型烟酒店在意店铺周转率，节日仍以周转为核心目标，对中秋预期略微悲观。
　　风险提示
　　食品安全风险。食品安全是任何一个食品行业面临的问题，采购环节、发酵环节、储存等每一个环节出现问题，都会对公司形成负面影响，都可能导致销售业绩下滑。
　　省内消费升级不及预期或竞争加剧风险。尽管省内政府大力促进经济发展，加快消费升级态势，但仍存在消费者可能不愿意接受等问题的出现，可能导致省内消费升级不及预期，同时可能存在省内竞争加剧的风险导致省内消费不及预期。
　　产业调研数据或因调研样本不足或数据获取方法存在缺陷等问题导致结果与行业实际情况存在偏差的风险

研究报告全文：中泰证券研究所专业领先深度诚信证券研究报告白酒半月谈-双节备货渠道略有分化高端及区域酒稳中向好20230927分析师范劲松分析师何长天研究助理赵襄彭S0740517030001S0740522030001zhaoxp02ztscomcnfanjsztscomcnhectztscomcn1行业整体中秋备货稳中有升渠道端略有分化高端酒飞天发货节奏提前整体进度符合预期茅台发货节奏提前批价仍在全年高位五粮液各区域表现分化明显发货进度符合预期老窖任务进度相对较快提价尚未传导目录次高端品牌分化成长汾酒持续向上山西汾酒批价略有上行整体任务进度较快舍得淡季短期的指标扰动不影响全年和中长期规划CONTENTS酒鬼酒批价稳定库存同比下滑中泰证券研究所地产酒徽酒龙头引领中秋回款苏酒批价略有波动洋河股份全年回款进度较快核心终端库存略高专业领先深度诚信今世缘批价水平有所承压发货进度顺利古井贡酒全年回款提前完成当前为全年库存高点迎驾贡酒全年回款基本完成现阶段回款金额高于去年同期口子窖中秋动销以老品为主打款政策力度不大投资逻辑及标的推荐2目录行业整体中秋备货稳中有升渠道端略有分化CCONTENTSCONTEN1TS中泰证券研究所专业领先深度诚信3引言行情复盘9月13日至9月26日10个交易日白酒板块下跌238具体来看贵州茅台-022金徽酒-189今世缘-278跌幅较小产业根据国家统计局官网数据显示1-8月规模以上白酒企业白酒折65度商品量产量达2618万千升同比下滑1328月份白酒折65度商品量产量跌幅有所收窄当月规模以上白酒企业白酒折65度商品量产量268万千升同比下滑53我们认为今年以来白酒企业集中度进一步提升白酒上市公司更为受益4行业趋势研判中秋国庆备货稳中有升反向红包成标配行业趋势中秋国庆动销稳中有升反向红包成标配中秋国庆动销环比热度上行总体来看我们预计中秋国庆动销将维持稳中有升的趋势1厂家政策倾向终端和消费者1扫码红包各家酒厂中秋政策逐步将C端消费者转移重视产品的动销以及开瓶率更倾向于渠道费用直达C端不同于白酒拓展市场的回厂游品鉴会上促销传统三件套今年在库存高压下更多的酒企选择扫红包开瓶盖演唱会新三样其中反向红包几乎成为酒企备战旺季的标配2加大宴席投放力度同时针对终端方面部分品牌加大宴席政策投放力度以场次奖励拉单费赠品等形式激励终端打好宴席攻坚战3演唱会拉动动销有品牌重磅打造群星演唱会将演唱会门票作为终端动销的奖励2终端库存有望去化受益于中秋国庆旺季宴席消费以及厂家反向红包对终端的支持终端出货端有望环比向上考虑到终端进货较为谨慎中秋国庆后终端库存有望进一步去化3存在节前补货带来超预期的可能考虑到今年终端进货谨慎按需进货我们认为终端出货节奏或早于经销商出货节奏如果接下来一周终端需求旺盛存在中秋节前终端补货推动下的超预期可能5中秋备货场景及渠道分化明显高端区域酒稳定增长次高端有所分化分价格带来看高端酒基本保持10左右的稳定增长次高端整体表现略有承压其中汾酒以及其他婚喜宴消费场景占比大的产品表现较好区域酒方面整体双节期间压力不大古井预计保持良性增长迎驾省内增长幅度在徽酒中相对最大企业团购宴席消费场景较为稳定分消费场景来看企业团购宴席市场较为确定部分区域反馈有15-20的增长目前大的团购单已经基本确认陆续还有小的团购单在进行流通端同比小幅增长烟酒店备货分化从终端备货意愿来看烟酒店分化较为严重部分核心烟酒店正常备货对于中秋及国庆预期较高同时备货意愿较足部分小型烟酒店在意店铺周转率节日仍以周转为核心目标对中秋预期略微悲观6目录高端酒飞天发货节奏提前整体进度符合预期CCONTENT茅S台发货节奏提前批价仍在全年高位CONTEN2TS五粮液各区域表现分化明显发货进度符合预期中泰证券研究老所窖任务进度相对较快提价尚未传导专业领先深度诚信7高端酒批价与库存情况8茅台发货节奏提前批价仍在全年高位飞天系列10月已打款未发货批价仍处于全年高位部分经销商反馈目前打款进度在87左右其中十月份部分经销商已打款尚未发货预计近期将陆续提货十月份配额在要在节前完成预计整个十月份不会再打款根据渠道反馈九月份配额在10左右十月份预计配额在8左右整体价盘来看飞天批价环比略有下滑但整体维持在全年高位水平其中散飞批价在2750元左右整箱批价在3000元左右目前库存水平在20天左右非标系列三季度配额翻倍增长批价表现略有分化部分经销商反馈三季度1935配额同比接近翻倍近期批价回落较为严重截止到目前任务完成情况较高批价下滑主要系节前经销商出货较低导致同时近期公司低价配额占比较高经销商利润相对较好生肖酒批价与飞天走势接近目前生肖批价在3050-3060元之间精品批价在3350元左右环比较为稳定珍品与十五年较为稳定主要系厂商对价格进行管控十五年价格低于5999元有处罚9五粮液各区域表现分化明显发货进度符合预期批价库存方面来看各个区域表现分化明显河南大商继续维持全年计划量不变苏南市场反馈本周批价为春节后高位目前批价在950元左右库存在20天左右低度批价在700元左右库存水平在1-15个月之间1618批价在940元左右库存水平接近25个月浙江市场反馈近期批价下滑较多主要系大商在节前为回笼资金大量出货导致目前批价在930元左右目前来看库存水平在2个月左右任务量方面部分大商进行减量河南市场反馈近期动销情况较为良好批价水平在935元左右库存基本在30天左右河南大商没有对全年任务进行减量减量基本以小商为主四川市场反馈目前普五批价略有下滑基本在940-945元之间库存水平在1个月左右任务量方面预计会有10左右的调整与前期厂商价格管控相关整体进度来看打款进度较好发货区域分化但整体符合预期根据渠道反馈目前苏南以及四川部分经销商提前完成全年回款任务河南等地经销商打款进度在95左右发货进度来看各地经销商由于回款时间不同以及市场特性不同发货进度略有分化苏南市场反馈目前发货进度80-90之间四川市场发货进度接近80整体来看目前公司回款及发货进度符合公司预期10老窖任务进度相对较快提价尚未传导批价方面来看国窖批价稳定提价尚未传导完全江苏市场反馈目前批价水平在885-890元之间目前老货占比高新货占比较少整体来看经销商库存水平在一个月左右终端在15个月左右浙江市场反馈八月份高度结算价上调20元后整体批价仍维持在900元左右低度目前批价在650元左右河南市场反馈目前批价基本在880元左右库存水平在45天左右四川市场反馈目前批价在900元左右库存水平在15-2个月任务进度来看各区域任务进度较快预计十月份完成全年回款苏南地区反馈目前回款进度在90左右发货进度在80左右略慢于回款进度河南市场反馈目前打款进度在90左右预计在十月份结束全年回款任务四川市场反馈目前已经完成全年回款以及发货任务11目录次高端品牌分化成长汾酒持续向上CCONTENT山S西汾酒批价略有上行整体任务进度较快CONTEN3TS舍得淡季短期的指标扰动不影响全年和中长期规划中泰证券研究酒所鬼酒批价稳定库存同比下滑专业领先深度诚信12次高端酒批价与库存情况13山西汾酒批价略有上行整体任务进度较快从批价角度来看整体动销良性批价略有上行浙江市场反馈目前青20批价水平在350-360元之间整体动销保持良性增长投放量较去年同期增加较多目前库存水平略高河南市场反馈月初发货后价格略有下滑近期批价上行至370元左右上周经销商会议要求青20整箱成交价不低于2500元散瓶成交价不低于430元目前来看还需要时间来稳定价格任务进度来看江苏市场反馈目前青20进度在85-90之间青30进度在80左右河南市场反馈目前整体任务进度在85左右浙江市场反馈今年任务量提升明显目前以消化库存为主整体动销良性增长14舍得酒业淡季短期的指标扰动不影响全年和中长期规划批价旺季批价稳定成熟市场库存去化根据乐酒圈数据目前智慧舍得批价稳定在435元左右品味舍得批价340元左右舍之道130元水晶舍得批价400元库存方面根据渠道反馈节后动销环比持续增长前期成熟市场库存水平下降至2个月左右主要是消费欲望得到释放近期公司发货后库存水平略有上升但整体库存水平保持良性经销商层面库存压力不大回款方面四川市场反馈目前已经完成全年回款任务发货进度在75左右我们预计在商务宴请消费场景加速恢复带动下公司回款进度加速渠道打法方面分事业部来看1以舍得事业部为主其中以品味舍得和舍之道为核心单品站稳次高端价位带2老酒事业部核心打造藏品十年对标高端市场3要客事业部打造鉴藏等高端圈层产品4沱牌事业部聚焦高线光瓶T68未来作为百元价位第一大单品目前增长势头良好15酒鬼酒批价稳定库存同比下滑批价方面来看目前内参批价760元左右紫坛批价350元左右红坛批价315元左右传承批价240元左右透明装在约1200元左右箱内品在650-680元箱渠道反馈目前酒鬼库存水平基本在三个月左右内参大商库存水平略高中小户库存情况较为良性主要依靠团购渠道发力全年进度来看公司全年节奏按3232节奏执行今年公司在渠道方面进行调整预计当前回款进度慢于其他次高端品牌公司今年将费用体系进行改革费用投放方面聚焦消费者端从消费者开瓶的角度促进动销我们预计随着费用改革完成动销水平逐步恢复后公司整体进度将有所提速16地产酒徽酒龙头引领中秋回款苏酒批价略有波动目录洋河股份全年回款进度较快核心终端库存略高今世缘批价水平有所承压发货进度顺利CCONTENTSCONTEN4TS古井贡酒全年回款提前完成当前为全年库存高点迎驾贡酒全年回款基本完成现阶段回款金额高于去年同期中泰证券研究口所子窖中秋动销以老品为主打款政策力度不大专业领先深度诚信17地产酒批价与库存情况18洋河股份全年回款进度较快核心终端库存略高批价库存来看批价有所承压终端层面库存略高苏南市场反馈目前梦6批价水平在600元左右梦3批价在400元左右库存方面整体梦之蓝经销商层面库存在一个月内核心终端库存水平在15-2个月内天之前目前批价水平在280元左右海之蓝批价在120元以内经销商层面库存水平在一个月左右核心终端层面库存水平在15个月左右全年进度来看苏南梦之蓝进度较好海天省外进度更快苏南市场反馈目前梦6已经完成全年回款梦3预计十月完成全年回款任务目前发货进度在80海之蓝与天之蓝进度相对略缓目前回款与发货进度相符基本在80左右预计省外进度更快在90左右19今世缘批价水平有所承压发货进度顺利批价库存方面来看批价水平略有承压苏南市场反馈目前批价水平略有承压V3目前批价在550-600元之间整体有所分化四开批价水平在410元左右库存方面目前经销商层面库存水平在一个月内终端层面库存在15-2个月对开批价270元左右经销商终端层面库存水平三个月左右全年进度来看发货进度顺利目前苏南进度在90左右预计经销商发货端有30左右的增长预计整体消费者端有20-30的增长区域规划省内淮安扬州泰州等区域完成率较高目前在省内各个地级市中处在领先的地位增速来看扬泰地区维持高增速南京地区增速有所下滑完成度处在中间水平苏南地区完成度相对低主要系苏州白酒市场较为多元20