前言：本篇报告继前期浙江市场之后，再次对江苏白酒市场提出思考和反馈。
　　反馈一：江苏白酒市场中秋动态如何？整体保持稳态，库存批价小幅承压，酒企更加主动作为。结合渠道反馈，伴随中秋国庆临近，江苏白酒动销环比略有好转，但工程及民营企业等仍偏弱，商务团购场景尚显平淡，同比弱复苏。省内用酒量及用酒档次略有下滑，渠道库存3个月左右，近期洋河、今世缘等核心单品批价存在5-10元小幅波动，经销商信心有待提振。然酒企规划普遍积极，竞争加剧下更加主动作为，从红包抽奖/渠道返利/人员培训等多方面着手，增强推力促动销。预计临近节前氛围改善或更加明显。
　　反馈二：省酒竞技——洋河VS今世缘？
　　一是省内基本盘优质，二者份额仍具提升空间。江苏白酒规模约500亿，主流价格带300元+，经济发展水平及消费力均处全国前列，饮酒氛围浓厚，白酒消费基本盘实属优质。目前洋河+今世缘市占率合计不足50%，其中苏南市场市占率仅20%+，仍具一定提升空间。
　　二是二者各有所长，互相借鉴竞合发展。1）规模上，洋河省内今年规模或达140-150亿，市占率近三成，今世缘今年或百亿，市占率近20%。2）产品端，洋河胜在各价格带产品线齐全，布局渗透充分，今世缘则在主流价格带300-400元的产品周转开瓶略胜一筹。3）渠道端，洋河团队狼性，流通布局及数字化能力更强，今世缘团购更优，近年市场进攻性动作增多。4）市场端，洋河苏北苏中布局充分，今世缘苏中近年快速起量。5）边际动态上，今世缘回款进度快于往年，布局更加积极，洋河相对持平。综合来看洋河稳健，今世缘边际势能加强，二者宴席买赠、红包返利等政策及市场打法趋同，竞合发展中或可共同提升苏酒份额。
　　三是未来发展更比拼边际增量的有效培育。洋河核心看新增长点能否有效培育，一是梦6+及更高价格带产品能否持续做大，二是双沟及洋河大曲等新增量能否贡献有效增长。今世缘核心看相对薄弱环节能否持续补足，产品端看高价位带的V系、和低价位带的淡雅/柔雅/单开等能否持续放量，市场端则看苏中、苏南的精耕扩张。
　　反馈三：外来名酒在江苏布局进展如何？
　　茅五稳健，老窖近年取得较快突破。茅五稳居江苏高端白酒市场，市占率均接近10%。茅台近年1935推广等渠道活动增多，五粮液普五批价930-935元，个别地区有经销商退出。老窖团队狼性，近年在江苏起量较快，目前规模约10亿+，渠道利润维护较好，扫码率15%+，旺季或可进一步提升，低度在苏中及苏州等地渗透顺畅。
　　省外次高端名酒大量盘踞在苏南，剑南春稳健，汾酒势头向上。1）剑南春在苏南宴席布局扎实，目前规模10亿+，增长势头保持稳健，23财年基本完成任务；2）古井在江苏目前体量约20亿，团队30人+，采用高费投模式快速起量，同时产品结构较优，古20、古16占比过半，短期库存略有增加，回款进度慢于去年，后续渠道模式及费投或进一步优化调整；3）汾酒具备品类差异化及品牌自点率优势，渠道政策稳定利润保护较好，增长势头延续，玻汾周转及开瓶坚挺，青20延续汇量增长。
　　投资建议：期待中秋国庆旺季表现，优选确定性龙头。当前旺季回款加速启动，酒企促回款、拉动销动作密集，旺季有望实现小幅量增、价格企稳、挤压增长。
　　首选业绩确定性与景气度兼具的茅台（业绩确定性强，经营治理全面提升），汾酒（营销体系已回正轨，业绩及基本面依然强势），老窖（管理层和团队最市场化，业绩弹性仍足）；
　　其次推荐五粮液、洋河，均具备较强的基本面和较高性价比的估值，建议加大关注；
　　持续推荐今世缘、古井等区域龙头，经营稳健业绩确定性强。
　　风险提示：终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、旺季表现不及预期等。
　　

研究报告全文：行业研究证券研究报告白酒2023年09月25日白酒中秋系列调研反馈二市场保持稳态名酒积极作为推荐维持江苏白酒市场调研反馈前言本篇报告继前期浙江市场之后再次对江苏白酒市场提出思考和反馈华创证券研究所反馈一江苏白酒市场中秋动态如何整体保持稳态库存批价小幅承压酒企更加主动作为结合渠道反馈伴随中秋国庆临近江苏白酒动销环比略证券分析师沈昊有好转但工程及民营企业等仍偏弱商务团购场景尚显平淡同比弱复苏邮箱shenhaohcyjscom省内用酒量及用酒档次略有下滑渠道库存3个月左右近期洋河今世缘等执业编号S0360521050001核心单品批价存在5-10元小幅波动经销商信心有待提振然酒企规划普遍积极竞争加剧下更加主动作为从红包抽奖渠道返利人员培训等多方面着证券分析师欧阳予手增强推力促动销预计临近节前氛围改善或更加明显邮箱ouyangyuhcyjscom反馈二省酒竞技洋河VS今世缘执业编号S0360520070001一是省内基本盘优质二者份额仍具提升空间江苏白酒规模约500亿证券分析师田晨曦主流价格带300元经济发展水平及消费力均处全国前列饮酒氛围浓厚白酒消费基本盘实属优质目前洋河今世缘市占率合计不足50邮箱tianchenxihcyjscom其中苏南市场市占率仅20仍具一定提升空间执业编号S0360522090005二是二者各有所长互相借鉴竞合发展1规模上洋河省内今年规模证券分析师刘旭德或达140-150亿市占率近三成今世缘今年或百亿市占率近202产品端洋河胜在各价格带产品线齐全布局渗透充分今世缘则在主邮箱liuxudehcyjscom流价格带300-400元的产品周转开瓶略胜一筹3渠道端洋河团队狼执业编号S0360523080010性流通布局及数字化能力更强今世缘团购更优近年市场进攻性动证券分析师董广阳作增多4市场端洋河苏北苏中布局充分今世缘苏中近年快速起量5边际动态上今世缘回款进度快于往年布局更加积极洋河相对持电话021-20572598平综合来看洋河稳健今世缘边际势能加强二者宴席买赠红包返邮箱dongguangyanghcyjscom利等政策及市场打法趋同竞合发展中或可共同提升苏酒份额执业编号S0360518040001三是未来发展更比拼边际增量的有效培育洋河核心看新增长点能否有效培育一是梦6及更高价格带产品能否持续做大二是双沟及洋河大行业基本数据曲等新增量能否贡献有效增长今世缘核心看相对薄弱环节能否持续补占比足产品端看高价位带的V系和低价位带的淡雅柔雅单开等能否持续股票家数只20000放量市场端则看苏中苏南的精耕扩张总市值亿元4299210474反馈三外来名酒在江苏布局进展如何流通市值亿元4296168614茅五稳健老窖近年取得较快突破茅五稳居江苏高端白酒市场市占率均接近10茅台近年1935推广等渠道活动增多五粮液普五批价相对指数表现930-935元个别地区有经销商退出老窖团队狼性近年在江苏起量较1M6M12M快目前规模约10亿渠道利润维护较好扫码率15旺季或可进绝对表现19-2833一步提升低度在苏中及苏州等地渗透顺畅相对表现243766省外次高端名酒大量盘踞在苏南剑南春稳健汾酒势头向上1剑南2022-09-262023-09-22春在苏南宴席布局扎实目前规模10亿增长势头保持稳健23财年12基本完成任务2古井在江苏目前体量约20亿团队30人采用高费投模式快速起量同时产品结构较优古20古16占比过半短期库0存略有增加回款进度慢于去年后续渠道模式及费投或进一步优化调-12整3汾酒具备品类差异化及品牌自点率优势渠道政策稳定利润保护220922122302230423072309较好增长势头延续玻汾周转及开瓶坚挺青20延续汇量增长-24投资建议期待中秋国庆旺季表现优选确定性龙头当前旺季回款加速启白酒沪深300动酒企促回款拉动销动作密集旺季有望实现小幅量增价格企稳挤压增长相关研究报告首选业绩确定性与景气度兼具的茅台业绩确定性强经营治理全面提白酒中秋系列调研反馈一环比有改善分化升汾酒营销体系已回正轨业绩及基本面依然强势老窖管理更明显浙江白酒市场调研反馈层和团队最市场化业绩弹性仍足2023-09-18风物长宜放眼量白酒行业专家吕咸逊演讲其次推荐五粮液洋河均具备较强的基本面和较高性价比的估值建实录议加大关注2023-09-14持续推荐今世缘古井等区域龙头经营稳健业绩确定性强白酒研究新范式系列专题一为何酒价波动在收敛风险提示终端需求恢复不及预期行业竞争加剧旺季表现不及预期等2023-09-07证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载白酒中秋系列调研反馈二目录一江苏市场概览规模领先格局稳态4二反馈一江苏白酒市场中秋动态如何5三反馈二省酒竞技洋河VS今世缘6四反馈三外来名酒在江苏布局进展如何7五投资建议优选确定性龙头8六风险提示8证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2白酒中秋系列调研反馈二图表目录图表1江苏度数偏好4图表2江苏省内竞争格局4图表3江苏市场分区域概览5图表4江苏各酒企渠道跟踪表6图表5江苏市场洋河今世缘核心单品对比7图表6苏南地区各品牌份额7图表7高端酒近期价格走势元9图表8次高端酒近期价格走势元9图表9白酒重点估值表9图表10SW白酒行业PE-band9图表11SW白酒行业PB-band9证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3白酒中秋系列调研反馈二前言在中秋临近之际我们走访调研多地渠道及终端门店就各地白酒市场特征中秋备货情况各品牌动态等进行一站式调研透视各地白酒市场底色本篇报告继前期浙江市场之后再次对江苏白酒市场提出三点反馈及思考一江苏市场概览规模领先格局稳态江苏概况更新修订饮酒氛围浓厚且消费水平较高市场规模大格局保持稳态1规模上江苏经济实力居全国前列白酒消费氛围浓厚同时民营经济相对活跃商务宴请频繁测算白酒市场规模约500亿2消费水平上江苏人均可支配收入和人均消费支出位居全国前列消费水说平较好300元以上价格带规模占比较高3饮用习惯上江苏饮酒口感偏绵柔浓香低度化倾向明显主流度数为42-46度4格局上江苏区域壁垒较高省内双雄洋河今世缘强势市占率合计预计超40且持续扩大黔川徽等外来名酒多布局购买力更高更开放的苏南区域份额多在10以内图表1江苏度数偏好图表2江苏省内竞争格局2424其他洋河247127高度酒5253度及以上酱酒中度酒42-46汾酒2度1郎酒低度酒39度及2老窖以下2水井今世缘214881其他剑南春徽酒3茅台五粮液5810资料来源酒说华创证券资料来源渠道调研酒业家渠道调研华创证券测算省内消费存在地域阶梯性江苏省内白酒消费呈现地域差异由北向南白酒消费价位梯次升级苏北封闭价格带较低苏南经济发达但竞争亦较为激烈具体分区域看苏北市场相对封闭饮酒量较大消费水平偏低白酒主流价位在100元左右洋河与今世缘大本营宿迁和淮安均在此地因此苏北区域壁垒较高除连云港比邻省外相对开放洋河市占率约三成今世缘市占率亦可达25苏中经济水平与文化渊源介于苏南苏北之间洋河布局较早先发优势明显份额约四成近年今世缘品牌势能快速释放份额快速提升苏南消费档次较高开放包容洋河今世缘份额均不高二者合计约三成长期难以取得较大突破外来品牌茅五剑布局较早份额较大近年古井汾酒等次高端名酒品牌亦快速起量证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4白酒中秋系列调研反馈二图表3江苏市场分区域概览资料来源公司公告渠道调研华创证券测算二反馈一江苏白酒市场中秋动态如何江苏市场供给端布局积极需求端渐进复苏部分指标略有承压但均尚处可控水平预计市场有望保持稳态结合渠道调研具体反馈如下动销渐进式弱复苏结合渠道反馈伴随中秋国庆旺季临近礼赠及宴席场景需求表现较好江苏白酒动销环比略有好转但工程及民营企业等仍偏弱商务团购场景尚显平淡省内用酒量及用酒档次有所下滑同比弱复苏预计临近节前氛围或将迎来进一步改善回款整体顺畅小幅分化目前高端茅五回款稳步推进茅台9月款已达老窖预计节前完成90-100省内龙头洋河回款进度相对持平今世缘回款进度85同比往年提升约5pcts古井8月前回款70略有滞后库存偏高批价波动略有下滑但整体仍保持相对稳态近期陆续到货后渠道库存3个月左右略偏高预计年底前或将持续高库存运转受发货及费投影响近期洋河今世缘核心单品批价有5-10元小幅下降考虑酒企数字化管控能力较强预计旺季后批价或维持相对稳态酒企普遍规划积极竞争加剧下更加主动作为一是目标积极动作更为主动多维提升渠道与销售人员推力如茅台渠道活动增多老窖成立相关战队培训提升一线销售人员推力汾酒持续保障较高渠道利润部分酒企倾斜社招吸纳更多熟悉当地市场的销售人员今世缘加快推进百亿目标等二是费投力度加大同时更注重费用效率提升如洋河推出双节两次抽奖红包古井延续反向激励与高费投今世缘各类返利力度加大等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5白酒中秋系列调研反馈二图表4江苏各酒企渠道跟踪表酒企回款库存批价近期动销及跟踪飞天整箱散瓶批价整体经营稳健1935推广等渠道活动增多联名咖啡巧克力销售茅台8005个月30102770元表现优秀五粮液851个月普五批价930-935元个别地区经销商退出预计节前达国窖高度低度批价渠道利润较好新品扫码率15低度在江苏苏中及苏南部分市老窖15-2个月90-100890650元场渗透较好9月1号后全面推广五码产品月底预计复兴版青花20批价汾酒15个月自点率较高玻汾周转及开瓶稳健青20延续汇量式增长90-95800370元M6水晶梦天海批价中秋要求完成90的回款数字化水平较好团队积极性较高洋河803个月570380270125元水晶梦市占率提升M6表现尚可终端毛利略有下滑四开批价400元10月要求回款完成当前发货节奏快于去年明年预计推五代四开今世缘853个月对开批价250元近期快速发货价格小幅下滑古20古16古8古5批价销售团队人数30前期以高费投模式快速起量古8古16动销古井902-3个月475320220120元较好古20相对偏慢后续或调整渠道模式资料来源渠道调研今日酒价华创证券三反馈二省酒竞技洋河VS今世缘一是省内基本盘优质二者份额仍具提升空间江苏经济发展水平及消费力均处全国前列饮酒氛围浓厚白酒消费基本盘实属优质目前洋河今世缘市占率合计不足50其中苏南市场市占率仅20仍具一定提升空间二是二者各有所长互相借鉴竞合发展1规模上洋河省内今年规模或达140-150亿市占率近三成今世缘今年或百亿市占率近202产品端洋河胜在各价格带产品线齐全布局渗透充分今世缘则在主流价格带300-400元的产品周转开瓶略胜一筹3渠道端洋河团队狼性流通布局及数字化能力更强今世缘团购更优近年市场进攻性动作增多4市场端洋河苏北苏中布局充分今世缘苏中近年快速起量5边际动态上今世缘回款进度快于往年布局更加积极洋河相对持平综合来看洋河稳健今世缘边际势能加强二者宴席买赠红包返利等政策及市场打法趋同竞合发展中或可共同提升苏酒份额三是未来发展更比拼边际增量的有效培育洋河核心看新增长点能否有效培育一是梦6及更高价格带产品能否持续做大二是双沟及洋河大曲等新增量能否贡献有效增长今世缘核心看相对薄弱环节能否持续补足产品端看高价位带的V系和低价位带的淡雅柔雅单开等能否持续放量市场端则看苏中苏南的精耕扩张证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6白酒中秋系列调研反馈二图表5江苏市场洋河今世缘核心单品对比今世缘洋河今世缘洋河今世缘洋河今世缘洋河V3梦6四开梦3水晶版对开天之蓝淡雅典藏海之蓝产品示例上市时间2009年2019年2004年2020年2004年2003年9603年2003年定位政商务礼赠消费商务及宴席消费商务及大众宴席中低档喜宴百元大众批价550元570元400元380元250元270元125元22年省内体量6亿50亿20亿30亿20亿20亿6亿近30亿南京淮安淮安苏中苏南南京为苏中苏南为苏南苏中为苏北苏中主要在苏北苏中等地覆盖布省内市场盐城苏南为盐城大区为主主主为主局主主内部定位发力培育战略大单品主力单品跟随梦6主力单品腰部重点发力布局塔基产品V9做形象战略重点承接梦6营长期深耕团省内分区精发力淡雅主升级换新提市场布局V3做销量省内巩固销渠道布局升级换新购下沉耕下沉团购销D15升渠道利润V6做补充省外培育红利结论今世缘洋河加速追赶今世缘略好于洋河今世缘略好于洋河今世缘洋河加速追赶资料来源公司公告渠道调研华创证券测算注22年省内体量系结合渠道调研反馈自行拆分四反馈三外来名酒在江苏布局进展如何茅五稳健老窖近年取得较快突破茅五稳居江苏高端白酒市场市占率均接近10茅台近年因1935推广等渠道活动增多五粮液普五批价930-935元个别地区有经销商退出老窖团队狼性布局积极近年在江苏有效合作的网点数增加起量较快目前规模已达10亿且渠道利润维护较好新品扫码率15旺季或可进一步提升低度在苏中及苏南等市场渗透顺畅省外次高端名酒大量盘踞在苏南剑南春稳健汾酒势头向上1剑南春在苏南宴席布局扎实目前规模10亿增长势头保持稳健23财年基本完成任务2古井在江苏目前体量约20亿团队30人采用高费投模式快速起量同时产品结构较优古20古16占比过半短期库存略有增加回款进度慢于去年后续渠道模式及费投或进一步优化调整3汾酒具备品类差异化及品牌自点率优势渠道政策稳定利润保护较好增长势头延续玻汾周转及开瓶坚挺青20延续汇量增长图表6苏南地区各品牌份额其他今世缘1910徽酒洋河812汾酒1舍得1茅台水井坊153郎酒2老窖五粮液剑南春3206资料来源渠道调研华创证券测算注份额系结合渠道调研自行拆分测算证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7白酒中秋系列调研反馈二五投资建议优选确定性龙头期待中秋国庆旺季表现优选确定性龙头当前旺季双节回款加速启动酒企促回款拉动销动作密集旺季有望实现小幅量增价格企稳挤压增长首选业绩确定性与景气度兼具的茅台业绩确定性强经营治理全面提升汾酒营销体系已回正轨业绩及基本面依然强势老窖管理层和团队最市场化业绩弹性仍足其次推荐五粮液洋河均具备较强的基本面和较高性价比的估值建议加大关注持续推荐今世缘古井等区域龙头经营稳健业绩确定性强六风险提示终端需求恢复不及预期行业竞争加剧旺季表现不及预期等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8白酒中秋系列调研反馈二图表7高端酒近期价格走势元图表8次高端酒近期价格走势元茅台出厂价茅台一批价成箱习酒窖藏1988红花郎15年4500茅台一批价散瓶五粮液出厂价国台国标金沙摘要五粮液一批价老窖出厂价汾酒青花20年洋河梦之蓝M652度9004000老窖一批价水井坊井台瓶古井古203500800剑南春水晶剑700300060025005002000400300150020010001005000020171201711201892019720205202132022120221120239资料来源今日酒价渠道调研华创证券资料来源今日酒价渠道调研华创证券图表9白酒重点估值表市值EPS元股PE名称投资评级股价元亿元20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E贵州茅台强推2322718490499359837082826337312622五粮液强推6207159968876087099023211816泸州老窖强推334122707048901101132632252117山西汾酒强推300524636648951139144137282217洋河股份强推20161338622726858100922181613古井贡酒强推143927775958201070139247342620今世缘强推76761120024831139031252016舍得酒业推荐437131350658270686326231915水井坊强推32065624926733942426251915珍酒李渡强推34310703704906207729221714口子窖推荐31853025830034540021181513金种子酒推荐159241-028004035085-856346928资料来源Wind华创证券预测注统计时间截止于2023年9月22日图表10SW白酒行业PE-band图表11SW白酒行业PB-band120000收盘价513X434X120000收盘价135X113X355X276X197X92X70X48X100000100000800008000060000600004000040000200002000000资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9白酒中秋系列调研反馈二食品饮料组团队介绍组长首席分析师欧阳予浙江大学本科荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士6年食品饮料研究经验曾任职于招商证券2020年加入华创证券2021-2022年获新财富新浪金麒麟上证报等最佳分析师评选第一名白酒研究组白酒红酒黄酒酒类流通行业组长高级分析师沈昊澳大利亚国立大学硕士4年食品饮料研究经验2019年加入华创证券研究所分析师田晨曦英国伯明翰大学硕士2020年加入华创证券研究所分析师刘旭德北京大学硕士2021年加入华创证券研究所大众品研究组低度酒软饮料乳肉制品烘焙休闲食品食品配料等组长高级分析师范子盼中国人民大学硕士4年消费行业研究经验曾任职于长江证券2020年加入华创证券研究所研究员杨畅美国南佛罗里达大学硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员严晓思上海交通大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员柴苏苏南京大学经济学硕士2022年加入华创证券研究所餐饮供应链研究组调味品预制食品卤味餐饮连锁等分析师彭俊霖上海财经大学金融硕士3年食品饮料研究经验曾任职于国元证券2020年加入华创证券研究所助理研究员严文炀南京大学经济学硕士2023年加入华创证券研究所华创证券总裁助理研究所所长大消费组组长董广阳上海财经大学经济学硕士14年食品饮料研究经验曾任职于招商证券瑞银证券自2013至2022年获得新财富最佳分析师六届第一两届第二一届第三获金牛奖最佳分析师连续三届第一连续三届全市场最具价值分析师获水晶球最佳分析师连续三届第一获新浪金麒麟上证报最佳分析师评选连续四届第一证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10白酒中秋系列调研反馈二华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11白酒中秋系列调研反馈二华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任本报告涉及股票贵州茅台600519根据上市公司公告贵州茅台的控股股东茅台集团持有本公司的控股股东华创云信397的股份免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12