2021年以来，白酒上市公司的销售增长恢复较好。20231H，白酒板块的营业收入同比增长16.23%，20211H、20221H、20231H三期平均增长为17.87%，与2019年同期的18.79%基本持平，说明2021年以来白酒上市公司的销售增长恢复较好。
　　就白酒板块而言，应收账款周转天数持续下降，说明经销商的回款效率持续地修复和提升。白酒板块的应收账款数量同比和环比均略有上升，但是伴随着周转天数的下降，说明销售规模扩张得较快，而在优化的消费环境中厂商的信用政策也趋于积极。但是，部分白酒上市公司的应收账款数量增加较多，且大都是当期收入增长较好的白酒上市公司。我们认为公司通过给予经销商更大的信用力度来拉动销售的增长，不失为偏弱的消费环境下的必要经营策略，较为适用于现金流充足的上市公司。
　　就整体而言，我们认为白酒上市公司的存货保持了正常稳健，近年来存货增加与销售增长基本保持一致。具体地，20201H至20231H期间，白酒上市公司的存货数量年均增幅为16.55%，同期销售年均增长13.92%，期间存货增长略快于销售。延续2022年的趋势，20231H白酒存货周转天数持续增加。我们认为，如果存货周转天数持续增加，并不一定意味着渠道阻滞或动销放缓；也有一种可能是，经过了2022年去库存后，厂商基于对市场的预判发货较为积极，主动增加了发货数量，从而导致周转放缓。
　　2023年以来，白酒毛利率上扬的斜率趋于平缓，我们判断这是厂商积极地投入生产和发货，导致生产和物流成本上升所致。所以，就这点而言，我们认为白酒毛利率上行趋缓是关于市场复苏的积极信号。
　　截至20231H，白酒上市公司的股东回报率(ROE)达到16.46%的水平，较20201H的14%，上升了2.46个百分点，达到2018年同期以来的新高水平。我们认为，2020年以来白酒上市公司的股东回报率升至新高，是市场竞争格局优化、头部上市公司在市场、渠道、管理等诸多领域的边际投入减少的结果。
　　投资评级：由于与宏观经济的关联度较大，白酒行业的周期性较强，我们给予白酒行业“同步大市”的投资评级。
　　风险提示：市场信心不足，引发较大的行情波动；经济修复不及预期。