2023年2季度白酒营收、净利同比分别增17.8%、19.7%，预计3季度有望维持较快增速，持续推动市场信心恢复。
　　支撑评级的要点
　　2季度需求弱复苏+低基数，上市公司业绩环比提速。（1）1H23收入、净利同比1H22分别增16.6%，19.3%，其中2Q23收入、净利分别增17.8%、19.7%，环比1季度提速，一方面需求逐步复苏，另一方面上年同期基数较低。（2）复盘今年行业表现，1-2月白酒受益于疫后需求的集中释放，增长较快。3月份酒厂加快出货节奏，渠道也愿意加大备货，但3月份之后需求集中释放的效果减弱，商务需求恢复速度较慢，2季度呈现弱复苏态势，淡季需消化前期的渠道库存，终端价格出现回落。如果剔除需求回补和渠道库存影响，2季度终端需求已展现出改善态势。（3）上半年现金流改善较为明显，上市公司现金流净额同比+411%，其中2Q23同比+117.6%。上年同期在疫情背景下，多家上市公司加大了对渠道的支持力度，放松了打款要求，因此1H23现金流恢复正常，改善较为明显。（4）白酒上市公司盈利能力继续提升。1H23毛利率同比增0.9pct，产品结构维持上行趋势，1H23披露可比销量的6家上市公司中，有4家吨酒均价上行。整体销售费用率1H23同比-0.3pct。
　　2季度高端酒稳健增长，次高端和地产酒业绩实现较快反弹。（1）高端酒（贵州茅台+五粮液+泸州老窖）1H23收入、净利同比增17.3%、19.2%，其中2Q23收入、净利同比分别增17.6%、18.4%。高端酒的消费场景稳定，渠道吸纳能力较强，维持了稳健增长。（2）全国扩张的次高端酒（山西汾酒+洋河股份+水井坊+舍得酒业+酒鬼酒），1H23收入、净利同比增13.4%、17.0%，其中2Q23收入、净利同比分别增19.3%、22.6%，增速环比明显改善。上半年商务需求恢复进度偏慢，对全国扩展的次高端有一定影响。2季度受益于低基数和宴席需求恢复，业绩出现较快反弹。山西汾酒保持快速增长，高性价比的青25、青20放量增长，且大本营山西市场贡献了较多增量，2季度营收增速高达32%。（3）地产酒（古井贡酒+口子窖+迎驾贡酒+今世缘+伊力特+金徽酒+老白干酒+天佑德酒+金种子酒），1H23收入、净利同比增23.6%、28.3%，2Q23收入、净利同比分别增25.0%、43.8%。春节期间返乡人数增加，对地产酒有明显拉动，节后宴席需求延续复苏态势。其中，苏酒、徽酒受益于所处大本营市场的经济发展红利，需求保持了较快增速。（4）1H23今世缘、金种子酒、口子窖、古井贡酒、泸州老窖、迎驾贡酒、金徽酒、山西汾酒、贵州茅台营收增速超过20%。
　　投资建议
　　3季度有望维持较快增速，持续推动市场信心恢复。（1）虽然经济复苏进程不确定，但白酒集中度提升的趋势不变，23年中秋、国庆双节时间相近，且上年同期基数不高，因此3季度名酒需求有望维持较快增速。（2）高端酒需求稳定性较好，全国性次高端将持续复苏，地产酒重点关注大本营市场和销售团队能力，我们看好山西汾酒、泸州老窖、今世缘、贵州茅台。
　　评级面临的主要风险
　　经济波动影响需求。渠道库存超预期。
　　

研究报告全文：食品饮料证券研究报告行业点评2023年9月7日强于大市白酒行业2023年半年报综述2季度弱复苏低基数业绩环比提速2023年2季度白酒营收净利同比分别增178197预计3季度有望维持较快增速持续推动市场信心恢复支撑评级的要点2季度需求弱复苏低基数上市公司业绩环比提速11H23收入净利同比1H22分别增166193其中2Q23收入净利分别增178197环比1季度提速一方面需求逐步复苏另一方面上年同期基数较低2复盘今年行业表现1-2月白酒受益于疫后需求的集中释放增长较快月份酒厂加快出货节奏渠道也愿意加大备货但月份之33后需求集中释放的效果减弱商务需求恢复速度较慢2季度呈现弱复苏态势淡季需消化前期的渠道库存终端价格出现回落如果剔除需求回补和渠道库存影响2季度终端需求已展现出改善态势3上半年现金流改善较为明显上市公司现金流净额同比411其中2Q23同比1176上年同期在疫情背景下多家上市公司加大了对渠道的支持力度放松了打款要求因此1H23现金流恢复正常改善较为明显4白酒上市公司盈利能力继续提升1H23毛利率同比增09pct产品结构维持上行趋势1H23披露可比销量的6家上市公司中有4家吨酒均价上行整体销售费用率1H23同比-03pct2季度高端酒稳健增长次高端和地产酒业绩实现较快反弹1高端酒贵州茅台五粮液泸州老窖1H23收入净利同比增173192其中2Q23收入净利同比分别增176184高端酒的消费场景稳定渠道吸纳能力较强维持了稳健增长2全国扩张的次高端酒山西汾酒洋河股份水井坊舍得酒业酒鬼酒1H23收入净利同比增134170其中2Q23收入净利同比分别增193226增速环比明显改善上半年商务需求恢复进度偏慢对全国扩展的次高端有一定影响2季度受益于低基数和宴席需求恢复业绩出现较快反弹山西汾酒保持快速增长高性价比的青25青20放量增长且大本营山西市场贡献了较多增量2季度营收增速高达323地产酒古井相关研究报告贡酒口子窖迎驾贡酒今世缘伊力特金徽酒老白干酒天佑德酒食品饮料行业周报20230828金种子酒1H23收入净利同比增2362832Q23收入净利食品饮料行业周报20230821同比分别增250438春节期间返乡人数增加对地产酒有明显拉食品饮料行业周报20230814动节后宴席需求延续复苏态势其中苏酒徽酒受益于所处大本营市场的经济发展红利需求保持了较快增速41H23今世缘金种中银国际证券股份有限公司子酒口子窖古井贡酒泸州老窖迎驾贡酒金徽酒山西汾酒具备证券投资咨询业务资格贵州茅台营收增速超过20食品饮料投资建议证券分析师汤玮亮3季度有望维持较快增速持续推动市场信心恢复1虽然经济复苏8675582560506进程不确定但白酒集中度提升的趋势不变23年中秋国庆双节时间weiliangtangbocichinacom相近且上年同期基数不高因此3季度名酒需求有望维持较快增速证券投资咨询业务证书编号S13005170400022高端酒需求稳定性较好全国性次高端将持续复苏地产酒重点关证券分析师邓天娇注大本营市场和销售团队能力我们看好山西汾酒泸州老窖今世缘861066229391贵州茅台tianjiaodengbocichinacom评级面临的主要风险证券投资咨询业务证书编号S1300519080002经济波动影响需求渠道库存超预期图表1白酒行业与上市公司营收增速对比图表2白酒行业与上市公司利润增速对比4034860485355026827230255531358403302544830029418018620166152166301351441293311511210196201451348292105758596846103317817720319351911010712103101265951010201191517130202020122013201420152016201720182019202120221H23201220132014201520162017201820192020202120221H23行业营收增速上市公司营收增速行业利润增速上市公司利润增速资料来源iFind国家统计局中银证券资料来源iFind国家统计局中银证券图表3白酒上市公司1H23与2Q23业绩概览市值收入增速归母净利增速收入归母净利公司名称亿元亿元亿元20238311H232Q231H232Q231H232Q231H232Q23贵州茅台2320221222121696308360152五粮液605210513545514417045泸州老窖341925302827146707134山西汾酒295324323550190636819洋河股份202216161410219687921古井贡酒132026274548113472812今世缘751283127296022208迎驾贡酒613242937613112114舍得酒业44817321015351594口子窖34227341523291383水井坊3232624550915720酒鬼酒2913932413815641老白干酒21610104019221221顺鑫农业183519303536622114金种子酒1632831311088300金徽酒1322421205415631伊力特11186374012520岩石股份83706946148510天佑德酒68115332907310皇台酒业30622591000合计171819202140831837302资料来源iFind中银证券2023年9月7日白酒行业2023年半年报综述2图表4各类白酒1H232Q23收入归母净利增速情况单位亿元1H23营收同比2Q23营收同比1H23归母净同比2Q23归母净同比合计1H22合计2Q22利合计1H22利合计2Q22高端酒贵州茅台696308360152五粮液45514417045173176192184泸州老窖146707134合计1297522601231全国化次高端山西汾酒190636819洋河股份219687921水井坊15720134193170226舍得酒业351594酒鬼酒15641合计47515916246地产酒古井贡酒113472812口子窖291383迎驾贡酒3112114今世缘6022208伊力特12520236250283438金徽酒15631老白干酒221221天佑德酒7310金种子酒8300合计2971247429资料来源iFind中银证券图表5白酒上市公司1H23吨价及同比增速万元吨60201331281550866410405300520101451016515020五粮液泸州老窖酒鬼酒洋河股份古井贡酒顺鑫农业1H23吨价同比增速资料来源iFind中银证券2023年9月7日白酒行业2023年半年报综述3图表6白酒上市公司1H23年销量及同比增速吨350000402903000003014111410520250000871020000001500001020100000304415000040050顺鑫农业洋河股份五粮液古井贡酒泸州老窖酒鬼酒1H23销售量同比增速资料来源iFind中银证券图表7白酒上市公司1H23毛利率同比增09pct8280180479680788774775787687674274712726966996986977068666420122013201420152016201720182019202020211H2220221H23上市酒企销售毛利率资料来源iFind中银证券图表8白酒上市公司销售毛利率对比1009188839082580178976876376175674580739739709672706386296216047850403223013020100伊力特水井坊酒鬼酒五粮液今世缘口子窖金徽酒顺鑫农业贵州茅台泸州老窖古井贡酒山西汾酒洋河股份舍得酒业岩石股份迎驾贡酒老白干酒天佑德酒皇台酒业金种子酒1H221H23资料来源iFind中银证券2023年9月7日白酒行业2023年半年报综述4图表9白酒上市公司销售费用率1H23同比-03pct同比变化不大161421331412913011911512104108991031009693108642020122013201420152016201720182019202020211H2220221H23销售费用率资料来源iFind中银证券图表10白酒上市公司销售费用率对比454184036035308302742692519719619420175149137134151031009595919086105250水井坊酒鬼酒金徽酒今世缘口子窖五粮液伊力特天佑德酒岩石股份老白干酒古井贡酒皇台酒业舍得酒业金种子酒洋河股份泸州老窖顺鑫农业山西汾酒迎驾贡酒贵州茅台1H221H23资料来源iFind中银证券2023年9月7日白酒行业2023年半年报综述5披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月7日白酒行业2023年半年报综述6风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记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