政策面：政策催化，提振信心。近期国家发布一系列宏观刺激政策并组织企业座谈会，强化市场信心。在政策催化下，市场对经济复苏的预期升温。白酒作为顺周期板块，政策托底下后续趋势有望向上。
　　行业面：动销和库存：上半年白酒动销相对稳健，二季度环比回落。由于今年中秋国庆的时间比较长，届时宴席或再次迎来一个小高峰，预计动销有望提振。批价：近期，随着政策出台叠加升学宴等消费场景催化，飞天批价有所回暖。后续逐步进入中秋国庆旺季备货。若届时备货积极、需求增加，有望一定程度上提振白酒批价。回款：从目前头部企业的回款进度来看，头部企业确定性相对比较强，整体回款进度稳健，回款任务有望顺利完成。
　　业绩面：今年以来我国消费呈现K型复苏态势，对应的高端和地产白酒的修复情况相对乐观，次高端白酒表现偏弱一些。高端白酒今年上半年业绩稳健，次高端白酒二季度多数酒企通过控货维持价盘，库存环比一季度略有增加，业绩延续分化。区域白酒整体业绩良性增长。目前我国消费中大众消费相对坚挺，预计后续区域白酒仍有增长空间。
　　资金与市场面：今年以来，我国消费整体复苏力度不及预期，消费者信心相对低迷，引发市场对经济修复的普遍担忧。行业层面，部分酒企库存压力增加、批价走弱以及价格倒挂等情况加剧了情绪波动。目前，白酒估值低于近五年平均水平，基金配置比例下降，为近三年相对低位。
　　投资策略：给予食品饮料行业超配评级。近期，宏观政策层面不断释放积极信号。在政策催化下，市场对经济复苏的预期升温。白酒作为顺周期板块，政策托底下后续趋势有望向上。从行业层面来看，白酒目前估值和基金持仓处于相对低位水平，业绩表现分化，后续中秋国庆双节旺季以及春节备货的刚性需求，有望提振白酒动销。短期预计国内外市场环境、中报业绩、经销商动销等将是影响板块走势的重要因素。长期来看，还要结合经济复苏进度进行判断。标的方面，建议关注高端白酒中的贵州茅台（600519）、五粮液（000858）、泸州老窖（000568），次高端与区域白酒可关注山西汾酒（600809）、舍得酒业（600702）、洋河股份（002304）、古井贡酒（000596）等。
　　风险提示：产品提价不及预期，渠道扩张不及预期，新品推广不及预期，动销不及预期，行业竞争加剧，宏观经济影响等。
　　

研究报告全文：食品饮料行业深超配维持政策强化信心白酒复苏在途度白酒行业系列报告研2023年8月30日究投资要点分析师黄冬祎政策面政策催化提振信心近期国家发布一系列宏观刺激政策并组SAC执业证书编号织企业座谈会强化市场信心在政策催化下市场对经济复苏的预期S0340523020001电话0769-22119410升温白酒作为顺周期板块政策托底下后续趋势有望向上邮箱行业面动销和库存上半年白酒动销相对稳健二季度环比回落由huangdongyidgzqcomcn于今年中秋国庆的时间比较长届时宴席或再次迎来一个小高峰预计动销有望提振批价近期随着政策出台叠加升学宴等消费场景催化飞天批价有所回暖后续逐步进入中秋国庆旺季备货若届时备货积极需求增加有望一定程度上提振白酒批价回款从目前头部企业的回款进度来看头部企业确定性相对比较强整体回款进度稳健回款任务有望顺利完成行业绩面今年以来我国消费呈现K型复苏态势对应的高端和地产白酒业食品饮料行业指数走势的修复情况相对乐观次高端白酒表现偏弱一些高端白酒今年上半年研业绩稳健次高端白酒二季度多数酒企通过控货维持价盘库存环比一究季度略有增加业绩延续分化区域白酒整体业绩良性增长目前我国消费中大众消费相对坚挺预计后续区域白酒仍有增长空间资金与市场面今年以来我国消费整体复苏力度不及预期消费者信心相对低迷引发市场对经济修复的普遍担忧行业层面部分酒企库资料来源东莞证券研究所同花顺存压力增加批价走弱以及价格倒挂等情况加剧了情绪波动目前白酒估值低于近五年平均水平基金配置比例下降为近三年相对低位相关报告投资策略给予食品饮料行业超配评级近期宏观政策层面不断释放积极信号在政策催化下市场对经济复苏的预期升温白酒作为顺周期板块政策托底下后续趋势有望向上从行业层面来看白酒目前估值和基金持仓处于相对低位水平业绩表现分化后续中秋国庆双节旺季以及春节备货的刚性需求有望提振白酒动销短期预计国内外市场环境中报业绩经销商动销等将是影响板块走势的重要因素长期来看还要结合经济复苏进度进行判断标的方面建议证关注高端白酒中的贵州茅台600519五粮液000858泸州老券窖000568次高端与区域白酒可关注山西汾酒600809舍得研酒业600702洋河股份002304古井贡酒000596等究风险提示产品提价不及预期渠道扩张不及预期新品推广不及预报期动销不及预期行业竞争加剧宏观经济影响等告本报告的风险等级为中风险本报告的信息均来自已公开信息关于信息的准确性与完整性建议投资者谨慎判断据此入市风险自担请务必阅读末页声明白酒行业系列报告政策强化信心白酒复苏在途目录1宏观面政策催化提振市场信心411白酒走势复盘412我国消费弱复苏政策出台强化市场对白酒的信心62行业面白酒重要景气指标分析921白酒动销和库存双节旺季有望提振动销与库存去化922白酒批价后续批价有望企稳回升1223白酒出厂价若增加将直接贡献酒企业绩1324白酒回款头部酒企回款稳健回款任务有望顺利完成143业绩面业绩分化关注旺季白酒表现1631我国消费呈现K型复苏态势1632高端白酒业绩稳健增长1633次高端白酒内部表现分化1734区域白酒业绩良性增长184资金与市场面估值较低持仓回落白酒性价比提升1941白酒估值低于行业近五年均值水平1942白酒基金配置比例下降205投资策略216风险提示22插图目录图12004年以来白酒行业复盘4图22019-2023年1-7月我国社会消费品零售总额单月同比增速6图32019-2023年1-7月我国社会消费品零售按消费类型单月同比增速6图4我国人民币贷款当月增加额亿元6图5我国社会融资规模当月增加额亿元6图6我国消费者信心指数7图7我国居民人均可支配收入实际累计值同比8图8舍得酒业剑南春升学宴政策10图9飞天茅台2022散装批价元瓶12图10八代普五批价元瓶12图11国窖1573批价元瓶12图12飞天茅台出厂价元瓶13图13八代普五出厂价元瓶14图14国窖1573出厂价元瓶14图15截至2023年8月下旬部分酒企回款进度15图16我国消费呈现K型复苏态势16图17SW白酒行业PETTM剔除负值倍19图182019-2023Q2白酒公募基金配置比例20表格目录表1影响我国白酒周期的因素5表2近期宏观刺激政策梳理8请务必阅读末页声明2白酒行业系列报告政策强化信心白酒复苏在途表3不同月份白酒动销情况9表4部分白酒企业升学宴谢师宴活动政策10表5不同价格带白酒动销与库存情况11表6部分白酒企业2022-2023年经营目标15表7高端白酒2023H1业绩概况亿元17表8次高端白酒2023H1业绩概况亿元18表9区域白酒2023H1业绩概况亿元18表10白酒上市公司估值动态PETTM19表11前二十大公司持股市值占基金股票投资市值比20表12重点公司盈利预测及投资评级202382921请务必阅读末页声明3白酒行业系列报告政策强化信心白酒复苏在途1宏观面政策催化提振市场信心11白酒走势复盘将我国白酒行业的历史走势进行复盘2004年以来我国白酒行业共经历了4轮牛市第一轮白酒周期2004年-2008年底2004年在宽松的货币政策催化下我国经济实现较快增长居民消费水平普遍提高在此背景下我国白酒商务消费场景持续扩容酒企纷纷优化产品结构并通过提价等方式提升自身的市场竞争力我国白酒行业在2004年-2007年底迎来了牛市2007年我国A股泡沫破裂叠加2008年的金融危机我国白酒需求减幅较大酒企业绩增速放缓或下滑行业景气度下行2008年白酒结束牛市进入下行阶段第二轮白酒周期2009年初-2014年底为了提振内需刺激经济发展我国于2008年11月推出了四万亿财政刺激计划2009年政府持续采取积极的财政政策从银行贷款增加投资白酒的政商务消费需求重新升温在政策的催化下2009年-2012年初我国白酒迎来再一次的牛市2012年3月国务院出台禁酒令严控三公消费禁止用公款购买高档白酒叠加2012年底酒鬼酒塑化剂事件冲击我国白酒需求出现断崖式下跌白酒企业业绩普遍负增长行业2012-2014年进入深度调整阶段第三轮白酒周期2015年初-2018年底随着市场对白酒负面情绪逐步消化叠加城镇居民可支配收入增加我国白酒行业于2015年初-2018年7月迎来牛市三公消费后我国白酒的消费结构发生了较大转变从以政务和商务消费为主转为以大众消费为主白酒消费群体受政策冲击影响弱化群众基础更为坚实在此阶段白酒公司的业绩实现了不同程度的增长2018年中美发生贸易战再次对宏观经济产生冲击白酒终端需求下降白酒业绩普遍放缓本轮牛市走势结束第四轮白酒周期2019年初至今随着经济稳步发展与消费升级我国白酒行业于2019年初进入第四轮牛市2020年受疫情影响高杠杆高债务的企业经营不确定性大幅增加叠加疫情期间国外部分国家利率为负使资金流向了确定性比较高的白酒企业从涨幅来看白酒行业在2019年初至2022年3月涨幅远高于前几轮周期2022年2月俄乌冲突3月美联储暗示2022年或将加息6次对市场产生冲击我国白酒行业进入震荡盘整阶段去年11月受防疫措施优化以及市场预期向好等因素催化白酒板块出现了较大涨幅今年以来消费复苏力度疲弱市场震荡消化此前预期图12004年以来申万白酒行业复盘请务必阅读末页声明4白酒行业系列报告政策强化信心白酒复苏在途数据来源同花顺东莞证券研究所表1影响我国白酒周期的因素牛市区间催化因素结束原因宏观因素经济快速增长宽松的货币2007年A股泡沫破裂政策居民消费水平提高2004年-2007年底2008年金融危机白酒需求减少白酒公司优化产品结构提价商务行业景气度下行消费场景扩容宏观因素2008年11月推出四万亿财政刺激计划2009年各地政府大量从银行贷款增加2012年3月国家限制三公消费2009年初-2012年7月投资2012年底酒鬼酒催化剂事件白酒公司量价齐升政商务消费需求重新升温宏观因素城镇居民可支配收入增加消费升级红利2018年中美贸易战对宏观经济产生2015年初-2018年7月行业因素白酒消费以大众消费为主冲击品牌集中度提高白酒公司收入实现不同程度增长宏观因素消费升级2022年2月俄乌冲突2019年初-2022年3月疫情期间市场资金流向经营性强的企业2022年3月美联储加息预期加强白酒公司马太效应凸显强者恒强资料来源同花顺中国政府网中国酒业协会微酒东莞证券研究所请务必阅读末页声明5白酒行业系列报告政策强化信心白酒复苏在途12我国消费弱复苏政策出台强化市场对白酒的信心我国社零增速同比提升但单月环比放缓在疫情全面放开促消费政策持续发力等因素催化下今年以来我国消费稳步复苏2023年1-7月份我国社会消费品零售总额2643万亿元同比增长73单7月我国社零总额368万亿元同比增长25单月环比放缓分品类看今年17月份我国社零中商品零售235742亿元同比增长59餐饮收入28606亿元增长205单7月我国商品零售32483亿元同比增长10餐饮收入4277亿元增长158商品零售与餐饮收入环比增速均有所放缓图22019-2023年1-7月我国社会消费品零售总图32019-2023年1-7月我国社会消费品零售额单月同比增速按消费类型单月同比增速社会消费品零售总额餐饮业当月同比40社会消费品零售总额批发零售贸易业当月同比10030806020401020002019-032019-112020-072021-032021-112022-072023-03-20-10-40-20-60数据来源国家统计局东莞证券研究所数据来源国家统计局东莞证券研究所7月我国新增人民币贷款与社融数据大幅回落7月我国新增人民币贷款与社融数据大幅回落增加幅度创2018年以来新低具体数据看7月我国人民币贷款增加3459亿元同比少增3498亿元社会融资规模增量为5282亿元比上年同期少2703亿元此外7月我国M1M2增速双双回落一系列指标说明目前我国经济仍有下行压力内生增长动力不足图4我国人民币贷款当月增加额亿元图5我国社会融资规模当月增加额亿元请务必阅读末页声明6白酒行业系列报告政策强化信心白酒复苏在途6000070000500006000050000400004000030000300002000020000100001000020202021201820182018201920192019201920202020202020212021202120222022202220222023202320230201820192020201820182018201820182019201920192019201920202020202020202020202120212021202120212021202220222022202220222022202320232023202302018---------------------------------------------------------040101040710010407100107100407100104071001040711110103050709110103050709010305070901030507091101030507091101030507-----------------------3031313031313130313131313130313131303131313031----------------------------------30303131313130303131313130313131313031313131303031313131303031313131数据来源中国人民银行东莞证券研究所数据来源中国人民银行东莞证券研究所我国消费者信心指数处于近十年相对低位水平随着经济增长我国居民生活水平稳步提升带动消费者信心指数增加2020年疫情发生后我国消费者信心指数呈现震荡下行态势2022年在疫情的进一步影响下经济与需求疲软消费者信心大幅下滑对应的我国消费者信心指数在2022年4月达到867的低点之后维持震荡波动疫情放开之后我国消费者信心指数在春节期间有所回升春节过后我国消费环比走弱实际复苏力度不及预期消费者信心指数在今年春节冲高回落根据国家统计局数据2023年4月我国消费者信心指数为8710处于近十年相对低位水平图6我国消费者信心指数1401201008060402002013-04-302014-05-312015-06-302016-07-312017-08-312018-09-302019-10-312020-11-302021-12-312023-01-31数据来源国家统计局东莞证券研究所我国居民人均可支配收入缓慢复苏疫情放开之后我国消费今年整体呈现弱复苏态势居民人均可支配收入缓慢复苏根据国家统计局数据显示今年1-6月我国居民人均可支配收入实际累计值同比增长58增速环比有所提升但与近几年相比增速仍低于平均水平请务必阅读末页声明7白酒行业系列报告政策强化信心白酒复苏在途图7我国居民人均可支配收入实际累计值同比16141210864202013-12-312014-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-12-312022-12-31-2-4-6数据来源国家统计局东莞证券研究所国家近期出台一系列宏观刺激政策白酒作为顺周期板块后续趋势有望向上在我国消费处于弱复苏的背景下白酒需求不可避免的产生一定冲击为刺激经济提振需求增加内生发展动能近期国家发布一系列宏观刺激政策并组织企业座谈会倾听企业诉求以提振市场信心今年5月央行行长发表署名文章表示将加强货币政策逆周期调节更加注重灵活适度维护金融市场稳定推动实现疫情防控和经济社会发展双胜利这是继2020年第一季度中国货币政策执行报告后我国央行就加强货币政策逆周期调节的再次表态7月国家召开中央政治局会议提出要积极扩大国内需求继续巩固房地产市场企稳回升态势活跃资本市场提振投资者信心同时7月国家发布了恢复和扩大消费的措施有关情况再次强调把恢复和扩大消费摆在优先位置共提出了20条措施以推动消费复苏此外国家还针对民营经济房地产等提出了积极的展望8月15日央行超预期降低MLF和逆回购利率其中中期政策利率的1年期MLF利率下调15个基点至25短期政策利率的7天逆回购利率下调10个基点至18在政策催化下市场对经济复苏的预期升温白酒作为顺周期板块政策托底下后续趋势有望向上表2近期宏观刺激政策梳理时间事件文件内容加强货币政策逆周期调节更加注重灵活适度维护金融市场2023516央行行长易纲发表署名文章稳定推动实现疫情防控和经济社会发展双胜利意见指出民营经济是推进中国式现代化的生力军是高质量中共中央国务院关于促进民营经济发展的重要基础是推动我国全面建成社会主义现代化强国2023719发展壮大的意见实现第二个百年奋斗目标的重要力量共提出八方面31条举措要积极扩大国内需求发挥消费拉动经济增长的基础性作用2023724中央政治局会议要继续巩固房地产市场企稳回升态势大力支持刚性和改善性住房需求活跃资本市场提振投资者信心请务必阅读末页声明8白酒行业系列报告政策强化信心白酒复苏在途要进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率改善住房和城乡建设部部长倪虹在企业2023727性住房换购税费减免个人住房贷款认房不用认贷等政策座谈会措施继续做好保交楼工作加快项目建设交付把恢复和扩大消费摆在优先位置优化就业收入分配和消费全链条良性循环促进机制增强消费能力改善消费条件创2023731恢复和扩大消费的措施有关情况新消费场景充分挖掘超大规模市场优势畅通经济循环释放消费潜力更好满足人民群众对高品质生活的需要共提出20条举措央行公开市场开展4010亿元1年期中期借贷便利MLF操作2023815央行降低MLF和逆回购利率和2040亿元7天期逆回购操作中标利率分别为25180上次分别为265190要着力扩大国内需求继续拓展扩消费促投资政策空间提2023816国务院第二次全体会议振大宗消费调动民间投资积极性扎实做好重大项目前期研究和储备资料来源中国政府网人民网第一财经东莞证券研究所2行业面白酒重要景气指标分析从行业层面来看白酒的动销库存批价回款节奏等是判断酒企业绩与景气度的关键指标21白酒动销和库存双节旺季有望提振动销与库存去化上半年白酒动销相对稳健二季度环比回落疫情放开之后受春节送礼走亲访友等因素催化1-2月白酒终端动销改善比较明显3月白酒进入消费淡季动销环比有所回落一般来说二季度是白酒传统的消费淡季主要通过五一和端午小长假带动白酒消费去库存今年五一作为疫后首个五一小长假婚宴等宴席迎来了一个小高峰一定程度上提振了白酒需求今年端午虽然消费场景已全面恢复但居民的消费力仍然有待提升白酒在端午期间延续分化走势7-8月部分酒企通过升学宴谢师宴等场景稳步去库存中秋国庆旺季有望加速白酒动销进入三季度7-8月酒企一般通过控货挺价稳定价盘同时通过升学宴谢师宴等场景实现渠道库存的稳步去化9月白酒逐步进入中秋国庆旺季备货阶段由于今年中秋国庆的时间比较长届时宴席或再次迎来小高峰预计白酒动销有望得到一定提振表3不同月份白酒动销情况时间动销1-2月白酒终端动销改善比较明显3月白酒进入消费淡季动销环比有所回落二季度主要通过五一和端午小长假带动白酒消费去库存白酒内部延续分化走势三季度7-8月酒企控货挺价加大宴席开瓶红包等促动销政策渠道库存稳步去化请务必阅读末页声明9白酒行业系列报告政策强化信心白酒复苏在途资料来源微酒云酒头条东莞证券研究所表4部分白酒企业升学宴谢师宴活动政策公司名称具体活动政策针对全国范围内举办高考升学宴消费者推出专项政策推出逐梦高飞套餐政策活动包含升学赠礼升学宴套餐政策清北宴赠酒等活动产品涉及品味舍得四代五代庆典精舍得酒业华版智慧舍得水晶舍得舍之道政策力度空前每满3箱每箱6瓶且不退货即可获得300元线上购物金奖励在原有宴席政策的基础上再次升级自7月1日起提前预定升学宴席除盒盖换酒开瓶酒鬼酒扫码宴席赠酒外还可额外获得更多馥郁好礼开设高考助力专栏邀请专家导师助力科学志愿填报在提升开瓶抽奖力度的基础上定制升剑南春学宴政策根据宴席桌数附赠强国青年专属礼遇定制礼盒在升学宴政策上只是延续了常规的宴席政策以及所有年份原浆系列产品均有扫码中红包活动但在推广层面古井贡酒牵手伟伟说高考举办年份原浆古202023年安徽省古井贡酒高招现场咨询会携手近百所高校搭建考生与高校招生老师沟通交流的无障碍通道一解家长学生填志愿的燃眉之急针对馥7馥9系列产品推出两大活动一是凡是活动期间预交定金300元送天韵时光露金种子酒营地抵用券1张二是凡举办宴席现金购金种子馥合香馥7或馥9达18瓶者每桌赠送使用产品同品1瓶同时每三桌另赠天韵时光露营地抵用券1张在常规宴席基础上针对升学宴特别调整5-19桌消费洞藏6洞藏8洞藏9每场赠送1L迎驾贡酒洞9壹瓶3-19桌洞藏16洞藏20每场赠送1L洞16壹瓶开展升学宴再赠送价值259元礼品壹个资料来源搜狐腾讯新闻网易东莞证券研究所图8舍得酒业剑南春升学宴政策请务必阅读末页声明10白酒行业系列报告政策强化信心白酒复苏在途数据来源舍得酒业微信公众号剑南春消费者中心东莞证券研究所分价格带来看内部延续分化分价格带看高端白酒确定性强受疫情影响较小目前动销稳健次高端白酒由于春节期间商务宴席消费场景有所缺失复苏节奏相对滞后内部表现呈现一定分化区域白酒今年春节受走亲访友送礼等因素催化白酒需求得到明显提振虽然进入淡季之后区域白酒二季度的动销环比有所回落但酒企控货良性动销表现整体稳健库存较一季度末有所增加企业控货挺价备战双节旺季整体来看白酒库存较一季度有所增加但总体可控其中高端白酒中茅台目前库存维持在半个月左右五粮液与泸州老窖库存在1-2个月多数次高端白酒与区域白酒企业二季度通过控货挺价维持价盘库存基本在1-3个月左右与2-3个月左右近期升学宴谢师宴等消费场景一定程度上提振了白酒需求白酒渠道库存有望稳步去化为中秋国庆双节旺季备货提供了空间表5不同价格带白酒动销与库存情况白酒层级动销库存高端白酒确定性强动销与回款进度稳健茅台05个月五粮液泸州老窖1-2个月次高端白酒内部表现分化1-3个月左右区域白酒动销整体表现较好库存维持良性2-3个月左右资料来源微酒云酒头条东莞证券研究所请务必阅读末页声明11白酒行业系列报告政策强化信心白酒复苏在途22白酒批价后续批价有望企稳回升高端白酒批价近期有所回暖白酒批价有望企稳回升一般来说以飞天为代表的高端白酒批价可以一定程度上反应白酒需求的强弱是判断行业景气度的重要指标今年端午期间白酒动销表现的相对平淡飞天批价略有回落普五和国窖1573批价维持震荡走势近期随着政策出台叠加升学宴等消费场景催化飞天批价有所回暖2023年8月28日飞天2022散瓶批价为2785元瓶较端午下降25元瓶较8月初增加40元瓶普五和国窖1573批价分别为960元瓶与895元瓶较端午分别下降5元瓶与维持不变与8月初基本持平8月下旬逐步进入中秋国庆旺季备货四季度陆续备战春节若届时经销商备货积极需求增加有望一定程度上提振白酒批价图9飞天茅台2022散装批价元瓶3000250020001500100050020221312022430202273120221031202313120234302023731数据来源今日酒价东莞证券研究所图10八代普五批价元瓶图11国窖1573批价元瓶请务必阅读末页声明12白酒行业系列报告政策强化信心白酒复苏在途1100100095010009008509008008007507007006506006005505005002021182021682021118202248202298202328202378202111420218142022314202210142023514数据来源今日酒价东莞证券研究所数据来源今日酒价东莞证券研究所23白酒出厂价若增加将直接贡献酒企业绩白酒出厂价若增加将直接贡献酒企业绩提振市场情绪与批价不同白酒出厂价是从酒企出厂的价格直接影响到白酒的业绩水平今年二季度我国白酒动销相对平淡部分酒企出现价格倒挂的现象为加强渠道管控稳定价盘2023年8月14日泸州老窖发布公告称即日起52度国窖1573经典装500ml6经销商结算价格提升至980元瓶在国窖1573提价之前飞天普五和国窖1573的出厂价分别为969元瓶969元瓶和960元瓶飞天最后一次提高出厂价是在2017年底普五在2021年12月时隔3年多再次提价至969元瓶与飞天持平普五的具体提价措施为普五计划外价格从999元瓶提升为1089元瓶计划内价格889元不变计划内外的合同量为32综合出厂价从889元瓶提升为969元瓶相比之下泸州老窖近几年的提价动作相对频繁此次国窖1573再次提价将经销商结算价提升至980元瓶彰显管理层对公司未来发展的信心一般来说经销商结算价是品牌专营公司与经销商的价格出厂价一般要滞后1-2个季度茅台在今年的股东大会中针对产品提价问题做出了相关回应虽然说目前飞天不确定是否提价以及什么时候提价但是公司通过推出新品优化产品结构在i茅台上线小飞天等方式间接提升吨价水平带动业绩提升若后续白酒出厂价增加将直接有效的增厚酒企利润提振市场情绪图12飞天茅台出厂价元瓶请务必阅读末页声明13白酒行业系列报告政策强化信心白酒复苏在途12001000800600400200020142018200120022003200320042005200620062007200720072008200920102010201120112012201320132014201420152016201620172017201920192020202120232023202320232023--------------------------------------1112081209121212020702041201120112091209021207120803120712051209110808080808--------------------------------------1731103130313131101028013131311631103101013125310326312228213110301416182022数据来源Choice东莞证券研究所图13八代普五出厂价元瓶图14国窖1573出厂价元瓶1200120010001000800800600600400400200200002007-04-012019-12-312001-08-102003-09-152003-12-312005-01-312006-02-102006-12-312008-01-112009-12-312010-09-302011-09-102012-01-012013-02-012014-05-192014-11-172015-01-312016-03-262017-03-222017-12-282019-01-082020-12-312023-08-142023-08-172023-08-202010-09-302019-12-312003-09-152003-12-312005-01-312006-02-102006-12-312007-04-012008-01-112009-12-312011-09-102012-01-012013-02-012014-05-192014-11-172015-01-312016-03-262017-03-222017-12-282019-01-082020-12-312023-08-142023-08-172023-08-202001-08-10数据来源Choice东莞证券研究所数据来源Choice东莞证券研究所24白酒回款头部酒企回款稳健回款任务有望顺利完成酒企战略规划2023年经营目标虽然2022年受疫情影响白酒需求受到了一定冲击但从2022年酒企经营目标完成情况来看仅少数酒企未达成目标目前多家酒企已经发布了2023年经营目标经营目标稳中求进其中高端白酒确定性强业绩相对稳定茅台和五粮液的经营目标与去年保持一致泸州老窖目标相对积极次高端白酒由于今年商务宴席消费场景恢复相对缓慢汾酒水井坊等公司基于自身实际经营情况对今年的经营目标进行了战略调整对于区域白酒来说多数酒企动销表现较好今世缘古井贡酒等公司2023年经营目标调增请务必阅读末页声明14白酒行业系列报告政策强化信心白酒复苏在途表6部分白酒企业2022-2023年经营目标公司名称2023年酒企经营目标2022年酒企经营目标贵州茅台营业总收入增长15左右营业总收入增长15五粮液营业总收入双位数增长营业总收入双位数增长泸州老窖营业收入同比增长不低于15营业总收入增长15山西汾酒营业收入同比增长20左右营业总收入增长25水井坊净利润与营业收入同比保持增长营收增长15净利增长15洋河股份营业收入增长15营业总收入增长15营业收入75-80亿元今世缘总营业收入100亿元左右净利润31亿元左右净利润225-235亿元营业收入201亿元同比增长2026古井贡酒营业收入增长15利润总额增长12利润总额60亿元同比增长3421营业收入25亿元金徽酒营业收入2500亿元净利润400亿元扣非净利47亿元资料来源上表中所列上市公司2021年与2022年年报东莞证券研究所头部酒企回款进度稳健全年回款任务有望顺利完成今年疫情管控放开之后我国经济复苏力度不及预期造成了市场对酒企业绩预期下修的普遍担心但从目前企业的回款进度来看头部企业确定性相对较强整体回款进度稳健大部分在70左右这个现象一定程度上说明了白酒渠道和业绩的韧性较强同时也为酒企今年经营目标的实现奠定了坚实基础图15截至2023年8月下旬部分酒企回款进度请务必阅读末页声明15白酒行业系列报告政策强化信心白酒复苏在途80706050403020100贵州茅台五粮液泸州老窖洋河股份山西汾酒舍得酒业水井坊古井贡酒今世缘数据来源云酒头条微酒酒业家东莞证券研究所3业绩面业绩分化关注旺季白酒表现31我国消费呈现K型复苏态势我国消费呈现K型复苏态势疫情放开之后我国消费缓慢复苏整体呈现K型复苏态势其中高端和大众消费更加稳定中产消费存在一定压力对应的高端和地产白酒的修复情况相对乐观次高端白酒表现相对偏弱图16我国消费呈现K型复苏态势数据来源东莞证券研究所32高端白酒业绩稳健增长高端白酒今年上半年业绩稳健增长高端白酒由于其品牌与产品均具有一定的稀缺性业绩确定性高其中贵州茅台今年上半年实现营业总收入70987亿元同比增长1942实现归母净利润35980亿元同比增长2076单季度看公司持续优化产品与渠道结构在夯实茅台酒的基础上加大非标与茅台1935等产品投放量叠加i茅台经营稳中有升茅台Q2营业总收入与归母净利润同比分别增长2038与请务必阅读末页声明16白酒行业系列报告政策强化信心白酒复苏在途2101业绩表现超预期彰显龙头韧性五粮液2023Q2营收与归母净利润同比分别增长507与511增速有所回落主要与公司主动调整产品投放节奏有关泸州老窖在淡季期间的春雷活动取得显著成效Q2营收超预期高增业绩表现优异2023Q2公司实现营业收入6983亿元同比增长3046实现归母净利润3378亿元同比增长2716公司归母净利润增速慢于营收增速主要与税金等因素扰动有关由于高端白酒业绩确定性强品牌认可度高业绩发生大幅波动的概率较低基于目前我国的消费情况考虑到送礼宴请等需求预计高端白酒业绩有望维持稳健增长表7高端白酒2023H1业绩概况亿元2023Q12023Q22023Q12023Q22023H12023H1公司名称YoY营业总收入营业总收入YoY归母净利润归母净利润营业总收入归母净利润YoYYoYYoYYoY贵州茅台709871942187020383598207620602101五粮液45506103913035071703712831589511泸州老窖14593251120573046709281729102716资料来源同花顺东莞证券研究所注上表为已出半年度业绩的公司数据更新至2023年8月28日33次高端白酒内部表现分化上半年次高端白酒内部业绩表现分化今年春节期间虽然疫情管控已全面放开但由于商务宴席消费场景仍有缺失次高端白酒春节表现偏弱部分经销商仍在消化去年四季度的库存复苏节奏相对滞后内部表现分化步入二季度白酒处于传统的消费淡季多数酒企通过控货维持价盘库存环比一季度略有增加次高端白酒内部二季度业绩延续分化具体公司看山西汾酒青花系列表现优异叠加去年二季度业绩基础比较低Q2业绩亮眼舍得酒业Q2营收符合预期品味舍得作为核心产品表现稳健沱牌的T68表现亦优秀公司Q2归母净利润增速整体低于收入增速主要是公司Q2加大了费用投入分摊股权激励费用以及夜郎谷并表亏损等因素影响水井坊在今年一季度主动控货消化库存使Q1业绩大幅下降步入二季度受益于天号陈放量叠加库存逐步回归到良性水平水井坊业绩环比改善明显洋河股份二季度业绩季环比加速营收稳健增长归母净利润受税金等因素扰动略低于预期珍酒李渡作为白酒在港股上市的第一股产品结构持续优化升级此外公司采用成本更低的自有基酒来取代第三方基酒今年上半年公司实现营业收入3519亿元同比增长1496经调整的归母净利润803亿元同比增长2203业绩总体良性增长上半年顺利收官由于目前我国消费仍较为疲软预计三季度次高端白酒仍延续分化四季度逐步进入白酒消费旺季考虑到部分次高端白酒业绩基数相对较低叠加今年中秋国庆双节时间较长预计届时有望对动销产生提振请务必阅读末页声明17白酒行业系列报告政策强化信心白酒复苏在途表8次高端白酒2023H1业绩概况亿元2023Q12023Q22023Q12023Q22023H12023H1公司名称YoY营业总收入营业总收入YoY归母净利润归母净利润营业总收入归母净利润YoYYoYYoYYoY山西汾酒190112398204431756767350029894957舍得酒业3529166472832109210077341483水井坊153-2640-396922220-4520-560250887洋河股份2187315681551160678621406986156620207经调珍酒李渡351914961585整同增2203资料来源同花顺东莞证券研究所注上表为已出半年度业绩的公司数据更新至2023年8月28日34区域白酒业绩良性增长区域白酒今年上半年业绩良性增长受益于春节返乡走亲送礼等因素催化区域白酒动销得到明显提振2023Q1业绩表现整体较好今年五一作为疫后首个五一小长假婚宴等宴席回暖一定程度上提振了区域白酒的需求相比之下端午动销表现相对平淡整体而言虽然二季度区域白酒动销环比有所回落但总体仍处于相对良性水平从目前已公布的业绩数据来看今世缘金徽酒业绩表现较好迎驾贡酒受益于安徽经济增长洞藏系列势能延续叠加去年二季度同期业绩基数较低业绩表现超预期口子窖今年二季度营收实现高增主要系省内消费利好公司腰部产品叠加兼系列对营收亦有一定的贡献目前在我国消费结构中大众消费相对坚挺伴随着宴席等消费恢复预计消费者忠诚度高品牌影响力大的区域白酒后续仍有增长空间表9区域白酒2023H1业绩概况亿元2023Q12023Q22023Q12023Q22023H12023H1公司名称YoY营业总收入营业总收入YoY归母净利润归母净利润营业总收入归母净利润YoYYoYYoYYoY今世缘597284627263061205267025202913口子窖2912267921353403848146410372278迎驾贡酒31432425211129481064365326556094金徽酒1523242526612105254200610415374资料来源同花顺东莞证券研究所注上表为已出半年度业绩的公司数据更新至2023年8月28日总结今年以来我国消费呈现K型复苏态势对应的高端和地产白酒的修复情况相对乐观次高端白酒表现偏弱一些分季度看疫情放开后一季度白酒需求回暖带动动销增长二季度白酒进入消费淡季动销环比下降市场逐步消化预期业绩呈现分化7-8月白酒仍处于相对淡季主要通过升学宴谢师宴等稳步推动白酒渠道去库存9月起经销商逐步开启中秋国庆备货预计三季度白酒业绩仍将延续相对分化走势其中品牌影响力高渠道管控能力强的白酒有望表现较好四季度白酒主要由春节刚性消费请务必阅读末页声明18白酒行业系列报告政策强化信心白酒复苏在途驱动预计届时白酒有望边际改善4资金与市场面估值较低持仓回落白酒性价比提升41白酒估值低于行业近五年均值水平白酒估值低于行业近五年均值水平将2018年以来白酒行业的估值进行复盘2018年至2023年8月28日申万白酒行业最低估值为1846最高估值为6835平均值为3611截至2023年8月28日SW白酒行业整体PETTM整体法约2939倍低于行业近五年均值水平图17SW白酒行业PETTM剔除负值倍80706050403020100201801022019010220200102202101022022010220230102数据来源同花顺东莞证券研究所表10白酒上市公司估值动态PETTM2018年至今公司名称当前估值动态PETTM最大值最小值中间值百分位贵州茅台33456997206838343024五粮液21356699142031941120泸州老窖28187658157534243390山西汾酒29101290619425127978舍得酒业255011843142939872113酒鬼酒358115095216553442816水井坊30397687215741293072洋河股份19755311158126601612古井贡酒39687929151040454996今世缘25205323146528853542口子窖21223678127022024693迎驾贡酒29594408127124087688金徽酒396810339156936515547请务必阅读末页声明19白酒行业系列报告政策强化信心白酒复苏在途金种子酒-752563236249326684000老白干酒426610132184044855380顺鑫农业-23002885818846283000伊力特51108684121032518264皇台酒业357042375441513351937434资料来源同花顺东莞证券研究所注估值时间截止至2023年8月28日42白酒基金配置比例下降2023Q2白酒公募基金配置比例下降今年以来我国消费整体复苏力度不及预期消费者信心相对低迷引发市场对经济修复的普遍担忧行业层面部分酒企库存压力增加批价走弱以及价格倒挂等情况加剧了情绪波动从基金配置比例来看今年二季度白酒公募基金配置比例为117环比下降28个百分点配置比例为近三年相对低位水平图182019-2023Q2白酒公募基金配置比例1816141210864202019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1数据来源同花顺东莞证券研究所表11前二十大公司持股市值占基金股票投资市值比20232023202220222022公司名称公司名称公司名称公司名称公司名称Q2Q1Q4Q3Q2贵州茅台214贵州茅台235贵州茅台254贵州茅台304贵州茅台292宁德时代189宁德时代177宁德时代171宁德时代188宁德时代224五粮液099五粮液121五粮液118泸州老窖116隆基绿能13腾讯控股086泸州老窖114泸州老窖107五粮液115五粮液127中兴通讯048腾讯控股095招商银行06隆基绿能086东方财富08泸州老窖093海康威视039比亚迪055保利发展05比亚迪072美的集团032金山办公049腾讯控股073比亚迪057招商银行064请务必阅读末页声明20