徽酒基本情况：地产龙头强势，结构升级延续。
　　安徽白酒市场容量由2017年250亿元扩张至2021年350亿元，地产品牌表现强势，2021年省内CR3超50%。当前300元以下价格带占比75%，古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒密集布局100-300元价格带；300-800元价格带主要由地产名酒及省外次高端及区域品牌如汾酒、剑南春、洋河占领，未来仍有较大消费升级空间。
　　徽酒调研反馈：淡季整体平稳，品牌、场景表现分化
　　8月处于白酒消费淡季，消费信心随宏观积极信号释放，逐步改善。当前各品牌逐步准备中秋、国庆活动，渠道尚未开始备货。核心反馈如下：各品牌表现来看，整体高端白酒较为稳健，次高端中汾酒动销较快，剑南春动销稳健。徽酒中古井因渠道掌控力强、宴席驱动增长较好；迎驾因渠道利润足终端推力强，起势明显；口子窖新品兼系列消费者接受度较低，动销较慢。消费场景来看，流通渠道因场景放开、宴席驱动表现较好；团购渠道需求较弱，或与因经济活跃度较低、企业存在资金压力有关。
　　渠道草根调研反馈：
　　1）合肥古井贡酒经销商：当前回款进度90%。古5微增，古8及以上产品增长20%，古16宴席表现优，实现翻倍增长。古20高度/低度拿货价400/360元，结算价530/490元；古16当前高度/低度拿货价270/250元，结算价为370/350元。2）合肥迎驾贡酒经销商：截止6月底，回款进度70%。上半年洞6增速35+/洞9增速40+%/洞16增速40%+。洞9拿货价180元，终端成交价220元左右；洞16拿货价280元左右，终端成交价330-340元，当前洞藏系列渠道利润较高，终端积极性足。3）合肥高端酒经销商：各品牌来看，五粮液批价930-950元，茅台1935批价1030-1050元；剑南春截止7月底安徽市场增速10%。分场景来看，团购渠道下滑较多，流通渠道表现相对平稳。
　　投资建议：结合其他地区渠道调研，我们认为后续随中秋、国庆旺季来临，消费需求有望进一步回暖，渠道掌控力强、品牌韧性足的酒企表现较优，具体来看：1）高端白酒：高端白酒品牌韧性足，茅台量价把控平稳；五粮液需求端稳健；泸州老窖销售运营能力突出，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖。2）区域名酒：基地市场渠道掌控力足，渠道利润足终端积极性高，亦可受益于宴席市场回暖，推荐古井贡酒、迎驾贡酒、洋河股份、今世缘。3）全国化次高端：品牌力强市场持续渗透，渠道运作能力较好，推荐山西汾酒、舍得酒业。
　　风险提示：宏观经济下行、需求不及预期、竞争格局恶化

研究报告全文：2023年08月21日行业动态分析白酒证券研究报告徽酒调研反馈场景品相分化聚焦头部品牌投资评级领先大市-A维持评级徽酒基本情况地产龙头强势结构升级延续首选股票目标价元评级安徽白酒市场容量由2017年250亿元扩张至2021年350亿元地产品牌表现强势2021年省内CR3超50当前300元以下价格带占比75古井贡酒口子窖迎驾贡酒密集布局100-300元价格带300-800元价格带主要由地产名酒及省外次高端及区域品牌如汾酒行业表现剑南春洋河占领未来仍有较大消费升级空间白酒沪深300徽酒调研反馈淡季整体平稳品牌场景表现分化34248月处于白酒消费淡季消费信心随宏观积极信号释放逐步改善14当前各品牌逐步准备中秋国庆活动渠道尚未开始备货核心反馈4-6如下各品牌表现来看整体高端白酒较为稳健次高端中汾酒动销-16较快剑南春动销稳健徽酒中古井因渠道掌控力强宴席驱动增长-262022-082022-122023-042023-08较好迎驾因渠道利润足终端推力强起势明显口子窖新品兼系列资料来源Wind资讯消费者接受度较低动销较慢消费场景来看流通渠道因场景放开升幅1M3M12M宴席驱动表现较好团购渠道需求较弱或与因经济活跃度较低企相对收益308770业存在资金压力有关绝对收益0632-32渠道草根调研反馈赵国防分析师1合肥古井贡酒经销商当前回款进度90古5微增古8及以SAC执业证书编号S1450521120008上产品增长20古16宴席表现优实现翻倍增长古20高度低zhaogf1essencecomcn度拿货价400360元结算价530490元古16当前高度低度拿货胡家东分析师价270250元结算价为370350元2合肥迎驾贡酒经销商截SAC执业证书编号S1450523070001hujdessencecomcn止6月底回款进度70上半年洞6增速35洞9增速40洞16增速40洞9拿货价180元终端成交价220元左右洞16拿货相关报告价280元左右终端成交价330-340元当前洞藏系列渠道利润较全国化次高端招商铺货处于2022-07-05高终端积极性足3合肥高端酒经销商各品牌来看五粮液批哪个阶段价930-950元茅台1935批价1030-1050元剑南春截止7月底安何为次高端成长赛道空间2022-06-01徽市场增速10分场景来看团购渠道下滑较多流通渠道表现相广阔龙头混战各有看点对平稳投资建议结合其他地区渠道调研我们认为后续随中秋国庆旺季来临消费需求有望进一步回暖渠道掌控力强品牌韧性足的酒企表现较优具体来看1高端白酒高端白酒品牌韧性足茅台量价把控平稳五粮液需求端稳健泸州老窖销售运营能力突出推荐贵州茅台五粮液泸州老窖2区域名酒基地市场渠道掌控力足渠道利润足终端积极性高亦可受益于宴席市场回暖推荐古井贡酒迎驾贡酒洋河股份今世缘本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1行业动态分析白酒3全国化次高端品牌力强市场持续渗透渠道运作能力较好推荐山西汾酒舍得酒业风险提示宏观经济下行需求不及预期竞争格局恶化本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2行业动态分析白酒内容目录1安徽白酒市场地产龙头强势结构升级延续42徽酒调研反馈淡季整体平稳品牌场景表现分化63渠道草根调研反馈74投资建议85风险提示8图表目录图12021年安徽省各地级市市场容量亿元4图2安徽省白酒产量及同比4图32021年安徽白酒市场竞争格局4图4安徽白酒消费价格带变化5图5茅五泸批价走势元6图6部分产品批价走势元6表1安徽省内各价格带主要产品5表2重点公司估值表股价更新至202308218本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3行业动态分析白酒1安徽白酒市场地产龙头强势结构升级延续白酒市场持续扩容地产品牌强势据云酒头条2017年安徽白酒市场规模约为250亿元2021年增长至350亿元2017-2021年CAGR达88其中合肥阜阳作为两大白酒消费城市市场容量分别为7050亿元据安徽省统计局白酒产量自2015年开始逐年下降2022年白酒产量为2655万千升同比2021年小幅上涨省内地产白酒表现强势2021年古井贡酒口子窖迎驾贡酒市占率分别为271411CR3超50外来名酒亦发展迅猛图12021年安徽省各地级市市场容量亿元80安徽省各地级市市场容量亿元706050403020100合肥阜阳六安滁州亳州安庆宿州芜湖蚌埠宣城资料来源酒食新消费安信证券研究中心图2安徽省白酒产量及同比图32021年安徽白酒市场竞争格局安徽省白酒产量万千升左轴古井YoY右轴口子窖501016迎驾贡3527宣酒4004金种子30-52茅台含习酒-107五粮液含系列酒20-15149泸州老窖-2010洋河-25112剑南春0-30520152016201720182019202020212022其他资料来源安徽省统计局安信证券研究中心资料来源立鼎产业研究院安信证券研究中心地产酒占据中档价格带结构升级红利延续从消费价格带来看当前300元以下为安徽白酒消费主力价格带2021年占比达75其中古5古8洞6洞9口子5年6年等均布局100-300元价格带300-800元价格带地产名酒及省外次高端及区域品牌竞争激烈省外产品以剑南春青20洋河梦系列为主而800元以上价格带主要由一线名酒占据未来随经济发展白酒消费结构仍有较大升级空间本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4行业动态分析白酒图4安徽白酒消费价格带变化2016年徽酒消费价格带占比2021年徽酒消费价格带占比10122230元以下100元以下3530-120元13100-300元30120-300元300-800元300元以上800元以上3840资料来源酒食汇酒食新消费安信证券研究中心表1安徽省内各价格带主要产品价格带省内品牌省外品牌800元以上古井贡酒年30洞藏大师版口子兼30飞天茅台普五国窖1573君品习酒古16古20洞16洞20口子兼10兼20300-800元水晶梦青20水晶剑梦6窖藏1988口子10年20年100-300元古5古8洞6洞9口子5年口子6年海之蓝天之蓝百元以下迎驾金银星柔和种子酒祥和种子酒玻汾老村长牛栏山资料来源酒业家酒说今日酒价安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5行业动态分析白酒2徽酒调研反馈淡季整体平稳品牌场景表现分化8月处于白酒消费淡季当下随宏观积极信号释放消费信心相较于67月改善较多目前各品牌逐步准备中秋国庆旺季政策活动渠道尚未开始备货预计中秋国庆随消费信心好转及礼赠宴席等场景优化白酒消费有望回暖安徽市场白酒调研反馈如下品牌表现分化整体较为平稳安徽地产白酒来看1古井贡酒古16增长明显当前谢师宴场景表现较优且因渠道掌控力强合肥市场酒店渠道占比显著高于其它地产名酒2迎驾贡酒洞6洞9势能充足并逐步带动洞16洞20渠道利润较高终端推力足3口子窖目前依旧处于新老产品交替调整期当前消费者接受度较低动销速度较慢其余名酒品牌来看高端白酒表现较为坚挺批价平稳当前库存较低次高端白酒中汾酒动销较快剑南春动销稳健消费场景分化宴席优团购较弱流通渠道因场景放开宴席驱动表现较好其中8月谢师宴场次较多消费档次同样较优据经销商反馈古16谢师宴消费明显增加且今年古井宴席考核指标翻倍团购渠道需求较弱或与因经济活跃度较低企业存在资金压力有关从消费价格带来看当前100-300元价格带增长更优或与消费力不足经济弱复苏下中档酒需求改善更为明显消费升级进程放缓有关后续随中秋国庆旺季来临预计后续礼赠团购需求将进一步改善图5茅五泸批价走势元图6部分产品批价走势元茅台1935君品习酒梦6普飞普五国窖1573窖藏1988青花20水晶剑310012001200115030001100110029001000105090028001000800270095070090060026008505004002500800300资料来源今日酒价安信证券研究中心资料来源今日酒价安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6行业动态分析白酒3渠道草根调研反馈合肥古井贡酒经销商任务完成节奏较快产品表现分化回款来看受益于宴席带动及渠道下沉合肥市场上半年同比增长40安庆市场增长50亳州增长最慢20安徽整体市场增速20多该商反馈当前回款进度90分产品看古5微增古8及以上产品增长20其中古16因宴席场景表现较好回款实现翻倍增长价格来看该经销商古20当前高度低度拿货价400360元高度低度结算价530490元古16当前高度低度拿货价270250元高度低度结算价为370350元库存来看当前古5经销商几乎无库存终端库存30左右古8库存相对较高主要因前期压货较多且古16宴席场景替代部分古8合肥迎驾贡酒经销商洞藏起势明显渠道利润较高回款来看截止6月底合肥迎驾回款70三季度末公司要求流通市场回款完成全年任务加上酒店渠道预计可完成90以上分产品看上半年合肥洞6增速35增长较快主要因疫后消费水平略有下滑利好中档酒消费洞9增速40洞16增速40价格来看洞9拿货价180元终端成交价220元左右洞16拿货价280元左右终端成交价330-340元整体渠道利润较高终端积极性足当下竞品调整窗口期迎驾洞藏系列势能足增速明显且产品结构逐渐优化合肥高端酒经销商整体较为平稳团购出现一定下滑分品牌来看1五粮液批价930-950元23H1五粮液动销增速102剑南春宴席渠道利润较高截至7月底安徽市场增速103茅台1935批价1030-1050元汉酱实际成交价420元左右整体表现坚挺3汾酒回款按厂家要求节奏进行经销商渠道基本无库存分消费场景看该商今年团购渠道下滑较多且存在超千元高端白酒消费降频千元价格带白酒消费降档现象或与经济大环境及企业资金压力较大有关本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7行业动态分析白酒4投资建议结合其他地区渠道调研我们认为淡季整体平稳品牌场景表现分化后续随中秋国庆旺季来临消费需求有望进一步回暖从行业竞争格局来看挤压式增长下渠道掌控力强品牌韧性足的酒企表现较优具体来看1高端白酒高端白酒品牌韧性足茅台量价把控平稳五粮液需求端稳健泸州老窖销售运营能力突出推荐贵州茅台五粮液泸州老窖2区域名酒基地市场渠道掌控力足渠道利润足终端积极性高亦可受益于宴席市场回暖推荐古井贡酒迎驾贡酒洋河股份今世缘3全国化次高端品牌力强市场持续渗透渠道运作能力较好推荐山西汾酒舍得酒业表2重点公司估值表股价更新至20230821归母净利润增长率归母净利润亿EPS元股PE股价股本代码简称元亿2024202320242023202420222023E2024E2022202320222022EEEEE600519贵州茅台17910126627273858675499588691196178175359305259000858五粮液1620388266931163621698093142168162236202174000568泸州老窖22891471037132516267090110303278227325254207002304洋河股份133915193811051335627389249178208215183151000596古井贡酒269453314405508607796368289255453352280600809山西汾酒2269122810101112796683105524249265342274216600559老白干25691717610608081281875394331308221600197伊力特24547174659031013-4711779293698251194600702舍得酒业133433169206266516280353219292264216167603369今世缘599125250313385202531233250232300240195资料来源wind安信证券研究中心预测5风险提示宏观经济下行需求不及预期竞争格局恶化本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8行业动态分析白酒行业评级体系收益评级领先大市未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10及以上同步大市未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10至10落后大市未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10及以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9行业动态分析白酒免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10