近期我们跟踪华东白酒渠道，结合渠道反馈更新板块观点如下：
　　中秋备货预计将于九月开始，当下预期相对稳健。目前中秋旺季的打款备货尚未正式启动，预计将在九月中上旬开启。整体来看产业端对于中秋展望相对谨慎稳健，主因当前销售压力犹存、需求恢复仍需一定时间。从场景来看，商务需求仍呈现相对疲软的态势、有待逐步恢复，但后续有望环比改善，宴席场景表现相对较好，例如江苏省内部分区域反馈今年剑南春、水晶梦、红花郎等在宴席场景动销良好，宴席贡献的收入占比亦有提升，且考虑今年中秋国庆双节连休时间较长，预计宴席有望成为中秋旺季主要亮点。
　　经销商库存有所抬升但整体可控，回款任务有望顺利达成。库存角度，目前经销商环节库存较去年有所提升，但处于合理可控范围，终端烟酒店库存较低、多数采取以销定采模式，酒企在七八月份淡季以促进动销、库存去化为主，主流大单品价盘较为平稳。从回款发货角度，头部酒企保持正常节奏，高端和地产酒龙头进度相对较快，中秋销售任务要求下回款进度预计将明显加快。
　　酒厂层面信心较足，经销商状态存在分化。目前酒厂对于后续任务达成的信心较足，估计中秋结束回款进度可以达到90%以上，同时或对经销商采取一定的优惠支撑政策，以减轻经销商压力、帮助渠道完成任务，并且继续保持一定的费用投放、加大市场培育、促进开瓶动销，在冲刺销售任务的同时维持市场秩序良性。渠道端态度相对谨慎，后续中秋国庆为消化库存的关键节点，实际情况有待进一步观察，经销商状态存在分化，具有茅台酒配额的大商经营状态相对较好。
　　内部竞争加剧，酒企费用投放明显加大，龙头经营韧性依旧较强。需求平稳、压力仍存的行业背景下，白酒行业内部竞争进一步加剧，多数品牌在今年明显加大费用投放，除传统的渠道促销之外，针对消费者和终端的投入明显增强，并辅以数字化手段管理。例如五粮液1618在当地扫码后针对消费者、终端店和经销商均有奖励，以促进开瓶，次高端如剑南春针对宴席的政策力度亦在加大，以投入换销售的趋势较为明显，主要目的在于存量竞争下加快抢占市场份额。整体来看行业集中度提升、份额向龙头集中的趋势不变，例如江苏部分市场反馈今年千元及以上价位仍以茅台、五粮液销售较好，次高端价位剑南春、洋河、今世缘等表现较好，苏北部分地区反馈今年水晶梦在宴席市场增长明显、估计份额亦有抬升。
　　投资建议：维持优选龙头的配置建议。中秋表现有待跟踪后续情况，考虑当前预期相对平稳，旺季反馈较优有望对板块形成催化，另外当前进入中报密集披露期，白酒板块业绩确定性较强，龙头公司存在业绩超预期可能。配置方向上，我们维持优选龙头的建议，继续推荐有基本面支撑、存在业绩释放逻辑的细分龙头，重点推荐基本面强劲的高端龙头贵州茅台/泸州老窖、地产酒龙头今世缘（23年成长势能足、实现百亿营收确定性高），以及次高端标的舍得酒业（23年二季度营收增长提速，下半年多措并举规划积极）。
　　风险提示：中秋旺季动销不及预期，行业竞争加剧，费用投放效果不达预期。

研究报告全文：2023年8月21日行业研究中秋预期稳健关注后续实际动销白酒行业动态跟踪要点食品饮料近期我们跟踪华东白酒渠道结合渠道反馈更新板块观点如下买入维持中秋备货预计将于九月开始当下预期相对稳健目前中秋旺季的打款备货尚未作者正式启动预计将在九月中上旬开启整体来看产业端对于中秋展望相对谨慎稳分析师叶倩瑜健主因当前销售压力犹存需求恢复仍需一定时间从场景来看商务需求仍执业证书编号S0930517100003呈现相对疲软的态势有待逐步恢复但后续有望环比改善宴席场景表现相对021-52523657较好例如江苏省内部分区域反馈今年剑南春水晶梦红花郎等在宴席场景动yeqianyuebscncom销良好宴席贡献的收入占比亦有提升且考虑今年中秋国庆双节连休时间较长分析师杨哲执业证书编号S0930522080001预计宴席有望成为中秋旺季主要亮点021-52523795yangzebscncom经销商库存有所抬升但整体可控回款任务有望顺利达成库存角度目前经销分析师李嘉祺商环节库存较去年有所提升但处于合理可控范围终端烟酒店库存较低多数执业证书编号S0930523070005采取以销定采模式酒企在七八月份淡季以促进动销库存去化为主主流大单021-52523658品价盘较为平稳从回款发货角度头部酒企保持正常节奏高端和地产酒龙头lijqebscncom进度相对较快中秋销售任务要求下回款进度预计将明显加快联系人董博文酒厂层面信心较足经销商状态存在分化目前酒厂对于后续任务达成的信心较dongbowenebscncom足估计中秋结束回款进度可以达到90以上同时或对经销商采取一定的优行业与沪深300指数对比图惠支撑政策以减轻经销商压力帮助渠道完成任务并且继续保持一定的费用0投放加大市场培育促进开瓶动销在冲刺销售任务的同时维持市场秩序良性-8渠道端态度相对谨慎后续中秋国庆为消化库存的关键节点实际情况有待进一-15步观察经销商状态存在分化具有茅台酒配额的大商经营状态相对较好-23内部竞争加剧酒企费用投放明显加大龙头经营韧性依旧较强需求平稳压-30力仍存的行业背景下白酒行业内部竞争进一步加剧多数品牌在今年明显加大0722092212220423费用投放除传统的渠道促销之外针对消费者和终端的投入明显增强并辅以食品饮料沪深300数字化手段管理例如五粮液1618在当地扫码后针对消费者终端店和经销商资料来源Wind均有奖励以促进开瓶次高端如剑南春针对宴席的政策力度亦在加大以投入换销售的趋势较为明显主要目的在于存量竞争下加快抢占市场份额整体来看行业集中度提升份额向龙头集中的趋势不变例如江苏部分市场反馈今年千元及以上价位仍以茅台五粮液销售较好次高端价位剑南春洋河今世缘等表现较好苏北部分地区反馈今年水晶梦在宴席市场增长明显估计份额亦有抬升投资建议维持优选龙头的配置建议中秋表现有待跟踪后续情况考虑当前预期相对平稳旺季反馈较优有望对板块形成催化另外当前进入中报密集披露期白酒板块业绩确定性较强龙头公司存在业绩超预期可能配置方向上我们维持优选龙头的建议继续推荐有基本面支撑存在业绩释放逻辑的细分龙头重点推荐基本面强劲的高端龙头贵州茅台泸州老窖地产酒龙头今世缘23年成长势能足实现百亿营收确定性高以及次高端标的舍得酒业23年二季度营收增长提速下半年多措并举规划积极风险提示中秋旺季动销不及预期行业竞争加剧费用投放效果不达预期敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告食品饮料表1行业重点上市公司盈利预测估值与评级证券公司收盘价EPS元PEx投资评级代码名称元22A23E24E22A23E24E本次变动600519SH贵州茅台180259499358836814363126买入维持000858SZ五粮液16353688794906242118买入维持000568SZ泸州老窖229707048671046332622买入维持600809SH山西汾酒225766648371027342722买入维持002304SZ洋河股份13405622749876221815买入维持600702SH舍得酒业13539506637800272117买入维持603369SH今世缘5880200254316292319买入维持资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-18敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告