事项：近期有媒体报道河南烟酒店数量快速下滑，近2万家退场形成“关停潮”，引发市场对行业景气度担忧。我们作分析如下：
　　当前现状：网点密集，竞争加剧。19-21年间行业景气上行叠加酱酒热催化，河南地区烟酒店快速扩张，致使网点密集度高企。当前需求承压背景下，竞争压力加剧，出清加快。我们结合调研及河南烟酒店经营模式将其分为三类：
　　传统烟酒店：白酒销售“最后一公里”，团购资源凸显优势。经营多为以烟带酒、名酒引流、高利润产品走量等模式。过去多依赖经营者自身客群资源，以“等客上门”经营为主，获客相对单一。近年优质终端多与企事业单位、饭店等渠道建立长期客户关系，加强服务，开拓更多团购资源。
　　“倒货型”烟酒店：倒货赚取价差，生存空间压缩。河南为名酒集散地，近年衍生出部分专以倒货为主的烟酒店，其主要依靠倒货赚取价差盈利。当前名优酒企先后通过数字化技术、扫码红包等监控窜货与价格，同时加大对窜货经销商处罚力度与密集度，持续挤压此类烟酒店生存空间。
　　“酱香型”烟酒店：跟风入行基础薄弱，承压抛货持续出清。河南前期受酱香热催生大量以销售非品牌酱酒为主逐利驱动型的烟酒店。该类烟酒店前期开发大量小酱酒条码，靠高额渠道价差牟利。但在酱香热退潮后，该类烟酒店前期库存大幅减值，资金压力加剧抛货，盈利受损主动退场。
　　出清原因：成本冲击、利润受损，内部承压分化。本次出清多为“倒货型”、“酱香型”及经营基础较弱的烟酒店。究其原因，一是场景放开后，短期营运成本有所上升，部分烟酒店租金、人力等成本上升，叠加库存较高，致使资金短期承压。二是需求疲软下，产品价盘表现较弱，终端利润微薄，叠加开发产品动销受阻，盈利点有所受损。三是新兴渠道如电商、直播冲击下烟酒店缺乏竞争工具，多以降价促销压缩利润空间，且受窜货等负外部性影响加剧受损。当前份额持续向团购资源丰厚、经营实力较强、运营效率高的终端集中。
　　变化本质：渠道扁平化、集中化加速演绎。烟酒店快速出清背后反映的是渠道进一步扁平化与集中化的趋势。具体来看，一是近年酒企重视终端布局，逐步形成多元化渠道体系，加大直销布局强化团购拓展，并积极引入电商等新零售业态，规模小、资源弱的经销商和终端将逐步被迭代出清。二是当前优质终端除依托自身客户资源，寻求增量外，亦积极选择构建或加盟连锁渠道品牌以享受产品采购、品牌渠道、数字化技术等多维优势，加速渠道、终端集中。故在渠道调研中，亦需妥善筛选样本，小规模经销商或将因同业挤压及自身经营压力而导致反馈愈加悲观，较大规模经销商渠道反馈或更具代表和趋势指导。
　　酒企挺价提振信心，渠道现金流有所改善。本周高度国窖经销商结算价提高20元至980元/瓶，水井坊臻酿八号、低度典藏亦有相应提价动作。我们认为，供给端提价一是向终端传递积极挺价信号，提高终端向经销商回款意愿，缓解经销商现金压力。二是加强费用管控，且费投持续向C端转移，高度国窖提价后拟上线五码关联产品，借助扫码红包加强费用管控，且提价部分或将通过扫码红包返还消费者，利于开瓶及终端成交价提升。后续供给端或有更多政策出台，积极挺价、为渠道纾困，中秋国庆低预期下改善式增长或仍可期待。
　　投资建议：期待中秋国庆旺季表现，优选确定性龙头。当前酒企回款进度较优，淡季积极消化库存，挺价动作密集，渠道韧性及业绩确定性较强，短期关注中报超预期标的，后续持续关注中秋国庆旺季表现。
　　首选业绩确定性与景气度兼具的茅台（业绩确定性极强，经营治理全面改善），汾酒（营销体系已回正轨，业绩及基本面依然强势），老窖（管理层和团队最市场化，业绩弹性仍足）；
　　其次推荐五粮液、洋河，均具备较强的基本面和较高性价比的估值，建议加大关注。
　　持续推荐今世缘、古井等区域龙头，经营稳健业绩确定性强。
　　风险提示：消费复苏进度不及预期、行业竞争加剧、批价大幅下行等。

研究报告全文：行业研究证券研究报告白酒2023年08月20日白酒行业周报20230814-20230820推荐维持河南烟酒店出清背后本质是什么事项近期有媒体报道河南烟酒店数量快速下滑近2万家退场形成关停潮华创证券研究所引发市场对行业景气度担忧我们作分析如下当前现状网点密集竞争加剧19-21年间行业景气上行叠加酱酒热催化证券分析师沈昊河南地区烟酒店快速扩张致使网点密集度高企当前需求承压背景下竞争压力加剧出清加快我们结合调研及河南烟酒店经营模式将其分为三类邮箱shenhaohcyjscom传统烟酒店白酒销售最后一公里团购资源凸显优势经营多为以执业编号S0360521050001烟带酒名酒引流高利润产品走量等模式过去多依赖经营者自身客证券分析师欧阳予群资源以等客上门经营为主获客相对单一近年优质终端多与企事业单位饭店等渠道建立长期客户关系加强服务开拓更多团购邮箱ouyangyuhcyjscom资源执业编号S0360520070001倒货型烟酒店倒货赚取价差生存空间压缩河南为名酒集散地证券分析师田晨曦近年衍生出部分专以倒货为主的烟酒店其主要依靠倒货赚取价差盈利邮箱当前名优酒企先后通过数字化技术扫码红包等监控窜货与价格同时tianchenxihcyjscom执业编号S0360522090005加大对窜货经销商处罚力度与密集度持续挤压此类烟酒店生存空间酱香型烟酒店跟风入行基础薄弱承压抛货持续出清河南前期证券分析师董广阳受酱香热催生大量以销售非品牌酱酒为主逐利驱动型的烟酒店该类烟电话021-20572598酒店前期开发大量小酱酒条码靠高额渠道价差牟利但在酱香热退潮邮箱dongguangyanghcyjscom后该类烟酒店前期库存大幅减值资金压力加剧抛货盈利受损主动执业编号S0360518040001退场出清原因成本冲击利润受损内部承压分化本次出清多为倒货型联系人刘旭德酱香型及经营基础较弱的烟酒店究其原因一是场景放开后短期营运邮箱liuxudehcyjscom成本有所上升部分烟酒店租金人力等成本上升叠加库存较高致使资金短期承压二是需求疲软下产品价盘表现较弱终端利润微薄叠加开发产品动销受阻盈利点有所受损三是新兴渠道如电商直播冲击下烟酒店缺乏行业基本数据竞争工具多以降价促销压缩利润空间且受窜货等负外部性影响加剧受损占比当前份额持续向团购资源丰厚经营实力较强运营效率高的终端集中股票家数只20000总市值亿元4231071466变化本质渠道扁平化集中化加速演绎烟酒店快速出清背后反映的是渠流通市值亿元4227610605道进一步扁平化与集中化的趋势具体来看一是近年酒企重视终端布局逐步形成多元化渠道体系加大直销布局强化团购拓展并积极引入电商等新零售业态规模小资源弱的经销商和终端将逐步被迭代出清二是当前优质终相对指数表现端除依托自身客户资源寻求增量外亦积极选择构建或加盟连锁渠道品牌以1M6M12M享受产品采购品牌渠道数字化技术等多维优势加速渠道终端集中故绝对表现34-88-28在渠道调研中亦需妥善筛选样本小规模经销商或将因同业挤压及自身经营相对表现53-2667压力而导致反馈愈加悲观较大规模经销商渠道反馈或更具代表和趋势指导2022-08-222023-08-18酒企挺价提振信心渠道现金流有所改善本周高度国窖经销商结算价提高920元至980元瓶水井坊臻酿八号低度典藏亦有相应提价动作我们认为供给端提价一是向终端传递积极挺价信号提高终端向经销商回款意愿缓解-2-14经销商现金压力二是加强费用管控且费投持续向C端转移高度国窖提220822112301230323062308价后拟上线五码关联产品借助扫码红包加强费用管控且提价部分或将通过-26扫码红包返还消费者利于开瓶及终端成交价提升后续供给端或有更多政策出台积极挺价为渠道纾困中秋国庆低预期下改善式增长或仍可期待白酒沪深300投资建议期待中秋国庆旺季表现优选确定性龙头当前酒企回款进度较优淡季积极消化库存挺价动作密集渠道韧性及业绩确定性较强短期关相关研究报告注中报超预期标的后续持续关注中秋国庆旺季表现白酒行业周报20230807-20230813中秋备首选业绩确定性与景气度兼具的茅台业绩确定性极强经营治理全面货前的分歧与潜在亮点改善汾酒营销体系已回正轨业绩及基本面依然强势老窖管2023-08-13白酒行业周报淡季持理层和团队最市场化业绩弹性仍足20230724-20230730续去库信心有所提振白酒渠道调研反馈其次推荐五粮液洋河均具备较强的基本面和较高性价比的估值建2023-07-30议加大关注白酒行业周报20230626-20230702经营务持续推荐今世缘古井等区域龙头经营稳健业绩确定性强实布局长远年中酒企股东大会反馈2023-07-02风险提示消费复苏进度不及预期行业竞争加剧批价大幅下行等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号白酒行业周报20230814-20230820图表12022年全国烟酒店存量注册企业增速下滑图表22022年全国烟酒店新增注册企业数量持平400255536403543250502050453501932318184525302022300162731616401717361515202502273525153010121913020010161102325013910-11815012120105150941310081151111510-10505-12000-202012201320142015201620172018201920202021202220122013201420152016201720182019202020212022全国年度新增注册企业万家左轴增速右轴全国烟酒店年度存量注册企业万家左轴增速右轴资料来源云酒头条天眼查华创证券资料来源云酒头条天眼查华创证券图表32022年烟酒店数量排名前十省份万家图表42022年酒类热度排名前十省份35328121139730102392322522976210204865201721721501476531546454236364105200广东湖南河北山东贵州河南江苏安徽四川山西广东山东江苏河南河北四川浙江湖北北京安徽资料来源云酒头条天眼查华创证券资料来源云酒头条天眼查华创证券图表5高端酒近期价格走势元图表6次高端酒近期价格走势元茅台出厂价茅台一批价成箱习酒窖藏1988红花郎15年4500茅台一批价散瓶五粮液出厂价国台国标金沙摘要五粮液一批价老窖出厂价汾酒青花年洋河梦之蓝度400090020M652老窖一批价800水井坊井台瓶古井古20剑南春水晶剑350070030006002500500400200030015002001000100500002016122017102018820196202042021220211220221020238资料来源今日酒价渠道调研华创证券资料来源今日酒价渠道调研华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2白酒行业周报20230814-20230820图表7白酒重点估值表市值EPS元股PE名称投资评级股价元亿元20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E贵州茅台强推2264418026499359837082826336302522五粮液强推63481635688795914104624211816泸州老窖强推338122977048901101132633262117山西汾酒强推275422586648951139144134252016洋河股份强推20201341622747882103622181513古井贡酒强推140526585958201070139245322519今世缘强推73858820024831139029241915舍得酒业推荐4511354506622795102527221713水井坊强推33067524926733942427252016珍酒李渡强推2708403704906207723171311口子窖推荐35659425829934540023201715资料来源Wind华创证券预测注统计时间截止于2023年8月18日图表8SW白酒行业PE-band图表9SW白酒行业PB-band120000收盘价514X435X120000收盘价135X113X355X276X197X92X70X48X100000100000800008000060000600004000040000200002000000资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3白酒行业周报20230814-20230820食品饮料组团队介绍组长首席分析师欧阳予浙江大学本科荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士6年食品饮料研究经验曾任职于招商证券2020年加入华创证券2021-2022年获新财富新浪金麒麟上证报等最佳分析师评选第一名白酒研究组白酒红酒黄酒酒类流通行业组长高级分析师沈昊澳大利亚国立大学硕士4年食品饮料研究经验2019年加入华创证券研究所分析师田晨曦英国伯明翰大学硕士2020年加入华创证券研究所研究员刘旭德北京大学硕士2021年加入华创证券研究所大众品研究组低度酒软饮料乳肉制品烘焙休闲食品食品配料等组长高级分析师范子盼中国人民大学硕士4年消费行业研究经验曾任职于长江证券2020年加入华创证券研究所研究员杨畅美国南佛罗里达大学硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员严晓思上海交通大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员柴苏苏南京大学经济学硕士2022年加入华创证券研究所餐饮供应链研究组调味品预制食品卤味餐饮连锁等分析师彭俊霖上海财经大学金融硕士3年食品饮料研究经验曾任职于国元证券2020年加入华创证券研究所华创证券总裁助理研究所所长大消费组组长董广阳上海财经大学经济学硕士14年食品饮料研究经验曾任职于招商证券瑞银证券自2013至2022年获得新财富最佳分析师六届第一两届第二一届第三获金牛奖最佳分析师连续三届第一连续三届全市场最具价值分析师获水晶球最佳分析师连续三届第一获新浪金麒麟上证报最佳分析师评选连续四届第一证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4白酒行业周报20230814-20230820华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-205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